艾媒網(wǎng)獲悉，7月6日，一站式慢病管理和智慧醫(yī)療平臺(tái)智云健康（9955.HK）在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為30.50港元/股，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)下跌7.54%，收?qǐng)?bào)28.2港元，市值165.5億港元。

　　上市即大跌，三年虧損超76億

　　號(hào)稱國(guó)內(nèi)“慢病管理第一股”的智云健康上市首日即破發(fā)，截至7月8日收盤，智云健康股價(jià)為27.000港元/股，跌超4%。截至7月12日收盤，智云健康股價(jià)為28.250 港元/股，跌0.88%。

　　根據(jù)招股書顯示，2019-2021年，智云健康的營(yíng)業(yè)收入分別為5.24億元、8.39億元與17.57億元，2020年和2021年的同比增幅分別為60.0%和109.4%，增勢(shì)十分明顯。

　　圖源：智云健康招股書

　　艾媒網(wǎng)分析發(fā)現(xiàn)，在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，智云健康一直處于虧損境地。2019-2021年間，智云健康的年內(nèi)虧損分別為5.65億元、28.97億元與41.53億元。短短三年間，智云健康的虧損超76億元。且經(jīng)調(diào)整后，凈虧損分別為1.50億元、6.36億元與4.44億元，智云健康始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。

　　巨額虧損背后，原因何在？

　　當(dāng)前，在疫情和各方面原因的推動(dòng)下，醫(yī)療行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景，但盈利難依舊是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象，智云健康也未能逃脫巨額虧損的盈利困境。

　　其虧損背后的原因?yàn)楹?？艾媒網(wǎng)分析梳理出了以下幾個(gè)原因。

　　首先，智云健康慢病管理解決方案處于剛起步階段，暫未獲得較高盈利。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，智云健康的收入主要來(lái)自三個(gè)板塊，分別為院內(nèi)解決方案、藥店解決方案、個(gè)人慢病管理解決方案及其他。

　　院內(nèi)解決方案包括銷售醫(yī)療器械、耗材及藥品、醫(yī)院SaaS及面向制藥公司的數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)；藥店解決方案包括銷售醫(yī)療器械、耗材、藥品及其他類別商品以及公司的藥店SaaS；個(gè)人慢病管理管理解決方案主要將醫(yī)生與患者聯(lián)系起來(lái)，為慢病管理實(shí)現(xiàn)院外問診和處方開具。

　　從2021年的數(shù)據(jù)來(lái)看，院內(nèi)解決方案收入占比72.4%；藥店解決方案收入占比19.9%；而個(gè)人慢病管理解決方案收入占比僅為7.7%。

　　可見，智云健康并非一家專注慢病管理解決方案的公司，更像是一家賣“醫(yī)療產(chǎn)品”的公司。

　　圖源：智云健康招股書

　　其次，智云健康研發(fā)及營(yíng)銷成本激增，且研發(fā)投入遠(yuǎn)低于營(yíng)銷投入。

　　據(jù)招股書披露，智云健康研發(fā)人員成本由2019年的0.181億元增加至2021年的2.035億元；銷售及營(yíng)銷人員成本由2019年的0.752億元增加至2021年的6.116億元。

　　值得注意的是，2021年，智云健康的銷售及營(yíng)銷人員成本是研發(fā)人員成本三倍之多。其招股書中還提及，未來(lái)將實(shí)施新的業(yè)務(wù)舉措，繼續(xù)推廣產(chǎn)品及服務(wù)，銷售及營(yíng)銷開支會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　按此趨勢(shì)，智云健康還是會(huì)把更多的時(shí)間和金錢投入到營(yíng)銷上，而智云健康所主攻的慢病管理行業(yè)為技術(shù)密集型市場(chǎng)，需要緊跟用戶需求提升技術(shù)水平，若研發(fā)投入跟不上，產(chǎn)品將無(wú)法很好落地，而這也與以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的SaaS企業(yè)背道而馳。

　　對(duì)此，艾媒網(wǎng)分析認(rèn)為，營(yíng)銷與研發(fā)要“兩頭抓”，技術(shù)是企業(yè)生存的基石，而營(yíng)銷只是企業(yè)發(fā)展的手段。如若投入了大量的營(yíng)銷費(fèi)用，卻不能提升智云健康的品牌認(rèn)知度及C端客戶數(shù)量，也不能助力銷售渠道的拓寬及用戶變現(xiàn)，那么，這時(shí)候就應(yīng)該調(diào)整戰(zhàn)略，尋找其他破局方式，否則其入不敷出的局面將越來(lái)越嚴(yán)重。

　　此外，智云健康產(chǎn)品能力、“造血”能力不足也是原因之一。

　　產(chǎn)品方面，智云健康SaaS產(chǎn)品的兼容性和趨同性較強(qiáng)，與其他企業(yè)產(chǎn)品功能上的區(qū)隔并不明顯，沒有形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　現(xiàn)金流方面，2019-2021年間，智云健康經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-3.6億元、-4.38億元以及-6.66億元，依靠不斷融資為生，在經(jīng)營(yíng)成本大幅增加的前提下，如何保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定，成為智云健康面對(duì)的一次大考。

　　同時(shí)，智云健康在SaaS業(yè)務(wù)變現(xiàn)方面也較為艱難。

　　據(jù)招股書顯示，2019-2021年間，部署醫(yī)院SaaS的醫(yī)院數(shù)量從377家增長(zhǎng)至2369家，部署量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。但為SaaS服務(wù)付費(fèi)的醫(yī)院數(shù)量寥寥無(wú)幾，2021年僅有118家，與2020年的184家相比減少了66家，且交易制藥公司數(shù)量在2021年也沒有明顯的突破。

　　可以直觀地看到，智云健康在商業(yè)化道路上走的并不順利，上市也難掩盈利困境。

　　巨頭爭(zhēng)相入局，智云健康值得看好嗎？

　　iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2022年數(shù)字健康管理行業(yè)核心市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2246.4億元，2024年預(yù)估達(dá)2418億元；2022年中國(guó)數(shù)字健康管理帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)9984億元，2024年將超1.2萬(wàn)億元。隨著《健康中國(guó)2030規(guī)劃綱要》、“互聯(lián)網(wǎng)+健康”、“互聯(lián)網(wǎng)+體育”以及全生命周期健康管理的國(guó)家倡導(dǎo)和執(zhí)行方針落實(shí)，數(shù)字健康管理市場(chǎng)行業(yè)成長(zhǎng)空間大。

　　慢病管理作為數(shù)字健康管理行業(yè)的細(xì)分賽道也擁有廣闊的發(fā)展空間，眾多巨頭紛紛加碼互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理。其中不乏字節(jié)、阿里巴巴、京東、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)字醫(yī)療價(jià)值凸顯。

　　例如，阿里健康先后與科倫藥業(yè)、歐佳隆、拜耳達(dá)等實(shí)力藥企達(dá)成合作，進(jìn)一步拓寬自己在慢病管理的版圖；百度借助AI技術(shù)，打造了AI醫(yī)療智慧醫(yī)療平臺(tái)——靈醫(yī)智惠，向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供臨床輔助決策系統(tǒng)（CDSS）、眼底影像分析系統(tǒng)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案、智能診前助手、慢病管理等解決方案；字節(jié)跳動(dòng)推出醫(yī)療健康領(lǐng)域的首個(gè)業(yè)務(wù)品牌“小荷醫(yī)療”，同時(shí)發(fā)布了面向醫(yī)生的小荷醫(yī)生App以及面向消費(fèi)者的小荷App，向患者提供綜合性醫(yī)療服務(wù)；京東健康攜手賽諾菲中國(guó)，以糖尿病為切口，探索基于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的慢病管理新模式；美團(tuán)買藥在全國(guó)各地推出“慢病關(guān)愛計(jì)劃”，并聯(lián)合當(dāng)?shù)馗鞔笏幏?，緩解慢病患者買藥難題......

　　面對(duì)眾多背景雄厚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，智云健康無(wú)論是從資金投入、流量競(jìng)爭(zhēng)上，還是技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌信任度亦或人才儲(chǔ)備上，無(wú)疑是處于弱勢(shì)的一方，難以與互聯(lián)網(wǎng)大廠等對(duì)手相匹敵。

　　總體來(lái)看，數(shù)字健康管理這個(gè)行業(yè)的潛力是值得肯定的。但在當(dāng)下行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、互聯(lián)網(wǎng)大廠擠壓的形勢(shì)下，智云健康如何扭虧為盈走出困境？如何提升產(chǎn)品能力形成差異化優(yōu)勢(shì)？如何將巨額營(yíng)銷成本有效轉(zhuǎn)化為可觀的營(yíng)業(yè)收入？如何堅(jiān)守初心，深耕“慢病管理”賽道？這些都將成為智云健康戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)鍵，如此看來(lái)，要坐穩(wěn)“慢病管理第一股”寶座并不輕松，充滿挑戰(zhàn)。

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