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《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

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基本結(jié)論

一、羅洋執(zhí)掌的兩只基金欲演“雙截棍”，不料排名下跌業(yè)績翻車

基金經(jīng)理羅洋：具有3年基金管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司（以下簡稱“廣發(fā)基金”）“廣發(fā)策略優(yōu)選混合型證券投資基金”（以下簡稱“廣發(fā)策略優(yōu)選混合”）及“廣發(fā)安宏回報靈活配置混合型證券投資基金”（以下簡稱“廣發(fā)安宏回報混合A”）的基金經(jīng)理。2022年8月31日至2022年9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的漲幅為-6.95%，而廣發(fā)安宏回報混合A的漲幅為-7.48%，表現(xiàn)均不如同類基金，在同類基金中的排名分別為1780|2300和1880|2300。

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二、行業(yè)配置向電力設(shè)備大幅漂移，重倉股受打擊后或一蹶不振

基金收益不如業(yè)績基準，表現(xiàn)與目標背道而馳。2022年8月1日至9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選混合收益率均低于其本身的業(yè)績比較基準、混合基金平均收益水平和滬深300指數(shù)表現(xiàn)，與其“為基金份額持有人謀求長期、穩(wěn)定的回報”的投資目標背道而馳。

電力設(shè)備重倉占比超20%，行業(yè)配置漂移。從2021年第三季度開始，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的重倉股中，各季度均持有4只電力設(shè)備行業(yè)的股票，且電力設(shè)備行業(yè)持股占基金凈值比例連續(xù)4個季度均超過20%，分別為25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行業(yè)配置大幅向電力設(shè)備方向漂移。

選股策略走偏，“高ROE底倉”或成空話。2022年上半年時，在電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工和食品飲料三個行業(yè)重倉持股的股票中，僅有貴州茅臺的ROE在2022年第二季度略微超過15%。無論是從行業(yè)配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業(yè)均值ROE和重倉股的ROE表現(xiàn)均未能充分體現(xiàn)羅洋所稱的“高ROE底倉+周期成長”策略中的“高ROE底倉”，即“在長期高ROE行業(yè)中選優(yōu)秀的公司作為長期的底倉配置”。

兩重倉股大跌后未見回血，投研能力或顯短板。8月19日，晶澳科技觸及跌停，單日跌幅為-9.89%，而在科創(chuàng)板上市的天合光能，同日跌幅達-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30個交易日過去了，這兩只股票的價格仍在大跌后的價格附近上下波動，未見回血?？梢钥闯?，這兩只股票可能并不如市場預(yù)期的那樣具備抗打擊能力，這也從另一個側(cè)面反映出，羅洋可能未必對這兩只股票以及太陽能板塊和光伏設(shè)備行業(yè)有清晰的理解。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理羅洋：具有3年以上基金管理經(jīng)驗，曾任國信證券股份有限公司經(jīng)濟研究所研究員、廣發(fā)基金行業(yè)研究員、瑞元資本管理有限公司(廣發(fā)基金子公司)投資經(jīng)理、廣發(fā)基金投資經(jīng)理；現(xiàn)任廣發(fā)策略優(yōu)選混合和廣發(fā)安宏回報混合的基金經(jīng)理，現(xiàn)管理2只混合型基金。

2019年5月22日至2022年9月30日，羅洋管理的廣發(fā)策略優(yōu)選混合在其任職期間漲幅為95.92%，表現(xiàn)好于同類基金同期平均為59.92%的漲幅，在同類基金中排名455|2739；而自2022年6月7日至2022年9月30日，其管理的廣發(fā)安宏回報混合A在其任職期間漲幅為-5.11%，表現(xiàn)差于同類基金為-4.43%的漲幅，在同類基金中排名3790|6548。

從長期來看，截至2022年9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選混合近一年的階段漲幅為-4.52%；而廣發(fā)安宏回報混合A的漲幅為-5.25%，雙雙跑贏同類基金為-12.18%的漲幅。但是，從短期來看，2022年8月31日至2022年9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的漲幅為-6.95%，而廣發(fā)安宏回報混合A的漲幅為-7.48%，表現(xiàn)都不如平均漲幅為-4.42%的同類基金，基金排名大幅下跌，在同類基金中的排名分別為1780|2300和1880|2300。

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二、代表作品分析：廣發(fā)策略優(yōu)選混合

1、產(chǎn)品基本情況

羅洋于2019年5月22日開始接手管理廣發(fā)策略優(yōu)選混合，產(chǎn)品類型為混合型基金。截至2022年9月30日，羅洋管理廣發(fā)策略優(yōu)選混合已超過3年。廣發(fā)策略優(yōu)選混合的投資目標為“通過綜合運用多種投資策略優(yōu)選股票，分享中國經(jīng)濟和資本市場高速增長的成果，為基金份額持有人謀求長期、穩(wěn)定的回報”。投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(含存托憑證)、債券、權(quán)證及法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。業(yè)績比較基準為：滬深300指數(shù)×75%＋中證全債指數(shù)×25%。

2018年一季度末，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的基金規(guī)模為35.14億元，至2018年末，基金規(guī)模下降到24.28億元，隨后逐漸上升。截至2022年第二季度末，基金規(guī)模達到了43.09億元。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，廣發(fā)策略優(yōu)選混合個人投資者持有比例在2018年以來緩慢下降，但始終維持在95%以上，2022年第2季度末，個人投資者持有比例為95.22%，為2018年中以來最低；機構(gòu)投資者持有比例自2018年以來略有震蕩，但持有比例未曾超過5%。

在羅洋管理廣發(fā)策略優(yōu)選混合期間（2019年5月22日至2022年9月30日），基金最大回撤為-23.12%（2022年4月26日），漲幅為95.92%，超過同類基金的平均為59.92%漲幅。近3年（2019年10月8日至2022年9月30日），廣發(fā)策略優(yōu)選混合的漲幅也達74.93%，超過同類基金為40.79%的漲幅。

但將眼光拉近，近3個月（2022年7月1日至2022年9月30日）廣發(fā)策略優(yōu)選混合的漲幅為-10.94%，表現(xiàn)差于同類基金為-8.51%的漲幅；而近一個月（2022年9月1日至2022年9月30日），廣發(fā)策略優(yōu)選混合以-6.95%的漲幅跑輸同類平均和滬深300指數(shù)，在同類基金中排名1780|2300。

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2、收益率連續(xù)兩月低于業(yè)績比較基準，投資目標未能兌現(xiàn)

2022年8月1日至9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選混合收益率均低于其本身的業(yè)績比較基準、混合基金平均收益水平和滬深300指數(shù)表現(xiàn)；在此期間，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的期間收益率為-13.55%，同期滬深300指數(shù)和混合基金指數(shù)的收益率則為分別-8.76%和-6.45%。綜合考慮廣發(fā)策略優(yōu)選混合長、短期的收益率和在同類基金中的排名，不難發(fā)現(xiàn)，近兩個月以來，廣發(fā)策略優(yōu)選混合表現(xiàn)不佳，與其“為基金份額持有人謀求長期、穩(wěn)定的回報”的投資目標背道而馳。

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3、重倉持有電力設(shè)備行業(yè)，均衡配置策略痕跡難尋

廣發(fā)策略優(yōu)選混合的選股策略是“綜合運用多種投資策略優(yōu)選股票”。羅洋自稱其均衡配置策略的內(nèi)涵主要包括行業(yè)配置均衡和風(fēng)格相對均衡。羅洋根據(jù)每個行業(yè)的特點，進一步將申萬一級行業(yè)分類下的31個行業(yè)分為金融地產(chǎn)、消費、科技成長、周期制造四個風(fēng)格板塊，并兼顧不同風(fēng)格的行業(yè)分散。

但廣發(fā)策略優(yōu)選混合近4個季度以來的重倉股情況卻與上述策略存在不少出入。從2021年第3季度開始，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的重倉股中，各季度均持有4只電力設(shè)備行業(yè)的股票，且電力設(shè)備行業(yè)持股占基金凈值比例連續(xù)4個季度均超過20%，分別為25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行業(yè)配置大幅向電力設(shè)備方向漂移。

電力設(shè)備行業(yè)在2021年末到2022年第2季度初的這段時間內(nèi)，表現(xiàn)其實并不算優(yōu)秀。2021年12月初開始至2022年4月末，電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)累計跌幅為-36.51%，如果僅觀察2022年第1季度電力設(shè)備行業(yè)的表現(xiàn)，其跌幅也達到了-17.78%。

在進入2022年第1季度前，電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)就已經(jīng)連續(xù)1個月走低，而在電力設(shè)備大跌的這段時間里，廣發(fā)策略優(yōu)選混合對電力設(shè)備行業(yè)一直持有20%以上的重倉。這不禁讓人懷疑羅洋對電力設(shè)備行業(yè)的發(fā)展和市場情況是否有充分的認識和理解。

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4、所選股ROE表現(xiàn)平平，“高ROE底倉”策略去哪兒了

在選股方面，羅洋自稱其策略是“高ROE底倉+周期成長”，即在長期高ROE行業(yè)中選優(yōu)秀的公司作為長期的底倉配置。羅洋選擇這樣的策略，其理由是“高ROE是組合穩(wěn)定回報的重要來源，根據(jù)經(jīng)典的投資理論，持有時間越長，投資回報會越接近企業(yè)的ROE”。

廣發(fā)策略優(yōu)選混合持有的重倉股所屬行業(yè)中，主要投資方向為電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工和食品飲料三個行業(yè)，但只有食品飲料行業(yè)的行業(yè)均值 ROE在2021年第4季度超過20%。近4個季度中，電力設(shè)備行業(yè)均值ROE只超過10% 1次，基礎(chǔ)化工行業(yè)2次，食品飲料行業(yè)4次。

一般而言，上市公司的ROE在10%至15%時表現(xiàn)一般；ROE在15%至20%時表現(xiàn)杰出；ROE在20%至30%時表現(xiàn)優(yōu)秀；當ROE大于15%時可認為該ROE較高。

廣發(fā)策略優(yōu)選混合持有的電力設(shè)備行業(yè)重倉股中，天合光能、晶澳科技、遠興能源和貴州茅臺在最近4個季度連續(xù)持有，其中天合光能、晶澳科技與隆基綠能、晶科能源、金博股份、鵬輝能源、寧德時代互相組合，在最近4個季度中每季度各持有上述8只電力設(shè)備行業(yè)股票中的4只，而只有金博股份和隆基股份的ROE在2021年第三、四季度超過15%，其余時間的以上8只電力設(shè)備重倉股的ROE均未及15%。

再來看持有基礎(chǔ)化工行業(yè)的重倉股，連4續(xù)個季度持有的遠興能源，其ROE只有在2021年第三、四季度明顯超過15%且超過行業(yè)均值；而金石資源的ROE也僅在2021第4季度超過15%。

到了2022年上半年時，在電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工和食品飲料三個行業(yè)重倉持股的7只股票中，僅有貴州茅臺的ROE在2022年第二季度略超15%。

總之，無論是從行業(yè)配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業(yè)均值ROE和的重倉股的ROE表現(xiàn)，均未能充分體現(xiàn)羅洋所稱的“高ROE底倉+周期成長”策略中的“高ROE底倉”，即在長期高ROE行業(yè)中選優(yōu)秀的公司作為長期的底倉配置。

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5、個股選擇看走眼，光伏板塊兩重倉股齊跳水

在選股的周期成長方面，羅洋聲稱是基于1至3年維度的產(chǎn)業(yè)周期，把握周期反轉(zhuǎn)或者周期成長的機會，獲取超額收益，而背后遵循的是均值回歸的原則，區(qū)別于短期的景氣度投資，更多的只是利用市場的定價錯誤，而不糾結(jié)于短期的博弈。

但在近期，廣發(fā)策略優(yōu)選混合重倉持有的天合光能和晶澳科技，讓羅洋的策略失效了。

從2021年第二季度開始，羅洋加大了對電力設(shè)備行業(yè)的投資比例。近6個季度，廣發(fā)策略優(yōu)選混合重倉持有電力設(shè)備行業(yè)的股票，有2只股票持有期達到了4個季度及以上，光伏板塊的龍頭天合光能、晶澳科技、隆基股份分別持有5、4、3個季度，晶科能源合金博股份分別持有了2個季度。

作為光伏板塊的行業(yè)龍頭，天合光能和晶澳科技目前總市值均超千億，分別為上證180指數(shù)和深成500指數(shù)的成分股，而這兩只股票的股價卻在2022年8月一齊“跳水”。

8月17日，華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人，通威、億晶光電、隆基入選，而天合光能和晶澳科技錯失機會。8月19日，晶澳科技觸及跌停，單日跌幅為-9.89%，而在科創(chuàng)板上市的天合光能，同日跌幅達-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30個交易日過去了，這兩只股票價格仍在大跌后的價格上下波蕩，未見回血。

其實，在8月19日的大跌之前，天合光能的股價已經(jīng)持續(xù)了超過3個月的震蕩上升，到了8月中旬，股價已經(jīng)達到了2022年以來最高的壓力位，股價上升趨勢至此或是強弩之末，而晶澳科技的股價此前也歷經(jīng)超過1個月的震蕩。

而華潤電力公示第五批光伏組件集采中標候選人，是否系造成天合光能和晶澳科技暴跌的原因？

華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人后，天合光能和晶澳科技股價應(yīng)聲而跌，而太陽能板塊和光伏設(shè)備行業(yè)的指數(shù)表現(xiàn)也自此持續(xù)走低。從此看來，對于天合光能和晶澳科技，羅洋“把握周期反轉(zhuǎn)或者周期成長的機會，獲取超額收益”的策略，更像是長期持有以等待反轉(zhuǎn)。

可以看出，這兩只股票可能并不如市場預(yù)期的那樣具備抗打擊能力，這也從另一個側(cè)面反映出，羅洋可能未必對這兩只股票以及太陽能板塊和光伏設(shè)備行業(yè)有清晰的理解。

總的來說，廣發(fā)策略優(yōu)選混合近期令人大失所望的表現(xiàn)與羅洋行業(yè)配置漂移和“高ROE底倉”的策略不無關(guān)系。從2022年8月初至今，廣發(fā)策略優(yōu)選混合的表現(xiàn)均落后于混合基金指數(shù)平均收益水平和其本身的業(yè)績比較基準，與羅洋管理的另一只基金“廣發(fā)安宏回報混合A”共同表演了一次“雙人跳水”。在電力設(shè)備行業(yè)大跌時仍重倉持有天合光能和晶澳科技，兩只重倉股大跌更是讓羅洋碰了釘子。無論是從行業(yè)配置的角度還是個股選擇的角度，重倉股所處行業(yè)均值ROE或重倉股ROE表現(xiàn)，均未能充分體現(xiàn)羅洋所稱的策略，“高ROE底倉+周期成長”的投資策略反倒更像是一場賭博。

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