《金證研》南方資本中心 熙玥/作者 汀鷺 西洲 映蔚/風(fēng)控

大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬里。2000年到2010年，可以說是國內(nèi)電纜行業(yè)高速發(fā)展的10年，憑借這股東風(fēng)，亨通集團有限公司（以下簡稱“亨通集團”）抓住了電纜市場的黃金時期，完成了產(chǎn)業(yè)布局。

2017年，國內(nèi)國新能源汽車產(chǎn)業(yè)邁入加速發(fā)展期，各方資本蜂擁而至，行業(yè)并購重組、擴產(chǎn)增容不斷。亨通集團持續(xù)布局新能源汽車領(lǐng)域，同年6月收購了天津國安盟固利新材料科技股份有限公司（以下簡稱“盟固利”），涉足移動設(shè)備、儲能電池以及汽車動力電池領(lǐng)域。

站在當(dāng)前時點，對于沖擊上市的盟固利而言，其或面臨諸多挑戰(zhàn)。其中，盟固利的同行不僅實現(xiàn)多晶產(chǎn)品及單晶產(chǎn)品的量產(chǎn)，且大多已實現(xiàn)超高鎳產(chǎn)品的布局，以三元正極材料作為主要產(chǎn)品的盟固利，其高鎳產(chǎn)品于2020年才實現(xiàn)量產(chǎn)，并且其Ni8系多晶產(chǎn)品，僅面向電動工具和兩輪車圓柱電池市場實現(xiàn)批量出貨，其在高鎳領(lǐng)域的布局或被同行“甩在身后”。

除此之外，盟固利多項專利申請曾因不具創(chuàng)造性遭駁回，也另有多項實用新型專利未繳年費終止失效。對研發(fā)成果的重視程度尚且如此，研發(fā)投入占比走低、研發(fā)人員薪酬不及同行均值的盟固利，其創(chuàng)新能力又能否為其帶來競爭力？尚待解答。

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一、同行已布局超高鎳領(lǐng)域，盟固利高鎳產(chǎn)品尚未完全量產(chǎn)或被同行“甩在身后”

三元材料指的是，以鎳鈷錳酸鋰和鎳鈷鋁酸鋰為代表的，多元金屬復(fù)合氧化物，是動力電池主要的正極材料之一。而以三元正極材料作為主要產(chǎn)品的盟固利，其業(yè)務(wù)布局或落后于同行。

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1.1 三元正極材料系盟固利主要產(chǎn)品，呈現(xiàn)高鎳化、單晶化的發(fā)展趨勢

三元材料是指鎳鈷錳（NCM）三元材料，按鎳元素（Ni）含量的差異劃分，當(dāng)前行業(yè)主流的三元正極材料可以分為低鎳（以NCM333等3系為主）、中鎳（以NCM523等5系為主）、中高鎳（以NCM613、Ni65等6系為主）、高鎳（以NCM811等8系為主）和超高鎳，能量密度隨著鎳含量的提高而提升。

而從晶體結(jié)構(gòu)方面劃分，三元正極材料又可以分為單晶型和多晶型三元正極材料。

需要指出的是，近年來三元正極材料的發(fā)展趨勢，呈現(xiàn)高鎳化，超高鎳產(chǎn)業(yè)化。

2017年2月，工信部、發(fā)改委、科技部、財政部四部委聯(lián)合發(fā)布《促進汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》（以下簡稱“動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案”）。

動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案指出：到2020年，新型鋰離子動力電池單體比能量超過300wh/kg；系統(tǒng)比能量力爭達到260wh/kg、成本降至1元/wh以下。高鎳三元正極材料的能量密度高于其他類型正極材料，符合提高能量密度的趨勢要求，可有效滿足新能源汽車尤其是高端新能源汽車對長續(xù)航里程的需求。

并且，由于鈷資源供應(yīng)的不穩(wěn)定性，其價格高昂極大影響了生產(chǎn)成本。所以高鎳電池在提升鎳含量的同時還大大降低了鈷含量，不僅提升了自身的容量也降低了生產(chǎn)成本。

據(jù)電池工業(yè)協(xié)會援引《中國三元正極材料行業(yè)發(fā)展白皮書(2022年)》數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)三元正極材料出貨量達到42.2萬噸，同比增長79.6%。其中，在高端乘用車和海外市場對高能量密度電池需求的帶動下，高鎳三元(以8系列為主）占比由2020年的22%提高到2021年的36%，三元正極材料的高鎳化趨勢進一步明確，且9系列高鎳三元開始實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

不難發(fā)現(xiàn)，未來三元正極材料將朝著高鎳化、超高鎳化的方向發(fā)展。

另一方面，從晶體結(jié)構(gòu)來看，三元正極材料的單晶化，發(fā)展迅速。

隨著新能源車自燃話題頻繁出現(xiàn)，安全性問題逐漸被重視。

動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案指出，產(chǎn)品安全性滿足大規(guī)模使用需求是動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要目標之一。新型材料得到廣泛應(yīng)用，智能化生產(chǎn)制造和一致性控制水平顯著提高，產(chǎn)品設(shè)計和系統(tǒng)集成滿足功能安全要求，實現(xiàn)全生命周期的安全生產(chǎn)和使用。

據(jù)盟固利可比公司貴州振華新材料股份有限公司發(fā)布的《2022年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書》，相對于二次顆粒團聚體技術(shù)，一次顆粒大單晶三元正極材料，在高溫高電壓循環(huán)穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、安全性能等方面具有優(yōu)勢。

也即是說，相比多晶，單晶三元正極材料具備更好的安全性能，一定程度上可以規(guī)避上述多晶三元正極材料存在的問題。

據(jù)公開信息，隨著下游動力電池企業(yè)的逐步導(dǎo)入，單晶三元材料市場需求快速增長。數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，單晶產(chǎn)量達4.9萬噸，占比升至38.5%。

具體來看，2022年第一季度，在中鎳5系、中高鎳6系三元材料中，單晶材料體系占比均超過50%；2022年第一季度單晶高鎳8系三元材料占比已升至13.5%。

至此不難發(fā)現(xiàn)，三元正極材料呈現(xiàn)高鎳化、單晶化的發(fā)展趨勢。

在此背景下，盟固利對于高鎳三元材料的布局進度，或落后于同行。

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1.2 高鎳領(lǐng)域中僅Ni8系多晶產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，單晶產(chǎn)品仍處于中試階段

據(jù)簽署日為2022年8月20日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，盟固利Ni5系三元材料銷售收入分別為41,233.67萬元、23,551.86萬元、12,506萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.98%、78.23%、22.27%；Ni6系三元材料銷售收入分別為15,127.89萬元、1,599.38萬元、21,141.81萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.77%、5.31%、37.65%；Ni8系三元材料銷售收入分別為71.31萬元、4,751.6萬元、22,510.04萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.13%、15.78%、40.08%。

可見，在盟固利的主營業(yè)務(wù)收入中，Ni8系三元材料的占比最高。但從具體產(chǎn)品來看，盟固利Ni8系三元材料，主要屬于多晶型。

據(jù)招股書，盟固利三元材料產(chǎn)品類別分別為NCM111多晶、NCM523多晶、NCM523單晶、NCM5515單晶、NCM622單晶、NCM6515單晶、NCM811多晶、NCM811單晶。

顯然，在高鎳三元材料中，盟固利的產(chǎn)品有NCM811多晶（Ni8系）及NCM811（Ni8系）單晶。

但盟固利的NCM811（Ni8系）單晶并未實現(xiàn)量產(chǎn)。

據(jù)2022年3月20日簽署的《關(guān)于天津國安盟固利新材料科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），盟固利Ni8系多晶產(chǎn)品在2020年實現(xiàn)量產(chǎn)、Ni8系單晶產(chǎn)品已進入中試階段，預(yù)計2022年6月實現(xiàn)量產(chǎn)。

可見，盟固利Ni8系產(chǎn)品中，只有多晶產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)。

需要指出的是，盟固利的多晶產(chǎn)品，也僅在電動工具和兩輪車圓柱電池市場實現(xiàn)量產(chǎn)。

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1.3 盟固利Ni8系多晶產(chǎn)品，在電動工具和兩輪車圓柱電池市場批量出貨

據(jù)招股書，目前盟固利Ni8系多晶產(chǎn)品在電動工具和兩輪車圓柱電池市場批量出貨，在新能源汽車電池方面仍處于產(chǎn)品研發(fā)與客戶評測階段。

這意味著，在高鎳三元正極材料領(lǐng)域，盟固利僅有Ni8系多晶產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，Ni8系單晶產(chǎn)品仍處于試驗階段。并且，Ni8系多晶產(chǎn)品尚未打通新能源汽車電池“賽道”。

事實上，盟固利可比公司布局高鎳和超高鎳產(chǎn)品的時間，均早于盟固利。

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1.4 同行實現(xiàn)高鎳正極材料量產(chǎn)時間早于盟固利，且多已布局超高鎳領(lǐng)域

據(jù)招股書，盟固利共選取7家同行業(yè)可比公司，分別為容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱“容百科技”）、北京當(dāng)升材料科技股份有限公司（以下簡稱“當(dāng)升科技”）、廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（以下簡稱“廈鎢新能”）、湖南長遠鋰科股份有限公司（以下簡稱“長遠鋰科”）、貴州振華新材料股份有限公司（以下簡稱“振華新材”）、湖南杉杉能源科技股份有限公司（以下簡稱“杉杉能源”）及天津巴莫科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“巴莫科技”）。

據(jù)《容百科技向特定對象發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市募集說明書(注冊稿)》，容百科技于2016年推出第一代NCM811產(chǎn)品，2017年在國內(nèi)率先實現(xiàn)NCM811產(chǎn)品的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，建立了高鎳正極材料領(lǐng)域的核心競爭壁壘。2019年在國內(nèi)率先開發(fā)完成Ni90超高鎳正極材料，并于2020年實現(xiàn)超高鎳正極產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。

據(jù)《廈鎢新能2022年度向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書(注冊稿)》，廈鎢新能于2018年實現(xiàn)Ni8系多晶及單晶產(chǎn)品量產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上，通過新一代的控制結(jié)晶技術(shù)開發(fā)元素均勻分布、具有特定形貌的三元前驅(qū)體，同步開發(fā)材料燒結(jié)、摻雜及包覆技術(shù)，制備出球形及單晶Ni9系NCM三元材料，比目前市場上的Ni8系產(chǎn)品的容量更高、鈷含量更低，并保持較好的循環(huán)、產(chǎn)氣、內(nèi)阻特性，目前正處于小批量供貨階段。

據(jù)《振華新材2022年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書(申報稿)》，自2018年開始，振華新材為提高產(chǎn)品性價比并提升能量密度，陸續(xù)開發(fā)出一次顆粒大單晶中高鎳低鈷6系及高鎳8系產(chǎn)品，并已實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售，滿足下游客戶及市場需求。2019年以來，陸續(xù)完成一次顆粒大單晶低鈷/無鈷、超高鎳9系三元正極材料產(chǎn)品的研發(fā)，目前已處于送樣及客戶認證階段。

據(jù)電池工業(yè)協(xié)會公開信息，當(dāng)升科技董事、總經(jīng)理陳彥彬在2021年度業(yè)績說明會上指出，當(dāng)升科技的高鎳與超高鎳材料已批量導(dǎo)入多家國際高端電池企業(yè)，產(chǎn)品被視作正極材料標桿產(chǎn)品，成為全球同時向日本、韓國、歐洲、美國出口動力正極材料的領(lǐng)先企業(yè)。

即是說，盟固利Ni8系高鎳多晶與單晶產(chǎn)品的量產(chǎn)，晚于其可比公司實現(xiàn)的時間。且對于超高鎳的布局，可比公司也早于盟固利。

值得一提的是，目前國內(nèi)高鎳三元材料市場份額，已被少數(shù)廠商占據(jù)。

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1.5 可比公司容百科技與巴莫科技，2020年在高鎳領(lǐng)域的市占率合計超85%

據(jù)招股書援引鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)三元材料的市場集中度相對較低，容百科技以14%的市場份額位居第一，巴莫科技、當(dāng)升科技、長遠鋰科、振華新材緊隨其后，市場份額分別為12%、10%、9%、8%，各廠商間的差距相對較小，行業(yè)格局較為分散，尚未出現(xiàn)絕對領(lǐng)先的三元正極材料企業(yè)。

但是，放眼高鎳三元材料領(lǐng)域，市場競爭或已形成寡頭壟斷局勢。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年，國內(nèi)高鎳三元材料市場基本被容百科技與巴莫科技壟斷，兩家合計市占率超過85%。

上述情形或表明，在高鎳三元材料中，盟固利的產(chǎn)品有NCM811多晶（Ni8系）及NCM811（Ni8系）單晶。而近年來，三元材料行業(yè)朝高鎳化、單晶化趨勢發(fā)展，在此背景下，盟固利高鎳產(chǎn)品Ni8系于2020年才實現(xiàn)量產(chǎn)，并且其Ni8系多晶產(chǎn)品，僅面向電動工具和兩輪車圓柱電池市場實現(xiàn)批量出貨。

相較之下，盟固利的同行不僅實現(xiàn)多晶產(chǎn)品及單晶產(chǎn)品的量產(chǎn)，且大多已實現(xiàn)超高鎳產(chǎn)品的布局。在此情況下，盟固利將如何在競爭中“脫穎而出”？尚未可知。

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二、十余項專利申請因不具創(chuàng)造性遭駁回，另有多項專利未繳年費終止失效研發(fā)成果或“打折”

眾所周知，創(chuàng)新能力對于企業(yè)持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

然而對于盟固利來說，其申請的多項發(fā)明專利卻因不具創(chuàng)造性被駁回。同時，其多項實用新型專利因未繳年費而終止失效的情形，同樣值得關(guān)注。

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2.1 授權(quán)專利數(shù)量及發(fā)明專利數(shù)量，在行業(yè)中“向后看齊”

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年8月20日，盟固利共擁有授權(quán)專利90項，其中發(fā)明專利42項。

反觀可比公司，據(jù)容百科技2021年年度報告，截至2021年12月31日，容百科技累計獲得授權(quán)專利141項，其中發(fā)明專利60項。

據(jù)當(dāng)升科技2019-2020年年度報告，截至2020年12月31日，當(dāng)升科技累計獲得授權(quán)專利146項，其中發(fā)明專利45項。2021年年度報告未披露發(fā)明專利數(shù)量。

據(jù)振華新材2021年年度報告，截至2021年12月31日，振華新材累計獲得授權(quán)專利16項，其中發(fā)明專利15項。

據(jù)廈鎢新能2021年年度報告，截至2021年12月31日，廈鎢新能累計獲得授權(quán)專利70項，其中發(fā)明專利51項。

據(jù)長遠鋰科2021年年度報告，截至2021年12月31日，長遠鋰科累計授權(quán)專利92項，其中發(fā)明專利67項。

不難看出，盟固利授權(quán)專利數(shù)量及發(fā)明專利數(shù)量“向后看齊”。

“雪上加霜”的是，盟固利多項發(fā)明專利申請曾因不具創(chuàng)造性而被駁回。

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2.2 多項發(fā)明專利申請，因不具創(chuàng)造性或授予前景遭駁回

據(jù)招股書，由于鋰電池正極材料的應(yīng)用市場對產(chǎn)品性能、品質(zhì)要求嚴格，唯有不斷進行技術(shù)創(chuàng)新、工藝改進，才能持續(xù)滿足市場競爭發(fā)展的要求。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，2018年12月28日，盟固利申請了一項名為“一種高振實密度高鎳正極材料及其制備方法”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?018116239612。截至查詢?nèi)?022年9月25日，案件狀態(tài)為駁回失效。根據(jù)第二次審查意見通知書，該申請不符合創(chuàng)造性而不具備授權(quán)前景。

2019年1月18日，盟固利申請了一項名為“一種單晶形貌的高鎳三元正極材料及其制備方法”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?019101084030，截至查詢?nèi)?022年9月25日，案件狀態(tài)為駁回失效。根據(jù)第二次審查意見通知書，其申請的獨立權(quán)力要求以及從屬權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，同時說明書中也沒有記載其他任何可以授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

而《金證研》南方資本中心經(jīng)不完全統(tǒng)計可知，截至查詢?nèi)?022年9月25日，盟固利申請?zhí)枮?016111615901的“一種核殼結(jié)構(gòu)鈷酸鋰材料及其制備方法”、申請?zhí)枮?016111467844的“一種改性鎳鈷錳酸鋰正極材料及其制備方法”、申請?zhí)枮?018114342411的“一種高鎳三元正極材料及其制備方法”等共計12項專利申請，均因不具創(chuàng)造性或不具授予前景而被駁回。

除此之外，盟固利還存在專利未繳納年費而終止失效的情況。

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2.3 四項實用新型專利因未繳年費而終止失效，研發(fā)成果或“打折”

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年9月25日，盟固利的申請?zhí)枮?01621106820X的“新型鋰電正極材料窯爐用烘干裝置”、申請?zhí)枮?016211068178的“鋰電池正極材料混合顆粒震動篩選裝置”、申請?zhí)枮?016211049961的“多功能鋰電極加工設(shè)備”、申請?zhí)枮?016211047059的“新型鋰離子電池正極材料二次燒結(jié)磨碎裝置”，四項實用新型專利的狀態(tài)皆為未繳年費終止失效。

不難看出，盟固利不僅發(fā)明專利數(shù)量向后看齊，其歷史上多項專利申請還因不具創(chuàng)造性或不具授予前景遭到駁回。此外，在實用新型專利方面，盟固利共計4項實用新型專利因未繳納年費而終止失效，其對研發(fā)成果的保護程度幾何？或該“打上問號”。

而關(guān)于盟固利創(chuàng)新能力的問題并未結(jié)束。

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三、研發(fā)投入占比逐年走低，研發(fā)人員待遇開啟“比慘模式”

人才不僅是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心動力，在當(dāng)今時代也被賦予了更多含義。

對于盟固利來說，其研發(fā)人員平均薪酬不僅低于同行均值，在其管理崗位、銷售崗位、研發(fā)崗位三類崗位中也“墊底”。

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3.1 2020-2021年，研發(fā)投入占比逐年遞減且低于同行

事實上，近年來，盟固利的研發(fā)投入占比逐年下滑且低于同行。

2019-2021年，盟固利研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為4.95%、2.97%、2.58%，呈逐年遞減趨勢。

反觀同行，據(jù)上述同行的年報，2019-2021年，容百科技的研發(fā)投入占比分別為3.94%、3.85%、3.5%；當(dāng)升科技的研發(fā)投入占比分別為4.34%、4.66%、4.07%；振華新材的研發(fā)投入占比分別為2.75%、6.27%、2.71%；廈鎢新能的研發(fā)投入占比分別為3.52%、3.27%、2.9%；長遠鋰科的研發(fā)投入占比分別為5.97%、5.08%、4.19%。

因杉杉能源股票于2021年5月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌，數(shù)據(jù)截止到2020年。2019-2020年，杉杉能源的研發(fā)投入占比分別為3.31%、3.4%。

可見，2019-2021年，上述同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占比平均值，分別為3.97%、4.42%、3.47%。

除了研發(fā)投入占比低于同行均值以外，盟固利研發(fā)人員薪酬也不及同行，或開啟“比慘模式”。

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3.2 對比盟固利銷售及管理人員的平均薪酬情況，研發(fā)人員平均薪酬系最低

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2019-2021年，盟固利銷售人員的平均薪資分別為21.76萬元/年、19.81萬元/年、23.01萬元/年；管理人員的平均薪酬為26.98萬元/年、25.39萬元/年、31.30萬元/年；研發(fā)人員的平均薪酬分別為12.55萬元/年、12.07萬元/年、15.45萬元/年。

對比不同崗位人員的平均薪酬情況不難發(fā)現(xiàn)，2019-2021年間，盟固利研發(fā)人員的平均薪酬均低于銷售人員與管理人員。

事實上，2019-2021年間，盟固利研發(fā)人員的平均薪酬也低于同行業(yè)可比公司。

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3.3 盟固利研發(fā)人員平均薪酬，落后于同行業(yè)可比公司均值

首輪問詢回復(fù)顯示，2019-2021年，容百科技研發(fā)人員平均薪酬分別為19.15萬元/年、21.71萬元/年、24.65萬元/年；當(dāng)升科技研發(fā)人員平均薪酬分別為28萬元/年、28.35萬元/年、43.21萬元/年；長遠鋰科研發(fā)人員的平均薪酬分別為21.59萬元/年、17.23萬元/年、23.91萬元/年；振華新材研發(fā)人員的平均薪酬分別為14.53萬元/年、13.17萬元/年、16.35萬元/年。

2019-2020年，杉杉能源研發(fā)人員平均薪酬分別為17.32萬元/年、14萬元/年，2021年數(shù)據(jù)未披露。

2020-2021年，廈鎢新能研發(fā)人員平均薪酬分別為13.37萬元/年、18.78萬元/年，2019年數(shù)據(jù)未披露。

經(jīng)計算，2019-2021年，上述同行業(yè)可比公司研發(fā)人員平均薪資均值分別為20.12萬元/年、17.97萬元/年、25.38萬元/年。

也就是說，盟固利研發(fā)投入占比逐年下滑，且2020-2021年低于同行均值。不僅如此，盟固利的研發(fā)人員平均薪酬還低于同行平均水平。而且，盟固利發(fā)明專利數(shù)量向后看齊。并且，盟固利多項發(fā)明專利申請曾因不具創(chuàng)造性被駁回，實用新型專利則因未繳年費而終止失效。對于研發(fā)成果的保護尚且如此，盟固利創(chuàng)新能力又該如何保證？

石以砥焉，化鈍為利。面對上述問題，盟固利如何向市場釋放信心？