很多年輕人的“第一塊表”是從畫在手腕上開始的，這個(gè)充滿幻想的畫作是童年時(shí)期我們對(duì)手表的好奇和渴望。

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歷史上，很早就有中國人發(fā)明計(jì)時(shí)工具的記錄。

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比如東漢的張衡發(fā)明了漏水轉(zhuǎn)渾天儀，

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唐代的張遂和梁令瓚制成了具備鐘表擒縱器要素的水運(yùn)渾象，宋代的蘇頌和韓公濂等人制造的水運(yùn)儀象臺(tái)，被譽(yù)為世界上最早的天文鐘。

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從上世紀(jì)80年代開始，國產(chǎn)現(xiàn)代鐘表工業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前我國已經(jīng)成為全球重要的鐘表制造基地，是世界上最大的鐘表生產(chǎn)市場，主要產(chǎn)區(qū)是廣東和福建。

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據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣東省表類產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比重高達(dá)85%，福建省鐘類產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的84%。

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雖然我國鐘表產(chǎn)量占全球的80%以上，但是產(chǎn)值卻不到30%。

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國內(nèi)鐘表品牌在國際市場上的影響力和信譽(yù)度還微不足道。

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20世紀(jì)90年代，央視新聞聯(lián)播的“飛亞達(dá)為您報(bào)時(shí)”讓這個(gè)手表品牌家喻戶曉。

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飛亞達(dá)（000026.SZ）系航空工業(yè)集團(tuán)下屬中航國際的主要投資企業(yè)之一，于1993年在深交所上市，是境內(nèi)唯一表業(yè)上市公司。從事手表零售服務(wù)、品牌管理及名表零售業(yè)務(wù)等。

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21世紀(jì)初，從中國航天員首次進(jìn)入太空開始，飛亞達(dá)承制其專業(yè)計(jì)時(shí)腕表，成為世界三大航天表品牌之一。

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表類產(chǎn)品的上游為原材料市場，包括鋼鐵、有色金屬、玻璃、塑膠、皮革料等。下游面向消費(fèi)者，消費(fèi)者的偏好、購買能力、購買欲望等直接影響到鐘表產(chǎn)品的銷售。

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隨著時(shí)代和科技的進(jìn)步，手表的地位逐漸被手機(jī)取代，更多人購買手表是為了佩戴美觀或者熱衷收藏。

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1、2020年業(yè)績

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2020年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入424344萬元，較上年增長14.56%；扣非歸屬于母公司的凈利潤為26909.50元，較上年增長34.76%。

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年初的疫情給公司帶來了不小的影響，第一季度一反常態(tài)地虧損1373.88萬元。

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為了恢復(fù)營收，飛亞達(dá)通過微信、直播等方式拓展社群營銷，代言人高圓圓和薇婭的搭檔創(chuàng)下手表類天貓單店直播最高銷售記錄。

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同時(shí)推進(jìn)渠道建設(shè)，把“亨吉利”名表業(yè)務(wù)布局在核心城市的核心商。

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通過線上線下的廣泛布局，公司從第二季度起扭虧為盈。

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近5年，營業(yè)收入、成本和扣非歸屬于母公司的凈利潤都呈波動(dòng)式上升，凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。

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2020年?duì)I業(yè)成本較上年增加了4.22億，同比增幅19%，其中精密科技業(yè)務(wù)的原材料和房屋租賃成本比上年變化較大，分別增長了66.51%和876.39%。

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雖然營業(yè)成本增加帶來不小的負(fù)擔(dān)，但是凈利潤也增幅較大。

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怎么做到的？

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嚴(yán)控費(fèi)用。

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2、嚴(yán)控期間費(fèi)用

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公司的營業(yè)收入從2016年的29.9億元增長到2020年的42.4億元，平均增速約8%。

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近5年的平均期間費(fèi)用接近營業(yè)收入的三分之一，隨著營收規(guī)模的不斷擴(kuò)大，期間費(fèi)用的平均增速約2%。

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其中，銷售費(fèi)用增速最低，每年支出在8億元左右。

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盡管增幅不大，以國內(nèi)市場為主的飛亞達(dá)也沒閑著，不斷在全球市場布局銷售網(wǎng)絡(luò)，與主流電商平臺(tái)合作的同時(shí)，還嘗試直播、小程序等新渠道進(jìn)行營銷。可以說明公司并沒有盲目擴(kuò)張，錢都花在了刀刃上。

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在研發(fā)方面，公司推出JEEP智能表品牌，加快推進(jìn)精密科技業(yè)務(wù)及智能穿戴業(yè)務(wù)在醫(yī)療、航空等領(lǐng)域發(fā)展。

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2020年研發(fā)投入5148.93萬元，占營業(yè)收入的比重為1.21%，與上年持平，稍顯謹(jǐn)慎。

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3、高存貨隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

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飛亞達(dá)的存貨包含了原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，其中產(chǎn)成品占90%以上。

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2018年以來，存貨余額不斷上漲。尤其是2020年存貨余額達(dá)到19.32億，比上年增長1.23億，資產(chǎn)中近一半都是存貨。

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隨著存貨高漲，減值風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

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2020年確認(rèn)的存貨跌價(jià)損失為1542.65萬元，年報(bào)中披露是因?yàn)槭直砥放朴?jì)提存貨跌價(jià)大幅增加。

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公司的存貨周轉(zhuǎn)率為1.41次，比上年提高0.17次，存貨周轉(zhuǎn)速度變快，說明產(chǎn)品比較暢銷，變現(xiàn)能力增強(qiáng)。

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值得注意的是，當(dāng)存貨周轉(zhuǎn)率提高時(shí)，我們不能想當(dāng)然的認(rèn)為，還應(yīng)考慮計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的影響。不然這種提高就會(huì)是一種假象，反而說明存貨已經(jīng)出現(xiàn)貶值跡象，變現(xiàn)能力變差。

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這里，我們把存貨跌價(jià)準(zhǔn)備加回去，重新計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/（期初存貨+期末存貨）/2*100%），得到的2020年存貨周轉(zhuǎn)率為1.35次，同樣比上年提高0.17次。

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因此，公司的存貨周轉(zhuǎn)率確實(shí)加快了。

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2020年產(chǎn)品的銷售毛利率為37.8%，比上年下降2.34%。?

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可以說明，飛亞達(dá)是通過降價(jià)的方式促銷。

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4、現(xiàn)金凈流出的隱患

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如果說飛亞達(dá)打折促銷是為了盡快處理存貨、收回現(xiàn)金，那么近幾年現(xiàn)金處于凈流出的狀態(tài)有些意外。

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公司每年都在消耗賬面資金，也就是“吃老本”。

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雖然經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流還不錯(cuò)，近5年總計(jì)21.75億。但是由于頻繁的投資和籌資，公司實(shí)際并未獲得現(xiàn)金流入。

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在投資方面，飛亞達(dá)非常保守，僅購買固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)凈支出7.58億元，沒有大刀闊斧的建設(shè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能。

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在籌資方面，公司借款比較頻繁，近5年借款41.65億元，還款52.14億，加上分紅等原因，現(xiàn)金凈支出總計(jì)17.02億元。

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這種狀態(tài)直到2019年才有所改善，目前賬面資金3.53億元，已恢復(fù)到5年前的八成水平。

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5、總結(jié)

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4月13日，飛亞達(dá)發(fā)布了2021年一季報(bào)。

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除了一季報(bào)業(yè)績靚麗之外，還獲得朱少醒管理的富國基金的加持。

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從上文的分析中可以看出，飛亞達(dá)營收增速8%左右，費(fèi)用控制嚴(yán)格，現(xiàn)金流穩(wěn)定，研發(fā)投入和投資均較為保守。

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能夠獲得青睞，也許是頂流大佬出于防守的考慮。

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2020年飛亞達(dá)的應(yīng)收賬款較期初增加1.16億，增幅達(dá)28.6%，收現(xiàn)能力減弱的同時(shí)，信用減值風(fēng)險(xiǎn)上升。

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公司資產(chǎn)的一半都是存貨，周轉(zhuǎn)率升高，銷售毛利率卻在下降，薄利多銷的策略也并非長遠(yuǎn)之計(jì)。

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在精密科技及智能穿戴方面，并沒有太大突破。

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飛亞達(dá)的未來，缺了一點(diǎn)想象力。