8月18日美股盤前，東南亞小巨頭Sea Limited(NYSE:SE)發(fā)布了截至6月30日的2020年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布后，周二收盤股價(jià)上漲8.71%，報(bào)145.98美元。就市場(chǎng)反應(yīng)來看，大多數(shù)投資者也對(duì)這份財(cái)報(bào)表現(xiàn)持積極態(tài)度。

以下為近期關(guān)鍵數(shù)據(jù)表現(xiàn)：

Sea的業(yè)務(wù)分為三個(gè)板塊：游戲、電商、移動(dòng)支付，類似于阿里和騰訊在東南亞的結(jié)合。第一季度，全球絕大多數(shù)企業(yè)都面臨著業(yè)績(jī)縮水，但Sea依然保持著高增速。而具體到第二季度財(cái)報(bào)，仍然能發(fā)現(xiàn)諸多亮點(diǎn)得以延續(xù)，但同時(shí)也伴隨著一些隱憂。

用戶增長(zhǎng)穩(wěn)中有進(jìn) 游戲付費(fèi)增速放緩

Sea依靠游戲板塊起家，目前其游戲部門Garena的自研產(chǎn)品已火爆東南亞。財(cái)報(bào)顯示，Garena的游戲業(yè)務(wù)在第二季度活躍用戶數(shù)為4.989億，同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，活躍用戶逐季提高并創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。這樣來看，公司的游戲產(chǎn)品一直具有不俗的獲客能力。

與此同時(shí)，活躍用戶增速也一直維持高位。19年Q3至今，環(huán)比增速分別為3.4%、10.5%、13.4%和24.1%，用戶規(guī)模上仍具備一定的增長(zhǎng)潛力。

數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的背后離不開核心游戲產(chǎn)品對(duì)用戶產(chǎn)生的較強(qiáng)吸引。第二季度，自研的全球熱門游戲Free Fire創(chuàng)下了每日活躍用戶超一億的新紀(jì)錄，遠(yuǎn)超上一季度的8000萬歷史峰值。該游戲的玩法類似于PUBG，但它的優(yōu)勢(shì)是實(shí)現(xiàn)更好地“本土化”，因此更適合東南亞、拉丁美洲、印度等新興市場(chǎng)里更普遍的低性能手機(jī)。

據(jù)App Annie統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)ire Free是第二季度在拉丁美洲和東南亞收入最高的手機(jī)游戲。而且在Google Play商店的移動(dòng)游戲類別中，第二季度和2020年下載量排名全球第三。不難發(fā)現(xiàn)，在面對(duì)諸多其他游戲公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，依然保持一定的領(lǐng)先地位。

在擁有一定規(guī)模的用戶群體后，Garena也充分地實(shí)現(xiàn)了付費(fèi)轉(zhuǎn)化，付費(fèi)用戶幾乎和活躍用戶保持同步增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，第二季度的付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)91.2%至4990萬，付費(fèi)用戶數(shù)量占第二季度QAU的10.0%，高于2019年同期和上一季度的8.4%和8.9%。顯然，付費(fèi)用戶在第二季度表現(xiàn)出持續(xù)消費(fèi)能力，他們的付費(fèi)粘性也在逐步增強(qiáng)。

而且該比率處于行業(yè)較高水平。去年，《全球手游分析報(bào)告》中提到平均付費(fèi)意愿最高的為RPG類型游戲，付費(fèi)率為2.4%，而Garena旗下的游戲產(chǎn)品近期已維持在8%水平以上。這也從側(cè)面反映出，體驗(yàn)Garena業(yè)務(wù)的用戶的確對(duì)其表現(xiàn)出相對(duì)更強(qiáng)的付費(fèi)意愿。

但美中不足的是，若排除第二季度疫情對(duì)游戲的短期利好，付費(fèi)增長(zhǎng)并非那么樂觀。自去年第三季度開始，付費(fèi)用戶同比增速已出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

游戲有著一定的生命周期，如Free Fire、使命召喚等爆款手游完成充分商業(yè)化后，避免不了將迎來營(yíng)收放緩，如何開發(fā)更高品質(zhì)的手游來吸引新用戶付費(fèi)是Sea需要思考的問題。

電商收入大增172% 成本支出同比接近翻倍

隨著Sea在東南亞市場(chǎng)的電商業(yè)務(wù)上不斷加碼，在第二季度財(cái)報(bào)中能夠發(fā)現(xiàn)Sea在這一領(lǐng)域的收獲格外亮眼。Sea的部門shopee專注電商業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)顯示，第二季度該收入為4.43億美元，同比增長(zhǎng)172%，環(huán)比增長(zhǎng)68.3%。回顧前幾季度，不難發(fā)現(xiàn)電商收入處于爆發(fā)式增長(zhǎng)。

商品總價(jià)值作為電商業(yè)務(wù)的重要參考數(shù)據(jù)之一，也同樣印證了這一點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，第二季度GMV同比增長(zhǎng)加速至109.9%，達(dá)到80億美元，而第一季度同比增長(zhǎng)為74.3%，GMV也連續(xù)幾個(gè)季度處于上升趨勢(shì)。

目前Shopee已成為東南亞最受歡迎的軟件之一。據(jù)App Annie的數(shù)據(jù)，Shoee在下載量方面繼續(xù)在東南亞地區(qū)排名第一，在購物類別中位居全球前三名。具體到印度尼西亞，Shopee是按訂單量計(jì)算最大的電商平臺(tái)，在本季度創(chuàng)造超過2.6億筆訂單，平均每天超過280萬筆訂單，同比增長(zhǎng)130%。其下載量和Android應(yīng)用上停留的總時(shí)間也在印尼排名第一。

擁有如此成績(jī)，除當(dāng)下處于電商行業(yè)風(fēng)口外，還與自身運(yùn)營(yíng)模式息息相關(guān)。Shopee主打C2C模式，交易低單價(jià)、豐富的產(chǎn)品，專注于長(zhǎng)尾市場(chǎng)。在發(fā)展初期的市場(chǎng)中，用戶更加注重商品的性價(jià)比，因此“接地氣”的Shopee似乎更受歡迎。

可惜的是，電商高回報(bào)隨之而來的是高投入，使得Sea一直未擺脫虧損困局。財(cái)報(bào)顯示，電子商務(wù)及其他服務(wù)產(chǎn)生的成本為3.88億美元，同比上浮95.7%，已經(jīng)完全覆蓋電商業(yè)務(wù)收入。而且，該季度的營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)3.86億美元，同比增長(zhǎng)95.1%。成本支出的高昂使得本季度錄得凈虧損為3.94億美元，Sea離實(shí)現(xiàn)盈利似乎更加遙遠(yuǎn)。

由于Sea目前處于高速發(fā)展期，在電商風(fēng)口的推動(dòng)下，大量的營(yíng)銷工作的確是必不可少的。公司與社交平臺(tái)、門戶網(wǎng)站和搜索引擎等簽訂廣告協(xié)議，以吸引更多互聯(lián)網(wǎng)用戶瀏覽公司的電商平臺(tái)。在行業(yè)向好的大背景下，營(yíng)銷往往能帶來正效應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)平臺(tái)注冊(cè)用戶的轉(zhuǎn)化。

不過，就新興市場(chǎng)的電商企業(yè)來說，這可能并非稀奇之事。第二季度拉美電商Mercadolibre的凈利潤(rùn)率僅為6.37%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用為3.28億美元，其中營(yíng)銷費(fèi)用就高達(dá)1.84億美元。非洲電商Jumia廣告營(yíng)銷費(fèi)用為722萬歐元，占總營(yíng)收的比重高達(dá)31%，它們都一直未實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度的盈利。長(zhǎng)期高昂的成本費(fèi)用是電商平臺(tái)面臨的一個(gè)棘手問題，若要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，顯然控費(fèi)會(huì)是其中重要一環(huán)。

新興電商盈利難穩(wěn)定，Sea有望成為“突圍”第一股？

新興電商作為消費(fèi)板塊的重要組成部分，其增長(zhǎng)潛力在資本市場(chǎng)得到了充分體現(xiàn)。其中新興市場(chǎng)的頭部平臺(tái)如Sea、Mercadolibre和Jumia，還有國(guó)內(nèi)的拼多多股價(jià)表現(xiàn)都不錯(cuò)。Sea今年已累漲262.95%，Meli和拼多多分別為111.32%和142.17%，而非洲電商Jumia則表現(xiàn)稍弱。

與Jumia和Mercadolibre相比，Sea在用戶規(guī)模上已相對(duì)領(lǐng)先，但與拼多多還有一定差距。第二季度公司的活躍用戶已破億，Jumia的活躍用戶為680萬，MercadoLibre為5150萬，而拼多多在第一季度為4.874億。對(duì)比GMV數(shù)據(jù)，Jumia為2.28億歐元，而Mercadolibre為50億美元，并未超過Sea，拼多多則以千億美元的成績(jī)遙遙領(lǐng)先于前三者。

針對(duì)電商業(yè)務(wù)，Sea還在第二季度通過擴(kuò)展社交內(nèi)容的深度和廣度來加強(qiáng)用戶粘性，其應(yīng)用內(nèi)的直播服務(wù)Shopee Live在二季度觀看時(shí)間超3000小時(shí)。而拼多多同樣也上線直播欄目，以豐富商家的營(yíng)銷玩法，使得平臺(tái)生活等內(nèi)容也變得多元化，其中部分板塊如“多多果園”有著高頻高粘性客戶，流量聚焦大。

而對(duì)于外部環(huán)境來說，東南亞市場(chǎng)發(fā)展的腳步可能將邁的更快。相比Meli和Jumia，Sea所在的東南亞地區(qū)擁有3.57萬億美元的GDP和大約4.7%的GDP增速。在谷歌、Temasek和Bain共同發(fā)布的一份東南亞國(guó)家報(bào)告中提到，其中六個(gè)主要的國(guó)家有90%的互聯(lián)網(wǎng)用戶通過智能手機(jī)上網(wǎng)，其用戶人群也更為年輕。而這些都能成為電商產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的有力條件。

在國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2020整年滲透率將高達(dá)79.5%。雖然在國(guó)內(nèi)的滲透率已高于新興市場(chǎng)，但同樣不失增長(zhǎng)潛力。豐富中高端品牌，繼續(xù)挖掘下沉市場(chǎng)也可以進(jìn)一步打開拼多多的盈利空間。

就Sea本身而言，其以利潤(rùn)換規(guī)模的策略已見成效，自身已具備一定的盈利基礎(chǔ)。第二季度電商服務(wù)的毛利率為-6.46%，去年同期為-19.72%。毛利率在不斷改善，整個(gè)電商和支付業(yè)務(wù)也幾乎實(shí)現(xiàn)了毛利層面的盈虧平衡。其實(shí)這正如亞馬遜、阿里巴巴這些成功電商企業(yè)曾經(jīng)所經(jīng)歷的，若發(fā)展成熟并獲得規(guī)模效益后，隨著成本壓縮可能將很快實(shí)現(xiàn)盈利。

即使短時(shí)間內(nèi)無法扭虧為盈，Sea的游戲業(yè)務(wù)仍能長(zhǎng)期為其提供正向的現(xiàn)金流。實(shí)現(xiàn)資金內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，持續(xù)維持公司運(yùn)營(yíng)。

不過，公司還面對(duì)著Lazada和Tokopedia等本地電商平臺(tái)瓜分市場(chǎng)份額。雖然目前Sea在絕大部分國(guó)家確實(shí)占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力依然不容小覷。Lazada也覆蓋了主要的東南亞國(guó)家和地區(qū)，而Tokopedia更專注于印度尼西亞這個(gè)國(guó)家。

Sea在金融支付上也做出了不少努力，但其支付業(yè)務(wù)剛剛起步，仍處在萌芽期。第二季度支付業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損為0.99億美元，較并未實(shí)現(xiàn)盈利。印尼作為東南亞的主要市場(chǎng)之一，仍面臨著借記卡和信用卡低普及率的問題。未來在完善支付功能和普及支付業(yè)務(wù)時(shí)，研發(fā)和營(yíng)銷上的投入又會(huì)是一筆不小的開支。

此外，電商和支付協(xié)同，共同發(fā)展的戰(zhàn)略也成為了本地電商平臺(tái)的選擇。阿里巴巴的支付寶在整合Lazada的HelloPay后，通過Lazada進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。Tokopedia等地方電商平臺(tái)則選擇與OVO這樣的獨(dú)立電子支付平臺(tái)合作提供服務(wù)。

但相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Sea的支付業(yè)務(wù)可以從游戲等部門獲取客戶，更大的用戶基數(shù)將反過來吸引更多商家，以進(jìn)一步拓展應(yīng)用范圍和服務(wù)。所以長(zhǎng)期來看，Sea是具有更大協(xié)同效應(yīng)的。隨著電商結(jié)合支付策略的繼續(xù)探索，加上穩(wěn)健的游戲業(yè)務(wù)作為發(fā)展的堅(jiān)實(shí)后盾，Sea的未來仍然值得期待。

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