閑話“股市三個(gè)不匹配”

陳宣章

臨近年底，傷痕累累的股民可能迎來(lái)第三個(gè)陰年線?！爸袊?guó)股市是否還具有投資價(jià)值？”這是廣大國(guó)民的極大疑問(wèn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局的回答：“現(xiàn)階段我國(guó)投資者群體與資本市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出三個(gè)不匹配：一是投資者的信心與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形勢(shì)不匹配；二是投資者的結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在要求不匹配；三是投資者的預(yù)期與市場(chǎng)改革的時(shí)效進(jìn)展不匹配。三個(gè)“不匹配”交織在一起，使市場(chǎng)波動(dòng)和震蕩幅度較大，暴漲暴跌不利于市場(chǎng)功能發(fā)揮，損害投資者利益，影響市場(chǎng)信心。”

投資者保護(hù)局不直接回答，王顧左右而言他，說(shuō)明了什么？“郭氏新政”出臺(tái)近百個(gè)花樣，如果仔細(xì)研究“三個(gè)不匹配”，從字里行間可以看出“萬(wàn)變不離其宗”。

“宗”者，宗旨也。股市漲少跌多、熊長(zhǎng)牛短的根本原因在于市場(chǎng)制度問(wèn)題。中國(guó)股市從成立起，市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)就是站在融資者的立場(chǎng)，而不是站在投資者的立場(chǎng)。股票市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)把融資功能放在了第一位，而把投資功能放在了機(jī)構(gòu)投資者一邊，股民不但要忍受IPO與再融資大躍進(jìn)的負(fù)擔(dān)，而且要遭遇機(jī)構(gòu)投資者肆無(wú)忌憚的盤剝。管理層政策的出發(fā)點(diǎn)向融資方傾斜，所謂的投資者保護(hù)局根本漠視投資者的利益。因此，股市被方方面面公認(rèn)為“圈錢機(jī)制”?！叭齻€(gè)不匹配論”本身就是極好的明證，而且說(shuō)明此“宗”將堅(jiān)持到底。

一、“漲也幼稚，跌也幼稚”：( 文章閱讀網(wǎng)：www.sanwen.net )

中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，而股市卻“熊霸全球”，歸根結(jié)底起源于制度設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形。郭氏念念不忘的股市“功績(jī)”：在20多年時(shí)間里走完發(fā)達(dá)國(guó)家200多年走過(guò)的路。上市公司數(shù)量從設(shè)立初期的八家飆升至當(dāng)前的2453家，20余年來(lái)上市公司的增長(zhǎng)速度達(dá)到300倍！2005年的時(shí)候，A股的流通市值僅為8500多億；至2007年10月最高點(diǎn)的時(shí)候，A股總市值達(dá)到29萬(wàn)億，但是流通市值也僅為6。48萬(wàn)億。盡管當(dāng)前A股的點(diǎn)位較2007年10月的位置下降了不少，但是流通市值卻擴(kuò)大了一倍以上！其實(shí)，正因?yàn)楣墒械倪^(guò)度擴(kuò)張超過(guò)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，才決定了股市“熊霸全球”，而投資者只能虧損累累。22年股民的辛酸史，用“不成熟”三個(gè)字能解釋嗎？

所謂“三個(gè)‘不匹配’交織在一起，使市場(chǎng)波動(dòng)和震蕩幅度較大”，則是把暴漲暴跌的責(zé)任歸于股民，比把暴漲暴跌的原因歸于“股市制度不成熟”更加混賬！

A股市場(chǎng)漲也幼稚，跌也幼稚，不知何日能夠成熟？最佳答案：“只知道融資的股市是成熟不了的?！鄙鲜泄緸榱巳﹀X，與投行等中介機(jī)構(gòu)沆瀣一氣，機(jī)構(gòu)投資者利用天生優(yōu)勢(shì)大肆獵殺小股民。此根不除，何談成熟？

最近，郭樹清說(shuō)：“經(jīng)過(guò)更長(zhǎng)一段時(shí)間，譬如10到15年時(shí)間，相信我們一定能夠逐步建成一個(gè)從形式到內(nèi)容、從規(guī)模到結(jié)構(gòu)，都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的成熟資本市場(chǎng)，一個(gè)體系結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行機(jī)制完善、功能充分發(fā)揮的國(guó)際一流的資本市場(chǎng)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。”但是，根深蒂固的“為融資服務(wù)”思想絲毫未變，空頭支票誰(shuí)信？

二、“大也包裝，小也包裝”：

2008年、2011年兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，A股跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于危機(jī)中心的歐美股市，恰恰說(shuō)明下跌主因不是外因，而是內(nèi)因：股市制度設(shè)計(jì)的缺陷，造成了上市企業(yè)造假、機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)、潛規(guī)則的尋租、內(nèi)幕交易、利益輸送、監(jiān)管缺位等等，造成中國(guó)證券市場(chǎng)的嚴(yán)重不公。

2012。12。14?！缎侣劤繄?bào)》《贏家》頭版（A33版）頭條：“造假上市高管套現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)失衡弊病集中暴發(fā)股市不改不行”?！盎仡?012年的A股走勢(shì)，不得不用幾個(gè)詞兒來(lái)形容，就是‘無(wú)奈、折磨、掙扎’?！薄敖刂?2月12日（世界示愛日），上證綜指年內(nèi)下跌5。31%，深證成指下跌7。54%。而同期，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲8。44%、16。01%、13。54%。即便歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也十分亮眼。其中，希臘ASE綜指漲幅甚至超過(guò)28%。而最具有可比性的香港恒生指數(shù)年內(nèi)也已經(jīng)上漲22%?！薄爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)增速仍在7%以上，領(lǐng)先全球，中國(guó)股市為何領(lǐng)跌全球？”

吳敬璉老先生于2001年尖銳抨擊中國(guó)股市“連規(guī)范的賭場(chǎng)都不如”，又在2010年抨擊中國(guó)股市“正處于強(qiáng)盜貴族時(shí)代”。沒(méi)有哪項(xiàng)改革比證券市場(chǎng)改革更牽動(dòng)億萬(wàn)國(guó)人的心。可是，賭場(chǎng)老板推出的“新政”并沒(méi)有規(guī)范賭場(chǎng)，并沒(méi)有抑制強(qiáng)盜貴族，于是，上證指數(shù)進(jìn)入“1”時(shí)代，不僅中小股民困惑難解，連全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈也表示“百思不得其解”，稱“股市大跌違背經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)”。

股市成立之初，為了國(guó)企解困，“一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)差，三年ST”?，F(xiàn)在，中小板、創(chuàng)業(yè)板學(xué)得惟妙惟肖。媒體早就公認(rèn)：中國(guó)的過(guò)度包裝是世界之最。20多年來(lái)，財(cái)務(wù)作假、隱瞞事實(shí)披露等違規(guī)情況一而再，再而三地發(fā)生，已經(jīng)形成了專有名詞“包裝上市”、“化妝上市”。2012。12。14?！缎侣劤繄?bào)》《贏家》A42版頭條：“漫長(zhǎng)排隊(duì)路上變數(shù)多，未及上會(huì)業(yè)績(jī)先變臉百家待審企業(yè)難過(guò)今年業(yè)績(jī)坎”?！?3家企業(yè)已撤回IPO申請(qǐng)?！薄白C監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，目前仍有830家企業(yè)‘待審或待發(fā)’。但業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，這830家企業(yè)中不少由于未能及時(shí)過(guò)會(huì)，其業(yè)績(jī)可能未上市已‘變臉’，撤回申請(qǐng)?jiān)谒y免。據(jù)投行人士透露，目前已有百多家申請(qǐng)企業(yè)出現(xiàn)此問(wèn)題?！薄霸絹?lái)越多的公司或主動(dòng)選擇時(shí)機(jī)，或被市場(chǎng)曝光被迫退出IPO之路?！?/p>

三、“牛也擴(kuò)容，熊也擴(kuò)容”：

回顧22年股市發(fā)展史，除了“融資再融資，擴(kuò)容再擴(kuò)容”，還有什么？有人說(shuō)：“這些年來(lái)，特別是尚主席在位八年間，A股市場(chǎng)堪比經(jīng)歷了一場(chǎng)‘十年文革’，完全踐踏了市場(chǎng)僅有的一點(diǎn)規(guī)則。中小板，創(chuàng)業(yè)板被史無(wú)前例地包裝，不斷創(chuàng)出溢價(jià)發(fā)行之最，各路背景不明的機(jī)構(gòu)火線加盟低價(jià)入持，發(fā)行價(jià)因而也被推向極致；根本達(dá)不到連續(xù)三年盈利的破爛公司也來(lái)充斥市場(chǎng)，公眾股權(quán)低于25%的也照樣上市；再融資條件被一放再放，以至虧損公司也能來(lái)再融資；配股改增發(fā)，增發(fā)改非公開發(fā)行，上市公司與承銷商及基金等機(jī)構(gòu)沆瀣一氣，聯(lián)合包裝鼓噪，操縱股價(jià)；各種違規(guī)違法照樣層出不窮，且依舊得不到有效懲處；上市公司的信息披露越來(lái)越被簡(jiǎn)化，會(huì)計(jì)附注被取消，代之以極為粗略的表格，說(shuō)是便于投資人閱讀，毋寧說(shuō)更便于上市公司造假。”“總之，這些年來(lái)股民真的沒(méi)看到一點(diǎn)真正有利于投資人的舉措。這些都是明擺著的錯(cuò)誤，問(wèn)題就在于想不想改！”

自2009年IPO重啟以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛。據(jù)上市界的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有451家中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)完成首次公開發(fā)行股票，合計(jì)融資6，797億元人民幣，平均每家企業(yè)融資15億人民幣，無(wú)論是在IPO數(shù)量還是融資規(guī)模上，都創(chuàng)造了歷史新高。

WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年12月23日，深滬兩市一年內(nèi)共有276只新股上市，平均每一個(gè)交易日就有1。15只新股上市。IPO數(shù)量和融資規(guī)模均位居全球第一。擴(kuò)容成A股2011年難以承受之重。與上市火爆的景象相反，新股上市后的表現(xiàn)卻“慘不忍睹”：在2011年276家IPO公司中，181家公司跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率高達(dá)65。58%。

許多有識(shí)之士認(rèn)為：IPO有一批發(fā)行的利益方，其中也包括券商投行和證奸們（例如：王益之流）。所以，IPO難以中止；財(cái)務(wù)作假、隱瞞事實(shí)披露等違規(guī)情況難以終止。許多造假公司，在一次、二次要求投行被“刷”以后，不屈不饒地申報(bào)，最后還是上市了。許多人就猜想：中間環(huán)節(jié)終于“疏通”了。這種“化妝上市”的臭名遠(yuǎn)揚(yáng)，波及國(guó)外資本市場(chǎng)。

熊途下的股市怪象紛呈?！耙贿吺枪墒械兔陨偃藛?wèn)津，一邊卻是企業(yè)排長(zhǎng)隊(duì)要上市?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家華生說(shuō)：“市場(chǎng)極度低迷時(shí)，上市企業(yè)排隊(duì)卻越來(lái)越長(zhǎng)；垃圾股往往比績(jī)優(yōu)股更受追捧；股市低迷至此，新股上市發(fā)行仍然不斷，老股東套現(xiàn)綿綿不絕?！迸Ｈ死畲笙稣f(shuō)，2132點(diǎn)是鉆石底；有私募大佬說(shuō)，2100點(diǎn)是玫瑰底；還有專家說(shuō)，2000點(diǎn)是政策底。但他們都錯(cuò)了，著名導(dǎo)演馮小剛才是真正的股評(píng)家，1949點(diǎn)才是建國(guó)底。這些已經(jīng)過(guò)去了，還有國(guó)信證券最新報(bào)告說(shuō)，明年上證指數(shù)為2300-1800點(diǎn)。道光皇帝1820-1850年在位，上證指數(shù)真的跌倒1800點(diǎn)，可以稱為“道（逃）光底”，股民都不玩了。但是，國(guó)信證券大概忘了，習(xí)近平總書記在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上要求：“要高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?！?/p>

郭樹清說(shuō)：“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力相對(duì)較弱，是我國(guó)股市存在的一個(gè)重要問(wèn)題。”原因很簡(jiǎn)單，上市公司大多數(shù)高管抱著提款機(jī)的想法，圈來(lái)巨額資金離場(chǎng)，并不關(guān)注公司的死活。股民的錢都在股市不斷下行中變成泡沫蒸發(fā)了，哪兒有資金去消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢？

四、“你也鐵雞，他也鐵雞”：

股市制度性根源決定了：1。因?yàn)楣墒型顿Y功能缺失，上市公司很少分紅，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)一直是股市主要的獲利途徑。2。一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的受益者主要是機(jī)構(gòu)投資者，上市公司分紅的受益者是所有投資者，一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)在收益分配上必然向機(jī)構(gòu)傾斜，普通投資者最多只能討點(diǎn)殘羹冷炙做獎(jiǎng)賞。實(shí)際上，大多數(shù)股民連殘羹冷炙也得不到，而是虧損累累。3。上市公司分紅很少，甚至沒(méi)有，因?yàn)榉旨t的權(quán)利屬于大股東。即使分紅，不但要繳納紅利稅（重復(fù)收稅），還要除權(quán)，其結(jié)果，股民的總資產(chǎn)在分紅后反而有所減少。這就是股市制度不準(zhǔn)投資，只準(zhǔn)投機(jī)。

管理層提出強(qiáng)制分紅，說(shuō)不分紅是“鐵公雞”。不說(shuō)虧損公司不分紅，贏利公司也不分紅，甚至常年做“鐵公雞”?？墒牵占t利稅者更“鐵”，不是一毛不拔，反而要拔別人的毛。統(tǒng)計(jì)顯示：A股市場(chǎng)21年累計(jì)融資4。3萬(wàn)億元，而1990-2010年末，A股累計(jì)現(xiàn)金分紅約1。8萬(wàn)億元。普通投資者持股比例小于30%，所得紅利不超過(guò)0。54萬(wàn)億元（含稅），即占融資總額的比例小于13%。如按3。5%的一年期存款利率計(jì)算，21年的儲(chǔ)蓄回報(bào)為105。9%。把自己牙縫里節(jié)約下來(lái)的辛苦錢投資股市，支撐了股市發(fā)展，自己卻被機(jī)構(gòu)斬得血淋淋。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：1990-2010年，A股交易傭金總額約4000多億元，A股交易的印花稅總額約6000多億元。也即，普通投資者的交易成本達(dá)1萬(wàn)億元左右，而他們所獲得的分紅額不超過(guò)0。54萬(wàn)億元（含紅利稅20-10%）。股民在20多年中得到了什么？

最近出臺(tái)的股息紅利稅差別化政策被稱為“利好”，據(jù)說(shuō)有三大作用：1。引導(dǎo)引導(dǎo)中小投資者轉(zhuǎn)變投資理念，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。2。調(diào)整中小投資者總體稅負(fù)，增加投資回報(bào)。3。夯實(shí)中小投資者交易基礎(chǔ)，改善市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境。實(shí)際上，這是限制被深套的股民做“高拋低吸”自救，因?yàn)榘凑铡跋冗M(jìn)先出”原則，高拋原來(lái)深套的股票被視為先轉(zhuǎn)讓，而以低吸的股票計(jì)算持股期限。如果后者在1個(gè)月內(nèi)分紅，反而要按20%稅負(fù)（加倍）。對(duì)于這個(gè)政策，唯一對(duì)策是：手持兩個(gè)賬戶，一個(gè)賬戶持老股不動(dòng)，一個(gè)賬戶“高拋低吸”。

早就有專家提出：取消重復(fù)收稅的股息紅利稅，取消證券交易的印花稅?？墒牵芾韺又弥焕?，“鐵”得很。可以預(yù)測(cè)：紅利稅與印花稅極難取消。

五、“這也黑幕，那也黑幕”：

IPO有黑幕（其過(guò)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能有貓膩）；上市后運(yùn)作有黑幕；發(fā)布的消息有黑幕；母子公司間有黑幕；股市的交易有黑幕；市場(chǎng)的監(jiān)管有黑幕……“黑幕重重”，連2009年9月5日21：50-22：53的CCTV-2中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)道的題目也叫《中國(guó)股市黑色記憶》。報(bào)道說(shuō)：“一幫人決定市場(chǎng)，與基本面無(wú)關(guān)?！薄皺C(jī)構(gòu)主導(dǎo)導(dǎo)致暴跌。散戶滿倉(cāng)操作。5根大陰線，兩周下跌700點(diǎn)，5萬(wàn)億市值消失。罕見。”“迷茫，黑暗，看不懂。政策忽東忽西?！薄?。30有消息?，F(xiàn)在無(wú)緣無(wú)故。如噩夢(mèng)?！薄霸偃谫Y瘋狂。權(quán)重股惹禍。基金造瘋牛。”“基金一言堂局面。投資方向一致性。基金綁架基民?！薄?/p>

誰(shuí)該對(duì)此負(fù)責(zé)？當(dāng)然，所有當(dāng)事人都有不可推卸的責(zé)任。而根本根源是發(fā)行制度、交易制度、市場(chǎng)監(jiān)管等等的設(shè)計(jì)缺位（說(shuō)“缺位”是因?yàn)楸取肮室狻睖睾鸵恍?/p>

股市中最突出的是那些“黑嘴”。曾經(jīng)的“黑嘴”趙笑云被稱為“中國(guó)薦股第一人”。2000年，趙笑云大舉推薦的青山紙業(yè)股價(jià)13元左右。趙笑云說(shuō)，青山紙業(yè)第一目標(biāo)位28元，第二目標(biāo)位40元。他鼓吹“咬定青山不放松”，還在一些“模擬操盤比賽”中大舉買入青山紙業(yè)。結(jié)果，爆發(fā)一輪散戶追高青山紙業(yè)潮后即陷入無(wú)盡的跌勢(shì)，13元上方成為埋葬散戶的高崗，被套者直到十年后的現(xiàn)在都沒(méi)解套。2002年5月，證監(jiān)會(huì)宣布：“東方趨勢(shì)被暫停投資咨詢業(yè)務(wù)資格，其下屬包括趙笑云在內(nèi)的所有投資咨詢?nèi)藛T資格全部被暫停?！卑蠢碚f(shuō)，像趙笑云之流應(yīng)該永遠(yuǎn)開除出金融領(lǐng)域。后來(lái)的“黑嘴”雷立軍、汪建中只是復(fù)制了趙笑云的招數(shù)而已。可是，銷聲匿跡9年后趙笑云不僅回來(lái)了，竟然還堂而皇之地搞起了陽(yáng)光私募，居然還有兩家信托公司為其捧場(chǎng)，這又是A股市場(chǎng)的一出諷刺劇。

六、“此也暴漲，彼也暴漲”：

自從中小板、創(chuàng)業(yè)板開板，股市中繼續(xù)上演暴漲暴跌的驚險(xiǎn)劇。尤其是創(chuàng)業(yè)板“高股價(jià)、高市盈率、高募資”的“三高”，本身估值不合理，致使市場(chǎng)定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值?！叭摺庇珊味鴣?lái)？由于制度設(shè)計(jì)的缺陷，利益機(jī)制不均衡導(dǎo)使尋租、造假、利益輸送、虛假出價(jià)、追漲殺跌等行為常態(tài)化。因?yàn)槊總€(gè)利益主體都不干凈，所以監(jiān)管形同虛設(shè)。

當(dāng)市場(chǎng)普遍指責(zé)“三高”時(shí)，郭樹清來(lái)了一個(gè)“新股發(fā)行改革”，“瘦身”發(fā)行的最“袖珍股”浙江世寶成了“奇葩”：這家業(yè)績(jī)不斷下滑、募投前景不明的上市公司創(chuàng)下多項(xiàng)IPO“紀(jì)錄”：1。網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)714倍，創(chuàng)出A股歷史之最；2。網(wǎng)上申購(gòu)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)742倍，中簽率僅為0。135%，創(chuàng)下近三年新低；3。開盤漲幅即達(dá)到505。43%，創(chuàng)下2007年以來(lái)新股上市當(dāng)日漲幅的新高；4。上市首日大漲626。74%，創(chuàng)兩市2000年來(lái)新股上市首日漲幅新高；5。上市首日開盤交易4秒鐘即被臨停，創(chuàng)新股首日盤中臨時(shí)停牌新政以來(lái)最快紀(jì)錄。

浙江世寶試圖證明：暴漲暴跌與“三高”無(wú)關(guān)，罪魁禍?zhǔn)资巧敉稒C(jī)。其實(shí)，炒作的根源是：大多數(shù)中簽新股在少數(shù)機(jī)構(gòu)手中，他們用暴漲吸引散戶而出貨。管理層完全可以查出暴炒的機(jī)構(gòu)賬戶并進(jìn)行懲罰。但是，醉翁之意不在酒。據(jù)說(shuō)，明年IPO仍將重啟，那時(shí)候，“三高”仍然橫行，因?yàn)椤叭摺迸c利益主體密切相關(guān)。

七、“今也警示，明也警示”：

中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局（簡(jiǎn)稱“投保局”）于2011年底正式成立。作為證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，它負(fù)責(zé)證券期貨市場(chǎng)投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織指導(dǎo)、監(jiān)督檢查、考核評(píng)估。據(jù)說(shuō)，“投保局”成立初衷為：“總體看，我國(guó)仍是一個(gè)以個(gè)人投資者為主題的市場(chǎng)，投資者尤其是中小投資者專業(yè)知識(shí)欠缺、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)、自我保護(hù)能力不足，信息獲取和專業(yè)能力上有天然劣勢(shì)，權(quán)益容易受到侵害，在市場(chǎng)中整體處于弱勢(shì)地位?！闭f(shuō)的比唱的還好聽。

數(shù)據(jù)顯示：截至2011年末，中國(guó)境內(nèi)股市已成為全球第三大市場(chǎng)，僅次于美國(guó)和日本。股市投資者規(guī)模數(shù)量全球最大，股票市場(chǎng)開戶數(shù)約為1。65億戶，其中機(jī)構(gòu)投資者約70萬(wàn)戶，個(gè)人投資者約1。64億戶，占99。6%。

實(shí)際上，中小投資者利益從來(lái)未能有效受到保護(hù)，與保護(hù)中小投資者利益有關(guān)的制度規(guī)定往往不起作用，而有利于上市公司發(fā)股票的制度很快會(huì)實(shí)行。為什么呢？原因：1。股市是融資機(jī)制，沒(méi)有投資機(jī)制，尤其是全流通和做空機(jī)制引入后，中小投資者更加凄慘。2。股市利益分配格局為上市公司和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，而普通投資者絕對(duì)弱勢(shì)。3。監(jiān)管層的政策取向和執(zhí)行力度傾向。例如：股市違規(guī)成本極低；許多嚴(yán)重股市違規(guī)事件被大事化小，小事化了；一個(gè)以個(gè)人投資者為主題的市場(chǎng)，卻以股民為打擊對(duì)象……

2005年6月成立了中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司（下稱“投?；稹保?，其將納入投保局。投?；馂樨?cái)政部全額預(yù)算撥款管理單位、國(guó)有獨(dú)資的保護(hù)基金公司，由國(guó)務(wù)院出資，財(cái)政部一次性撥付注冊(cè)資金63億元。投入運(yùn)作后，其每年的主要收入來(lái)源為新股發(fā)行時(shí)申購(gòu)資金凍結(jié)時(shí)產(chǎn)生的利息。2011年新股發(fā)行凍結(jié)資金共計(jì)17。83萬(wàn)億元。投資者投訴的接待和處理原本由其負(fù)責(zé)。

投保基金雖是非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，但其性質(zhì)為公司。主要職責(zé)是籌集運(yùn)作投資者保護(hù)基金，監(jiān)測(cè)證券公司風(fēng)險(xiǎn)、參與處置問(wèn)題券商等，同時(shí)承擔(dān)投資者的教育和訴訟糾紛等職能。去年11月底，投?；鹂偨?jīng)理莊穆表示，投資保護(hù)局的下一步方向主要是建立投資者糾紛的調(diào)解、仲裁機(jī)制。要轉(zhuǎn)變對(duì)于投資者保護(hù)理念的認(rèn)識(shí)，改變以前過(guò)于重視金融機(jī)構(gòu)而忽視投資者的訴求。

可是，至今為止的“保護(hù)中小投資者利益”則是“今也警示，明也警示”。而股市中，上市公司欺詐行為層出不窮。今年以來(lái)，在投資者信心嚴(yán)重不足的情況下，A股市場(chǎng)又曝出多起造假案件。繼綠大地之后，2012年又出現(xiàn)了新大地、萬(wàn)福生科虛假信息披露案件，造假手段之惡劣令人瞠目。這兩家公司一個(gè)剛剛通過(guò)上市審核，一個(gè)上市才一年。上市公司高價(jià)發(fā)行，“圈錢”之后業(yè)績(jī)變臉；市場(chǎng)低迷中，高管又頻頻套現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年證監(jiān)會(huì)共對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人開出18份罰單，多張罰單都因被保薦公司上市后業(yè)績(jī)大幅下滑?！肮蓛r(jià)下跌，股民遭殃，肥了高管，瘦了股民?！眴?wèn)題是：1。罰款并沒(méi)有賠償股民損失，與股民無(wú)關(guān)。2。多張罰單也抑制不了欺詐行為。“和珅一倒，嘉慶吃飽?！奔螒c會(huì)真心反對(duì)貪官嗎？業(yè)內(nèi)人士指出，在市場(chǎng)如此低迷之時(shí)企業(yè)依然要“擠破腦袋”上市，反映出這個(gè)市場(chǎng)對(duì)于融資者和投資者的不公平待遇。

2011年證監(jiān)會(huì)集中力量調(diào)查內(nèi)幕交易案件118起；查處市場(chǎng)操縱、“老鼠倉(cāng)”、虛假披露等違法違規(guī)行為，做出處罰決定和市場(chǎng)禁入68項(xiàng)，罰沒(méi)款3。48億元。今年年末證監(jiān)會(huì)整頓證券市場(chǎng)，查處六起案件，開出億元罰單，其中包括3起操縱證券市場(chǎng)案，1起操縱債券市場(chǎng)案，2起信息披露違規(guī)案。唐建平操縱“航天動(dòng)力”股票案，累計(jì)獲利1。68億元，這一行為違反了關(guān)于禁止操縱股票的規(guī)定，監(jiān)管部門決定沒(méi)收違法所得1。68億余元，并處以1。68億余元罰款。王國(guó)斌操縱股票共虧損。08元。證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，其行為違反了證券法關(guān)于禁止操縱股票的規(guī)定，對(duì)其處以30萬(wàn)元罰款。周武秀案最終被證監(jiān)會(huì)處以100萬(wàn)元罰款。這些案件中，罰款被誰(shuí)笑納了？受損的股民干瞪眼。

歷時(shí)逾兩年的股民訴黃光裕等中關(guān)村內(nèi)幕交易責(zé)任人賠償案，股民敗訴。我們的“投保局”和“投?；稹痹诟墒裁?？2012。12。21。《新聞晨報(bào)》A34版《贏家》頭條“股民訴黃光裕內(nèi)幕交易案敗訴相關(guān)司法解釋缺失‘保護(hù)股民利益’成空頭支票”；“證監(jiān)管理豈可是‘無(wú)齒的老虎’”。黃光裕因非法經(jīng)營(yíng)罪、內(nèi)幕交易罪和單位行賄罪被判處有期徒刑14年并罰沒(méi)人民幣8億元。這些罰款被誰(shuí)笑納了？受害的股民欲哭無(wú)淚。他們得到的唯有“警示”，永遠(yuǎn)的“警示”。

八、“左也機(jī)構(gòu)，右也機(jī)構(gòu)”：

再來(lái)看三個(gè)“不匹配”。1。投資者的信心與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形勢(shì)不匹配。這里的投資者指股民。因?yàn)橛凶隹諜C(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者用它打壓股市同樣贏利，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展形勢(shì)毫無(wú)關(guān)系。這就是“股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表”在中國(guó)失效的原因。2。投資者的結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在要求不匹配。從郭樹清到摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄，都指責(zé)散戶是股市跌跌不休的罪魁禍?zhǔn)?。龔方雄說(shuō)：“散戶太多給中國(guó)股市帶來(lái)無(wú)效性，使得股市無(wú)法反映經(jīng)濟(jì)前景和未來(lái)，中國(guó)股市眼下最重要的事，就是加快機(jī)構(gòu)化進(jìn)程?！边@實(shí)在太荒唐了：股市低迷的罪魁禍?zhǔn)拙谷皇枪擅?！而股市治療的“藥方”竟然是“加快機(jī)構(gòu)化進(jìn)程”！3。投資者的預(yù)期與市場(chǎng)改革的時(shí)效進(jìn)展不匹配。股民有什么預(yù)期？銀行存款利率趕不上CPI，只求股市中能夠保值，結(jié)果卻成為“2012年最愚蠢的事情”。

管理層的希望：占99。6%的個(gè)人投資者（約1。64億戶）把錢都交給理財(cái)專家（機(jī)構(gòu)）操縱。索羅斯的基金與基民有合同保證年收益20%，而基金經(jīng)理無(wú)工資，只拿贏利的提成。所以，基金經(jīng)理為基民理財(cái)，實(shí)際收益是30-40%。中國(guó)社會(huì)理財(cái)專家多如牛毛，有幾個(gè)理財(cái)專家是為基民著想的？一千多個(gè)基金有多少不是攔腰一刀？1。3億萬(wàn)戶（2009年）基民都成了“饑民”，誰(shuí)還敢相信這些拿著高額年薪、不管基民死活的基金經(jīng)理？

郭樹清說(shuō)：“國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的數(shù)據(jù)顯示，2010年馬來(lái)西亞的境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值占總市值的69%，境外機(jī)構(gòu)占22%，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人僅占9%；羅馬尼亞、土耳其與之相近；韓國(guó)的境外機(jī)構(gòu)占36%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占23%；阿聯(lián)酋的境外機(jī)構(gòu)占11%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占34%。反觀我國(guó)股市，境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右?！惫鶚淝迨浅缪竺酝獾牡湫停墒撬唤o基民獲利，怎么能提高機(jī)構(gòu)投資者的比例？于是，他就在股市低迷時(shí)為QFII抄底大開方便之門，結(jié)果被股民罵為“賣國(guó)賊”。

九、“東也泡沫，西也泡沫”：

引人質(zhì)疑：“為何大盤暴跌時(shí)，監(jiān)管部門不采取措施護(hù)盤，而一旦股市上漲卻總要加以限制？”監(jiān)管層總是拿“泡沫”說(shuō)事?！芭菽背蔀槿f(wàn)金油，弄得人們搞不清究竟何為“泡沫”？股市一漲，監(jiān)管層就當(dāng)消防隊(duì)，甚至“半夜雞叫”大漲印花稅，還窗口指導(dǎo)機(jī)構(gòu)把整個(gè)股市打到跌停板。究竟是股市本身的“泡沫”，還是消防隊(duì)噴射的“泡沫”？

如果說(shuō)股市有“泡沫”，也因管理層借口“不成熟”制造出來(lái)的制度缺陷，由此造成的“三高”爆炒、虛假上市、市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、“老鼠倉(cāng)”、虛假披露信息等等。不去除病根，何以絕滅“泡沫”？一邊制造“泡沫”暴漲，再來(lái)刺破“泡沫”暴跌。投資者保護(hù)局冠冕堂皇地說(shuō)：“一段時(shí)期以來(lái)，資本市場(chǎng)績(jī)差股炒作成風(fēng)，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的健康發(fā)展。”

李志林說(shuō)：“美國(guó)紐交所將‘要像扶80多歲老太太過(guò)馬路時(shí)那樣的小心，來(lái)保護(hù)廣大中小投資者的利益作為宗旨’，刻在大門口的標(biāo)牌上，實(shí)時(shí)接受人們的監(jiān)督。而中國(guó)股市管理部門，面對(duì)股市熊市已三年、在全球墊底、平均估值為全球股市最低，滿市皆為虧損者的股市現(xiàn)狀，卻拋棄了若干年前每會(huì)必講、每文必提的‘要充分考慮市場(chǎng)的承受力’、‘要把握發(fā)展的速度、改革的力度和市場(chǎng)的承受度的統(tǒng)一’、‘要切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者的利益’這些莊嚴(yán)承諾。”美國(guó)證券監(jiān)管者對(duì)于造假公司調(diào)查、嚴(yán)懲，發(fā)起集體訴訟，嚴(yán)厲的懲戒體系將使造假者無(wú)利可圖、巨額虧損，乖乖退出市場(chǎng)。再加上其他的投資者保護(hù)體系，投資者的權(quán)益自然得到了保護(hù)。

投資者保護(hù)局表示，2012年是國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常復(fù)雜的一年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然嚴(yán)峻，尤其是歐洲債務(wù)危機(jī)仍有可能惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受轉(zhuǎn)型和周期調(diào)整等因素的影響，企業(yè)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，股市下行壓力較大，個(gè)股大部分呈下跌趨勢(shì)。

這是欲蓋彌彰！前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)：“截止12月12日（世界示愛日），上證綜指年內(nèi)下跌5。31%，深證成指下跌7。54%。而同期，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲8。44%、16。01%、13。54%。即便歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也十分亮眼。其中，希臘ASE綜指漲幅甚至超過(guò)28%。而最具有可比性的香港恒生指數(shù)年內(nèi)也已經(jīng)上漲22%?！薄爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)增速仍在7%以上，領(lǐng)先全球，中國(guó)股市為何領(lǐng)跌全球？”早就有人指出：外國(guó)股市跌，中國(guó)股市跌，管理層就說(shuō)：“這是受國(guó)際影響?！笨墒?，外國(guó)股市漲，中國(guó)股市照樣跌，管理層就說(shuō)：“這是中國(guó)股民沒(méi)有信心?！惫鶚淝逡淮未伪響B(tài)“有信心”，莊家們一次次打他的臉蛋：大盤一次次跌。

中國(guó)股市作為融資機(jī)制設(shè)立的制度性缺陷不解決，雖然市盈率處于歷史低位，仍然有向下調(diào)整的空間；這就是為什么美國(guó)股市已經(jīng)觸底反彈、中國(guó)股市仍然萎靡不振的原因。

最近股市新動(dòng)向：1。即將出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)警示板。據(jù)說(shuō)，規(guī)定該風(fēng)險(xiǎn)警示板漲幅只能1%，跌幅卻有5%，其主要目的是為了抑制績(jī)差股的投機(jī)炒作，引導(dǎo)此類股票價(jià)值逐步回歸理性。在股市本來(lái)就不好的情況下，為什么還要出臺(tái)這種漲跌限制（主要限漲）不一致的政策呢？2。據(jù)i美股的不完全統(tǒng)計(jì)，2010年4月-2012年11月底，美股市場(chǎng)共有45家中國(guó)公司提出過(guò)或者完成私有化；其中已順利完成私有化的公司17家，正在私有化過(guò)程中的公司21家，另有7家公司終止私有化。中國(guó)概念股私有化退市潮仍在繼續(xù)，且吸引了不少境外私募機(jī)構(gòu)的參與。這些在美國(guó)資本市場(chǎng)私有化退市的中國(guó)概念股，未來(lái)尋求在A股或香港資本市場(chǎng)上市的可能性較大，而對(duì)于西方私募基金來(lái)說(shuō)，通過(guò)使在紐約上市的中國(guó)公司私有化是一條具有吸引力的投資中國(guó)的方式，規(guī)避了直接投資中國(guó)會(huì)遇到本土投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。3。2012。12。19。《新聞晨報(bào)》A34版《贏家》：“IPO規(guī)模明年有望回升?！睋?jù)安永監(jiān)測(cè)，目前已有超過(guò)800家公司在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)上市的名單之中，估計(jì)他們的融資總額約5000億元，而2012年A股市場(chǎng)的融資總額只有1030億元。4。上市公司高管年薪平均值由2005年的29。1萬(wàn)元增加到2010年的66。8萬(wàn)元，平均每年遞增18。1%。部分行業(yè)企業(yè)高管年薪已經(jīng)上千萬(wàn)元，2007年時(shí)平安公司總經(jīng)理年薪即為6616萬(wàn)元，是當(dāng)年全國(guó)企業(yè)在崗職工平均工資的2751倍，相當(dāng)于農(nóng)民工平均工資的4553倍。滬深兩市上市公司2011年的凈利潤(rùn)比2010年下滑了26個(gè)百分點(diǎn)，可高管薪酬總額卻比2010年上漲了22%。12月22日消息：財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，明年將完善對(duì)壟斷行業(yè)工資總額和工資水平的雙重調(diào)控政策，加大對(duì)高收入者的調(diào)節(jié)力度。5。目前股市不但要為國(guó)企融資服務(wù)，還要為民企、小微企業(yè)圈錢服務(wù)。從市場(chǎng)盈利模式分析，隨著股指期貨、轉(zhuǎn)融券等做空工具的出現(xiàn)，大資金大機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的控制將進(jìn)一步強(qiáng)化。重融資輕回報(bào)、重包裝輕監(jiān)管、重上市輕退市等一系列問(wèn)題卻毫不保留地反映在A股市場(chǎng)上。明年是大小非解禁的高峰期，解禁股數(shù)將達(dá)到3805。79億股。大股東憑借極其低廉的價(jià)格持有大量股份，一旦解禁期限到來(lái)，面對(duì)數(shù)十倍的暴利誰(shuí)不會(huì)心動(dòng)？還會(huì)有心思制定企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃？大小非解禁規(guī)模和市場(chǎng)減持壓力也是世界獨(dú)一無(wú)二。6。股民感慨A股“多板”，先是中小板、接著創(chuàng)業(yè)板，再到新三板，未來(lái)還有國(guó)際板等等，可謂是板板要命！管理層一味挖掘股市的融資功能，將其作用過(guò)度夸大，而忽略了通過(guò)股市增加群眾財(cái)產(chǎn)性收入的作用，從而縱容了利益集團(tuán)肆無(wú)忌憚的“搶錢”行為。市場(chǎng)缺乏有效的賺錢效應(yīng)，投資者猶豫多留一會(huì)兒，利潤(rùn)很快就會(huì)被吞沒(méi)。在限售股解禁、融資擴(kuò)容的大背景下，大資金沒(méi)有持續(xù)做多的信心，往往趁市場(chǎng)反彈選擇逢高出逃的操作策略。今年的“三破”（“定增破發(fā)”、“股價(jià)破凈”、“首發(fā)破發(fā)”）公司比比皆是。11月29日，A股市場(chǎng)出現(xiàn)144只成交額低于200萬(wàn)元的“僵尸股”，與此同時(shí)，兩市“白菜價(jià)”股票批量涌現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，11月底已有9只個(gè)股淪為1元股，股價(jià)低于3元的股票多達(dá)92只。其中，*ST長(zhǎng)油以1。27元的價(jià)格，連續(xù)多日蟬聯(lián)“白菜王”。7。在此背景下，國(guó)內(nèi)券商處境艱難，今年11月上市券商凈利潤(rùn)環(huán)比下滑31%，六家上市券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。數(shù)據(jù)顯示，1-11月，券商注冊(cè)從業(yè)人員累計(jì)流失人，其中9-11月流失8308人。8。觀察我國(guó)居民的個(gè)人金融投資，銀行存款占總額的64%，股票、債券、基金等比例不到14%，而美國(guó)居民金融資產(chǎn)中，股票、基金和投資于資本市場(chǎng)的養(yǎng)老金合在一起，達(dá)到近70%。中國(guó)居民不是沒(méi)有錢，而是信不過(guò)股市的機(jī)制。

所以，三個(gè)“不匹配”應(yīng)該改為：1。中小投資者的熱情與股市制度缺陷不匹配。2。中小投資者的誠(chéng)實(shí)與“連規(guī)范的賭場(chǎng)都不如”的股市不匹配。3。中小投資者的預(yù)期與“強(qiáng)盜貴族時(shí)代”不匹配。

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