文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

河北恒工精密裝備股份有限公司（簡稱：恒工精密）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中信證券。公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不低于發(fā)行后股份總數(shù)的25%，且不超過2,197.25萬股。發(fā)行后總股本不超過8,789.02萬股。募集資金7.3億元主要用于“流體裝備零部件制造項目”、“流體裝備核心部件擴產項目”、“技術研發(fā)中心建設項目”、“補充流動資金”（4,820萬元）和“償還有息負債”（8,940萬元），再加上前兩者的鋪底流動資金3,626.68萬元和2,126.18萬元，此次用于補流的金額高達1.951億元，占募資總額的26.73%。

恒工精密多次股權代持，兩次股利支付，夫妻控股四分之三；產能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，凈利難落袋；應收賬款和應收票據(jù)高企，稅補曾占利潤總額近半；副總免費轉讓發(fā)明專利，員工組建公司委托放款；經銷商全額采購又借款，利息支出近3千萬，5年分紅超4千萬。

多次股權代持，兩次股利支付，夫妻控股四分之三

2012年5月，魏志勇和譚便河共同出資設立公司前身邯鄲市恒工冶金機械有限公司，魏志勇出資800萬元，譚便河出資200萬元譚便河系代魏志勇持有，譚便河系被代持人魏志勇的母親。公司歷史沿革過程中存在多次股權代持的情形，均與魏志勇交付他人代持。

2019年9月第二次增資恒工有限的注冊資本由5,000萬元增加至5,150萬元，新增150萬注冊資本由員工持股平臺天津恒贏以貨幣形式認繳出資，對價為3.7元/每股；2019年11月第三次增資恒工有限的注冊資本由5,150萬元增加至5,490萬元，新增340萬元由張召輝和李曉煥以貨幣形式認繳出資，對價為14.56元/股。至2020年9月11日股改時，發(fā)起人為持股高達90.16%的控股股東河北杰工、員工持股平臺天津恒贏，以及李曉煥、張召輝和魏志勇三個自然人。河北杰工系魏志勇、楊雨軒夫婦全資控制的企業(yè)。

2020年9月28日公司通過員工持股平臺恒泰瑞誠以增資方式實施員工股權激勵，本次激勵計劃擬授予激勵對象113萬股，每股價格為5.08元，公司注冊資本由5,490萬元增加至5,603萬元。2020年10月4日京津冀基金、招商萬凱基金入股，每股對價為15.17元。兩次形成了股利支付達2769萬元。

截至上會稿簽署日，公司實際控制人為魏志勇和楊雨軒，二人通過河北杰工間接控制公司75.09%的股份，魏志勇直接持有公司0.76%的股份，魏志勇和楊雨軒合計控制公司75.85%的股份，系公司實際控制人。

公司共2有家控股子公司蘇州恒強和恒工科技，2家分公司恒工精密上海分公司和恒工精密北京分公司。公司子公司蘇州恒強自太倉東林聯(lián)發(fā)合作社租賃的用于生產的廠房坐落于集體建設用地。2022年1月17日，恒工科技通過招拍掛的方式，獲得證號為“蘇(2022)常熟市不動產權第8148294號”的土地使用權。該土地擬用于公司本次募集資金項目中的“流體裝備零部件制造項目”的建設。不過截至2021年末，恒工科技總資產為41.51萬元，凈利潤為-8.49萬元。

根據(jù)京津冀基金、招商萬凱基金、張召輝、李曉煥、河北杰工、天津恒贏、恒泰瑞誠、魏志勇、楊雨軒及公司于2021年3月1日簽署對賭協(xié)議終止條款，約定河北杰工、魏志勇和楊雨軒回購及補償義務的恢復條款，若公司發(fā)生上市的申請被撤回、駁回、不予審核、不予核準或核準目標公司上市申請但上市并未在批文有效期內實現(xiàn)等情況的，則可能觸發(fā)恢復條款，從而對公司股權結構穩(wěn)定性產生不利影響。

產能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，凈利難落袋

公司主要專注于精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產和銷售。公司的主要產品為精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件。優(yōu)勢產品連續(xù)球墨鑄鐵件，即通過在鐵水中添加稀土合金等材料對鐵水中所含碳元素進行球化處理得到球狀石墨，將傳統(tǒng)的灰鑄鐵轉化為球墨鑄鐵。

據(jù)工信廳聯(lián)裝〔2019〕44號文件，重點區(qū)域包括了公司總部所在的京津冀及周邊地區(qū)，募投項目主體之一恒工科技所在的常熟。則公司的鑄造產能屬于受限范圍的產能，報告期內，公司精密機加工件的原材料基本為公司生產的連續(xù)鑄鐵件，存在連續(xù)鑄鐵件產能無法滿足機加工新增產能的需求的可能。2019年-2021年，恒工精密鑄造的產能利用率分別為65.54%、71.63%、99.04%，機加工的設備利用率分別為59.89%、78.80%、73.95%。

報告期內，恒工精密營業(yè)收入分別為4.158億元、5.281億元和8.785億元，實現(xiàn)凈利潤分別為4,015.15萬元、6,056.66萬元和1.020億元。報告期出出了營收與凈利潤的增長，不過從經營活動現(xiàn)金流量上看，報告期分別為1,963.27萬元、-3,412.43萬元和3,311.56萬元，2020年較2019年減少5300萬元之多，直接轉負，雖然2021年有所好轉，但與扣非凈利潤的差距還是挺大，報告期各年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，恒工精密長期顯現(xiàn)凈利難落袋的情形。

經營現(xiàn)金流長期不佳，而預計2022年1-6月已確認增收反降利的情形，公司2022年1-6月營業(yè)收入為4.601億元，同比增加5.38%，凈利潤為5,338.12萬元，同比減少15.93%，系原材料價格上漲導致公司單位產品成本上升，2020年末結存存貨成本較低的影響，2021年1-6月公司營業(yè)成本相對較低；而到了2021年公司主要原材料生鐵采購單價較2020年度增長35.57%，2021年廢鋼采購單價較2020年度增長32.90%，2022年1-6月產品成本相對較高，導致公司2022年1-6月營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入增幅，從而導致凈利潤同比減少1,011.83萬元。

增收反降利的情況或將持續(xù)至2022年整個年度，預計2022年度，公司營業(yè)收入預計為9.119億元至10.024億元，較上年同期變動3.81%至14.11%；公司歸屬于公司普通股股東的凈利潤預計為9,033.16萬元至1.075億元，較上年同期變動-11.40%至5.42%；公司扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤預計為8,538.55萬元至1.025億元，較上年同期變動-15.40%至1.59%。

從綜合毛利率上看，因營業(yè)成本的上升，其也出現(xiàn)了一路走低的情況。恒工精密對材料成本的消化，或無法通過提升產品價格來轉移，產品競爭力或不佳。報告期內，公司毛利總額分別為1.347億元、1.477億元和2.152億元，報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為32.59%、28.32%和25.17%，綜合毛利率分別為32.39%、27.97%和24.50%，剔除運費的影響后，恒工精密綜合毛利率分別為32.39%、31.80%和28.03%，報告期內毛利率出現(xiàn)一定程度的下滑。

與同行平均值得相比，公司要低了一個或兩個點，但與營業(yè)收入規(guī)模相近的聯(lián)德股從相比，公司的毛利率低了10個或12個點之多。公司解釋毛利率整體低于聯(lián)德股份的主要原因是聯(lián)德股份憑借自身研發(fā)實力以及研發(fā)經驗，已參與到客戶大部分新產品的研發(fā)、設計或者改良過程中，承擔了主要客戶一部分研發(fā)職能，相應產品附加值較高?；蚝唵我痪湓?，聯(lián)德股份與客戶結合更為緊密，研發(fā)更有實力。

應收賬款和應收票據(jù)高企，稅補曾占利潤總額近半

報告期各期末，公司應收賬款的賬面價值分別為5,365.13萬元、8,076.67萬元和9,083.38萬元，占流動資產的比例分別為24.05%、23.92%和20.03%。報告期各期末，公司的應收票據(jù)賬面價值分別為4,743.54萬元、9,764.67萬元和1.166億元，占流動資產的比重分別為21.26%、28.91%和25.72%，兩者相加已近流動資產的過半。

其中包括部分已貼現(xiàn)、已背書但尚未到期的應收票據(jù)。報告期內，公司各年度票據(jù)貼現(xiàn)產生的利息費用分別為62.06萬元、105.59萬元和8.04萬元。公司應收賬款、應收票據(jù)的增長均與公司正常的生產經營和業(yè)務發(fā)展有關。公司下游行業(yè)主要通過票據(jù)進行結算，客戶向公司的回款中票據(jù)結算占比較大，導致公司期末應收票據(jù)規(guī)模較大。

公司系高新技術企業(yè)，報告期內，公司減按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅，報告期內公司享受的以上稅收優(yōu)惠占當期利潤總額的比例分別為12.50%、10.70%和9.07%。報告期內，公司計入當期損益的政府補助分別為1,632.81萬元、190.69萬元和113.64萬元，占當期利潤總額的比例分別為33.04%、2.64%和0.96%，公司利潤總額一度依賴于稅補，2019年合計占到了45.54%。

報告期內，公司境外銷售收入分別為7,110.70萬元、6,370.86萬元和1.262億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為17.22%、12.21%和14.85%，境外客戶所屬國對包括中國在內的貿易順差國采取反傾銷、提高關稅等措施，公司產品的境外銷售可能受到不利影響。報告期內，公司匯兌損益分別為-0.63萬元、58.35萬元和144.11萬元。

副總免費轉讓發(fā)明專利，員工組建公司委托放款

2019-2021年，恒工精密研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.37%、3.35%、3.20%，研發(fā)投入年復合增長率達41.59%。與同行均值3.49%、3.83%和3.35%對比較為接近，截至上會稿簽署日，公司已擁有授權專利88項，其中發(fā)明專利7項，實用新型專利81項。截至2021年末，公司共有研發(fā)人員138名，研發(fā)技術人員占公司員工人數(shù)的14.84%，公司核心技術人員為劉子安、付永晟。

從公司僅有的7項目發(fā)明專利來看，其中報告期取得的有四項目，其他三項分別于2014、2015年2017年取得。而兩項繼受取得的中，有一項目是招股書注明了，2019年5月8日，袁建華與公司簽訂專利轉讓協(xié)議，將持有的專利《一種有機朗肯循環(huán)發(fā)電裝置》（專利號ZL201410139521.5）轉讓給恒工精密，轉讓金額為0元。

而另一項繼受所得，專利探索顯示，申請?zhí)朇N201710355115的發(fā)明專利，發(fā)明人為周瓊，2018.10.02轉移于恒工精密。

報告期內，副總經理袁建華2011 年 2 月至 2014 年 12 月曾任蘇州歐能螺桿技術有限公司總經理，2021年1月已注銷，不再為公司的關聯(lián)方。2019年，恒工精密主要向蘇州歐能螺桿技術有限公司銷售螺桿轉子。2020年，公司受托代蘇州歐能螺桿技術有限公司加工螺桿轉子。

2017年12月，湯陰恒信致遠企業(yè)管理中心（普通合伙）委托渤海銀行股份有限公司石家莊分行向公司發(fā)放貸款2,655.60萬元，借款期限一年。貸款年利率為12.00%。2018年12月，湯陰恒信致遠企業(yè)管理中心（普通合伙）委托渤海銀行股份有限公司石家莊分行向公司發(fā)放貸款1,975.60萬元，貸款期限24個月，貸款年利率為12.50%。

2018年公司業(yè)務和收入規(guī)模增長較快，為滿足恒工有限快速發(fā)展而帶來的資金需求，員工成立湯陰恒信平臺委托渤海銀行向公司發(fā)放委托貸款，湯陰恒信于2020年3月已注銷。

因背后借款人涉及高管、員工親屬、供應商股東等， 11名合伙人中，除3名高管外，其他8名員工2021年薪酬普遍不超過30萬元，但他們卻各自借款數(shù)十萬乃至數(shù)百萬元，也難免上市委質疑其資金往來或存在利益輸送。

經銷商全額采購又借款，利息支出近3千萬，5年分紅超4千萬

報告期內，前五大客戶占恒工精密主營業(yè)務收入的比重分別為26.28%、23.48%和23.19%。公司的銷售模式以直銷為主，經銷為輔。報告期內的前五大客戶中，無錫市聚元鑫貿易有限公司、中賽（寧波）特鋼有限公司為公司經銷客戶；海天集團、阿特拉斯科普柯、BERNAREGGIS.R.L.、漢鐘精機為公司直銷客戶。

報告期內，將同一控制下經銷商合并計算，恒工精密共有10家經銷商，其中2019年有10家、2020年有9家、2021年有8家。報告期內，公司經銷收入占比為 20.14%、16.38%和 12.89%。報告期內，公司向經銷商銷售的主要是連續(xù)鑄鐵件產品，與經銷商之間采取買斷式經銷的銷售模式，且采取預收款的信用模式。

報告期內，南京利研機械設備有限公司對公司產品前景較為看好，于2019年與公司簽訂了經銷協(xié)議，加入至公司經銷商體系中，但2021年因考核壓力較大，故退出公司經銷體系；上海偶倍機械設備有限公司因經銷商考核壓力較大，故在2020年未與公司續(xù)簽經銷協(xié)議。

公司經銷商無錫市聚元鑫貿易有限公司股東之子在2016年至2017年將共計600萬元借予恒工精密使用，約定年利率12%。公司于2018年4月將600萬元借款的本金及利息全部歸還給借款人。2019—2021年，恒工精密主要向無錫聚元鑫銷售連續(xù)鑄鐵件，其對無錫聚元鑫的銷售收入分別為1995.66萬元、2083.16萬元、1551.39萬元，同期其對無錫聚元鑫銷售占公司經銷收入比例分別為23.99%、24.38%、14.16%。恒工精密表示，2019—2020年間，無錫聚元鑫未向其他供應商采購同類產品，公司是其唯一供應商。

報告期內，公司關聯(lián)擔保余額分別為1.706億元、3.203億元和4.084億元。報告期內，公司不存在作為擔保方的對外關聯(lián)擔保。報告期內，公司作為被擔保方的銀行借款的關聯(lián)擔保共14筆。報告期內，公司作為被擔保方的融資租賃的關聯(lián)擔保共20筆。

報告期內，公司財務費用主要由銀行貸款利息支出和融資租賃利息支出構成，財務費用分別為1,198.02萬元、845.08萬元和 788.30萬元，占營業(yè)收入的比重分別為2.88%、1.60%和0.90%。其中利息支出就高達1,197.03萬元、813.45萬元和662.23萬元，合計2672.71萬元，公司2019年的扣非凈利潤僅4260.06萬元。盡管如此，恒工精密仍不忘分紅，2018年-2022年，恒工精密合計進行5次股利分配，合計分紅4262.35萬元。

2021年3月28日，公司發(fā)生一起車輛傷害事故，造成1人受傷后，經醫(yī)治無效身亡。該事故性質為一起因員工個人違章操作造成的一般生產安全事故。邯鄲當?shù)赜嘘P部門對公司處罰人民幣20萬元。