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　　編輯 | 謝治賢

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　受益于經濟的繁榮發(fā)展，醫(yī)療器械行業(yè)作為國家重點扶持的戰(zhàn)略性產業(yè)，正迎來一個爆發(fā)期。據統(tǒng)計，僅2018年，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模就達到5250億元，較2017年的4450億元增長750億元，增速接近18%。

　　在醫(yī)療器械需求旺盛的大環(huán)境下，國產醫(yī)療器械制造公司也有所發(fā)展。其中，邁瑞醫(yī)療股份有限公司是國內醫(yī)療設備細分領域的龍頭企業(yè)，在彩色多普勒超聲、監(jiān)測、除顫、麻醉、生物化學等多個領域位居第一。

　　從邁瑞醫(yī)療今年發(fā)布的三季度報告來看，公司實現營業(yè)收入123億元，較去年同期增長20%；其中，劃歸股東凈利潤為36億元，較去年同期增長26%。

　　然而，優(yōu)異的業(yè)績依然未能穩(wěn)定公司股價，扎根200元“俱樂部”。11月5日最高報193.69元/股，距離目標一步之遙。截至11月27日，邁瑞醫(yī)療的股票均價又下落為180.62元/股。

　　庫存增加，仍反?！百d賬”采購

　　公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療成立于1999年，主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、銷售和服務。其主要產品包括生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學影像。

　　邁瑞醫(yī)療于2016年從美國退市，2018年10月16日，邁瑞醫(yī)療又在A股市場快速上市。隨后，估值問題多次引發(fā)市場討論。

　　根據邁瑞醫(yī)療股份有限公司2019年前三季度報告，邁瑞醫(yī)療股份有限公司實現營業(yè)收入123億元，2018年邁瑞醫(yī)療實現營業(yè)收入137.53億元，前三季度營業(yè)收入占2018年營業(yè)總收入的90.01%。按照這個速度，邁瑞醫(yī)療2019年的營業(yè)收入將遠高于2018年全年。

　　不過，盡管邁瑞醫(yī)療三季報業(yè)績突出，但在邁瑞醫(yī)療業(yè)績突出的背后，2019年前三季度庫存、應付賬款等財務指標一直在悄然變化，邁瑞醫(yī)療庫存21.60億元，同比增長15.02%。2019年初，邁瑞醫(yī)療庫存達到16.99億元。與2019年初相比，2019年前三季度存貨增加4.61億元。

　　2019年第三季度存貨為2.86億元，較2019年第二季度的8800萬元增加近2億元。這似乎意味著，在2019年第三季度邁瑞生產的醫(yī)療器械銷量下降。

　　值得注意的是，邁瑞醫(yī)療2019年前三季度應付賬款為15.43億元，較2019年初的9.35億元增加6.08億元，增長65.12%。邁瑞醫(yī)療稱，應付賬款主要是報告期內材料采購增加所致。

　　不過，根據邁瑞醫(yī)療2019年三季報顯示，邁瑞醫(yī)療2019年前三季度貨幣資金為131.37億元，較2019年初的115.44億元增加15.93億元。資金增加后，邁瑞醫(yī)療卻選擇了“賒賬”，大大增加了應付賬款，這倒有些耐人尋味。

　　股東屢屢減持套利

　　邁瑞醫(yī)療股票的發(fā)行價為48.80元/股。截至2019年11月5日，邁瑞醫(yī)療的股價為193.69元/股。過去一年，股價上漲了3.8倍，但在股價上漲的趨勢下，邁瑞醫(yī)療的股東卻選擇了不斷減持套利。

　　截至9月30日，邁瑞醫(yī)療股份有限公司前十大流通股東減持173.29萬股。減持后，中國工商銀行股份有限公司-景順長城精選藍籌混合型證券投資基金、挪威央行-自有資金退出前十大流通股東行列。

　　11月5日，邁瑞醫(yī)療公告稱，大眾交通（集團）有限公司自2019年10月30日至2019年11月4日減持邁瑞醫(yī)療85.96萬股。

　　不得不提的是其股票解禁一事。10月16日，邁瑞醫(yī)療迎來第一次解禁，解禁可流通股3.78億股，占總股本的31.06%。

　　但在前三季度實現穩(wěn)定增長的情況下，為何屢屢遭到減持呢？對此，不禁讓人懷疑其股東內部之間出現的特殊情況。股東進行減持套利，雖然是其市值呈良性擴大的反映，但當各大股東紛紛減持，無疑會引來外界資本市場對其內部形勢的猜測。

　　同時，來自相關研究機構的數據顯示，目前邁瑞醫(yī)療的PE為46倍。從三季度數據來看，上市公司市盈率（PEG值，增速取30%）等于1.53（一般來說，如果公司PEG值大于1，則意味著公司估值過高），目前尚不清楚邁瑞醫(yī)療的價值是否存在被高估的情況。

　　高精尖布局能力不足

　　目前，全球十大醫(yī)療器械巨頭紛紛選擇市場空間大的細分領域作為主營業(yè)務方向，大市場成就了一大批大型企業(yè)。但國內醫(yī)療器械制造目前仍處于發(fā)展鞏固階段，三甲醫(yī)院的高端醫(yī)療器械仍然以進口為主。

　　從醫(yī)學影像設備國產化情況來看，僅DR、生命監(jiān)測、彩超等產品與進口產品的性能已能夠齊平。此外，心血管和骨科器械的定位方面，部分類型的心臟支架和骨科器械的國產化水平相對較高。

　　當國內醫(yī)療水平和科技研發(fā)能力逐步提升后，目前醫(yī)療器械進口存量已接近飽和狀態(tài)，出口量增速有所提升。截至2019年上半年，我國醫(yī)療器械進口57.39億美元，同比增長6.5%。出口方面，截至2019年上半年，我國醫(yī)療器械出口59.41億美元，同比增長10.8%。

　　借著國產醫(yī)療器械被扶持上漲的風口，邁瑞醫(yī)療在營收和凈利潤上都有了一個穩(wěn)健的提高。無論是在國內還是國際市場，都能見到邁瑞醫(yī)療產品的身影。但具體分析其產品組成會發(fā)現，邁瑞醫(yī)療對上游供應商依賴程度較大，自主研發(fā)生產能力有待提升。

　　在邁瑞醫(yī)療的上游供應商中，電子元器件方面主要包括：世平國際（香港）有限公司、深圳市匯通電子有限公司。電路板方面有深南電路，結構件主要包括中興新地、深圳市金三維模具等。

　　從邁瑞醫(yī)療收入及子產品占比來看，產品高精尖發(fā)展部署還不足。到2019年，邁瑞醫(yī)療產品主要構成為：生命信息及支持產品占39.32%，體外診斷產品占34.67%，醫(yī)學影像產品占24.06%，其他產品占1.95%。

　　此外，國內醫(yī)療器械市場競爭也日漸激烈。在家庭醫(yī)療市場中，魚躍醫(yī)療經過多年的發(fā)展，在血糖儀、體溫計、血壓計、體重秤等一系列家庭醫(yī)療設備產品，在慢性病管理儀器制造上獲得了一致的認可。其在成立之初就極其重視產品研發(fā)和用戶體驗，努力滿足消費者需求。不僅如此，魚躍醫(yī)療還在積極部署線上數字化醫(yī)療服務方式，努力向便利化、年輕化邁進。隨著品牌意識和產品系列的不斷提升，魚躍醫(yī)療器械的平臺價值越來越突出。

　　收入方面，今年上半年魚躍醫(yī)療實現營收25億，比去年同期增長12%；凈利潤5億元，比去年同期增長13%。去年，天貓合計銷售醫(yī)療器械總額近100億元，而魚躍醫(yī)療銷售額為11億，超越了強生等國際品牌，拿下了天貓銷量第一寶座。

　　“價廉質低”標簽何時撕去？

　　國內醫(yī)療器械行業(yè)一直被進口品牌壟斷，很多人將國產器械貼上“價廉質低”的標簽。如今，在國內設備企業(yè)政策推動下，國產醫(yī)療設備想要以更快的速度獲得市場認可，趕上國際競爭對手，傳統(tǒng)的“價格戰(zhàn)”路線就行不通，對于邁瑞醫(yī)療為代表的國內領先企業(yè)也是如此。

　　以某三甲醫(yī)院選購醫(yī)療設備為例，他們采用GPO（集中采購組織）的方式采購所需的醫(yī)療設備：從多家廠商采購不同品牌的樣品試用后，以無記名投票方式選出票數最高的醫(yī)療設備，然后進行集中采購。在這樣的“盲選”采購機制下，該三甲醫(yī)院的手術室和ICU設備僅少數來自邁瑞醫(yī)療或國產品牌。與“價格戰(zhàn)”路線相比，專業(yè)大型醫(yī)院依然會選擇含金量較高、具有核心競爭力的產品。

　　邁瑞醫(yī)療的產品主要以高端監(jiān)測為主，已在國內三級醫(yī)院和國外一流醫(yī)院取得一定的突破。未來，如何進一步提高公司的滲透率和市場占有率，在醫(yī)學影像領域，邁瑞醫(yī)療還得重視產品的精確度和檢測可信度。

　　隨著國內對居民健康和醫(yī)療檢測能力的日益看重，國產設備產品憑借價格逐步搶占市場份額的日子已經過去。大多數的三甲醫(yī)院傾向于選擇國外成熟品牌，這也是一種無可奈何的舉措，畢竟要最大限度地保證儀器的精密和科學性，對病人負責。

　　雖然目前中國已成為全球醫(yī)療器械的重要生產基地，約占全球醫(yī)療器械市場份額的16%。但是在高端醫(yī)療器械出口中，中國器械銷量屢屢不能上去。不難看出，國內醫(yī)療器械企業(yè)如邁瑞醫(yī)療等肩負的責任和挑戰(zhàn)越來越重，只有像這樣一批前線企業(yè)將生產搞好，將來在全球醫(yī)療器械貿易中才能發(fā)揮更大的實力。

　　在國內市場上，醫(yī)療器械尚未取得突破的高端領域產品價格非常高，這也意味著我國醫(yī)療器械行業(yè)仍有很大的盈利發(fā)展空間。搶占高地一方面要求政府有關部門進一步完善高端醫(yī)療器械認證工作，一方面也需要消費者更正產品購買觀念，積極接納。同時，如邁瑞醫(yī)療在內的國內醫(yī)療器械企業(yè)也要加大投入，盡快掌握核心技術，在高端領域實現進一步替代。