“海瀾之家的行動(dòng)總是慢半拍。”

作者：剛好

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

作為服裝行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，海瀾之家(600398.SH)是男裝行業(yè)的代表，曾經(jīng)的大白馬相較峰值時(shí)期的股價(jià)已縮水近2/3。今年遇上疫情的影響，股價(jià)更是一蹶不振。

一家公司的估值往往和業(yè)績(jī)是息息相關(guān)的，從最直觀的收入與利潤(rùn)來(lái)看，海瀾之家的股價(jià)峰值即為2015年，該年也正是公司收入、利潤(rùn)增速的拐點(diǎn)。自2015之后公司的收入、利潤(rùn)都僅維持在低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，2019年收入好不容易錄得15%的增速，但無(wú)奈增收不增利，凈利潤(rùn)還下滑7%。按照這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，資本市場(chǎng)PEG的估值方式，給到公司10倍估值并不冤。

所以即便公司目前股價(jià)很低，《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為以當(dāng)前的業(yè)績(jī)而言并未低估。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

當(dāng)然，判斷一家的估值并不能以靜態(tài)的視角來(lái)觀察，而應(yīng)該放在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的維度中進(jìn)行對(duì)比和思考。

《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，海瀾之家的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徟c整體男裝行業(yè)增速放緩有關(guān)聯(lián)，與此同時(shí)還面臨流行趨勢(shì)的變化，運(yùn)動(dòng)休閑品類的崛起同時(shí)在瓜分公司的休閑男裝市場(chǎng)份額，某種程度而言可以歸結(jié)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪徥且驗(yàn)?strong>品類單一且未抓住運(yùn)動(dòng)休閑品類的崛起。

那么在動(dòng)態(tài)的視角下，海瀾之家有變化嗎？

我們的判斷是短期還看不到。從服裝公司的角度看，收入的增長(zhǎng)無(wú)外乎門店的增加，店內(nèi)坪效的增加以及網(wǎng)銷渠道的增加，或是品類、品牌的增加才能帶來(lái)收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從這些角度來(lái)看，在疫情的影響下，都難于看到起色。

據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》了解，疫情之下海瀾之家在2020年開店并不作為當(dāng)年考核的硬指標(biāo)，全年以店效提升以及門店區(qū)位調(diào)整為主，公司側(cè)重于將更多的街邊店轉(zhuǎn)移至商場(chǎng)。

從目前實(shí)際的恢復(fù)情況來(lái)看，海瀾之家主品牌5月上旬因假期和促銷的雙重影響，線下短暫的恢復(fù)至10%-20%的增長(zhǎng)，但中下旬又出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，綜合來(lái)看前五月線下僅恢復(fù)至疫情前9成左右的情況。

線下恢復(fù)緩慢，線上成為了各大服裝品牌的重點(diǎn)發(fā)力渠道。5月份海瀾之家亦獲得了30%-40%的增長(zhǎng)。但面臨6月份，公司管理層表示面臨較大的壓力。

其原因在于整體服裝行業(yè)去庫(kù)存情況較為嚴(yán)重，又遇上6.18電商大促，各個(gè)品牌的活動(dòng)力度都比較大，即使公司主觀意識(shí)上不想降價(jià)，但難抵行業(yè)整體降價(jià)去庫(kù)存的大趨勢(shì)。在此背景下，整體服裝行業(yè)的毛利率都將呈下行趨勢(shì)。

一邊是線下遲遲未恢復(fù)增長(zhǎng)，一邊是線上有增長(zhǎng)的賺吆喝，毛利率下行，不論從收入還是利潤(rùn)，海瀾之家乃至整個(gè)服裝行業(yè)都難獲得較好的增長(zhǎng)，更別說提高的估值水平了。

當(dāng)下海瀾之家主品牌的增長(zhǎng)遇到了瓶頸，童裝似乎成為了公司希望打開的增量市場(chǎng)，但是從培育的效果來(lái)看，利潤(rùn)貢獻(xiàn)暫無(wú)成效。

據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》了解，公司品牌“男生女生”花了一年時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈管理升級(jí)，收入端成效不錯(cuò)，2019年實(shí)現(xiàn)了40%-50%的零售增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端仍有超5000萬(wàn)的虧損，今年在不加大拓店的情況下，利潤(rùn)目標(biāo)預(yù)計(jì)控制虧損在3000萬(wàn)以內(nèi)，直至2021年或許可以實(shí)現(xiàn)盈利。

另一品牌“英氏”，還處于人事組織框架及業(yè)務(wù)的整合過程當(dāng)中?？紤]到并購(gòu)后的財(cái)務(wù)費(fèi)用攤銷，在報(bào)表端也還未實(shí)現(xiàn)盈利。為拓展“英式”未來(lái)的成長(zhǎng)空間，公司有打算延伸產(chǎn)品年齡段，從目前的0-3歲逐步增加3-6歲嬰童產(chǎn)品，以及通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)向三、四城市進(jìn)一步渠道下沉來(lái)獲取成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

看得出來(lái)，海瀾之家為獲取新的增量很花功夫。但在《財(cái)經(jīng)涂鴉》的觀察中，總感覺海瀾之家的行動(dòng)總是慢半拍，在流行趨勢(shì)下管理層似乎變化較慢，捕捉趨勢(shì)亦不夠敏銳。公司最終能厚積薄發(fā)，實(shí)現(xiàn)后發(fā)制人，逆風(fēng)翻盤嗎？讓我們繼續(xù)觀察吧。