?　　在投資者和監(jiān)管的雙重壓力下，12月7日，沃森生物緊急公告，稱(chēng)暫不將《關(guān)于簽署上海澤潤(rùn)生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的議案》提交公司2020年第六次臨時(shí)股東大會(huì)審議，但同時(shí)表示，公司的既定戰(zhàn)略保持不變。此次管理層和和投資者之間的這場(chǎng)博弈，投資者取得了階段性勝利。

　　12月8日，沃森生物回復(fù)了深圳交易所的關(guān)注函，就是否存在利益輸送、引入戰(zhàn)略投資者的原因等問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)解釋。次日，沃森生物再次發(fā)出聲明，稱(chēng)公司的戰(zhàn)略選擇并非隨意而為，轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)股權(quán)是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

"股權(quán)賤賣(mài)"引眾怒

　　此前，沃森生物發(fā)表了《關(guān)于簽署上海澤潤(rùn)生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的公告》，擬向永修觀由昭德股權(quán)投資中心、淄博韻澤創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持有的子公司上海澤潤(rùn)生物科技有限公司合計(jì)注冊(cè)資本人民幣2.97億元對(duì)應(yīng)的上海澤潤(rùn)32.6%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為人民幣11.41億元。同時(shí)，淄博韻澤擬以1.1億元向上海澤潤(rùn)增資認(rèn)繳上海澤潤(rùn)新增注冊(cè)資本人民幣2865.7874萬(wàn)元。此次交易完成后，沃森生物持有上海澤潤(rùn)股份的比例將由65.14%降至28.50%，即約轉(zhuǎn)讓近一半持股權(quán)，上海潤(rùn)澤也將不再是其控股的子公司。

　　消息既出，市場(chǎng)嘩然。賤賣(mài)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的質(zhì)疑充斥在與沃森生物有關(guān)的各類(lèi)的股吧以及各類(lèi)社交媒體上，上海澤潤(rùn)被一直被市場(chǎng)和投資者公認(rèn)為是一只即將下金蛋的母雞，而就在市場(chǎng)和投資者對(duì)其研發(fā)的HPV疫苗上市充滿(mǎn)期待和信心的時(shí)候，沃森生物竟然要將其賤賣(mài)。該消息不僅引起了投資者的眾怒，還使得市場(chǎng)監(jiān)管的介入，"被迫"以取消出售議案的方法草草收?qǐng)觥?/p>

　　在大好前景之下，為何上海澤潤(rùn)說(shuō)賣(mài)就賣(mài)了？各機(jī)構(gòu)及各方投資者的質(zhì)疑聲不絕于耳，有個(gè)別投資者認(rèn)為，沃森生物賤賣(mài)資產(chǎn)，存在著利益輸送的嫌疑。12月5日，在沃森生物股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資人電話會(huì)上，機(jī)構(gòu)和投資者的憤怒似乎預(yù)示了沃森生物在二級(jí)市場(chǎng)短期內(nèi)走勢(shì)不容樂(lè)觀的局面。

　　果然，從沃森生物的股價(jià)上看，在沃森生物宣布出售上海澤潤(rùn)后的第一個(gè)交易日，沃森生物股價(jià)直接跌停收盤(pán)，大跌20%，市值一天內(nèi)便蒸發(fā)140億。在緊急宣布了"停止售賣(mài)"后，沃森生物股價(jià)暫時(shí)企穩(wěn)。目前，沃森生物的股價(jià)較8月6日突破95元達(dá)到95.86元的高點(diǎn)已跌去60%。

　　上海澤潤(rùn)究竟掌握了什么？

　　作為此次交易的標(biāo)的，成立于2003年的上海澤潤(rùn)生物科技有限公司，從2013年開(kāi)始便被沃森生物通過(guò)多輪股權(quán)變動(dòng)不斷增資。上海澤潤(rùn)究竟價(jià)值幾何呢？在2020年11月時(shí)的估值為35億元人民幣，此時(shí)的價(jià)值已經(jīng)比19年底的估值16.1億元人民幣增長(zhǎng)了一倍有余。截至今年12月4日，沃森生物已經(jīng)持有上海澤潤(rùn)近65.15%的股權(quán)。沃森生物之所以對(duì)上海澤潤(rùn)不斷加碼，實(shí)際上是看重了其手里的王牌——HPV疫苗。這是該公司持續(xù)研發(fā)了十余年的產(chǎn)品。

　　HPV病毒是引起宮頸癌最主要的原因。90%以上的宮頸癌會(huì)伴有高危型HPV感染。HPV疫苗主要有三種：二價(jià)疫苗、四價(jià)疫苗和九價(jià)疫苗，它們分別對(duì)付不同的HPV類(lèi)型感染。

　　所謂"價(jià)"，指的是宮頸癌HPV病毒的種類(lèi)數(shù)量。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，"價(jià)"越高，能夠預(yù)防的概率也就越高，而與此同時(shí)意味著售價(jià)也會(huì)更加昂貴。以預(yù)防范圍最廣的九價(jià)疫苗為例，它能夠控制92.1%的宮頸癌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然價(jià)格也約為二價(jià)疫苗的2倍。有關(guān)資料顯示，中國(guó)每年新增宮頸癌病例約有13萬(wàn)，約占全球新增病例的三分之一，其中約有8萬(wàn)女性去世。宮頸癌也是中國(guó)15歲至44歲女性中的第二大高發(fā)癌癥。而在全球范圍內(nèi)，平均每分鐘便會(huì)檢查出一例新發(fā)病例，每?jī)煞昼娋陀幸幻运烙趯m頸癌。

　　由于在HPV疫苗研發(fā)領(lǐng)域中存在著技術(shù)門(mén)檻高、研發(fā)周期長(zhǎng)等困難和多年來(lái)的生物醫(yī)藥寡頭壟斷格局將中國(guó)排擠在外。HPV疫苗在內(nèi)地經(jīng)常是一針難求，不少女性都會(huì)選擇赴港接種疫苗。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)內(nèi)地每年有近200萬(wàn)的女性到香港接種HPV疫苗。即便是當(dāng)下國(guó)內(nèi)可以接種的的情況下，情況依舊沒(méi)能得到較大的改善。不過(guò)，盡管受限產(chǎn)能等因素，2019年國(guó)內(nèi)HPV疫苗合計(jì)獲得批簽發(fā)僅1087.54萬(wàn)支，但市場(chǎng)規(guī)模也接近百億，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)百億疫苗品類(lèi)。

　　更重要的是，雖然市場(chǎng)規(guī)模近百億，但國(guó)內(nèi)HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)卻并不激烈。目前，國(guó)內(nèi)獲批上市的僅有默沙東、GSK和萬(wàn)泰生物的HPV疫苗。萬(wàn)泰生物作為首款國(guó)產(chǎn)HPV疫苗的研發(fā)公司，其背后的造富神話必然瘋狂，萬(wàn)泰生物自今年4月底上市后，股價(jià)已經(jīng)暴漲幾十倍，最新的市值已經(jīng)接近800億。

　　回到上海澤潤(rùn)身上，其二價(jià)疫苗注冊(cè)申請(qǐng)卻在6月剛剛獲得受理，當(dāng)時(shí)曾有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)該疫苗將會(huì)在2021年實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售，與此同時(shí)，九價(jià)HPV疫苗也已啟動(dòng)臨床試驗(yàn)。

　　如果不出意外，上海澤潤(rùn)將會(huì)成為第二家獲批的國(guó)內(nèi)HPV疫苗企業(yè)，各大機(jī)構(gòu)和股民都對(duì)該公司給予厚望，甚至有人預(yù)測(cè)到時(shí)母公司可能達(dá)到千億市值。

　　明眼人都能看出上海澤潤(rùn)馬上就要飛上枝頭變鳳凰，沃森生物自然就受到了投資者的追捧。但卻在此時(shí)，沃森生物竟然以極低的價(jià)格賣(mài)出大部分股票，投資者又怎能不憤怒？

　　"賤賣(mài)股權(quán)"的原因分析

　　在上海澤潤(rùn)巨大的價(jià)值預(yù)期差背后，其實(shí)很難說(shuō)清投資者與沃森生物孰對(duì)孰錯(cuò)。

　　在二價(jià)HPV疫苗即將上市和九價(jià)HPV疫苗即將III期臨床的時(shí)候，沃森生物卻突然"賤賣(mài)"其股權(quán)，個(gè)人認(rèn)為最重要的原因有三點(diǎn)，沃森生物凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期、對(duì)上海澤潤(rùn)的謹(jǐn)慎估值以及上海澤潤(rùn)所面臨的巨大的市場(chǎng)壓力。

　　（1）沃森生物凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期

　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度沃森生物公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.67億元，同比增長(zhǎng)96.46%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)4.35億元，同比增長(zhǎng)261.79%。但是，雖然實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但與沃森生物在11月3日披露的《2020年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》中提出的公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為公司2020年及2021年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于22億元，公司2021年及2022年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于27億元這一預(yù)期目標(biāo)相比，所差甚遠(yuǎn)。

　　不僅公司利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，就連沃森生物的7名個(gè)人股東也在今年陸續(xù)合計(jì)賣(mài)出了6758.7萬(wàn)股，約合市值25.3億元；不僅如此，基金對(duì)于沃森生物的持股數(shù)量也由原本的1.95億股下降至1.07億股；截至上月10日收盤(pán)，外資機(jī)構(gòu)持股量也由9119萬(wàn)股驟減到了4997萬(wàn)股。

　　在沃森生物看來(lái)，"未來(lái)HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力不行"。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上海澤潤(rùn)的商業(yè)化前景并不被沃森生物和部分機(jī)構(gòu)所看好。

　　（2）對(duì)上海澤潤(rùn)的謹(jǐn)慎估值

　　在上海澤潤(rùn)所研發(fā)的疫苗中進(jìn)展較快的是二價(jià)HPV疫苗，九價(jià)疫苗的研發(fā)相對(duì)來(lái)說(shuō)較慢。二價(jià)的HPV疫苗，只能針對(duì)兩種病毒亞型，而四價(jià)的HPV疫苗卻能針對(duì)四種病毒亞型。由于高價(jià)疫苗針對(duì)的病毒亞型多，所以高價(jià)疫苗的預(yù)防能力也就強(qiáng)，高價(jià)疫苗的售價(jià)自然也更高。

　　據(jù)資料顯示，當(dāng)下的二價(jià)HPV疫苗，預(yù)防率在70%左右，而九價(jià)的HPV疫苗，預(yù)防率卻能高達(dá)91%，預(yù)防效果大大提高。

　　盡管九價(jià)疫苗價(jià)格較高，但由于九價(jià)疫苗的預(yù)防率更高，所以更受市場(chǎng)歡迎。在美國(guó)，二價(jià)疫苗已經(jīng)退出了疫苗市場(chǎng)，在2016年九價(jià)疫苗別美國(guó)列入免疫規(guī)劃后，四價(jià)疫苗的市場(chǎng)占有率更是逐年降低。

　　在我國(guó)，截至今年10月，批簽發(fā)量最多的是九價(jià)疫苗，占比為39%;其次是四價(jià)疫苗，占比為30%，二價(jià)疫苗僅占比21%。

　　上海澤潤(rùn)的二價(jià)HPV疫苗預(yù)計(jì)2022年上市，但隨著市場(chǎng)上高價(jià)疫苗數(shù)量的不斷增多，低價(jià)疫苗的市場(chǎng)占有率將會(huì)越來(lái)越少。

　　而在高價(jià)領(lǐng)域，正在開(kāi)展九價(jià)HPV疫苗I期臨床試驗(yàn)的上海澤潤(rùn)，要落后不少。目前有五家公司的國(guó)產(chǎn)疫苗正處于臨床三期，所以即使上海澤潤(rùn)最終可以研發(fā)成功，也只能趕個(gè)末班車(chē)。

　　待到上海澤潤(rùn)九價(jià)疫苗上市后，屆時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)如何的確是個(gè)未知數(shù)，畢竟上海澤潤(rùn)的研發(fā)已經(jīng)落后很大一步，很難在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　在這種情況下，沃森生物給出的對(duì)上海澤潤(rùn)的估值方法便是參考一級(jí)市場(chǎng)。例如前不久的惠生生物股份出讓價(jià)格以及對(duì)北京康樂(lè)衛(wèi)士的估值。

　　雖然該理由聽(tīng)起來(lái)有理有據(jù)，但在投資者和小股東看來(lái)，這樣的舉措不是壞就是過(guò)于謹(jǐn)慎，甚至有的基金經(jīng)理在電話會(huì)議上直接建議更換管理層。"

　　（3）上海澤潤(rùn)所面臨的巨大的市場(chǎng)壓力

　　目前，從事二價(jià)和九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)是上海澤潤(rùn)的首要任務(wù)。除了對(duì)HPV疫苗的研發(fā)之外，上海澤潤(rùn)還對(duì)重組帶狀皰疹疫苗進(jìn)行了投資。

　　在全球已經(jīng)正式上市銷(xiāo)售的HPV疫苗中，疫苗主要來(lái)自英國(guó)葛蘭素史克公司（GSK）的二價(jià)HPV疫苗、美國(guó)默沙東公司的四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗以及國(guó)內(nèi)萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗。

　　默沙東的四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)的簽發(fā)量遙遙領(lǐng)先，占據(jù)了國(guó)內(nèi)HPV疫苗的大半市場(chǎng)，早在去年便占據(jù)了超過(guò)80%的市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)的萬(wàn)泰生物首批近十萬(wàn)支的二價(jià)HPV疫苗（商品名：馨可寧）也在4月21日獲得國(guó)家藥監(jiān)局的生物制品批簽發(fā)證明，開(kāi)始了正式上市銷(xiāo)售之路。

　　由此可見(jiàn)，剛剛啟動(dòng)臨床試驗(yàn)的上海澤潤(rùn)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力是非常之大的。

　　競(jìng)爭(zhēng)壓力不僅體現(xiàn)在HPV疫苗上，還體現(xiàn)在上海澤潤(rùn)投資的重組帶狀皰疹疫苗上。

　　帶狀皰疹是由水痘-帶狀皰疹病毒引起的急性感染性皮膚病，預(yù)防發(fā)病的最有效措施便是接種重組帶狀孢疹疫苗。

　　然而在國(guó)內(nèi)，重組帶狀孢疹疫苗的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力遠(yuǎn)比HPV疫苗大得多，像長(zhǎng)春祈健、百克生物、萬(wàn)泰生物、上海生物制品研究所、北京綠竹生物、沃森生物、智飛生物、大連雅立峰、康希諾等10余家公司都在著手部署重組帶狀皰疹疫苗的研發(fā)。研發(fā)速度較快的幾家公司之間差距細(xì)微，市場(chǎng)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　沃森生物的下一步棋該如何去走？或許整個(gè)資本市場(chǎng)都在拭目以待。

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