美國(guó)投資人指出，投資B站目前來(lái)看是一個(gè)冒險(xiǎn)的決定，首先看最近股市大勢(shì)，華米和東南亞互聯(lián)網(wǎng)公司Sea等等的遭遇都不好，另外投資者最近對(duì)游戲和流媒體業(yè)務(wù)開(kāi)始提出質(zhì)疑。不過(guò)他的結(jié)論是，B站用戶增速快，盈利就在眼前，對(duì)于精明的投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一只出色的成長(zhǎng)股，B站越來(lái)越優(yōu)異的財(cái)務(wù)狀況值得投資者認(rèn)真考慮。

作者：富貴兔

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月28日上午，B站成功登陸納斯達(dá)克，融資額高達(dá)4.83億美元，市值一舉達(dá)到32億美元。這個(gè)數(shù)字是該公司營(yíng)收3.794億美元的8倍，毛利潤(rùn)的37.9倍。

在美國(guó)投資者社區(qū)Seekingalpha上，有投資人撰文稱，B站用戶增速快，盈利就在眼前，對(duì)于精明的投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一只出色的成長(zhǎng)股。

B站登陸納斯達(dá)克

通過(guò)該公司發(fā)布的公開(kāi)資料可見(jiàn)，B站正在以驚人的速度增長(zhǎng)。迄今為止，在美進(jìn)行IPO的中國(guó)公司取得了不同的成績(jī)，今年早些時(shí)候在美IPO的華米科技發(fā)行價(jià)為11美元，和B站的發(fā)行價(jià)不相上下。華米科技上個(gè)月在美完成了規(guī)模1.1億美元的IPO，目前華米科技的股價(jià)略低于IPO發(fā)行價(jià)11美元。

華米科技IPO當(dāng)天股價(jià)只上漲了3%，相比之下，安全服務(wù)軟件Zscaler上市當(dāng)天暴漲106%，存儲(chǔ)公司Dropbox股價(jià)漲幅達(dá)36%。人們可以認(rèn)為華米科技上市首日股價(jià)表現(xiàn)不佳是因?yàn)槭芾塾谄渲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，而不是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)IPO的態(tài)度。比如，華米美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Fitbit的表現(xiàn)也不好。

華米的IPO被普遍視為是一次“試水”，因?yàn)橐?guī)模比其大得多的母公司小米也在考慮在美上市。雖然小米的上市令人期待，但中國(guó)公司B站已經(jīng)先行登場(chǎng)了。盡管上個(gè)月上市的華米表現(xiàn)一般般，但利潤(rùn)率更高且增速飛快的B站還是與眾不同的，投資者難免對(duì)其IPO持有更為樂(lè)觀的態(tài)度。

（該投資人對(duì)B戰(zhàn)核心數(shù)據(jù)的回顧，三文娛此前有更細(xì)致解讀：B站成功上市，市值32億美元，也迎來(lái)新的戰(zhàn)爭(zhēng)）

核心業(yè)務(wù)和用戶基礎(chǔ) 

B站業(yè)務(wù)的核心是一個(gè)龐大的在線娛樂(lè)平臺(tái)，擁有大量授權(quán)內(nèi)容，比如視頻、在線游戲。在B站的業(yè)務(wù)中，移動(dòng)游戲占了最大份額，具體而言就是移動(dòng)游戲內(nèi)購(gòu)。該公司的F-1文件提示了“風(fēng)險(xiǎn)”：“我們從移動(dòng)游戲虛擬物品銷售中獲得大部分移動(dòng)游戲收益?！?，占了其2017財(cái)年?duì)I收的83%。這些游戲是由第三方開(kāi)發(fā)商授權(quán)的，因此B站的營(yíng)收很大一部分要根據(jù)協(xié)議與開(kāi)發(fā)商分成。

這種商業(yè)模式與去年年底在紐約證券交易所上市的新加坡公司Sea很像，這家公司上市后的表現(xiàn)和華米也很像。不過(guò)，Sea的虧損是不斷增加的，B站幾乎消滅了虧損，而且前景很樂(lè)觀。

B站的主要用戶群是該公司所說(shuō)的“Z世代”，即1990年至2009年出生的千禧一代。在2018年的前兩個(gè)月，B站透露每月活躍用戶人數(shù)達(dá)到了7840萬(wàn)，“每月用戶人數(shù)”是互聯(lián)網(wǎng)公司中很常見(jiàn)的一個(gè)指標(biāo)。相比之下，Twitter每月活躍用戶人數(shù)為3億，F(xiàn)acebook每月活躍用戶人數(shù)超過(guò)20億。但是B站用戶增長(zhǎng)率要高得多，2017年第四季度增幅高達(dá)45%。 

從相對(duì)角度看來(lái)，B站還不是那么大，但是用戶參與度在潛在廣告客戶眼中卻是極具吸引力的（廣告是該公司另外一個(gè)收入來(lái)源），平均每個(gè)用戶每天在其APP上的時(shí)間是76分鐘（相當(dāng)于一天時(shí)間的5%以上）。B站表示，自己是中國(guó)每月活躍用戶投入時(shí)間最多的APP。

下面的圖表來(lái)自B站的F-1文件，展示了用戶的各項(xiàng)指標(biāo)。需要注意的是，該公司的貨幣化還處在非常早期的階段。2017年第四季度，每位付費(fèi)用戶的平均月?tīng)I(yíng)收同去年同期相比增長(zhǎng)了一倍以上，充分說(shuō)明B站在自己的目標(biāo)人群中有非常強(qiáng)大的增長(zhǎng)勢(shì)能，這是一個(gè)非常積極的指標(biāo)。

活躍人數(shù)、付費(fèi)用戶以及平均用戶營(yíng)收

與所有互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，維護(hù)和管理一流的內(nèi)容對(duì)B站而言也至關(guān)重要。B站獨(dú)家代理8款移動(dòng)游戲，與其它公司共同代理63款游戲。該公司自己開(kāi)發(fā)的游戲只有1款，在2017年8月推出。當(dāng)中2款（都不是專有游戲）產(chǎn)生的收入占了公司總營(yíng)收的10%。因此，B站要想要保持高速發(fā)展，從第三方開(kāi)發(fā)商那里獲得有利的游戲授權(quán)許可至關(guān)重要。

下圖展示的是B站的收入來(lái)源：

主要包括：移動(dòng)游戲 直播業(yè)務(wù) 廣告和其它業(yè)務(wù)

雖然沒(méi)有游戲業(yè)務(wù)那么賺錢，但是流媒體視頻服務(wù)也為B站帶來(lái)一定的收入。B站可以從用戶送給主播的禮物當(dāng)中分成。這項(xiàng)非常受用戶歡迎的業(yè)務(wù)也使得B站成為了另外一家在美上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司陌陌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，后者也專注于流媒體業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)和估值 

在B站的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，最引人矚目的還是其高成長(zhǎng)率。下面是該公司截至年底的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

如上圖所示，B站凈營(yíng)收增長(zhǎng)了近5倍達(dá)到了27億元（3.794億美元）。這主要是因?yàn)锽站的貨幣化還處于初始階段，但是無(wú)論如何這樣的成長(zhǎng)率還是令人印象深刻的。還需要注意的是，B站很大一部分營(yíng)收支付給了第三方開(kāi)發(fā)商，所以2017財(cái)年的利潤(rùn)率僅為22.2%（比2016財(cái)年的-47.7%要好）。

下圖展示的是B站營(yíng)收成本：

分別是：收入分成、內(nèi)容成本、員工成本、帶寬成本和其它成本

可以看到，B站根據(jù)與內(nèi)容所有者簽署的收入分成協(xié)議向內(nèi)容提供者分成1.424億美元，占總收入的38%。由于服務(wù)器成本也占其收入的很大一部分，其轉(zhuǎn)化率較低，起碼在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)算低的。以廣告業(yè)務(wù)為主的Facebook的毛利潤(rùn)率就很高了。

但是，請(qǐng)注意，B站在2017財(cái)年減虧方面做得非常出色，其國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則運(yùn)營(yíng)虧損為2.247億元，運(yùn)營(yíng)虧損率僅為-9.1%。鑒于B站超快的增長(zhǎng)速度以及公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，有望獲得更有利的收入分享協(xié)議，短期內(nèi)盈利是可行的。

“Z世代”用戶群值得關(guān)注

在估值方面，由于B站營(yíng)收的大部分都被內(nèi)容成本覆蓋（這與Netflix很相似），在確定B站估值時(shí)，考慮毛利潤(rùn)指標(biāo)比使用營(yíng)收數(shù)據(jù)更為合理。32億美元的市值相當(dāng)于它們年?duì)I收的8.4倍，毛利潤(rùn)的37.9倍。

不過(guò)，B站的高增速有助于其較高的估值。該公司今年的毛利潤(rùn)變成正數(shù)，且總凈營(yíng)收增速超過(guò)5倍，因此現(xiàn)在很難確定這家公司的真實(shí)估值。只有當(dāng)我們對(duì)B站的前景有了更深入的理解后才能做出評(píng)斷。只要用戶人數(shù)增速不出問(wèn)題，B站就具有巨大的發(fā)展?jié)摿ΓI(yíng)收、毛利潤(rùn)等，尤其是在該公司繼續(xù)獲得更多內(nèi)容的時(shí)候。

結(jié)論：

投資B站目前來(lái)看的確是一個(gè)冒險(xiǎn)的決定。首先看看華米和Sea的遭遇，另外投資者最近對(duì)游戲和流媒體業(yè)務(wù)開(kāi)始提出質(zhì)疑，擔(dān)心這些服務(wù)未來(lái)能否持續(xù)留住用戶。

然而，即使如此，B站看上去仍是一只出色的成長(zhǎng)股。隨著貨幣化能力的快速發(fā)展，該公司繼續(xù)減虧以及最終盈利都在眼前，無(wú)疑是一個(gè)具有吸引力的資產(chǎn)。B站越來(lái)越優(yōu)異的財(cái)務(wù)狀況值得投資者認(rèn)真考慮。

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