文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

中央深改委10月8日審議通過(guò)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》，其根本目的就是要打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。常言道，一流企業(yè)賣標(biāo)準(zhǔn)，二流企業(yè)賣專利，三流企業(yè)賣產(chǎn)品，雖不準(zhǔn)確，但能達(dá)到一流企業(yè)，賣標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是個(gè)起點(diǎn)。

打開(kāi)襄陽(yáng)博亞精工裝備股份有限公司（下稱博亞精工）的官方網(wǎng)站，幾個(gè)稱號(hào)可謂響亮：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際一流的產(chǎn)業(yè)精密裝備設(shè)備制造商，最具客戶價(jià)值的系統(tǒng)解決方案提供者。領(lǐng)先與一流都是概數(shù)，而最具客戶價(jià)值有違廣告法之嫌，在博亞精工自稱領(lǐng)先，自稱進(jìn)口替代這一點(diǎn)，在證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢里多次要求博亞精工解釋。

博亞精工此次意圖創(chuàng)業(yè)板上市，擬發(fā)行股票不超過(guò)2,100萬(wàn)股，占比不低于25%，募集資金4億元用于核心零部件及智能精密裝備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、產(chǎn)品研發(fā)檢測(cè)及試驗(yàn)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

博亞精工收購(gòu)子公司曾發(fā)生事故，參股子公司全額計(jì)提壞賬，固定資產(chǎn)成新率不足，智能精密裝備產(chǎn)能充足，增產(chǎn)或存疑，凈利潤(rùn)波動(dòng)大，供應(yīng)商或不省心，分紅近補(bǔ)血所需募資額，雖閃電過(guò)會(huì)，但后續(xù)發(fā)展難料。

收購(gòu)子公司曾發(fā)生事故，參股子公司全額計(jì)提壞賬

2015年9月25日，博亞精工股票在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，證券簡(jiǎn)稱：博亞精工，證券代碼：833531。自2019年12月19日起終止在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。報(bào)告期期初，博亞精工共有69名股東，經(jīng)過(guò)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)及終止掛牌后的交易，至招股書發(fā)布時(shí)，博亞精工共有105名股東。

報(bào)告期內(nèi)，博亞精工不存在重大資產(chǎn)重組，博亞精工擁有2家全資子公司、2家控股子公司、2家參股公司；報(bào)告期內(nèi)曾存在1家控股子公司已注銷完畢。

截止2019年12月31日，子公司振本傳動(dòng)凈利潤(rùn)481.99萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為軸承、輥系等專用零部件的生產(chǎn)，完成生產(chǎn)后，其將產(chǎn)成品銷售給博亞精工，由其統(tǒng)一對(duì)外銷售。襄陽(yáng)博亞精工機(jī)器有限公司凈利潤(rùn)171.18萬(wàn)元，精工機(jī)器的主營(yíng)業(yè)務(wù)為冶金裝備的生產(chǎn)，完成生產(chǎn)后，其將產(chǎn)成品賣給博亞精工，由其統(tǒng)一對(duì)外銷售。

西安智安博科技有限公司股東構(gòu)成 博亞精工持股97.33%，田園持股1.40%、李家鵬持股 1.13%、康智強(qiáng)持股0.13%；西安智安的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能泊車設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，系發(fā)行人拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。總資產(chǎn)為139.25萬(wàn)元，凈資產(chǎn)12.33萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-120.81萬(wàn)元。

而2018年收購(gòu)的荊州鼎瑞主要為特種車輛配套車架總成、艙體生產(chǎn)、銷售。2018年博亞精工通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資的方式獲得了荊州鼎瑞80%股權(quán)。招股書里有這樣的表述，2017年8月21日，荊州鼎瑞受到荊州市安全生產(chǎn)管理局（荊）安監(jiān)管罰[2017]06009號(hào)行政處罰，罰款20萬(wàn)元。該行政處罰發(fā)生在荊州鼎瑞被收購(gòu)之前，不視為發(fā)行人存在受到處罰的情況。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj搜索了荊州市應(yīng)急管理局事故調(diào)查報(bào)告，2017年4月10日9時(shí)40分，荊州市鼎瑞石油科技有限公司（荊州鼎瑞曾用名）發(fā)生一起致1人死亡的生產(chǎn)安全責(zé)任事故，導(dǎo)致1人死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失96萬(wàn)元。

事故單位責(zé)任認(rèn)定及處理意見(jiàn)為鼎瑞石油安全生產(chǎn)主體責(zé)任落實(shí)不到位，現(xiàn)場(chǎng)管理混亂。進(jìn)行吊裝危險(xiǎn)作業(yè)時(shí)，作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)安全警示標(biāo)志缺失，無(wú)現(xiàn)場(chǎng)安全管理專門人員，無(wú)專門指揮人員指揮。沒(méi)有對(duì)起吊作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)安全隱患進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致的檢查，隱患排查不到位。缺乏對(duì)員工的安全生產(chǎn)教育、管理和吊裝作業(yè)安全技能培訓(xùn)，導(dǎo)致工人缺少最基本的起重作業(yè)技能和自身安全防護(hù)意識(shí)。責(zé)成荊州市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局依據(jù)有關(guān)法律規(guī)定對(duì)鼎瑞石油依法處理。事故還連帶負(fù)有行業(yè)和屬地監(jiān)管責(zé)任的兩名官方被建議給予誡勉談話處理。

博亞精工于2012年支付200.00萬(wàn)元取得湖北京泰10.00%股權(quán)。由于湖北京泰法人存在出資不實(shí)及挪用出資款的行為，公司一直無(wú)法行使相應(yīng)權(quán)益，且報(bào)告期及以前期間湖北京泰長(zhǎng)期虧損，管理層不穩(wěn)定，未有明確的改善經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，因此對(duì)該筆權(quán)益投資全額計(jì)提了減值損失。博亞精工于2015年支付17.13萬(wàn)元取得宜昌聯(lián)成3.02%股權(quán)投資，最后的結(jié)果也是全額計(jì)提。

2019年7月，湖北書豪因未依照規(guī)定的期限公示年度報(bào)告被襄陽(yáng)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，后因企業(yè)注銷自動(dòng)移出經(jīng)營(yíng)異常名錄。以上幾項(xiàng)投資，或很難看出博亞精工的良好經(jīng)營(yíng)眼光。

博亞精工終止新三板掛牌前一個(gè)月的2019年11月5日，有一家私募基金剛成立，隨著博亞精工IPO進(jìn)程啟動(dòng)，這家基金頗有眼光。招股書記載最近一年博亞精工新增一名機(jī)構(gòu)股東唯爾思壹號(hào)，持有公司4.2016%股份，持股價(jià)格為12.19元/股，并沒(méi)有確切的入股時(shí)間。唯爾思壹號(hào)為湖北匯通工貿(mào)集團(tuán)有限公司梅祖新名下基金，這位廣水首富進(jìn)入的時(shí)機(jī)可謂精準(zhǔn)，博亞精工2020年07月10日即申報(bào)，11月18順利過(guò)會(huì)，以梅祖新入股的出資時(shí)機(jī)來(lái)看，或?qū)@利頗多。

板帶成形裝備營(yíng)收見(jiàn)頂，凈利潤(rùn)變動(dòng)頗大

報(bào)告期內(nèi)，博亞精工營(yíng)業(yè)收入分別為2.36億元、2.65億元及2.96億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 4,305.13萬(wàn)元、5,006.33萬(wàn)元及7,266.00萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于板帶成形加工精密裝備及關(guān)鍵零部件和特種裝備配套零部件的銷售。

博亞精工板帶成形加工精密裝備及關(guān)鍵零部件主要用于鋼鐵冶金行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備，定制化程度較高，實(shí)際投標(biāo)過(guò)程中，在產(chǎn)品性能和技術(shù) 指標(biāo)達(dá)到同類外資產(chǎn)品時(shí)，一般會(huì)以同類外資產(chǎn)品價(jià)格的60%至80%作為其定價(jià)依據(jù)。毛利率較高，其定價(jià)依然低于同性能外資品牌設(shè)備。與國(guó)外高端品牌相比，勝在原材料供應(yīng)充足，當(dāng)?shù)毓べY水平較低，故人工成本較低，明顯的成本優(yōu)勢(shì)。但盡管有如此多的優(yōu)勢(shì)，其營(yíng)收也未見(jiàn)很大的增幅。從上表可以看出，此項(xiàng)主營(yíng)項(xiàng)目業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2018年只比2017年多64萬(wàn)，增幅為0.4%，2019年度比2018年只增長(zhǎng)了7.39%。其毛利率與華辰裝備相當(dāng)，在2020年上半年還低了10個(gè)點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，博亞精工各期營(yíng)業(yè)收入同期變動(dòng)比率分別為12.24%、11.38%和11.50%，凈利潤(rùn)同期變動(dòng)比率分別為16.09%、45.93%和-11.47%，2018年度毛利率同比增長(zhǎng)0.82%，期間費(fèi)用較上一年度增長(zhǎng)4.92%、低于收入增幅；2019年度特種裝備配套零部件、高單價(jià)輥系部件（輥盒）等高毛利產(chǎn)品的銷售占比較高。但特種裝備配套零部件增幅從38.9%下降至16.97%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，其兩項(xiàng)主營(yíng)項(xiàng)目在增幅上出現(xiàn)了微增甚至下滑，增長(zhǎng)或已見(jiàn)瓶頸。

2019年度稅金及附加減少201.83萬(wàn)元，占收入比下降0.92%，使得凈利潤(rùn)率有所上升，具有充分的合理性。2019年度其他收益及營(yíng)業(yè)外收入較上年同期增加871.63萬(wàn)元，增幅為63.42%，其中特種裝備零部件增值稅抵免同比增加369.24萬(wàn)元、即征即退的福利企業(yè)增值稅款同比增加205.85萬(wàn)元、上市輔導(dǎo)備案獎(jiǎng)勵(lì)增加200萬(wàn)元、其他與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助同比增加99.57萬(wàn)元，使得當(dāng)年利潤(rùn)總額 有所上升從而使凈利潤(rùn)率增加。但這一優(yōu)勢(shì)在2020年上半年就消失了，其他收益較上年同期減少420.01萬(wàn)元，降幅39.56%?？梢?jiàn)其稅補(bǔ)對(duì)其歸母凈利潤(rùn)支撐也不小。

原材料是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的最重要組成部分，2017年度、2018年度及2019年度原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為44.28%、47.59%及45.94%。公司的主要原材料包括鋼材、電機(jī)、電氣控制系統(tǒng)等；其中鋼材的價(jià)格走勢(shì)與鐵礦石、焦 炭、煤的價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)，受大宗商品價(jià)格的波動(dòng)影響較大。

客戶集中度越發(fā)偏高，供應(yīng)商變動(dòng)大

報(bào)告期內(nèi)，博亞精工對(duì)前五名客戶銷售收入合計(jì)分別為1.34億元、1.50億元、1.50億元及 1.05億元，占比分別為56.52%、56.38%、50.87%及70.84%。如按照對(duì)前五名法人主體銷售額統(tǒng)計(jì)，則報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五大客戶的銷售額占比分別為48.27%、47.57%、41.09%及61.62%。對(duì)前五名客戶銷售收入整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，對(duì)前五名客戶銷售占比有所波動(dòng)。但總體現(xiàn)客戶集中度，并有所趨嚴(yán)重。

博亞精工板帶成形加工精密裝備及關(guān)鍵零部件下游客戶為寶武鋼鐵集團(tuán)、首鋼集 團(tuán)、太鋼集團(tuán)、意大利達(dá)涅利以及越南TVP等大型鋼鐵廠商，其下游主要為汽車、家電及建材等行業(yè)，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入累計(jì)達(dá)8,836.00萬(wàn)元、研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重平均為9.31%。其從板帶成形加工精密裝備及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)延伸至特種裝備配套零部件業(yè)務(wù)，若無(wú)法及時(shí)掌握相關(guān)領(lǐng)域的設(shè)備及零部件研制技術(shù)并更新產(chǎn)品，將面臨客戶流失、市場(chǎng)份額下降、毛利率等盈利能力下降及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形，主要為中國(guó)第一重型機(jī)械股份公司、襄陽(yáng)長(zhǎng)冶鋼鐵有限公司等。一是因?yàn)椴﹣喚げ少?gòu)用于裝備及生產(chǎn)線項(xiàng)目的成套設(shè)備時(shí)，要求供應(yīng)商采用發(fā)行人生產(chǎn)的聯(lián)軸器、軸承組元等零部件；二是部分供應(yīng)商因自身業(yè)務(wù)需要而向博亞精工采購(gòu)聯(lián)軸器、輥系、軸承組元零部件等。

2017-2019年度， 博亞精工外協(xié)加工采購(gòu)金額分別為957.24萬(wàn)元、1,429.73萬(wàn)元和1,731.58萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，襄陽(yáng)長(zhǎng)冶鋼鐵有限公司為第一大供應(yīng)商，為博亞精工提供鋼材還相對(duì)穩(wěn)定些，各期新增的前五大供應(yīng)商變動(dòng)不小。

如提供木質(zhì)包裝箱，用于產(chǎn)品裝箱存儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)墓?yīng)商，2017、2018年原先為襄陽(yáng)錦盛祥木業(yè)有限公司，后變更為襄陽(yáng)市天成實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司。前者2009成立至今，參保人數(shù)為0人，注冊(cè)資本50萬(wàn)還于2015年質(zhì)押，其股東或曾股東柴錦景、李竹筠、柴興旺、張國(guó)萍還在襄陽(yáng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)人民法院的2020鄂0691執(zhí)600號(hào)執(zhí)行文件中淪為被執(zhí)行人。而襄陽(yáng)市天成實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司實(shí)際控制人系襄陽(yáng)錦盛祥木業(yè)有限公司實(shí)際控制人的子女配偶之胞弟，查閱其股權(quán)變動(dòng)，最早也是由柴錦景持有90.0%，查閱企信網(wǎng)可發(fā)現(xiàn)其2017年至今參保人數(shù)5人。

2018年新增的衡陽(yáng)中鋼衡重設(shè)備有限公司為博亞精工提供板帶成形加工精密裝備的輔助設(shè)備，百度搜索在紅網(wǎng)上的《百姓呼聲》里，有離職員工投訴衡陽(yáng)中鋼衡重設(shè)備有限公司拖欠員工保險(xiǎn)和公積金，真假難辨也側(cè)面反觀其經(jīng)營(yíng)或不那么規(guī)范。

2019年新增的湖北金哈利機(jī)電工程有限公司為博亞精工提供零部件的通用配件如鋼球、軸承內(nèi)圈等。查閱其企信網(wǎng)，員工人數(shù)為8人，參保人數(shù)3人。裁判文書網(wǎng)顯示其2017年被無(wú)錫市滾動(dòng)軸承有限公司起訴并敗訴，被要求立即支付結(jié)欠貨款并償付相應(yīng)的逾期付款利息損失。

生產(chǎn)設(shè)備成新率低至三成，成形裝備產(chǎn)能充足

博亞精工擁有的固定資產(chǎn)均為開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、生產(chǎn)設(shè)備、運(yùn)輸工具、辦公設(shè)備等。截至2019年12月31日，其固定資產(chǎn)狀況可謂不佳。擁有的6宗土地，抵押了5處之多；擁有房屋所有權(quán)的房產(chǎn)共計(jì)9項(xiàng)，也抵押了5處之多。

從生產(chǎn)設(shè)備來(lái)看，更是成新率低至3成附近?？梢?jiàn)固定投資上，博亞精工對(duì)投入并不是那么未雨綢繆，急迫性的不足或許多少有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上的考量？

博亞精工在問(wèn)詢函強(qiáng)調(diào)自身為細(xì)分行業(yè)龍頭，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代并滿足非標(biāo)定制化需求的企業(yè)之一。其板帶成形加工精密裝備在工作速度、板形值、毛刺量、鍍膜厚度偏差、防飛濺工藝，關(guān)鍵零部件在速度與夾角乘積的當(dāng)量值、運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn)性、組元化承載力（KN）等核心技術(shù)參數(shù)上均達(dá)到或超過(guò)了德國(guó)西馬克、德國(guó)UNGERER 公司、日本NTN 集團(tuán)、泰爾股份等國(guó)內(nèi)外知名冶金裝備、零部件供應(yīng)商。

高端精密矯直技術(shù)、高端精密剪切技術(shù)、高端精密涂覆技術(shù)、板帶成形加工精密裝備集成技術(shù)、精密傳動(dòng)技術(shù)和軋機(jī)/平整機(jī)用大扭矩小直徑高速傳動(dòng)技術(shù)、軸承組元化技術(shù)、輥系表面處理及精密加工技術(shù)、精密沖壓技術(shù)。對(duì)標(biāo)市場(chǎng)主體是包括意大利達(dá)涅利、德國(guó)西馬克、德國(guó)GEORG公司（德國(guó)喬格）、亞威股份、美 國(guó)GFG公司、日本NAKASAKU公司（日本中作公司）、意大利COMESA公司、瑞士FEINTOOL公司、德國(guó)西門子奧鋼聯(lián)等國(guó)內(nèi)外巨頭。主要客戶如寶武集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)等大型冶金企業(yè)集團(tuán)。發(fā)行人"實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代"、"國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平"、"行業(yè)內(nèi)知名"。綜上所述，發(fā)行人核心技術(shù)具有先進(jìn)性的依據(jù)充分。

但從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上看，其再三強(qiáng)調(diào)的技術(shù)或并不能很直觀體現(xiàn)在增幅上，而產(chǎn)能利用率上，反而不斷有下降的趨勢(shì)，作為裝備主體，博亞精工產(chǎn)能攀升但銷量卻基本不動(dòng)；從聯(lián)軸器上，產(chǎn)銷都出現(xiàn)下滑，反而更多體現(xiàn)了零部件配套商身份。

從募投項(xiàng)目來(lái)看，項(xiàng)目建設(shè)期為三年，建成達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)各類型多規(guī)格的核心零部件 50,588套、智能精密裝備45臺(tái)的生產(chǎn)能力。以現(xiàn)有的精密裝備銷量增幅來(lái)推演，45臺(tái)的消化或存疑問(wèn)。

從補(bǔ)充流動(dòng)資金5,980萬(wàn)來(lái)看，只相當(dāng)于報(bào)告期博亞精工的分紅。招股說(shuō)明書披露，報(bào)告期內(nèi)博亞精工現(xiàn)金分紅金額分別為1,890萬(wàn)元、1,890萬(wàn)元、2,520萬(wàn)元、2,520萬(wàn)元。總計(jì)分紅8,820萬(wàn)元，其中實(shí)控人一家都分到了4335.2萬(wàn)元之多。問(wèn)詢函也特意提到了請(qǐng)博亞精工補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)持續(xù)大額現(xiàn)金分紅情形下擬將募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的原因及合理性。博亞精工答復(fù)是新三板對(duì)未分配利潤(rùn)的股東分紅回報(bào)。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，博亞精工應(yīng)收賬款凈額分別為7,522萬(wàn)元、9,502萬(wàn)元、1.22億元及1.43億元，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為25.35%、27.96%、29.06%及34.83%。

報(bào)告期各期末其存貨賬面價(jià)值分別為6,198萬(wàn)元、6,296萬(wàn)元、8,870萬(wàn)元及8,307.萬(wàn)元，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為20.89%、18.53%、21.08%及20.27%。

博亞精工的現(xiàn)金流或頗為緊張，其固定資產(chǎn)的成新率不足，智能精密裝備的銷量跟不上產(chǎn)量增長(zhǎng)，卻募集4個(gè)億加大零部件的增產(chǎn)，依賴外來(lái)融資來(lái)改善經(jīng)營(yíng)設(shè)備，不確定的風(fēng)險(xiǎn)或許將長(zhǎng)期存在，其過(guò)會(huì)后的進(jìn)展，有待后續(xù)跟蹤。