在猛獸財經(jīng)看來，2023年將是騰訊（00700）股價強勢反彈的一年。騰訊在2023年有多個基本增長驅(qū)動力在加速。隨著更多游戲獲得批準(zhǔn)并準(zhǔn)備發(fā)行，我們可以看到騰訊國內(nèi)游戲的發(fā)行和收入將在2023年加速增長。此外，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善，消費者和企業(yè)情緒在全面解除疫情限制后恢復(fù)正常，以及其他驅(qū)動因素，猛獸財經(jīng)預(yù)計騰訊的廣告收入將在2023年加速增長。最后，視頻號將幫助微信進(jìn)一步變現(xiàn)，并在此過程中提高用戶粘性，為騰訊微信帶來更多的機會。

在本文中猛獸財經(jīng)將通過對騰訊的財務(wù)業(yè)績、資產(chǎn)負(fù)債表、游戲業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、股票回購計劃、風(fēng)險等方面進(jìn)行研究來說明為什么2023年將是騰訊股價的強勢反彈之年。

財務(wù)情況得到改善

騰訊2022年第四季度的總收入為1450億人民幣，按人民幣計算同比增長了0.5%，按美元計算同比下降了7.37%。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，騰訊的收入實際上比分析師的預(yù)期的高出了0.76%。另一個積極因素是，其收入“增長率”并不像第四季度報告的負(fù)10.81%那么糟糕。因此，騰訊的收入看起來似乎正在得到改善。

按業(yè)務(wù)劃分，增值服務(wù)在第四季度為騰訊貢獻(xiàn)了49%的收入，其整體增值服務(wù)的收入為704億元人民幣，實際上同比下降了2%。這主要是由于用戶數(shù)量下降了1.1%，至2.338億。在經(jīng)濟不斷變化的時期，用戶數(shù)量下降并不罕見，所以很正常。一個積極的方面是，騰訊的增值服務(wù)訂閱量實際上環(huán)比增長了2%，這可能是其業(yè)務(wù)復(fù)蘇的早期信號。

騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)收入在第四季度下降了2%，至290億元人民幣，占總收入的20%。而微信的月活躍用戶(MAU)本季度還在持續(xù)增長，同比增長了3.5%，達(dá)到了13億。

QQ的月活躍用戶在第四季度增長了3.6%，達(dá)到了5.721億。我們認(rèn)為這是受元宇宙新功能驅(qū)動的，比如“超級QQ秀頭像”功能，這個功能允許用戶創(chuàng)建自己的自定義頭像，然后在模擬環(huán)境中一起交流。這項技術(shù)使用動作捕捉技術(shù)，為正常的視頻通話增加了額外的交互性元素。鑒于游戲在中國的巨大受眾，猛獸財經(jīng)預(yù)測，中國將成為“元宇宙”的強勁增長市場，而騰訊也將從中受益。

國內(nèi)游戲在本季度為騰訊貢獻(xiàn)了19%的收入，為280億元人民幣，同比下降了6%。據(jù)騰訊第四季度財報會議披露，這主要是由于上一季度“流入”的“總收入”下降，這說明騰訊的國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)仍然受到監(jiān)管機構(gòu)對未成年人限制政策的影響。一個積極的方面是，騰訊的《王者榮耀》和《地下城與勇士》等游戲在過去幾個月表現(xiàn)良好。此外，騰訊還于2023年2月推出了生存游戲《黎明覺醒》。到目前為止，這款游戲非常成功，并在2023年在中國發(fā)行的新游戲中排名第一(按總收入計算)。

騰訊的國際游戲收入占其總收入的10%，在第四季度同比增長了5%，達(dá)到了140億元人民幣。

騰訊最近還推出了《戰(zhàn)錘40K:暗潮》，在IGN上獲得了相當(dāng)不錯的評價，10顆星中有8顆。根據(jù)騰訊的數(shù)據(jù)，其二次元游戲《勝利女神:NIKKE》也非常受歡迎，并在全球手游總收益排行榜上排名第一。

在線廣告的收入在第四季度也強勁復(fù)蘇，同比增長了15%，達(dá)到了246億人民幣。這得益于中國市場廣告支出的大幅回升，以及對騰訊視頻廣告和“小程序”廣告的強勁需求。

利潤和資產(chǎn)負(fù)債表

在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，騰訊2022年第四季度的毛利率同比增長了3%至43%。得益于效率提高，其金融科技和商業(yè)服務(wù)毛利率增長了6.5%，至33.6%。此外，由于對視頻廣告的需求，其在線廣告毛利率也增長了1.5%至44.2%。

營業(yè)利潤在第四季度同比增長了19%，達(dá)到了394億元人民幣，這是一個積極的信號。這是由于管理層更加注重全面降低成本和提高效率所致。鑒于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，我們認(rèn)為這是積極的，因為投資者希望看到“更多的利潤”，并愿意犧牲短期內(nèi)的增長。

騰訊目前擁有421.6億美元的現(xiàn)金和短期投資，資產(chǎn)負(fù)債表非常穩(wěn)健。雖然該公司有大約520億美元的總債務(wù)，但絕大多數(shù)都是長期債務(wù)，因此是可控的。這還不包括騰訊之前對其他股票的投資，如特斯拉（TSLA）、蔚來（NIO）的大量投資，猛獸財經(jīng)估計這些股票的價值約為985億美元，這是一筆非?？捎^的投資。

游戲業(yè)務(wù)

根據(jù)data.ai的最新數(shù)據(jù)，《王者榮耀》、《和平衛(wèi)士精英》和《LoL:荒野大鏢客》在第四季度繼續(xù)位列中國國產(chǎn)游戲前10名?！锻跽邩s耀》和《和平衛(wèi)士精英》在2022年10月和11月都保持了在中國游戲領(lǐng)域的主導(dǎo)地位?！禠oL:荒野大鏢客》是騰訊在國內(nèi)市場發(fā)布的第三賺錢的游戲，在中國市場排名第六。

2023年1月，騰訊的一些老游戲重新出現(xiàn)在前10名的排名中，如排名第六的《穿越火線》和排名第七的《火影忍者M(jìn)obile》。

將于2023年推出的新游戲

目前騰訊有73款手機游戲正在開發(fā)中，其中約50%已獲得國家新聞出版署的批準(zhǔn)。因此，我們預(yù)計中國的游戲?qū)徟鞒虒⒃?023年實現(xiàn)正常化，騰訊也將在2023年推出更多的新游戲。

一些令人期待的新游戲包括《艾蘭島》、 《黎明覺醒》、《白夜極光》、《寶可夢大集結(jié)》和《西行紀(jì)》?！栋m島》是一款由波西米亞互動工作室開發(fā)的沙盒游戲，騰訊持有該工作室的少數(shù)股權(quán)。《黎明覺醒》是一款騰訊內(nèi)部開發(fā)的生存游戲，于2023年1月17日在國內(nèi)游戲批次中獲得批準(zhǔn)?！段餍屑o(jì)》是一款動作游戲，由快手游戲授權(quán)給騰訊，并于2022年12月24日獲得批準(zhǔn)。《寶可夢大集結(jié)》是一款多人在線戰(zhàn)斗競技游戲，由騰訊的天美工作室基于寶可夢公司的IP開發(fā)，《白夜極光》是一款由Tourdog Studio開發(fā)的RPG游戲。這是一款在海外市場擁有良好記錄的游戲。

由于中國游戲?qū)徟恼；袊螒蚴袌稣兊酶佑欣?。因此，我們預(yù)計騰訊將成為越來越多的游戲在中國獲得批準(zhǔn)的最大受益者之一。

廣告增長將成為騰訊業(yè)績的關(guān)鍵驅(qū)動力

猛獸財經(jīng)預(yù)計騰訊的廣告收入增長從2022年的-10%加速到2023年的14%。這將受到多種因素的推動，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)蘇，以及一些廣告商面臨的監(jiān)管阻力的消除。除此之外，騰訊的視頻號廣告、長視頻廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇也將進(jìn)一步推動騰訊廣告收入的增長。

此外，根據(jù)我們最近對廣告公司的調(diào)查，業(yè)內(nèi)預(yù)計2023年將是更好的一年，騰訊可能會因為其視頻號的貨幣化占領(lǐng)更多的市場份額以及由于成本控制更嚴(yán)格和視頻號數(shù)量增加，騰訊的廣告利潤率也將有所提高。

在線廣告

微信用戶現(xiàn)在花在視頻號上的時間比花在朋友圈上的時間要多。因此，我們認(rèn)為騰訊接下來將會更專注于視頻號，以提高用戶粘性，增加盈利多樣化和內(nèi)容廣度。

我們繼續(xù)對視頻號的貨幣化機會持樂觀態(tài)度。

此外，視頻號中推薦視頻的瀏覽量也同比增長了400%，內(nèi)容創(chuàng)作者的參與度同比增長了100%，帶動了新個人賬號和現(xiàn)有企業(yè)賬號的增量流量。

內(nèi)容創(chuàng)作獎勵計劃也有效地刺激了視頻號上更多新的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，粉絲數(shù)超過1萬的創(chuàng)作者數(shù)量同比增長超過了300%。

在視頻號中，直播的觀看人數(shù)已經(jīng)同比增長了300%，花費的時間也同比增長了156%。

隨著視頻號規(guī)模的不斷擴大，電子商務(wù)也有了更多的變現(xiàn)機會。2022年，視頻號的GMV已經(jīng)同比增長了800%，并且?guī)恿穗p11等購物節(jié)的GMV增量。

騰訊云

Gartner的Magic Quadrant將騰訊云視為云基礎(chǔ)設(shè)施和平臺服務(wù)的利基市場。Gartner認(rèn)為騰訊云是一個利基參與者，因為它非常適合特定的用例。由于其IaaS解決方案針對高性能網(wǎng)絡(luò)和擴展應(yīng)用程序架構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，這使騰訊為有特定工作負(fù)載需求的客戶提供了更強大的價值主張。

積極的股票回購

雖然騰訊在發(fā)布2022年第三季度業(yè)績后，宣布派發(fā)9.58億股美團股份進(jìn)行特別分紅，但管理層仍在繼續(xù)積極回購騰訊股票。

自11月19日發(fā)布2022年第三季度業(yè)績幾天后，騰訊平均每天回購3.5億港元。這種積極的回購一直持續(xù)到了1月19日。

由于2022年底至2023年初騰訊股價的強勁波動，該公司已將回購的股票數(shù)量減少了約25%。

雖然如此，但我們認(rèn)為騰訊到目前為止的持續(xù)回購相當(dāng)令人鼓舞，通過持續(xù)回購股票，它向發(fā)出了一個積極的信號，即，管理層仍然認(rèn)為其股價被低估了，而且對未來的增長充滿信心。

風(fēng)險

盡管最近一段時間監(jiān)管風(fēng)險有所緩解，但騰訊仍然容易受到監(jiān)管風(fēng)險的影響。這是因為其主要業(yè)務(wù)涉及游戲。

此外，中國的游戲?qū)徟鷷和Ａ怂膫€月，這增加了中國游戲行業(yè)的不確定性。雖然最近監(jiān)管機構(gòu)重新開放了游戲?qū)徟?，這對游戲行業(yè)和騰訊來說都是一個利好，但還是存在未來暫停游戲?qū)徟娘L(fēng)險。

執(zhí)行風(fēng)險

在我們看來，盡管騰訊在其主要業(yè)務(wù)上表現(xiàn)出了強大的執(zhí)行力，但考慮到這些新業(yè)務(wù)所涉及的不確定性，可能成為下一個增長支柱的新業(yè)務(wù)和計劃仍將存在執(zhí)行風(fēng)險。

宏觀經(jīng)濟疲軟

雖然我們認(rèn)為中國可能正在走向與世界其他地區(qū)相反的方向，因為中國已經(jīng)全面解除了對疫情的限制，預(yù)計未來幾個月消費和商業(yè)活動將會增加，但中國經(jīng)濟也可能面臨放緩的風(fēng)險，而這將從多個方面影響騰訊的業(yè)務(wù)，包括廣告需求前景惡化和對騰訊云的需求下降。

游戲業(yè)務(wù)放緩

《王者榮耀》的增長勢頭可能會隨著消費者趨勢的變化而放緩，隨著時間的推移，人們更喜歡玩不同的游戲。此外，騰訊在PC游戲上的營收放緩速度可能會快于預(yù)期，新游戲的發(fā)行也可能不成功。

結(jié)論

我們認(rèn)為騰訊的所有主要業(yè)務(wù)都有強勁的增長動力。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善、中國全面解除對疫情的限制以及中國重新關(guān)注經(jīng)濟增長，我們將在2023年看到騰訊廣告收入的強勁增長。此外，監(jiān)管風(fēng)險的緩解也幫助了騰訊，因為其游戲再次獲得了批準(zhǔn)。騰訊的新游戲渠道也保持著健康，由于新游戲的發(fā)布，2023年騰訊國內(nèi)游戲發(fā)收入也將加速增長。此外，繼續(xù)嚴(yán)格控制成本，應(yīng)該會讓騰訊產(chǎn)生更高的毛利率和運營利潤率。

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