作者丨君平

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）?

“AI四小龍”先后開啟了上市之路，繼曠視科技、云從科技分別謀求港股、A股上市后，依圖科技也加入了IPO隊伍。

近期，上交所顯示，依圖科技正式提交了招股書，開啟了科創(chuàng)板沖刺之路，據(jù)了解，依圖此次將通過CDR方式發(fā)行上市，預(yù)計募資75.05億元，募集資金主要用于新一代人工智能IP、高性能SoC芯片和人工智能計算系統(tǒng)等五個項目，實現(xiàn)已有產(chǎn)品的升級換代和新產(chǎn)品的研發(fā)。

上市的背后是長期虧損下的現(xiàn)金流嚴重赤字，招股書顯示，依圖科技不僅三年半之內(nèi)虧損近73億元，而且“公司無法保證未來一定期間內(nèi)實現(xiàn)盈利，當前經(jīng)營很大程度上依賴外部融資，上市后亦可能面臨退市風(fēng)險。”

資金承壓

依圖科技“沖關(guān)求生”

“AI企業(yè)的估值是被融資堆起來的，由于缺乏自身造血能力其經(jīng)營也往往依靠外部融資，隨著企業(yè)估值越來越高在一級市場上融資的難度加大，上市便成為企業(yè)融資最終的選擇，同時早期投資人也希望盡快得到回報?！遍L期觀察行業(yè)人士向鰲頭財經(jīng)表示。

在AI企業(yè)中，商湯、曠視、云從和依圖被并成為“AI四小龍”，這樣的稱號源于從2017年到2019年上半年，這四家企業(yè)都占據(jù)著計算機視覺應(yīng)用市場份額前四位，四家企業(yè)占據(jù)了超過60%的市場份額。

頭部效應(yīng)的凸顯也讓資金和資源逐漸集中到這四家獨角獸企業(yè)身上，四家企業(yè)無一不進行過多次融資，估值均超過百億。天眼查數(shù)據(jù)顯示，在2012年成立開始，依圖科技八年間進行了9輪融資，其B輪融資便已達到數(shù)千萬美金，此后的融資數(shù)額更是水漲船高。

細看之下，依圖科技的融資存在著兩個趨勢，一是融資的頻率越來越高，其2012年進行天使輪融資的兩年以后，才進行了A輪融資，而其最近的兩輪融資中間相隔時間不過不到三個月。二便是投資方成員越來越龐大，其先后獲得了來自高瓴資本、紅杉資本、高榕資本、云鋒基金的投資。

“當下并非是AI公司上市的最佳時機，畢竟目前AI公司并沒有成熟的商業(yè)模式和產(chǎn)品，也缺乏落地的場景，更多還是概念上的炒作，但隨著市場的收縮和外部環(huán)境的變化，融資變得越發(fā)困難，上市也成為了‘趕鴨子上架’?！鼻笆鲇^察人士表示。

三年虧損超70億

流血上市為哪般

外界資本的注入讓依圖科技的規(guī)模逐漸擴大，與此同時依圖科技的虧損也在逐年上升。

招股書顯示，2017年到今年上半年，依圖科技營收分別為6871.89萬元、3.04億元、7.17億元及3.81億元；同時期的凈虧損則分別為11.68億元、11.68億元、36.47億元和13.03億元，此外還有5.2億元的員工期權(quán)費用尚未確認。

更為“難看”的數(shù)據(jù)是其現(xiàn)金流狀況，招股書顯示，2017年至2020年上半年，依圖科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為流出26億元，與此同時其投資活動現(xiàn)金流入為77億元，這也意味著，依圖科技并不存在自我造血能力，其近年來的發(fā)展基本依靠外部融資支持。

實際上，本次依圖科技五個募投項目加補充流動資金合計募資75億元，某種程度上是為了后續(xù)發(fā)展“補充彈藥”。鰲頭財經(jīng)對比招股書發(fā)現(xiàn)，依圖科技募投項目中僅新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項目的募集資金投入金額為23.18億元，而寒武紀研發(fā)三款芯片的總投資額只有19億元。

其背后所反映的是依圖科技的資金焦慮，招股書顯示，依圖科技目前貨幣資金余額為15.58億元，其2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流出為11.2億元，如果后續(xù)按照這一速度燒錢，沒有外部資金注入的依圖科技將難以為繼。

依圖科技自身在招股書中也坦言，“公司累計未彌補虧損將持續(xù)為負，無法進行利潤分配，即使公司未來可能盈利，亦無法保持持續(xù)盈利。截至本招股書簽署之日，公司運營資金仍在較大程度上依賴外部融資，如未來經(jīng)營發(fā)展所需資金超過外部融資，將對公司資金狀況造成壓力。”

流血上市成為依圖科技唯一能走的一條路。

應(yīng)收賬款高企

技術(shù)研發(fā)是依圖燒錢最狠的地方，招股書顯示，2017年至2020年上半年，依圖科技研發(fā)投入分別為0.99億元、2.85億元、6.55億元和3.81億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為147%、96%、92%和100%。換言之，今年上半年依圖將所有的營收全部投入了研發(fā)當中。

但是，高額的研發(fā)費用換來的產(chǎn)品卻沒能及時地換來真金白銀，招股書顯示，2017年至今年上半年，依圖科技應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計為0.3億元、2.53億元、5.67億元和6.95億元，占營收比分別為44%、83%、80%、182%，這一狀況2019年雖有緩解，但目前仍呈現(xiàn)出上升趨勢。

依圖科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷下降，從2017年的2.68下降到2019年的1.69，換言之，依圖科技在銷售時采用了更加激進的回款政策。

與此同時，鰲頭財經(jīng)對比招股書發(fā)現(xiàn)依圖科技的銷售費率遠高于同行，2018年，其銷售費率曾高達98.21%，今年上半年則為41.66%，而曠視科技的銷售費用率在2018年以后已經(jīng)降至20%以下。

激進的銷售策略，高企的應(yīng)收賬款，使得依圖科技本就捉襟見肘的現(xiàn)金流雪上加霜。

AI賽道的競爭愈發(fā)激烈，四小龍之中依圖科技并不處于領(lǐng)先位置，?？低?、科大訊飛等細分領(lǐng)域的巨頭也對此虎視眈眈，華為、BAT也在這條賽道上早有布局。流血上市的依圖科技還能“撐多久”？鰲頭財經(jīng)將對此持續(xù)關(guān)注。