自從華為剝離榮耀手機(jī)以來，A股和榮耀相關(guān)的緋聞就接連不斷。比如波導(dǎo)、卓翼科技等，都曾發(fā)布公告辟謠和榮耀的合作。

這一次，輪到了天音控股（000829.sz）。

最近天音控股因?yàn)閿M收購某手機(jī)品牌業(yè)務(wù)收到深交所的關(guān)注函，要求說明是否存在信息泄露或內(nèi)幕交易情況，是否與北京信托減持計(jì)劃存在關(guān)聯(lián)等。

榮耀到底能和誰牽上紅線尚未可知，天音控股的碰瓷生涯卻永無止境。

記得天音控股上一次碰瓷，還是熱門的電子煙賽道。

再上一次，是區(qū)塊鏈。

近兩年，電子煙成了各路資本競(jìng)相追捧的新寵，電子煙第一股霧芯科技在美股上市當(dāng)日，市值達(dá)458億美元。其代工廠思摩爾在港股上市時(shí)，總市值一度突破5000億港元。

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這條賽道之所以在我國(guó)爆火，首先是因?yàn)槲覈?guó)煙民數(shù)量超3億人，市場(chǎng)規(guī)模大；其次我國(guó)電子煙滲透率不足1%，未來有很大發(fā)展空間。

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目前，我國(guó)是全球電子煙的主要生產(chǎn)基地，產(chǎn)量約占全球的95%，其中90%以上供應(yīng)出口，這簡(jiǎn)直就是理想中的藍(lán)海市場(chǎng)。

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電子煙的銷售模式分為線上和線下，由于監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，現(xiàn)在主要通過零售店、網(wǎng)吧、餐館、超市、藥房等線下渠道實(shí)現(xiàn)，其中經(jīng)銷商代理是一個(gè)重要渠道。

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今年3月，天音控股[000829.SZ]因宣布代理小野、鉑德兩家電子煙品牌而股價(jià)上漲，7月又宣布旗下天音通信以自有資金752萬美元或等值外幣投資電子煙銷售企業(yè)深圳小野科技擬上市公司的7%股權(quán)，短短一個(gè)月公司股價(jià)翻倍。

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天音原本以智能終端分銷業(yè)務(wù)、零售電商和彩票業(yè)務(wù)為主，雖然去年?duì)I收接近600億，但是凈利潤(rùn)不到2億。營(yíng)收與凈利潤(rùn)的差異如此巨大，不得不尋求新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，于是電子煙成為了新目標(biāo)。?

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自從切入電子煙賽道，股價(jià)迅速攀升，然而這波熱度僅限于市值大幅增長(zhǎng)，仔細(xì)看看中報(bào)里披露的信息，就能明白公司的意圖了。

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1、凈利潤(rùn)始終躺平

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2021年中報(bào)，天音控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375億元，歸屬于母公司所有者的利潤(rùn)8539萬元，較去年同期增長(zhǎng)26.64%和19.30%。

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其中智能終端分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比90%以上，其次是零售電商約為5%，而彩票業(yè)務(wù)收入占比不足1%。

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國(guó)內(nèi)主要代理蘋果、三星、華為等品牌的智能手機(jī)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)330多個(gè)地市、2300多個(gè)縣城，觸達(dá)超過8萬家門店，還把彩票業(yè)務(wù)做到了牙買加、尼日利亞。?

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但是這些業(yè)務(wù)都不賺錢，貢獻(xiàn)營(yíng)收最多的通信產(chǎn)品銷售的毛利率只有2.11%，公司所有產(chǎn)品綜合毛利率和凈利率分別為2.72%和0.23%，有點(diǎn)賠本賺吆喝的意思。

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反倒是今年新并入的電子煙業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了23.96%，雖然營(yíng)收只有2636萬元，占總收入的0.07%。但從天音控股近期頻頻布局來看，未來將是其重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)方向。

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新業(yè)務(wù)的開展需要資金，截至6月30日，公司共召開上海、深圳、江西等25場(chǎng)省級(jí)招商會(huì)及47場(chǎng)市級(jí)招商會(huì)，未來還將與電子煙的其他品牌——吉邇雙品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

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除此之外，在建項(xiàng)目消耗資金巨大，其中投資額最大的深圳灣超級(jí)總部工程預(yù)算31.5億，目前工程進(jìn)度17.5%，資金全部依賴金融機(jī)構(gòu)貸款。

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對(duì)于天音控股來說，貸款利息支出是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。

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2、不爭(zhēng)的事實(shí)，缺錢

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公司曾經(jīng)存在存貸雙高的情況，今年上半年長(zhǎng)、短期借款余額達(dá)到52.3億元，比年初增加了30億。

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短期借款主要是質(zhì)押、保證和信用借款，由于分銷手機(jī)業(yè)務(wù)銷量攀升，手機(jī)采購量隨之增加，不得不借款支付采購費(fèi)。

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長(zhǎng)期借款主要是抵押借款，較年初增加的3.6億，全部來自于超級(jí)總部工程的開發(fā)貸款。

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不難想到，利息費(fèi)用一定不少，甚至超過凈利潤(rùn)，公司完全淪為銀行的打工人。

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近5年的借款負(fù)擔(dān)已經(jīng)很重了，并且因?yàn)楹喜⒔灰祝~面形成巨額商譽(yù)，未來存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

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3、商譽(yù)減值的隱患

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2016年天音控股以14.6億的價(jià)格合并掌信彩通公司，產(chǎn)生11.5億的商譽(yù)。掌信主營(yíng)彩票系統(tǒng)終端，擁有先進(jìn)的彩種、交易系統(tǒng)和完善的彩種研發(fā)體系。

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當(dāng)時(shí)正逢互聯(lián)網(wǎng)彩票政策春風(fēng)，加上天音控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不佳，前一年大幅虧損2億多。為了尋找新的盈利點(diǎn)，將合并掌信作為切入彩票賽道的一個(gè)契機(jī)。

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合并時(shí)，掌信曾對(duì)2016-2018年盈利目標(biāo)作出承諾，然而2018年未達(dá)成目標(biāo)，因此商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.5億元，并且在2020年繼續(xù)計(jì)提0.6億元減值。

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截止今年中報(bào)，商譽(yù)賬面價(jià)值還有9.5億元，占凈資產(chǎn)的37%，幾乎是凈利潤(rùn)的11倍。未來一旦發(fā)生大額減值，對(duì)公司盈利將會(huì)是致命的打擊。

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彩票業(yè)務(wù)不讓人省心，新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)——電子煙業(yè)務(wù)也面臨著行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

4、行業(yè)政策變化的影響

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電子煙打著“清肺”和“戒煙”的噱頭，實(shí)際上不僅有尼古丁，還有其他一些有害物質(zhì)，目前沒有充足的證據(jù)表明這類產(chǎn)品可以幫助戒煙，也無法明確是否會(huì)影響身體健康。更令人擔(dān)憂的是，越來越多的青少年通過網(wǎng)絡(luò)接觸這類產(chǎn)品。

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2018-2020年，國(guó)家煙草專賣局和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局接連發(fā)布通告，要求電子煙企業(yè)關(guān)閉自身銷售網(wǎng)站和客戶端，撤回通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告，關(guān)閉電商平臺(tái)店鋪，從而讓未成年人不能通過互聯(lián)網(wǎng)接觸和購買電子煙產(chǎn)品。

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繼網(wǎng)上禁售電子煙后，今年3月，工信部與國(guó)家煙草專賣局發(fā)布征求意見稿，擬將電子煙參照卷煙執(zhí)行。

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6月份，國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局印發(fā)保護(hù)未成年人免受煙侵害相關(guān)政策，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)電子煙的監(jiān)管。

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多項(xiàng)公告一出，業(yè)內(nèi)哀嚎聲一片，投資熱度大大降低。霧芯科技目前市值縮水近400億美元，與其高度綁定的思摩爾市值縮水2000多億港元。

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未來行業(yè)政策還存在諸多變化，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)有著或多或少的影響。天音控股今年做出的一系列投資舉措，能否實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)，帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還是個(gè)未知數(shù)。

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但是從頭部企業(yè)受到的影響來看，這個(gè)行業(yè)存在高度不穩(wěn)定性。

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5、總結(jié)

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5月公司公告稱，持股8.42%的北京國(guó)際信托有限公司－天音控股股權(quán)投資信托（原贛南果業(yè)）計(jì)劃減持公司股份不超過30,753,012股（占公司總股本比例3%）。

股東減持說明對(duì)未來的發(fā)展可能信心不足，趁股價(jià)高的時(shí)候趕緊出手離場(chǎng)，那么此時(shí)一路狂飆的股價(jià)就更讓人擔(dān)心了。

在國(guó)內(nèi)對(duì)電子煙日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，天音控股仍然加大籌碼，拼一把賭明天，與多個(gè)電子煙品牌合作并投資小野的擬上市公司。

在電子煙受到嚴(yán)格監(jiān)管后，又以語焉不詳?shù)拇朕o，碰瓷榮耀手機(jī)，再拉一波股價(jià)。

接二連三的投資公告帶來股價(jià)的迅速攀升，進(jìn)而帶來市值大幅上漲，趁機(jī)減持，也許這才是“賠本賺吆喝”背后真實(shí)的目的。