投資概要

從上周三早盤到周五早盤，蔚來的股價上漲了近40%，唯一的推動因素就是理想汽車和小鵬汽車盈利所帶來的的樂觀情緒。

做空機(jī)構(gòu)香櫞的一份報告指出，蔚來的估值不可持續(xù)，在三家公司迅速獲利回吐后，蔚來股價仍然回升至每股40美元左右。
蔚來的期權(quán)價格將大幅上漲。由于低空頭興趣和巨大的日交易量，在這次反彈中蔚來不太可能出現(xiàn)軋空。
剛剛過去的這一周，蔚來（股票代碼：INO）的競爭對手小鵬汽車（股票代碼：XPEV ）和理想汽車（股票代碼：LI）都發(fā)布了強(qiáng)勁的業(yè)績，推動新能源汽車股價大幅走高。不過，隨著蔚來將于11月17日公布財報，蔚來從上周三低點上漲近40%，純粹是基于市場對其兩家同行的猜測和樂觀情緒。
蔚來本周的波動非常劇烈，僅兩天時間就從盤中低點升至高點，波動幅度在16美元左右。本周成交量超過1.55億股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上周四和周五成交量的一半，3.46億股和5.74億股。
小鵬汽車和理想汽車的盈利帶動蔚來股價上漲

小鵬汽車的盈利相當(dāng)強(qiáng)勁，收入飆升，盡管按美元計算的凈虧損僅略有擴(kuò)大。汽車收入同比增長250.8%至18.98億元人民幣，推動總收入同比增長342.5%至19.9億元人民幣，僅略低于我們對其本季度將達(dá)到20億元人民幣的預(yù)期。從上周三早盤到周五早盤，小鵬汽車的股票上漲了約65%，創(chuàng)下了51.27美元的盤中高點。小鵬汽車還公布了正毛利率，為4.6%，而去年同期及2020年第二季度的毛利率分別為-10.1%和-2.7%。這得益于第三季度交付量的大幅增長（約為當(dāng)年累計交付量的一半）。
理想汽車的收益同樣不錯，開盤后股價就上漲了25%以上，使上周三至上周五的股價上漲了70%左右，這兩天的漲幅簡直太離譜了。理想汽車第三季度總營收為人民幣25.1億元，同比增長28.9%；汽車銷售額為24.6億元人民幣，較2020年第二季度的19.2億元人民幣增長28.4%。汽車業(yè)務(wù)利潤率19.8%，而2020年第二季度為13.7%。毛利潤為人民幣4.968億元，較2020年第二季度增長了91.3%。自由現(xiàn)金流也增長了149.3%，達(dá)到7.4990億元人民幣。
理想汽車和小鵬汽車的展望都指出，電動汽車需求將持續(xù)上升。小鵬汽車預(yù)計，第四季度交付量將達(dá)到1萬輛，營收達(dá)到22億元人民幣。這將標(biāo)志著比去年增加超過200%。理想汽車預(yù)計，第四季度交付量在1.1萬輛到1.2萬輛之間，增長28%到39%，收入也會增長。
這種對未來的樂觀情緒蔓延到了同行身上。上周四，在小鵬汽車公布收益后，理想汽車和蔚來均追隨小鵬汽車的收益利好，開盤時股價飆升。甚至連電動汽車初創(chuàng)公司菲斯克，也自周三以來上漲了近25%。
蔚來的估值已經(jīng)膨脹
對蔚來而言，除了同行業(yè)績的樂觀情緒推動，以及持續(xù)的旺盛需求外，沒有什么能夠證明它本周股價的漲勢是合理的。
蔚來的估值似乎已經(jīng)達(dá)到了完美的水平，自11月初以來，其股價已經(jīng)大幅上漲。雖然銷量仍有增長潛力，但是周五上午蔚來的估值超過了700億美元，相當(dāng)于未來銷售額的近30倍。
這種極度膨脹的估值確實帶來了麻煩。
做空機(jī)構(gòu)香櫞在上周五發(fā)布了一份關(guān)于蔚來的報告，這可能是導(dǎo)致三家公司快速獲利回吐的原因——蔚來的股價在一小時內(nèi)下跌15%，從54美元跌至44美元。
香櫞報告稱，近期投資者對新能源車的狂熱，顯示出他們并未深刻認(rèn)識到中國市場的激烈競爭，尤其是車企之間的價格戰(zhàn)。報告指出，特斯拉Model Y在中國的定價對蔚來ES6車型形成壓力。香櫞認(rèn)為，考慮到市場競爭格局，蔚來股價已經(jīng)脫離合理范圍。蔚來汽車股價的相對估值是特斯拉兩倍，存在明顯的高估空間。

在交付量方面，蔚來遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于特斯拉，而小鵬汽車和理想汽車等競爭對手在某種程度上基于定價策略，已經(jīng)在不同的目標(biāo)市場取得了進(jìn)展。
蔚來未來的獲利存在較大的不確定性，由此會給股價帶來波動。與上周五和本周的走勢類似，美國股市未來的收益可能會非常不穩(wěn)定，因為期權(quán)意味著股市將大幅波動。由于隱含波動率超過200%，11月20日的貨幣期權(quán)在下周結(jié)束前的走勢將接近10美元。
不過，蔚來的這次反彈并不是由軋空推動的，這種程度和規(guī)模的反彈有時可以歸結(jié)為軋空。據(jù)交易所數(shù)據(jù)，賣空量已降至6000萬股，接近歷史最高水平，近0.25倍/日，交易量已超過2億股。在這次反彈中，空頭數(shù)量可能攀升至7000萬，但這還不足以引發(fā)這次反彈，因為成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過空頭數(shù)量，所以回補的影響不會輕易顯現(xiàn)。
結(jié)論
在股價持續(xù)快速攀升之后，如果是上周買入蔚來將面臨巨大的風(fēng)險?，F(xiàn)在，這種風(fēng)險呈指數(shù)級上升，因為蔚來的股價仍在不斷上漲。上漲勢頭確實能在短期內(nèi)帶來一定程度的回報，但目前需要具體的業(yè)績來證明蔚來的估值和能產(chǎn)生的回報——蔚來的財報將是最重要的決定因素。
對于新的投資者來說，要抵消當(dāng)前買入蔚來股票的風(fēng)險，可能需要蔚來連續(xù)幾個季度實現(xiàn)交付量的三位數(shù)增長——而這取決于產(chǎn)能和需求。并非完全不可能，但蔚來在相當(dāng)長一段時間內(nèi)從目前的價格水平產(chǎn)生三位數(shù)的回報的概率不大。
蔚來的未來收益決定成敗，在財報發(fā)布前的大幅波動已被消化，較長期的波動也要到12月才消化。銷量增長和前景，以及季度營收增長和年度營收增長都非常重要——蔚來需要在業(yè)績上接近絕對完美，否則由于估值的快速攀升，它可能面臨更多的賣空壓力和獲利回吐。


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