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《金證研》滬深資本組 白澤/研究員 清和 沐靈 洪力/風(fēng)控研究員

近年來，隨著中國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)得到飛速發(fā)展，但隨之而來的污染問題也成為亟待解決的重要問題。作為水環(huán)境治理服務(wù)商，安徽華騏環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“華騏環(huán)?！保┮查_啟了上市募資擴(kuò)張之路。

觀其身后，華騏環(huán)保的智能化污水處理設(shè)備起步較晚，毛利率“不敵”同行同類產(chǎn)品。而貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)三成營(yíng)收的產(chǎn)品的核心技術(shù)，存氨氮超標(biāo)排放風(fēng)險(xiǎn)，不僅遭遇同質(zhì)化，甚至在技術(shù)上或存在缺陷和可替代性。不止如此，華騏環(huán)保聘請(qǐng)的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)，曾因編制的報(bào)告書存在問題被通報(bào)批評(píng)，而其選擇與“問題”單位合作，募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件編制質(zhì)量如何？不得而知。

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一、智能化污水處理設(shè)備遇“勁敵”，毛利率“不敵”金達(dá)萊同類產(chǎn)品

作為一家從事水環(huán)境治理服務(wù)商，華騏環(huán)保主要提供BAF工藝技術(shù)及核心產(chǎn)品、智能化污水處理設(shè)備、水環(huán)境治理工程服務(wù)以及污水處理投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

其中，華騏環(huán)保產(chǎn)品的智能化污水處理設(shè)備，主要應(yīng)用在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域和黑臭水體處理領(lǐng)域。

從產(chǎn)品看，華騏環(huán)保的智能化污水處理設(shè)備有魔方舟、魔方格、魔方磁和魔方尊。其中，魔方舟和魔方格是華騏環(huán)保在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域的系列產(chǎn)品，魔方磁和魔方尊是黑臭水體處理領(lǐng)域的系列產(chǎn)品。

在污泥處理能力方面，魔方舟泥渣量小，魔方格泥渣量小，魔方磁渣量小，魔方格無污泥膨脹現(xiàn)象。

在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域，江西金達(dá)萊環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金達(dá)萊”）是華騏環(huán)保的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，也是華騏環(huán)保智能化污水處理設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)《中國(guó)水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告》，截至2019年3月31日，金達(dá)萊村鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目總規(guī)模居全國(guó)第6位。

分析金達(dá)萊業(yè)務(wù)特點(diǎn)，其水污染治理裝備是依托FMBR工藝，集反清洗、曝氣、產(chǎn)水、液位等于一體的PLC智能控制系統(tǒng)，應(yīng)用規(guī)模可大可小、分布可集可散、地域可城可鄉(xiāng)，市場(chǎng)適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在村鎮(zhèn)污水處理、黑臭水體治理、市政污水處理、工業(yè)廢水處理等領(lǐng)域快速推廣，促進(jìn)了多地水環(huán)境治理事業(yè)提質(zhì)增效。

FMBR即兼氧膜生物反應(yīng)器污水處理工藝，該工藝成功構(gòu)建了微生物平衡共生、內(nèi)源循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)，利用微生物作用實(shí)現(xiàn)同一單元、同步降解污水中的碳、氮、磷等污染物，大幅提升出水水質(zhì)，且最大限度減少了系統(tǒng)內(nèi)有機(jī)污泥的增殖，源頭削減污泥產(chǎn)量，無需日常排泥。

也就是說，金達(dá)萊的水污染治理裝備在應(yīng)用領(lǐng)域上，比華騏環(huán)保的智能化處理設(shè)備要更廣。在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域，金達(dá)萊位于行業(yè)領(lǐng)先，華騏環(huán)保則是在2016年才開始涉足村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域，智能化污水處理設(shè)備于2018年才開始進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段。

可以說，與金達(dá)萊相比，華騏環(huán)保的智能化污水處理設(shè)備起步晚、應(yīng)用范圍窄、行業(yè)地位低等問題。

從營(yíng)收規(guī)?？矗?/span>2017-2019年，金達(dá)萊的水污染治理裝備銷售收入分別為30,037.58萬元、57,002.27萬元、45,361.29萬元。

2017-2019年，華騏環(huán)保智能化污水處理設(shè)備的銷售收入，分別為0元、5,352.31萬元、7,651.67萬元。

2018-2019年，華騏環(huán)保智能化污水處理設(shè)備的毛利率，分別為50.4%、47.52%。

2017-2019年，金達(dá)萊水污染治理裝備毛利率分別為69.81%、69.89%、72.95%。

沒有對(duì)比，就沒有“傷害”。華騏環(huán)保的智能化污水處理設(shè)備毛利率，一直低于金達(dá)萊的水污染治理裝備毛利率，并且金達(dá)萊水污染治理裝備毛利率逐年走高，而華騏環(huán)保智能化污水處理設(shè)備的毛利率在2019年有所下降。

值得注意的是，金達(dá)萊的FMBR工藝產(chǎn)品附加值高，且水污染治理裝備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，有效降低了成本。

根據(jù)《金證研》滬深資本組對(duì)比分析，金達(dá)萊的水污染治理裝備業(yè)務(wù)成熟，在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域，位于行業(yè)第六名，而華騏環(huán)保才剛起步，魔方系列產(chǎn)品從2018年才開始走進(jìn)市場(chǎng)?！蔼M路”相逢，對(duì)華騏環(huán)保而言，金達(dá)萊不得不說是一位“勁敵”。

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二、貢獻(xiàn)三成營(yíng)收的核心技術(shù)存氨氮超標(biāo)排放風(fēng)險(xiǎn)，或存可替代性

高級(jí)氧化+曝氣生物濾池（BAF）耦合工藝是華騏環(huán)保的核心技術(shù)之一，然而盡管擁有該項(xiàng)技術(shù)，華騏環(huán)保仍存在氨氮排放超標(biāo)的情況。

曝氣生物濾池是華騏環(huán)保的核心領(lǐng)域，該產(chǎn)品主要包括生物濾料、布水布?xì)庀到y(tǒng)、供氧系統(tǒng)。

根據(jù)招股書，2017-2019年，華騏環(huán)保主營(yíng)業(yè)收入分別為33,728.91萬元、52,280.62萬元、55,076.3萬元。其中，與曝氣生物濾池工藝直接相關(guān)的收入分別為16,255.72萬元、13,347萬元、16,495.18萬元。

據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)，2017-2019年，與曝氣生物濾池工藝直接相關(guān)收入，占華騏環(huán)保當(dāng)期主營(yíng)業(yè)收入的比例，分別約為48.2%、25.53%、29.95%。

從技術(shù)特點(diǎn)看，高級(jí)氧化+曝氣生物濾池（BAF）耦合工藝是華騏環(huán)保的核心技術(shù)之一，該工藝是通過臭氧、Fenton、鐵碳等高級(jí)氧化技術(shù)增加廢水的可生化性，然后通過生物濾池組合工藝深度處理。

其中，高級(jí)氧化+曝氣生物濾池（BAF）耦合工藝主要分為兩部分，一部分是臭氧氧化過程，一部分是曝氣生物濾池。

對(duì)比同行業(yè)可比上市公司，中持水務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中持股份”）的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槌擎?zhèn)污水處理、工業(yè)污水處理、污泥處理處置等。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，中持股份擁有一項(xiàng)發(fā)明專利，名為“一種臭氧-BAF聯(lián)用污水應(yīng)急處理的方法及其設(shè)備”，專利號(hào)為CN201310345471.1。該專利提供了一種改進(jìn)的臭氧-BAF聯(lián)用污水應(yīng)急處理的方法以及用于實(shí)施該方法的設(shè)備。

據(jù)中持股份在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的專利備注中顯示，臭氧-BAF聯(lián)用逐漸廣泛應(yīng)用于污水處理中，臭氧的強(qiáng)氧化性可提高污水的可生化性，與BAF聯(lián)用可大幅提高BAF的處理效率。但現(xiàn)有的臭氧-BAF污水處理裝置存在缺陷，當(dāng)進(jìn)水水質(zhì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，可能發(fā)生臭氧投加量過低或過高的情況。當(dāng)臭氧投加量過高時(shí)，會(huì)導(dǎo)致出水COD、NH3-N超標(biāo)，從而也影響整個(gè)裝置的處理效果。

據(jù)招股書，華騏環(huán)保全資子公司宜興市華騏污水處理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宜興華騏”）運(yùn)營(yíng)的宜興市丁蜀鎮(zhèn)污水處理廠（以下簡(jiǎn)稱“丁蜀鎮(zhèn)污水處理廠”）出水排放的氨氮值超過國(guó)家規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，于2017年3月13日被宜興市環(huán)境保護(hù)局處以責(zé)令改正違法行為、同時(shí)繳納排污費(fèi)數(shù)額兩倍的罰款計(jì)18.267萬元。2018年8月3日，宜興華騏繳納了罰款36.534萬元（其中包括逾期繳納罰款的加罰款18.267萬元）。

氨氮是水中以游離氨（NH3）和銨離子（NH4+）形式存在的氮，華騏環(huán)保在生物濾料生產(chǎn)過程中產(chǎn)生水污染物包含的氨氮物為NH3-N。

在上述丁蜀鎮(zhèn)污水處理廠中排放的氨氮主要為NH3-N，華騏環(huán)保曾出現(xiàn)過排放NH3-N超標(biāo)的現(xiàn)象。臭氧-BAF污水處理裝置存在臭氧投加量過低或過高的情況，或?qū)е鲁鏊?/span>COD、NH3-N超標(biāo)。

這也恰好印證，華騏環(huán)保的高級(jí)氧化+曝氣生物濾池（BAF）耦合工藝，或存在出水物中NH3-N排放超標(biāo)的缺陷。

也就是說，華騏環(huán)保聲稱的高級(jí)氧化+曝氣生物濾池（BAF）,其實(shí)就是行業(yè)中廣泛使用的“臭氧-BAF聯(lián)用”污水處理工藝，這項(xiàng)技術(shù)卻存在氨氮排放超標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。而其同行業(yè)可比上市公司中持股份，通過研發(fā)專利在一定程度上規(guī)避了該風(fēng)險(xiǎn)，做到了工藝升級(jí)。

與中持股份相比，華騏環(huán)保的該項(xiàng)技術(shù)不僅遭遇同質(zhì)化，甚至在技術(shù)上或存在缺陷和可替代性。

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三、募投項(xiàng)目披露產(chǎn)能與環(huán)評(píng)文件矛盾，環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)因報(bào)告質(zhì)量問題遭通報(bào)

問題尚未結(jié)束，華騏環(huán)保在招股書中披露的募投項(xiàng)目擬達(dá)成的產(chǎn)能，與環(huán)評(píng)文件所披露的產(chǎn)能“對(duì)不上”。

據(jù)招股書，華騏環(huán)保擬募資35,000萬元用于馬鞍山城鎮(zhèn)南部污水處理廠擴(kuò)建工程項(xiàng)目、智能化污水處理設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“智能設(shè)備項(xiàng)目”）和補(bǔ)充水環(huán)境治理工程業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金。其中，智能設(shè)備項(xiàng)目投資總額為1.15億元、募資金額為1億元，項(xiàng)目備案文號(hào)為馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)，環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)為馬環(huán)審[2019]97號(hào)，建設(shè)地點(diǎn)為“馬鞍山市慈湖高新區(qū)曙光路與電業(yè)路交叉口東北角”。

而據(jù)馬鞍山市人民政府公示的項(xiàng)目批準(zhǔn)文號(hào)為馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件，《安徽華騏環(huán)?？萍脊煞萦邢薰局悄芑鬯幚碓O(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》中顯示，項(xiàng)目名稱為“智能化污水處理設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，批準(zhǔn)文號(hào)為“馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)”，建設(shè)單位為“安徽華騏環(huán)?？萍脊煞萦邢薰尽?，投資總額為“11,454.76萬元”，建設(shè)地點(diǎn)為“馬鞍山市慈湖高新區(qū)曙光路與電業(yè)路交叉口東北角”。

也就是說，馬鞍山市人民政府網(wǎng)站公示的馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件，與華騏環(huán)保在招股書中提到的智能設(shè)備項(xiàng)目的環(huán)評(píng)備案文件項(xiàng)目備案文號(hào)、項(xiàng)目名稱、建設(shè)單位、投資總額、建設(shè)地點(diǎn)均一致。那么馬鞍山市人民政府網(wǎng)站公示的馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件，也就是招股書中智能設(shè)備項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件。

據(jù)招股書，華騏環(huán)保的智能設(shè)備項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容為年產(chǎn)240臺(tái)魔方舟、25臺(tái)魔方磁以及30臺(tái)魔方尊智能化污水處理設(shè)備生產(chǎn)能力的廠房、生產(chǎn)線及配套工程。

據(jù)馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件，華騏環(huán)保的智能設(shè)備項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)240臺(tái)魔方舟、30臺(tái)魔方磁、30臺(tái)魔方尊的生產(chǎn)規(guī)模。

相比之下，馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件中的魔方磁設(shè)備，比招股書中要多出5臺(tái)。

據(jù)招股書，2019年7月9日，馬鞍山市生態(tài)環(huán)境局下發(fā)了《關(guān)于智能化污水處理設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》馬環(huán)審[2019]97號(hào)文件。

據(jù)馬環(huán)審[2019]97號(hào)環(huán)評(píng)批復(fù)文件，華騏環(huán)保的智能設(shè)備項(xiàng)目建成后擬達(dá)年產(chǎn)魔方舟240臺(tái)、魔方磁（3000T）15臺(tái)、魔方磁（5000T）10臺(tái)、魔方磁（10000T）5臺(tái)、魔方尊（1500T）20臺(tái)、魔方尊（2000T）10臺(tái)。

無論是環(huán)評(píng)備案文件還是環(huán)評(píng)批復(fù)文件，華騏環(huán)保智能設(shè)備項(xiàng)目擬達(dá)成的魔方磁產(chǎn)能都是30臺(tái)，與招股書存在出入。

不止如此，其聘請(qǐng)的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)，曾因編制的報(bào)告書存在問題被通報(bào)批評(píng)。

據(jù)馬慈經(jīng)發(fā)[2019]95號(hào)文件，時(shí)代盛華科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“時(shí)代盛華”）是華騏環(huán)保智能設(shè)備項(xiàng)目的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)。

據(jù)遼寧省生態(tài)環(huán)境廳官網(wǎng)公開信息，時(shí)代盛華編制的《遼陽萬利礦業(yè)有限公司年處理100萬噸菱鎂選礦項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》存在以下問題：遺漏地下水評(píng)價(jià)范圍內(nèi)環(huán)境敏感目標(biāo)調(diào)查，缺少地下水水文地質(zhì)調(diào)查，遺漏球磨機(jī)入口物料粉塵產(chǎn)生、治理及排放統(tǒng)計(jì)，遺漏物料輸送、轉(zhuǎn)運(yùn)點(diǎn)等揚(yáng)塵產(chǎn)生及控制措施，選礦尾礦浸出實(shí)驗(yàn)缺少特征因子COD、石油類的檢測(cè)數(shù)據(jù)。

遼寧省生態(tài)環(huán)境廳對(duì)時(shí)代盛華及該報(bào)告書編制人員劉非洲予以通報(bào)批評(píng)，并將此不良信用記錄上報(bào)生態(tài)環(huán)境部，而華騏環(huán)保選擇與“問題”單位合作，募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件編制質(zhì)量如何？不得而知。

合抱之木，生于毫末。此番沖擊上市之際，華騏環(huán)保如何破解以上重重問題？《金證研》滬深資本組后續(xù)進(jìn)一步研究。