“美國(guó)市場(chǎng)中有三種方式消滅財(cái)富。”

研究員：零號(hào)

出品：涂鴉研究所

自3月23日創(chuàng)下2237.40點(diǎn)的單日跌幅紀(jì)錄以來，截至4月14日標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了24.69%的反向上漲，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)接連不暇地頒布著“前所未有”的手段以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

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我曾在《美股下一輪暴跌即將開啟》中提及，這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，并預(yù)計(jì)反彈和再次下跌的周期，本篇分析我會(huì)解讀美國(guó)財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合措施為什么不足以防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

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我曾判斷，如果標(biāo)普指數(shù)二次跌入“嚴(yán)重程度熊市”將會(huì)是一件“幸運(yùn)”的事，因?yàn)槟菢颖悴粫?huì)再次重演29-33年經(jīng)濟(jì)大蕭條的狀況，那個(gè)區(qū)間大約是1900~1500點(diǎn)之間。在我的上篇分析發(fā)出后不久，高盛、摩根士丹利和摩根大通對(duì)于2020年美國(guó)GDP在第二季度收縮的預(yù)期達(dá)成一致——大約在-40%至-30%之間，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史上最大的極度萎縮，甚至超過了大蕭條時(shí)期。

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上周四，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了一項(xiàng)2.3萬億美元的緊急救助方案，涉及的范圍極其廣泛，包括為中小企業(yè)提供信貸、向州政府和地方政府提供貸款，以及購買某些類型的高收益?zhèn)①J款抵押債券等。

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這些措施并沒有讓我感到意外，事實(shí)上在我的預(yù)期中，未來的幾天、幾周和幾個(gè)月里，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)還將宣布更多針對(duì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域涉及數(shù)萬億美元的大規(guī)模救助計(jì)劃。但是正如我開篇所述，這些措施都不足以阻止一場(chǎng)非常嚴(yán)重和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)崩潰的水勢(shì)已成，加固不堪一擊的大壩于事無補(bǔ)。

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由于篇幅有限，我將僅概述幾個(gè)最重要的原因，指明為何財(cái)政和貨幣刺激政策都不足以阻止這一切。

原因一：收入損失的窟窿很難補(bǔ)上

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盡管有著許多旨在減輕收入損失的措施，但個(gè)人和企業(yè)的巨大收入損失并無法得到足夠的補(bǔ)償，而這一點(diǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)方面的重要性是，收入的急劇損失將轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)中商品和服務(wù)支出的同樣急劇減少。

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無法完全補(bǔ)償?shù)囊蛩睾芏?，首先失業(yè)群體的工資和薪金不會(huì)完全由失業(yè)保險(xiǎn)來補(bǔ)償，如果依照“大蕭條“規(guī)模的失業(yè)率預(yù)期會(huì)是20%甚至40%，這也意味著這部分群體損失的收入將十分巨大。

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甚至這些失業(yè)率還涉及到結(jié)構(gòu)性的問題，大部分失業(yè)人群來自破產(chǎn)倒閉的公司，這意味著即使疫情結(jié)束他們也無法立刻回到崗位上去，甚至如果面臨轉(zhuǎn)換行業(yè)涉及的培訓(xùn)將再次延長(zhǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)效率。

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此外，正常工作時(shí)間加班時(shí)間的減少，總體收入也將遭受損失。更不論許多公司將削減工資以避免損失，甚至去避免潛在的資不抵債。

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而關(guān)于削減工資，值得一提的是，美國(guó)政府的關(guān)懷法案中提及允許公司削減25%的工資和薪金而不會(huì)損失貸款資格，這意味著公司沒有理由不“合理“削減25%的工資薪金。

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現(xiàn)實(shí)的情況還更加糟糕，根據(jù)近期我們看見的各種報(bào)道，美國(guó)有著大量公司是沒有資格獲得可免除貸款的，因?yàn)樗麄兊南鳒p力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了25%。

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企業(yè)收入的損失將比個(gè)人收入的損失更為嚴(yán)重，你可能會(huì)疑問，一系列的措施不正是針對(duì)企業(yè)的嗎，為什么我還會(huì)得出“更加嚴(yán)重“的推論？

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首先是許多公司根本無法達(dá)到救助計(jì)劃中要求的資格，即使有了政府的援助資格也并不意味著該公司避免了損失，這些獲得援助的公司仍舊會(huì)選擇關(guān)閉部分業(yè)務(wù)而非繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，因?yàn)椴⒎撬行问降脑际菬o償?shù)模ㄟ@意味著這些援助是需要被償還的），即使那些有免除償還資格的企業(yè)也仍舊會(huì)選擇節(jié)流，畢竟誰也不知道疫情到底什么時(shí)候能得到控制。

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大幅減少的企業(yè)收入產(chǎn)生的是深遠(yuǎn)的負(fù)面影響，并會(huì)帶來破壞性的連鎖反應(yīng)。其中一個(gè)例子是，公司業(yè)務(wù)收入的減少降低了它們回購自己股票的能力和傾向，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樵谶^去10年里，美國(guó)上市公司回購自己股票的行為是股票市場(chǎng)凈需求的最大單一來源，甚至超過了其他來源的總和。關(guān)于這一點(diǎn)，高盛最近會(huì)發(fā)表一份研究報(bào)告，預(yù)估美國(guó)上市公司的回購將比2019年的水平減少一半。我們的預(yù)測(cè)則顯示，股票購買量的降幅甚至更大，范圍更廣，大約為70%。

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對(duì)收入損失的間接影響還有儲(chǔ)蓄，美國(guó)人開始把錢存入銀行，這在美國(guó)成為了一項(xiàng)問題，甚至美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)還無法解決這個(gè)問題，盡管他們可以在一定程度上緩解儲(chǔ)蓄的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，但它們無法阻止傾向的整體上升。任何措施都無法阻止個(gè)人和企業(yè)出于防范的原因進(jìn)行儲(chǔ)蓄；其次，當(dāng)下任何措施也不能為消費(fèi)者提供消費(fèi)機(jī)會(huì)。

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綜上，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部無法彌補(bǔ)這些發(fā)生的收入損失，2020接下來的三個(gè)季度這些損失會(huì)繼續(xù)影響著總體經(jīng)濟(jì)，峰值出現(xiàn)在第二季度，預(yù)計(jì)損失將超過30%。

原因二：生產(chǎn)損失與財(cái)富損失更是無底洞

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救助計(jì)劃可以將錢分配給個(gè)人和公司，然而卻無法直接防止因?yàn)橐咔楫a(chǎn)生的巨大生產(chǎn)損失。

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被迫關(guān)閉或者減少生產(chǎn)的公司、全球供應(yīng)鏈的中段，這些問題都需要等到有效抑制疫情的疫苗被研制并投放出來，這個(gè)時(shí)間會(huì)是多久呢，華爾街認(rèn)為是未來的18個(gè)月內(nèi)，但也僅僅是預(yù)估。

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在美國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)里，財(cái)富要被毀滅有三種方式：

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最直接的方式是公平價(jià)值的毀滅，即企業(yè)主權(quán)益的財(cái)富被大規(guī)模破壞。簡(jiǎn)而言之，資不抵債、重組和資本重組都將大幅削減股權(quán)價(jià)值，此外，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率下降和長(zhǎng)期貼現(xiàn)率上升也將導(dǎo)致長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值對(duì)所有者權(quán)益的比例大幅下降。

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其二是債務(wù)價(jià)值的毀滅，所持債務(wù)的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值持續(xù)降低，各類債權(quán)人蒙受巨大財(cái)富損失，大量違約和高違約風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致債權(quán)人的財(cái)富損失。

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其三便是不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值毀損，由于財(cái)產(chǎn)需求的減少和租賃者/承租人收入的減少，不動(dòng)產(chǎn)所有者的財(cái)富也將遭受大規(guī)模的破壞。

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這些財(cái)富損失降低了消費(fèi)者和企業(yè)在消費(fèi)品和投資品上的消費(fèi)傾向，也降低了消費(fèi)者和企業(yè)的信用價(jià)值、信用能力和發(fā)放、提取信貸的意愿，從而損傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

天下沒有免費(fèi)的午餐……

這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致的公共和私人債務(wù)大幅增加，最終將以兩種方式得到償還，未來增長(zhǎng)放緩和更高的通貨膨脹。

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高債務(wù)通過增加利息負(fù)擔(dān)、增加償付能力風(fēng)險(xiǎn)和限制未來信貸能力透支未來的增長(zhǎng)。此外，巨額的債務(wù)水平增加了未來通過通貨膨脹水平增加來“支付”這些債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。問題是通貨膨脹不是免費(fèi)午餐，雖然降低了累積債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，使固定利息成本償還債務(wù)更加容易，但通貨膨脹也給經(jīng)濟(jì)帶來許多成本，并對(duì)未來的增長(zhǎng)造成許多限制。

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首先，因?yàn)槠髽I(yè)家和生產(chǎn)者計(jì)劃投入和產(chǎn)出成本的能力降低了，從而降低投資。其次，財(cái)富縮水會(huì)導(dǎo)致加息，信貸成本隨著利率的上升而增加，從而影響到信貸的發(fā)放和提取。最后，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)有不利的分配作用，如降低實(shí)際工資，從而降低實(shí)際消費(fèi)、生活水平和財(cái)富。

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因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)V型復(fù)蘇，即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退將是深度的和長(zhǎng)期的，這是無法被避免的趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部能做的只有盡量減輕這樣的損害，而如果這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的傷害足夠大，人類社會(huì)將迎來最壞的結(jié)果也并非不可能。