陳一峰，安信基金的頭牌基金經(jīng)理，擁有強大的體魄和超人的專注力，他可以說是公募基金界股票池最深厚的一位基金經(jīng)理，而這也為他業(yè)績持續(xù)增長以及投資上進化優(yōu)化提供了的堅實的基礎。

資料顯示，陳一峰為經(jīng)濟學碩士，注冊金融分析師(CFA)。歷任國泰君安證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部助理研究員、安信證券股份有限公司安信基金籌備組研究部研究員、安信基金管理有限責任公司研究部研究員、特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理。

陳一峰投資經(jīng)理年限6.4年，在任管理基金數(shù)6只，在管基金總規(guī)模78.87億元，代表產(chǎn)品為安信價值精選，任職天數(shù)6年又146天，任職回報311.20%，年化回報24.72%，同類排名5/26。其次為安信消費醫(yī)藥，任職天數(shù)4年又183天，任職回報106.93%，年化回報17.53%。

對于產(chǎn)品的管理上，陳一峰采用的了復制策略但也稍有差別。比如安信價值精選的頭號重倉股為寧德時代，而安信消費醫(yī)藥的頭號重倉股為貴州茅臺，更加偏重于消費和醫(yī)藥，也正是這個原因造成兩只產(chǎn)品在業(yè)績上稍有差異。

我們以陳一峰代表產(chǎn)品為安信價值精選為切入點進一步分析。安信價值精選成立于2014年4月，考慮到當時發(fā)生的股災、貿(mào)易摩擦等因素，能實現(xiàn)311%的總收益率311%，年化收益率24%，這個成績非常優(yōu)秀。

從自然年度來看，陳一峰在2016年和2017年相對于市場來說表現(xiàn)最為出彩，大幅跑贏市場同類產(chǎn)品和滬深300指數(shù)。

其中2016年實現(xiàn)收益8.49%，而同期股票型基金虧損10.85%，滬深300指數(shù)跌11.28%。2017年實現(xiàn)收益38.60%，同期股票型基金盈利16.46%，滬深300指數(shù)上再漲1.78%。

2018年至今，陳一峰的表現(xiàn)相對中規(guī)中矩。其中主要原因在于其始終堅持自己的投資理念，"買便宜的好公司"。大家知道由于多種原因，市場機結構性行情非常明顯，這也造成低估值策略近2年并不如意，反而是已經(jīng)處于相對高位的科技、醫(yī)藥和消費較為強勢。

不過最令筆者欣慰的是，陳一峰并沒有"隨波逐流"，也沒被短期的業(yè)績壓力干擾，始終堅守著自己的投資風格，真正做到了不漂移，這才是一位優(yōu)秀基金經(jīng)理應有的品質。

從持倉數(shù)據(jù)來看，陳一峰的安信價值精選更多是依靠優(yōu)質個股來抵御市場風險，長期保持較高倉位，僅在極端行情下小幅減倉。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，完成建倉之后只有2015年9月至2015年12月股災階段，以及2018年9月至2018年12月貿(mào)易摩擦階段，產(chǎn)品股票倉位小于90%。

上文提到，近些年來，陳一峰的投資所有有所優(yōu)化，在數(shù)據(jù)上最大的體現(xiàn)就是基金換手率的降低和持倉集中度的提升。從某些方面來講，這代表陳一峰的投資框架更加成熟，對投資的認知也更加深刻。

就如同他在最新采訪中說的那樣：" ："如果選擇一家公司、認清楚一個事情是非常非常難的話，我們通過自己的能力圈，好不容易去選擇了好的一個結論，如果非常高頻地去變化，這自身也是矛盾的，它不是一個自洽的結論。

就像巴菲特所說的，他認為只要有20個標的就可以了，很多時候都是在忙忙碌碌地做無用功。

如果我們不停地換來換去，而且常常而言，經(jīng)過金融工作的分析，其實是耽誤事情。大家就把精力放在選擇好的東西，然后低頻地去操作，就是靜靜的去等待一個價值實現(xiàn)，這樣可能是一個比較好的過程。"

最后我們再來看一下陳一峰的投資邏輯，?陳一峰的投資邏輯概括起來就是"選擇便宜的好公司"，投資最核心的是把握一家企業(yè)的本質。選擇企業(yè)一個是產(chǎn)業(yè)的視角，一個是財務的視角。從產(chǎn)業(yè)視角來看非常關鍵4個維度是商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、競爭格局、產(chǎn)業(yè)成長空間，財務視角需要非常注意資本回報率和現(xiàn)金流情況。

在此前文章《安信基金陳一峰：每個投資者都應該是一個產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學者》中，陳一峰已經(jīng)對其投資邏輯有了非常深刻的表述。

坦白講，陳一峰的投資邏輯并不復雜，但是因為好的投資邏輯向來簡單易懂，容易付諸實踐且具有可復制性，這就是"大道至簡"。

此前筆者跟大家強調，選擇基金經(jīng)理一定要看他的投資策略是不是可復制性的，因為只有可復制的投資策略才能帶來可復制的投資收益。

我們來一起看看陳一峰是如何觀察貫徹他的投資理念"選擇便宜的好公司"。

首先是好公司，從陳一峰的歷史持倉也可以發(fā)現(xiàn)，很多都是某領域龍頭股，基本面扎實，很少有那種"虛頭巴腦"的概念的股票。

其次是便宜的公司。很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理都說過，好公司要足夠便宜才能足夠好。陳一峰就是一直在尋找"好上加好"的公司。

每一位基金經(jīng)理都有自己的投資邏輯，映射到實際操作上總會有一些共性。就如同筆者此前文章《傅鵬博，每一筆持倉都是藝術品》對傅老師的總結。

例如今年2季度的第一大重倉股寧德時代，它是全球鋰電池裝備龍頭企業(yè)，陳一峰于2019年4季度介入，從數(shù)據(jù)上來看此時正是寧德時代的估值最低階段，僅30余倍！

第二大重倉股麗珠集團，它是醫(yī)藥生物的絕對龍頭企業(yè)之一，曾經(jīng)賺錢能力第一。陳一峰本輪布局是在2019年2季度介入，又一次捕捉到了歷史大底。

第三大重倉股貴州茅臺，這只股票就更不用太多介紹，陳一峰是在開年大跌時候介入，借助市場錯殺的機會布局。

第4大重倉股完美世界，陳一峰是在2019年的3季度介入，還是估值底部。其余股票就不一一羅列了，因為都是大同小異。

文章最后再多說兩句，陳一峰近些年的代表產(chǎn)品安信價值精選規(guī)模出現(xiàn)不小下滑，由一度接近60億到目前30億左右，很顯然這并不應該。

筆者覺得可能原因有兩方面，一方面是由于他過度低調，很少主動出來宣傳，當然能賺錢的基金經(jīng)理都很低調。另一方面是很多投資者過于看著中短期收益，而忽略的長期收益。

那么問題來了，短期業(yè)績非常猛的基金產(chǎn)品是為什么呢？無非就是搏命式的資產(chǎn)配置，重倉某一板塊或是某些個股，恰巧又撞上風口。

但是這種產(chǎn)品是否能持續(xù)帶來長期穩(wěn)定的收益呢？答案也是顯而易見的。

最后附上陳一峰最新的策略解讀：

風險是漲出來的，機會是跌出來的

進入9月份以來，在海外美股市場震蕩、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、地緣政治風險，以及A股板塊間的估值極端分化的影響下，短期內(nèi)A股有所調整，板塊間的分化也在加劇。那么金?；鸾?jīng)理陳一峰如何看待后市？我們從上述方面進行詳細解讀。

01．【問】：您如何看待當前整體的宏觀經(jīng)濟環(huán)境？目前的貨幣政策、財政政策、疫情、海外市場等綜合影響下，A股后市整體投資機會如何？

【陳一峰】：如果不出現(xiàn)反復，疫情對中國經(jīng)濟的影響在逐漸褪去。財政政策、貨幣政策整體上比較溫和。房住不炒，但大力鼓勵創(chuàng)新。參考無風險利率、從中長期的視角來看，當前國內(nèi)市場上是可為的，有一些優(yōu)秀的股票值得去投資，當然這需要經(jīng)過仔細的甄選。

02．【問】：從板塊間的走勢看，9月份以來醫(yī)藥、消費等高估值行業(yè)出現(xiàn)疲軟和波動加大走勢，低估值金融、地產(chǎn)、周期股又出現(xiàn)階段性異動，您如何判斷結構性行情的方向選擇？

【陳一峰】：當下指數(shù)整體估值不算高，但是行業(yè)間的估值及估值分位數(shù)的分化較大，醫(yī)藥、食品飲料、科技類行業(yè)的部分公司估值基本處于歷史前20%分位，而金融、地產(chǎn)、采掘、建筑等傳統(tǒng)周期類等行業(yè)公司上半年市場表現(xiàn)一般，估值基本處于歷史后20%的分位。雖然籠統(tǒng)來講前者商業(yè)模式和長期成長空間相對優(yōu)于后者，但短期如此明顯的市場表現(xiàn)差異和估值差距值得思考。

我們始終認為風險是漲出來的，機會是跌出來的，我們不斷在不同股票之間比較他們的風險報酬比，以尋找長期來看低估的投資機會。

03．【問】：在股市變盤的關鍵時點，實施注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板成交量快速放大，監(jiān)管層也強化對"炒小炒差"的打擊，您認為這種新現(xiàn)象對市場長期來看有何影響？

【陳一峰】：交易所打擊"炒小炒差"，對堅持精選個股、堅持價值投資的投資者而言是好事，有利于資本市場長期健康發(fā)展。對于股市而言，題材和資金博弈帶來的紙面財富，在長期來看也是一種"熵"——貢獻了市場熱度，貢獻了稅費，卻減少了價值。短期的市場漲跌是隨機事件，而長期的股價上漲一定是公司業(yè)績持續(xù)增長帶來的。

04．【問】：展望后市，您對三、四季度投資布局的總體規(guī)劃和脈絡是怎樣的？您認為市場哪些板塊和行業(yè)的投資機會比較突出？簡要分析下您看好板塊的投資邏輯。

【陳一峰】：行業(yè)和板塊機會方面，目前相對看好的公司在家電、醫(yī)藥、食品飲料、地產(chǎn)等細分領域。

當下如果從全局角度上來講，市場的估值是比較正常的，但是從內(nèi)部的結構上來講比較復雜。不僅是簡簡單單說大股票對于小股票，或者是成長對于價值，或者是某個行業(yè)對于其他行業(yè)。

現(xiàn)在還是進入了一個比較細膩的選股過程，估值當下肯定還是可為的市場。極小部分行業(yè)里的部分公司，如果從時間角度來看，可能確實高估了，我們算出來的隱含回報率已經(jīng)不是很明顯了，是未來5年可能橫盤的公司。但是也有一些公司，它的價值還沒有被發(fā)掘。選股的維度上還是大有可為的，二季度整體經(jīng)濟已經(jīng)有比較好的恢復。雖然我們并不能預期一個過度良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，但如果從產(chǎn)業(yè)分析的角度來講，未來5-10年中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境還是不錯的。

關于行業(yè)和板塊的投資機會，我們提醒大家注意優(yōu)秀企業(yè)超越行業(yè)的崛起。過去5年，中國72個產(chǎn)業(yè)部門，如果看它C4的集中度，從百分之二十幾提高到了百分之三十幾。但是如果我們跟歐洲、日本、美國它們C4平均70%的集中度來看，是差異很大的。

優(yōu)秀的企業(yè)無論在產(chǎn)業(yè)上、市場占有率、利潤率等方面，都會有非常明顯的表現(xiàn)。從財務角度上來講，如果把一個行業(yè)里面的公司分成最優(yōu)秀的公司、二流的公司、其他蕓蕓眾生這三類，從10年的角度來看，這三者的差異可能非常大。前兩者跟第三者的差異，歷史上大家感受可能會比較深。如果從一個長期角度來講，第一類和第二類的差異，未來可能會比大家想象的要大一些。結合這兩點，優(yōu)秀公司可能更值得重視，跟隨其一起成長是非常重要的一件事情。

05．【問】：進入三季度以來，市場關心較多的中美博弈、美國大選、疫情影響、貨幣政策轉向、注冊制改革等諸多因素，展望下半年，您預計下半年會有哪些核心因素影響市場波動和走向？哪些因素可能會成為下半年股市運行的潛在風險？

【陳一峰】：關于美股會不會調整、全球利率水平會不會上升這些問題，我覺得真正的風險可見范圍并不算太大。目前仍有不少公司未來預期的估值還是可以的，在我們的認知范圍中不是一個明顯的風險狀態(tài)。而從價值投資的思維出發(fā),股票市場的最大風險是股價過度上漲,風險都是漲出來的,機會都是跌出來的。

06．【問】：從海外市場看，截至9月10日上午，A股對H股的溢價比例整體上是43.3%，在疫情后實施超級貨幣寬松的美股主流指數(shù)也紛紛報收歷史高點，并在9月出現(xiàn)大跌，您如何看待海外市場的變化？對A股走勢將有何影響？

【陳一峰】：當下這個狀態(tài)，美股重要的公司至少在中期角度來講還是比較健康的。我們對于美股重點公司的盈利預測還是保持開放的心態(tài)，拭目以待。映射到A股來講，如果它的波動帶來港股和A股的波動，常常會帶來非常好的時機。

至于對A股走勢的影響，我認為最關鍵還是看自己企業(yè)，或者說，國家內(nèi)生的經(jīng)濟強健性和當下的估值水平。

一是中國當下的經(jīng)濟水平其實相對而言是非常好的，畢竟全球都在壓力下往負利率和零利率去靠攏，而國內(nèi)的財政政策和貨幣政策手段非常充裕。中國當下的經(jīng)濟相比國外的經(jīng)濟潛力是要明顯好很多的。

二是國內(nèi)的估值雖然分化較大，但整體確實尚算合理，有可選擇的空間。