最近美國(guó)金融圈又爆出大新聞：由于受到疫情和在線游戲雙重沖擊，線下游戲銷售公司游戲驛站GME的股價(jià)長(zhǎng)期低迷。但是最近，這只股票卻像是坐了火箭一樣蹭蹭的往上竄。從年初的不足20美元，最高漲到接近500美元，上漲了20多倍。如果從2020年最低點(diǎn)3美元一股計(jì)算，股價(jià)上漲了一百多倍。

美國(guó)有家網(wǎng)絡(luò)論壇Reddit，論壇中有個(gè)版面WSB（華爾街賭場(chǎng)），版友里有許多年輕的投資者。他們信奉的觀點(diǎn)是：你只活一次，搏一搏，單車變摩托。

去年七月開(kāi)始，有版友指出GME的股票被過(guò)度做空，今后一定會(huì)暴漲，號(hào)召版友買入GME股票。根據(jù)他提供的交易截圖顯示，他在去年用5萬(wàn)美元購(gòu)買GME的股票和看漲期權(quán)，如今已經(jīng)盈利數(shù)千萬(wàn)美元。

博弈的另一邊是華爾街的眾多投資機(jī)構(gòu)，如梅爾文基金和香櫞，他們認(rèn)為GME不值這么多錢，買入了大量的空單。由于GME股價(jià)暴漲，大空頭們損失慘重。于是，這件事就被媒體形容為：美國(guó)散戶血洗華爾街大佬。

為什么一家基本面暗淡、被眾多投資機(jī)構(gòu)看空的股票，可以在短時(shí)間內(nèi)股價(jià)暴漲呢？今天我就帶著大家一起來(lái)了解一下這背后的金融知識(shí)。

01? 融資和融券

如果我們?nèi)ト涕_(kāi)股票賬戶，營(yíng)業(yè)員可能會(huì)問(wèn)我們：先生/女士，您要不要開(kāi)一個(gè)融資融券賬戶？融資融券可以提升交易杠桿，放大盈利和風(fēng)險(xiǎn)。

比如，如果我們看好中國(guó)石油，就可以買入中國(guó)石油的股票，持股待漲。如果我們的錢只夠買100股，但是卻想買200股，怎么辦呢？融資就可以幫我們做到這一點(diǎn)：我們可以以自己的資產(chǎn)為抵押，向券商借錢買入股票。

這樣一來(lái)，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，我們就可以獲得更大收益。相應(yīng)的，如果股票價(jià)格下跌，我們的資產(chǎn)縮水得也更厲害，此時(shí)券商會(huì)要求我們補(bǔ)足融資保證金，否則就會(huì)將我們持有的股票賣出，稱為強(qiáng)行平倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)后不但我們?cè)械馁Y產(chǎn)可能會(huì)清零，極端情況下甚至?xí)霈F(xiàn)倒欠券商錢的情況，虧損可能超過(guò)100%。

反過(guò)來(lái)說(shuō)：如果我們認(rèn)為茅臺(tái)會(huì)下跌，就應(yīng)該賣出所有茅臺(tái)股票，這樣可以避免損失，但是也無(wú)法從茅臺(tái)的下跌中獲利。此時(shí)，融券就可以幫我們的忙了。融券的含義是：從券商處借一些證券在市場(chǎng)上賣出，當(dāng)股票價(jià)格下跌后，從市場(chǎng)上買入證券歸還，這樣就能獲得盈利了。

比如，阿明是一個(gè)融券者，他從券商處借來(lái)證券賣給阿光，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，股票價(jià)格下跌，阿明從阿光處買回股票，再還給券商，就實(shí)現(xiàn)了盈利。但是，假如股票價(jià)格上漲了，阿明就要花更多的錢才能從阿光處買回股票，阿明就會(huì)出現(xiàn)虧損，此時(shí)券商會(huì)要求融券者補(bǔ)充抵押資產(chǎn)（保證金），否則同樣會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)。而且，由于股票的上漲沒(méi)有天花板，融券者的風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)限大的。

在這個(gè)過(guò)程中，券商以可控的風(fēng)險(xiǎn)獲得了穩(wěn)定的利息和手續(xù)費(fèi)收入，真正博弈的雙方是市場(chǎng)上的交易者——比如上圖中得阿明和阿光。買入股票或者融資買入股票的人（阿光），希望從股票上漲中獲利，我們稱為股票市場(chǎng)的多頭。賣出股票或者融券賣出股票的人（阿明），希望從股票下跌中獲利，我們稱為股票市場(chǎng)的空頭。現(xiàn)在多數(shù)中國(guó)的個(gè)人投資者都只能做多頭，因?yàn)樽隹疹^是一件非常專業(yè)的事。

在華爾街，有許多精于做空的機(jī)構(gòu)，例如香櫞、渾水等。他們做空的流程是：首先進(jìn)行調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)可能在財(cái)務(wù)上或其他方面存在欺詐的公司，然后建立空單。隨后發(fā)布調(diào)查報(bào)告，對(duì)應(yīng)公司的股票往往應(yīng)聲而跌，他們趁機(jī)買回股票完成做空，實(shí)現(xiàn)盈利。如果能把公司弄退市就更好了，這樣得話借來(lái)的股票就基本不用還了。渾水公司在2010-2020年中做空了19家中概股，其中已經(jīng)有7家退市。

做空機(jī)構(gòu)宛如上市公司的啄木鳥(niǎo)，讓在股票市場(chǎng)上造假的公司心驚膽戰(zhàn)，客觀上促進(jìn)了股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

02??股票期權(quán)

除了融資融券，股票市場(chǎng)上還有一種杠桿率更高的工具——期權(quán)。期權(quán)的含義是：在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻，有權(quán)利以某個(gè)價(jià)格買入或者賣出某種股票。它分為看漲期權(quán)Call和看跌期權(quán)put兩種。

看漲期權(quán)Call的含義是：在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻有權(quán)利以某個(gè)價(jià)格買入股票。我們來(lái)舉個(gè)例子：

阿明是一個(gè)股票投資者，他很看好游戲驛站GME公司的股票，于是從另外一個(gè)投資者阿光手里買了一份看漲期權(quán)，期權(quán)內(nèi)容是：在一個(gè)月后以250美元的價(jià)格買入一股游戲驛站公司的股票。經(jīng)過(guò)協(xié)商，交易價(jià)格是10美元。

此時(shí)，阿光和阿明就訂立了一份契約。一個(gè)月后，阿明有權(quán)以250元的價(jià)格買入一股GME的股票，也可以放棄這個(gè)權(quán)力。如果阿明選擇行權(quán)，阿光必須以這個(gè)價(jià)格賣給阿明。如果阿光手里沒(méi)有GME的股票，就要去市場(chǎng)上買入，再賣給阿明，無(wú)論一個(gè)月后市場(chǎng)上GME的股價(jià)是多少。

假如一個(gè)月后，股票價(jià)格上升到了300元，阿明就會(huì)要求行權(quán)。最初他付出了10塊錢權(quán)利金，后來(lái)又付出了250元，買了一股GME，于是一共花了260元。市場(chǎng)上GME的價(jià)格是300元，阿明賺了40元。

反過(guò)來(lái)，如果一個(gè)月后，股票價(jià)格下跌到200元，阿明一定不會(huì)要求行權(quán)，因?yàn)樵谑袌?chǎng)上購(gòu)買GME的股票都比行權(quán)價(jià)低。如此，期權(quán)失效，阿光白嫖 10美元權(quán)利金，阿明損失10美元。

既然是想從股票上漲中獲利，阿明為什么不直接買入GME的股票，持股待漲，非要去買期權(quán)呢？這是因?yàn)椋?strong>看漲期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)杠桿買入。舉例來(lái)說(shuō)：如果今天GME的股票是200美元，阿明正好有200美元，只能買入1股。假如一個(gè)月后GME上漲到300美元，阿明只能賺100元?？墒牵绻⒚髻I入了看漲期權(quán)，10美元一份，可以買20份。一個(gè)月后，每一份看漲期權(quán)能讓阿明賺40美元，20份期權(quán)能夠盈利800美元。

反過(guò)來(lái)看阿光。一個(gè)月后，他不希望股票價(jià)格上漲，這樣就能白嫖權(quán)利金?？墒且坏┕善眱r(jià)格上漲，他必須以約定價(jià)格賣給阿明股票。如果此時(shí)股票價(jià)格特別高，阿光就會(huì)面臨巨大的虧損。為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，阿光在賣出call的同時(shí)，一般都會(huì)去市場(chǎng)上買入相應(yīng)的股票，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來(lái)，看漲期權(quán)call的建立，會(huì)造成股票市場(chǎng)上購(gòu)買者的增加，帶動(dòng)股票價(jià)格上漲。

同樣的方法，我們來(lái)分析一下看跌期權(quán)put，它的含義是：在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間有權(quán)以某個(gè)價(jià)格賣出某種股票。我們還以阿明為例：

阿明覺(jué)得游戲驛站GME的股票價(jià)格太高了，未來(lái)可能會(huì)下跌，于是從阿光手中買入了GME的看跌期權(quán)，合約是：在一個(gè)月后以250美元的價(jià)格賣出1股GME，經(jīng)過(guò)交易，這個(gè)期權(quán)的價(jià)格是10美元。

經(jīng)過(guò)一個(gè)月，如果GME的股票價(jià)格下跌到200美元，阿明就會(huì)要求行權(quán)，以250美元的價(jià)格賣給阿光一股GME，阿光必須接受。這筆交易給阿明帶來(lái)了50美元的盈利，去掉最初付出的10美元權(quán)利金，阿明賺了40元。大家看，阿明在股票下跌中獲利，與融券類似，但是用10元權(quán)利金賺了40元，扛桿很高。

當(dāng)然還有另一種情況：如果一個(gè)月后，市場(chǎng)上GME的股票價(jià)格是300元，阿明一定不會(huì)用250元的價(jià)格賣出這支股票，阿明不行權(quán)。這樣阿光白嫖了權(quán)利金，阿明損失10元。

綜上所述，看漲期權(quán)call和看跌期權(quán)put，與融資融券的作用類似——分別可以讓投資者在股市上漲和下跌中獲利。相比于融資融券，期權(quán)的杠桿率更高。

03??軋空

由于股市具有羊群效應(yīng)，一旦股市上漲，就會(huì)帶動(dòng)更多的投資者加入，促進(jìn)股價(jià)進(jìn)一步上漲；一旦股市下跌，投資者爭(zhēng)先恐后的逃命，造成股價(jià)暴跌，形成踩踏。2015年，中國(guó)A股市場(chǎng)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日千股跌停，原因就是拋售股票造成的踩踏。

除了拋售股票造成踩踏之外，如果對(duì)一只股票建立的空單太多，也會(huì)形成空頭踩踏，這個(gè)現(xiàn)象稱為軋空。有小伙伴跟我說(shuō)，軋空不都做yakong，而是讀作gakong。我們還以阿光和阿明為例：

阿光1號(hào)買了100股GME的股票，存在某個(gè)券商處。阿明1號(hào)不看好GME，認(rèn)為GME會(huì)下跌，于是從券商處借了80股阿光1號(hào)的股票賣出，這就是融券過(guò)程。阿光2號(hào)買了阿明1號(hào)的賣出的GME股票，也存在券商處。這時(shí)，另一個(gè)看空者阿明2號(hào)出現(xiàn)了，他又從券商2號(hào)處借了60股GME賣出，這些股票被阿光3號(hào)買走了。

如此一來(lái)，原來(lái)這只股票的實(shí)際流通股只有100股，但是經(jīng)過(guò)多次融券，市場(chǎng)上的流通股表面上變成了100+80+60=240股，其中有140股的空頭（融券）頭寸。如果我們把空頭頭寸與實(shí)際流通股做比，就成為空頭頭寸比例（shortinterest），在本例中，這個(gè)比例為

GME股票的情況就是如此：由于許多機(jī)構(gòu)不看好GME，建立了大量的空單，空單數(shù)量超過(guò)了流通股數(shù)量，平倉(cāng)變得非常困難。

有一天，阿光們來(lái)到了WSB版面，發(fā)現(xiàn)版面上正在討論GME的股票問(wèn)題。阿光聽(tīng)版友說(shuō)：GME的股票馬上就要上漲了，于是決定再買入一部分，而且不再賣出了。這樣一來(lái)，就造成了GME的股價(jià)上漲。

由于股價(jià)上漲，建立了空單的阿明出現(xiàn)了賬面虧損，很快保證金就不足了。他咬牙補(bǔ)充了保證金，誰(shuí)知股價(jià)一漲再漲，從20元、30元、40元，到80、90、100，阿明的損失實(shí)在太大，再也無(wú)力補(bǔ)充融券保證金了。于是，阿明決定認(rèn)虧平倉(cāng)。

平倉(cāng)的方法就是從市場(chǎng)上購(gòu)買股票，還給券商。可是當(dāng)阿明提交購(gòu)買申請(qǐng)時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)怎么也買不到GME的股票，原來(lái)，阿光們都成了WSB的版友，決心要等股價(jià)漲到月亮上去。

這下阿明慌了，看著GME股價(jià)越來(lái)越高，自己虧損越來(lái)越多，就更著急平倉(cāng)。為了平倉(cāng)，阿明只好出更高的價(jià)格求購(gòu)GME的股票，這又造成了股價(jià)的進(jìn)一步上升和自己虧損進(jìn)一步加大……這個(gè)過(guò)程就是軋空。

除了買股票以外，WSB的版友們還喜歡買看漲期權(quán)。比如：阿光從阿明手中買入了大量的看漲期權(quán)call，而且尤其喜歡那種行權(quán)價(jià)格高的離譜的看漲期權(quán)。賣call的阿明為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)從市場(chǎng)上購(gòu)買GME的股票，可是WSB的版友，或者是隱藏在WSB版友中的機(jī)構(gòu)投資者，囤積股票不賣，這就造成阿明想買股票卻怎么也買不到，只好出高價(jià)，這也同樣會(huì)造成股票價(jià)格瘋狂上漲的軋空現(xiàn)象。

總之，軋空現(xiàn)象就是因?yàn)榭疹^急于平倉(cāng)，多頭卻捏住股票不撒手，空頭相互踩踏，造成股票價(jià)格的瘋漲和自己的巨額虧損。在歷史上，軋空現(xiàn)象并不罕見(jiàn)，最典型的例子是2008年保時(shí)捷收購(gòu)大眾的案子。

本世紀(jì)初，德國(guó)保時(shí)捷公司希望收購(gòu)一奶同胞——德國(guó)大眾汽車公司，在幾年的時(shí)間里，逐步從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買了42.6%的大眾公司股票，這使得大眾公司的股價(jià)從30歐元左右一下子升至200多歐元。投資者普遍認(rèn)為：大眾公司的股票嚴(yán)重高估，于是紛紛建立空單，準(zhǔn)備在大眾股票的下跌中獲利。

2008年10月26日，保時(shí)捷宣布：自己已經(jīng)通過(guò)期權(quán)方式，暗中又購(gòu)買了31.5%的大眾公司股票。此時(shí)保時(shí)捷共持有大眾公司74.1%的股票。當(dāng)時(shí)的德國(guó)政府還持有20.1%的大眾股票，也就是說(shuō)：除了保時(shí)捷和德國(guó)政府，余下的流通股只有5.8%。然而，各路資本建立的空頭頭寸卻有10.4%之多。只要保時(shí)捷和德國(guó)政府不賣股票，空頭想平倉(cāng)就沒(méi)那么容易。

10月27日開(kāi)盤后，大眾公司的股票出現(xiàn)軋空，股價(jià)一天之內(nèi)上漲到500歐元，第二天上漲到1000歐元，大眾成為當(dāng)時(shí)世界上估值最高的公司，市值超過(guò)3000億歐元。最后還是法蘭克福交易所出面協(xié)調(diào)，讓保時(shí)捷賣掉了5%的大眾股票，才平息了這場(chǎng)軋空，大眾的股票也瞬間回落。

如果我們對(duì)這樣的事件做一個(gè)總結(jié)，那就是如果市場(chǎng)極度不看好一只股票，而且已經(jīng)建立了大量的空單，那么空軍的動(dòng)能就會(huì)消耗殆盡，這只股票就一定會(huì)上漲。反之，如果所有人都看好一只股票，潛在的購(gòu)買者都已經(jīng)持股待漲，多軍的動(dòng)能也就成了強(qiáng)弩之末，股票接下來(lái)的走勢(shì)只能是下跌。老子說(shuō)：福兮禍之所倚，禍兮福之所伏，也正是這個(gè)道理。

現(xiàn)在，梅爾文資本等大空頭都已經(jīng)繳械投降，WSB的版友們除了少數(shù)見(jiàn)好就收的，還有許多人把全部的身價(jià)都押在了GME的股票上，等待著股價(jià)漲到月亮上去。那么下一波該收割的，又是誰(shuí)呢？

后記：這篇文章對(duì)應(yīng)的視頻制作于2021年1月31日，如今幾個(gè)交易日過(guò)去了，GME的股價(jià)已經(jīng)跌至50元附近。

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