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這是投資搜神記的第?252?篇文章
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“站在巨人的肩膀上”，數(shù)百年前的牛頓在談及他的成就時(shí)，如是說道。

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在高手云集的大資管行業(yè)，能開創(chuàng)一套成熟的投資技法并“開宗立派”的大師屈指可數(shù)，如今最廣為人知的是價(jià)值投資的集大成者沃倫·巴菲特、開創(chuàng)PEG估值法的彼得·林奇、被奉為低市盈率投資鼻祖的約翰·聶夫，等等。

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而后來的投資經(jīng)理們，要開創(chuàng)一套全新的投資策略難度極大，他們大都選擇傳承經(jīng)典，成為某一位投資大師的擁躉。我們今天要聊的匯豐晉信基金吳培文，則走了一條新的路——博采眾家之長，在不同市場風(fēng)格中做多策略混合。

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“二創(chuàng)”的投資策略效果如何，基金業(yè)績是最直接的證明：由吳培文管理的匯豐晉信價(jià)值先鋒A，在近三年的考察區(qū)間內(nèi)，業(yè)績及排名都十分驚艷。（業(yè)績截至2022年6月30日，排名來自晨星）

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匯豐晉信價(jià)值先鋒A近年來業(yè)績一覽

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時(shí)值A(chǔ)股市場估值低位，擬由吳培文掛帥的匯豐晉信策略優(yōu)選（A/C代碼：016174 /?016175）啟動發(fā)行，引起不少投資者關(guān)注。原因無他，這只基金應(yīng)用的多策略混合策略，或許能更自如地應(yīng)對市場風(fēng)格切換，根除令大部分投資者頭痛的這一困擾。

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驚艷！策略混合的首次嘗試

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投資，應(yīng)該更具藝術(shù)性還是更具科學(xué)性？2010年前后，剛?cè)胄胁痪玫膮桥辔暮芸煺业搅怂姆较颉?/p>

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他意識到，投資的本質(zhì)是對信息的處理，優(yōu)化投資的過程其實(shí)是投資經(jīng)理對信息加工成決策的過程進(jìn)行規(guī)范、并提高信息處理的效率。

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于是，吳培文選擇“站在巨人的肩膀上”，把經(jīng)典策略化為己用。

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PB-ROE策略，是匯豐晉信基金投研團(tuán)隊(duì)的“規(guī)定動作”，影響了一批優(yōu)秀的投資經(jīng)理，吳培文和丘棟榮都是其中之一。以至于后來他們的成熟投資體系中，依舊有“在價(jià)格便宜（低PB）時(shí)買入好公司（高ROE）”的底層邏輯在。

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2011年，吳培文正式加入?yún)R豐晉信，4年后出任基金經(jīng)理。

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在此期間，他扎扎實(shí)實(shí)按照PB-ROE的審美做投資研究，這就是他后來常說的經(jīng)典策略的“規(guī)則化和流程化”——“它雖然不是每時(shí)每刻都在起作用，但尊重科學(xué)的規(guī)律給我們帶來的回報(bào)是最確定的?！?/strong>

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窮則變，變則通，通則達(dá)。在逐漸熟稔PB-ROE策略的過程中，吳培文敏銳地發(fā)現(xiàn)：許多基于PB-ROE模型的經(jīng)典策略，都有其格外匹配的市場風(fēng)格，如果把多個策略應(yīng)用到一只基金上，在不同風(fēng)格市場環(huán)境中重用相應(yīng)的策略，或許會有更好的成效。

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匯豐晉信價(jià)值先鋒，便是吳培文對策略混合方案的首次實(shí)踐。

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在這只基金上，吳培文進(jìn)行了三個低估值策略的混合——分別在低估值的成長股、高分紅的成長股和早周期的成長股中做投資組合。對應(yīng)三類成長股的股價(jià)驅(qū)動力不同，不僅能匹配不同市場風(fēng)格，還能分散組合的阿爾法來源，有效降低波動率。

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匯豐晉信價(jià)值先鋒A過往凈值表現(xiàn)

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上圖可以很直觀地看出，在吳培文接管該基金后，凈值走勢迅速與滬深300拉開。

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從2019年5月18日截至2022年8月26日，滬深300指數(shù)上漲12.57%，而匯豐晉信價(jià)值先鋒A凈值上漲了82.15%。

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這樣的成績，跟同類型其他基金相比，同樣驚艷。

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晨星公布的排名數(shù)據(jù)中，匯豐晉信價(jià)值先鋒A，近兩年回報(bào)率達(dá)到45.75%，同類排名9/319；近兩年回報(bào)率高達(dá)90.66%，同類排名5/254。（業(yè)績截至2022年6月30日）

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02

妥善，投資不立危墻之下

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通常來說，在近兩年業(yè)績優(yōu)異的權(quán)益基金，大多是踩中了熱門賽道，高權(quán)重持有幾只牛股。對績優(yōu)基金進(jìn)行業(yè)績歸因，可以在季度報(bào)告的前十大重倉股中找到蹤跡。

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但在匯豐晉信價(jià)值先鋒的重倉股名單中，既沒有熱門賽道的影子，也沒有重配單只個股的痕跡。

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匯豐晉信價(jià)值先鋒A十大重倉股占比

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如上圖所示，在吳培文管理該基金的13個季度里，前十大重倉股的總占比從沒超過60%，在今年二季度末的總占比僅有30.42%。

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如此低的前十大重倉股占比，剛好印證了吳培文同時(shí)用多策略選股的打法。最終呈現(xiàn)的持股布局，可以更好地應(yīng)對單一行業(yè)或個股的下跌，讓基金凈值有更平穩(wěn)的表現(xiàn)。

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“我持倉的股票在40只左右，配置權(quán)重都很接近。有些時(shí)候大家看到我的前十大重倉股有變化，會以為我換手率很高，這其實(shí)是個假象，個股股價(jià)的波動會使其權(quán)重自然浮動。”談及匯豐晉信價(jià)值先鋒A的重倉股變化時(shí)，吳培文補(bǔ)充道。

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十大重倉股及估值對應(yīng)行業(yè)估值

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眾所周知，熱門賽道的估值不會很低，這是各路資金陸續(xù)入場的自然結(jié)果。

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也正是因?yàn)闊衢T賽道股與PB-ROE策略沖突的原因，高景氣賽道大多數(shù)時(shí)候都在吳培文的選股邊界之外，取而代之的是始終如一的低估值底層邏輯。

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上圖中匯豐晉信價(jià)值先鋒A的前十大重倉股也再次印證了這一點(diǎn)，個股估值在行業(yè)中相對較低，即便是遇到突發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其組合向下調(diào)整的空間也十分有限。

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與之相反的情形是，當(dāng)遇到牛市或震蕩上行行情時(shí)，這些低估值標(biāo)的向下蓄力越充分，向上反彈的空間就越大——這是吳培文重要的收益來源之一。

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他說道：“經(jīng)歷過熔斷，我知道那種痛苦，因此也更加注重風(fēng)控，君子不立危墻之下?！?/strong>

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精選好公司，則是吳培文另一項(xiàng)核心的收益來源，一家公司能夠被公認(rèn)為“好公司”自有它的道理，有其核心競爭力作為支撐，統(tǒng)一的外在表現(xiàn)是持續(xù)穩(wěn)定的高ROE。

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一邊是低估值標(biāo)的，一邊是精選好公司，兩大收益來源剛好對應(yīng)吳培文的PB-ROE策略。

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03

打造“簡明、易用”的產(chǎn)品方案

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這樣梳理下來，我們能夠很清楚地看到，吳培文的選股方法與其持股組合之間、投資策略與其基金凈值表現(xiàn)之間，存在著密切的邏輯關(guān)系，切實(shí)做到了言行合一。

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讓普通投資者能夠看得懂、輕松上手，也是吳培文一直以來的工作愿景。

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正在發(fā)行的匯豐晉信策略優(yōu)選（A/C代碼：016174/016175），就是擬任基金經(jīng)理吳培文在這條道路上邁進(jìn)的重要一步。

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市場上有太多投資者都飽受市場風(fēng)格切換的困擾，是忍受波動繼續(xù)持有原基金，還是果斷換手一只更匹配的新基金？匯豐晉信策略優(yōu)選的設(shè)計(jì)和發(fā)行，是吳培文新的一次嘗試，嘗試讓這樣的投資者能更輕松面對市場風(fēng)格輪動。

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有了匯豐晉信價(jià)值先鋒的成功實(shí)踐，匯豐晉信策略優(yōu)選的投資策略也能很好解釋。

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面對不同市場環(huán)境，該基金將經(jīng)典的優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略、成長策略和低估值策略在組合上進(jìn)行混合，并根據(jù)市場變化，確定基金資產(chǎn)在各個策略之間的分配比例，對基金組合進(jìn)行主動管理。

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選擇了這三個子策略進(jìn)行混合，是吳培文深思熟悉的成果。與匯豐晉信價(jià)值先鋒的低估值策略混合相比，新基金的策略更加豐富，理論上講，新基金的阿爾法收益來源會更加多元，未來長期凈值表現(xiàn)將更卓越、更穩(wěn)定。

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為了證明新的策略混合是否更先進(jìn)，吳培文還對其進(jìn)行了效果回測：

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新混合策略方案的模擬效果回測

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回測的結(jié)果一目了然，在各種策略的模擬效果中，“多策略混合+按估值調(diào)倉”的方案并非是收益率最高的、也不是波動率最低的，但的確是兩者綜合來看最理想的方案。

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“按估值調(diào)倉”這一附加方案也很好理解，這是吳培文對PB-ROE底層邏輯的堅(jiān)守，需要調(diào)倉的情況主要有兩種：對于處于估值歷史高位的某個策略，動態(tài)降低占比；當(dāng)所有策略都處于估值的歷史高位時(shí)，降低股票總體倉位。

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把風(fēng)格輪換這個難題，留給基金經(jīng)理解決，而不是留給投資者。

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指數(shù)基金之父約翰·博格曾認(rèn)為，要做好財(cái)富管理，需要基于科學(xué)的規(guī)律，打造簡單的產(chǎn)品。由他打造的指數(shù)基金是最簡單的產(chǎn)品，卻也服務(wù)了世界上最廣泛的客戶，在他去世之后，這些指數(shù)基金依然正常運(yùn)行，服務(wù)著眾多投資者。

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“雖然我和他采用的投資方法不同，但他理解資管行業(yè)的方式，深刻的影響了我?！眳桥辔恼f道。

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A股市場與美股市場不同，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)和行業(yè)走向成熟的過程中，孕育著更多阿爾法收益。為了給持有人獲取阿爾法收益的吳培文，還是選擇了主動權(quán)益基金，為了讓主動權(quán)益基金更加簡明、易用，吳培文選擇了策略混合的方案。

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時(shí)值A(chǔ)股市場低位震蕩、大部分行業(yè)估值釋放至近兩年低位，績優(yōu)基金經(jīng)理吳培文在此時(shí)新發(fā)匯豐晉信策略優(yōu)選（A/C代碼：016174 /?016175），著實(shí)讓人眼前一亮。

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尤其是對仍糾結(jié)于選哪種投資策略風(fēng)格基金的投資者、不擅長擇時(shí)但想規(guī)避市場風(fēng)格切換的投資者以及抱著長期投資理念入市的投資者而言，匯豐晉信策略優(yōu)選提供了一種更省力、更高效的解決方案，這三類投資者不妨對該基金多加關(guān)注。

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（全文完）

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風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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