作者丨啾一

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

被稱(chēng)為“油中茅臺(tái)”的金龍魚(yú)（300999.SZ），近日股價(jià)連續(xù)下跌引起了市場(chǎng)關(guān)注。

自1月11日，金龍魚(yú)股價(jià)觸及最高點(diǎn)145.62元后，1月14日午盤(pán)，金龍魚(yú)跌至117.39元，跌幅達(dá)到19.39%。

上市距今僅3個(gè)月，金龍魚(yú)股價(jià)已經(jīng)上漲近450%，總市值達(dá)到6500億元。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然金龍魚(yú)在糧油行業(yè)處于龍頭地位，但糧油行業(yè)提價(jià)空間有限。金龍魚(yú)市場(chǎng)占有率較高，但盈利一直處于較低水平。

對(duì)于金龍魚(yú)來(lái)說(shuō)，要撐起六千億的市值仍需要業(yè)績(jī)的提高，想要長(zhǎng)期發(fā)展多品類(lèi)布局，也需要時(shí)間的沉淀。

市值千億，毛利低迷

自2020年10月15日登陸創(chuàng)業(yè)板后，金龍魚(yú)股價(jià)一路飆升。

上市首日開(kāi)盤(pán)漲超90%報(bào)48.96元，并一度漲超140%，市值達(dá)到3036億元；12月21日，金龍魚(yú)總市值高居創(chuàng)業(yè)板第二，僅次于寧德時(shí)代。

1月13日，金龍魚(yú)收盤(pán)價(jià)119.9元，較上市首日最低價(jià)39.51元大漲254%。金龍魚(yú)市值已經(jīng)超越海天味業(yè)，位居食品飲料板塊第一。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017-2019年，金龍魚(yú)營(yíng)收分別為1507.66 億元、1670.74 億元、1707.43 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 52.84 億元、55.17 億元和55.64 億元。

2020年，受到疫情的影響，1～9月金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1399.93億元，同比增長(zhǎng)11.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.90億元，同比增長(zhǎng)45.88%。

可見(jiàn)，除了2020年受到疫情的影響，營(yíng)收有較大幅度增長(zhǎng)外，常態(tài)下的金龍魚(yú)營(yíng)收增長(zhǎng)較為緩慢。

據(jù)悉，這主要是因?yàn)榧Z油是民生商品，金龍魚(yú)的產(chǎn)品成本端和產(chǎn)品端受到價(jià)格調(diào)控，金龍魚(yú)并沒(méi)有很大的提價(jià)權(quán)。

財(cái)報(bào)顯示，金龍魚(yú)的一半以上收入來(lái)源于廚房食品，2020年上半年、2019年、2018年，廚房食品毛利率分別為12.76%、12.64%、12.38%，凈利率僅3-4%。

對(duì)比海天味業(yè)，2019年醬油占其主營(yíng)收入的58.74%，2019年、2018年、2017年醬油的毛利率分別為50.38%、50.55%、49.53%，高于金龍魚(yú)的廚房食品。

對(duì)于毛利率的問(wèn)題，金龍魚(yú)曾對(duì)外表示，量大利薄的生意是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，且依托產(chǎn)品在渠道、品牌、供應(yīng)鏈等方面建立的競(jìng)爭(zhēng)力，公司更有條件推出更多高附加值、高毛利率的產(chǎn)品。

“食品板塊的火爆，是由于目前世界經(jīng)濟(jì)不確定增加，而食品行業(yè)屬于剛需類(lèi)市場(chǎng)，受到資本追捧，相關(guān)食品股都瘋狂上漲，所以金龍魚(yú)股價(jià)存在一定程度泡沫。”食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

布局多品類(lèi)，效果待顯

除了毛利不高，金龍魚(yú)還面臨存貨高企的問(wèn)題。2017年至2019年，公司存貨分別為339.9億元、370.88億元、345.51億元。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，如果產(chǎn)品價(jià)格上漲，高存貨會(huì)有助于金龍魚(yú)的業(yè)績(jī)；相反，價(jià)格下跌，也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐上麡O影響。

實(shí)際上，根據(jù)有關(guān)研究，近幾年我國(guó)食用油消費(fèi)量呈現(xiàn)消減態(tài)勢(shì)，未來(lái)的增量空間暫時(shí)不明朗。

“金龍魚(yú)整體的三級(jí)庫(kù)存都是偏高的，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存、分銷(xiāo)商庫(kù)存以及終端庫(kù)存都是偏高的，給他未來(lái)的整體的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，帶來(lái)很大的一個(gè)隱憂以及風(fēng)險(xiǎn)?！敝斓づ罡嬖V鰲頭財(cái)經(jīng)。

目前金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及食用油、米、面等業(yè)務(wù)，分為廚房食品和飼料原料及油脂科技。前者占總營(yíng)收比例的63.9%，其中食用油占該細(xì)分領(lǐng)域的75%。

金龍魚(yú)旗下還有“胡姬花”、“香滿園”、“歐麗薇蘭”等多個(gè)品牌。

金龍魚(yú)也意識(shí)到光靠食用油無(wú)法長(zhǎng)期支撐業(yè)績(jī)的發(fā)展，除油、米、面等產(chǎn)品領(lǐng)域外，金龍魚(yú)已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)味品、酵母行業(yè)，以及冷凍面團(tuán)、中央廚房等相關(guān)領(lǐng)域。據(jù)了解，目前，金龍魚(yú)已在幾個(gè)城市開(kāi)始建設(shè)中央廚房項(xiàng)目。

目前，金龍魚(yú)一直在高端醬油上布局，推出主打黑豆和“無(wú)添加”概念的丸莊高端醬油。不過(guò)市場(chǎng)反映平平。

實(shí)際上，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，高端醬油市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿薮?。加上金龍魚(yú)本身在醬油銷(xiāo)售渠道和原材料上也有自己的優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，金龍魚(yú)公司一直是海天、李錦記等國(guó)內(nèi)知名醬油生產(chǎn)企業(yè)的食品級(jí)豆粕主要供應(yīng)商。調(diào)味品是與食用油非常接近的一個(gè)品類(lèi)。金龍魚(yú)也推出過(guò)屬于調(diào)味品類(lèi)的芝麻油。

不過(guò)，在朱丹蓬看來(lái)，金龍魚(yú)想要深耕調(diào)味品行業(yè)，仍需要時(shí)間。他提到：“醬油行業(yè)的整體格局基本已經(jīng)非常穩(wěn)定。

金龍魚(yú)如果要做的話，一定是要切入高端市場(chǎng)。也需要時(shí)間的沉淀。

所有的頭部企業(yè)和上市公司都在做‘五多’戰(zhàn)略，多品牌、多品類(lèi)、多場(chǎng)景、多渠道和多消費(fèi)人群。所以，金龍魚(yú)做多品類(lèi)布局，從大方面上來(lái)說(shuō)是可以的，但是需要時(shí)間。”

對(duì)于目前金龍魚(yú)的股價(jià)和經(jīng)營(yíng)策略等問(wèn)題，鰲頭財(cái)經(jīng)向金龍魚(yú)發(fā)送類(lèi)詢問(wèn)郵件，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)，鰲頭財(cái)經(jīng)將會(huì)持續(xù)關(guān)注金龍魚(yú)的未來(lái)進(jìn)展。