文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

貝普醫(yī)療科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：貝普醫(yī)療）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2,100萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬投入募集資金5.98億元用于年產(chǎn)20億支醫(yī)療器械產(chǎn)品技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目、貝普醫(yī)療研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

貝普醫(yī)療實(shí)控人控股近八成，2020年大額股份支付計(jì)入管理費(fèi)用；自有品牌占比低，外銷(xiāo)收入占比較高，存在因疫情好轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)斷崖可能；勞務(wù)外包占比一度超三成，發(fā)明專(zhuān)利多來(lái)自董事無(wú)償轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢蛻?hù)集中度較高、關(guān)聯(lián)交易頻繁，募資總額四成用于補(bǔ)流。

實(shí)控人控股近八成，2020年大額股份支付計(jì)入管理費(fèi)用

公司前身貝普有限成立于2000年9月6日，成立時(shí)名稱(chēng)為“溫州市貝普科技有限公司”，注冊(cè)資本為120萬(wàn)元；120萬(wàn)元注冊(cè)資本中75萬(wàn)元是張洪杰、王忠仁、劉靜為公司設(shè)立購(gòu)置經(jīng)營(yíng)用地墊付款項(xiàng)，該部分款項(xiàng)用于出資未履行評(píng)估程序，存在瑕疵。2021年6月15日，股份公司設(shè)立。

報(bào)告期各期末，其他應(yīng)付款為應(yīng)付股利及其他應(yīng)付款項(xiàng)。2019年末、2020年末和2021年末，其他應(yīng)付款分別為297.72萬(wàn)元、224.90萬(wàn)元和131.07萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為2.87%、1.63%和0.60%。2019年末及2020年末應(yīng)付股利為子公司貝普貿(mào)易被收購(gòu)前應(yīng)付股東股利。2019年末、2020年末和2021年末，其他應(yīng)付款項(xiàng)主要為保證金。2020年一次性計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用的股份支付達(dá)到了2811.46萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張洪杰直接持有公司72.49%股份，通過(guò)擔(dān)任溫州貝益和溫州貝拓的普通合伙人間接控制公司5.86%的股份，合計(jì)控制公司78.35%的表決權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人，本次發(fā)行完成后，張洪杰仍為公司控股股東及實(shí)際控制人。公司控股股東、實(shí)際控制人為張洪杰，王興國(guó)系張洪杰表弟，張林鋒系張洪杰堂弟，王朝陽(yáng)系張洪杰表妹、王興國(guó)姐姐。張洪杰分別為溫州貝益、溫州貝拓的普通合伙人。

公司于2019年5月至6月共向?qū)嶋H控制人張洪杰拆入850萬(wàn)元用于補(bǔ)充公司短期營(yíng)運(yùn)資金，公司于2019年6月還清上述借款并按照當(dāng)期銀行借款利率計(jì)提了借款利息2.02萬(wàn)元。2020年3月，實(shí)際控制人配偶張和平臨時(shí)墊付了供應(yīng)商預(yù)付款500萬(wàn)元，于2020年4-8月陸續(xù)歸還，公司按照當(dāng)期借款利率計(jì)提利息6.87萬(wàn)元。實(shí)控人為公司貸款提供擔(dān)保，額度達(dá)7500萬(wàn)元。

貝普貿(mào)易及碧普進(jìn)出口均主要從事外貿(mào)業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)模式為從公司采購(gòu)產(chǎn)品后進(jìn)行出口銷(xiāo)售，收購(gòu)前均系張洪杰控制的企業(yè)。為有效整合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及實(shí)際控制人的其他資產(chǎn)、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易，公司決定收購(gòu)貝普貿(mào)易及碧普進(jìn)出口的全部股權(quán)。

公司于2021年6月購(gòu)買(mǎi)董事、股東王興國(guó)的姐姐王朝陽(yáng)所控制的藝展貿(mào)易醫(yī)療器械相關(guān)客戶(hù)資源。藝展貿(mào)易客戶(hù)資源收購(gòu)價(jià)格確定為615.00萬(wàn)元。本次購(gòu)買(mǎi)藝展貿(mào)易與醫(yī)療器械相關(guān)的客戶(hù)資源未形成業(yè)務(wù)，不屬于業(yè)務(wù)合并，不確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，而將其公允價(jià)值認(rèn)定為公司為獲取客戶(hù)資源而發(fā)生的費(fèi)用，購(gòu)買(mǎi)價(jià)款一次性計(jì)入當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用。

自有品牌占比低，外銷(xiāo)收入占比較高，存在因疫情好轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)斷崖可能

貝普醫(yī)療專(zhuān)注于一次性醫(yī)用穿刺注射器械，注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模大、銷(xiāo)售渠道豐富、市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。針管是一次性醫(yī)用穿刺注射器械的核心部件，公司依托技術(shù)及設(shè)備優(yōu)勢(shì)在針管生產(chǎn)方面建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所產(chǎn)針管除自用外還大量供應(yīng)第三方客戶(hù)，市場(chǎng)口碑良好。根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019-2021年公司針管產(chǎn)能及銷(xiāo)量連續(xù)位居行業(yè)第二位。

2019年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.206億元、2.73億元和4.216億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為23.74%和54.44%；各期凈利潤(rùn)分別為5665.38萬(wàn)元、3941.23萬(wàn)元和9707.72萬(wàn)元，2020年凈利潤(rùn)較2019年下滑30.43%，2021年較2020年增長(zhǎng)146.31%。

2021年現(xiàn)金分紅金額為6,000萬(wàn)元。導(dǎo)致2021年公司營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)54.44%，凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)146.31%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入的增幅，主要原因是受2020年公司股份支付影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品類(lèi)型可分為針管、穿刺針、注射器及配件，其中，胰島素筆針及胰島素注射器產(chǎn)品是公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2021年公司胰島素注射相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)位居行業(yè)首位。

2019年-2021年，穿刺針?shù)N售收入分別為1.087億元、1.310億元和1.783億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為49.91%、48.29%和42.52%，2020年和2021年穿刺針營(yíng)收同比增幅分別為20.56%和36.10%。2021年各國(guó)開(kāi)展新冠疫苗接種活動(dòng)，安全注射器的需求量大幅上升。

報(bào)告期內(nèi)，針管及胰島素注射相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為1.405億元、1.859億元和2.238億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為64.53%、68.52%和53.36%，占比較高，2021年占比下滑主要系當(dāng)年疫苗注射的廣泛需求導(dǎo)致安全注射針、安全注射器的銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，剔除安全類(lèi)非專(zhuān)科注射相關(guān)產(chǎn)品后，各年度占比分別為67.44%、72.20%和65.09%，占比較高且較為穩(wěn)定。

2021年，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，眾多國(guó)家和地區(qū)大力推動(dòng)民眾接種新冠疫苗，注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)需求出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，推動(dòng)了公司穿刺針及注射器產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的快速增長(zhǎng)，使得2021年?duì)I業(yè)收入較2020年增長(zhǎng)54.44%。由于疫情發(fā)展存在持續(xù)的反復(fù)和不確定性，新冠疫苗接種市場(chǎng)需求也存在較大波動(dòng)甚至不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)新冠疫苗注射需求大幅下滑，則注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)需求也將回歸常態(tài)，公司面臨無(wú)法維持2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較高增速的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷(xiāo)售收入分別為1.729億元、2.317億元和3.68億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為79.41%、85.42%和87.76%，占比較高且持續(xù)上升。外銷(xiāo)收入是公司收入的主要來(lái)源，2019年-2021年，公司主營(yíng)外銷(xiāo)收入分別為8,165.38萬(wàn)元、1.271億元和2.394億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.51%、46.86%和57.09%。

報(bào)告期內(nèi)公司外銷(xiāo)收入增速高于內(nèi)銷(xiāo)收入，外銷(xiāo)收入占比逐年提高，2021年公司完成對(duì)藝展貿(mào)易醫(yī)療器械相關(guān)客戶(hù)資源的收購(gòu)，其下游國(guó)外客戶(hù)成為公司外銷(xiāo)客戶(hù)，推動(dòng)公司外銷(xiāo)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。

美國(guó)BD公司、德國(guó)貝朗醫(yī)療、日本尼普洛等國(guó)際著名品牌廠商以及部分屬地醫(yī)療器械銷(xiāo)售渠道商具備品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠商在生產(chǎn)成本方面具備優(yōu)勢(shì)，多采用ODM方式為上述品牌商或渠道商進(jìn)行貼牌生產(chǎn)，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)一次性醫(yī)用穿刺注射器械市場(chǎng)基本格局。報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過(guò)ODM模式開(kāi)展業(yè)務(wù)，符合行業(yè)特點(diǎn)，同時(shí)也通過(guò)貿(mào)易和經(jīng)銷(xiāo)方式積極推廣“BERPU”、“蜂鳥(niǎo)針”等自有品牌產(chǎn)品，自有品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別為409.87萬(wàn)元、398.10萬(wàn)元和1,328.35萬(wàn)元。

2019年、2020年和2021年，公司綜合毛利率分別為44.55%、41.56%和41.05%，毛利率有所波動(dòng)，與同行均值相比，要高5-11個(gè)點(diǎn)之多。

勞務(wù)外包占比一度超三成，發(fā)明專(zhuān)利多來(lái)自董事無(wú)償轉(zhuǎn)讓

2019年末、2020年末和2021年末，貝普醫(yī)療勞務(wù)外包用工人數(shù)分別為45人、257人和58人，勞務(wù)外包人數(shù)占總用工人數(shù)的比例分別為7.80%、32.82%和5.65%。2019年、2020年和2021年，公司發(fā)生的勞務(wù)外包費(fèi)用分別為268.17萬(wàn)元、819.00萬(wàn)元和1,458.91萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2.19%、5.13%和5.87%。

2019年、2020年和2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為959.28萬(wàn)元、1,108.45萬(wàn)元和1,751.11萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為4.35%、4.06%和4.15%。從發(fā)明專(zhuān)利上看，自2017年后，整整五年，公司再無(wú)取得新的發(fā)明專(zhuān)利。而其中來(lái)自董事張林鋒轉(zhuǎn)讓的專(zhuān)利有9項(xiàng)。

其以自然人身份申請(qǐng)專(zhuān)利，后續(xù)進(jìn)行變更，將職務(wù)發(fā)明專(zhuān)利無(wú)償轉(zhuǎn)讓給公司。溫州職業(yè)技術(shù)學(xué)院轉(zhuǎn)讓的4項(xiàng)專(zhuān)利則可應(yīng)用模具表面涂層，不存在較高的技術(shù)門(mén)檻，且表面涂層并非模具剛需。

2020年公司對(duì)董事及副總經(jīng)理王興國(guó)、溫州貝益及員工持股平臺(tái)溫州貝拓進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，按照服務(wù)期期限要求，王興國(guó)相關(guān)股份支付費(fèi)用2020年一次性計(jì)入管理費(fèi)用1,160.56萬(wàn)元，溫州貝益相關(guān)股份支付費(fèi)用2020年一次性計(jì)入管理費(fèi)用1,542.37萬(wàn)元，溫州貝拓相關(guān)管理人員股份支付費(fèi)用2020年分?jǐn)傆?jì)入管理費(fèi)用2.45萬(wàn)元、2021年分?jǐn)傆?jì)入管理費(fèi)用29.42萬(wàn)元。這導(dǎo)致了2020年，公司的管理費(fèi)用率近三倍于同行均值。

2019年、2020年和2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為706.59萬(wàn)元、662.08萬(wàn)元和1,520.95萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.20%、2.43%和3.61%。2021年公司收購(gòu)藝展貿(mào)易的客戶(hù)資源對(duì)價(jià)為含稅615.00萬(wàn)元，計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用580.19萬(wàn)元。2020年和2021年，公司計(jì)提了股份支付費(fèi)用和收購(gòu)客戶(hù)資源費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用率與采納股份相比進(jìn)一步拉大。公司2021年存在65.06萬(wàn)元銷(xiāo)售傭金，主要由于2021年新增海外客戶(hù)存在公司向中間人支付傭金的情況，中間人利用自身信息資源居間介紹公司與海外客戶(hù)接觸，公司與中間人按照海外客戶(hù)采購(gòu)商品數(shù)量、傭金率等協(xié)商確定傭金數(shù)額。

客戶(hù)集中度較高、關(guān)聯(lián)交易頻繁，募資總額四成用于補(bǔ)流

報(bào)告期內(nèi)，貝普醫(yī)療知名直接客戶(hù)包括MED、MHC、麥朗（Medline）、威高股份、陽(yáng)普醫(yī)療、愛(ài)美客、江西科倫醫(yī)療等，知名間接客戶(hù)包括全球醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)先者美國(guó)默沙東（MSD）、全球著名醫(yī)療器械供應(yīng)商德國(guó)貝朗醫(yī)療（B.BRAUN）、美國(guó)最大牙醫(yī)器材商漢瑞祥（HenrySchein）、德國(guó)知名醫(yī)療器械生產(chǎn)商漢克薩斯（HenkeSassWolf）等。

2019年-2021年，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為47.23%、60.63%和55.51%，其中MHC銷(xiāo)售占比分別為10.84%、17.78%和30.11%，公司存在銷(xiāo)售客戶(hù)相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)中藝展貿(mào)易實(shí)際控制人王朝陽(yáng)系公司持股5%以上股東、董事王興國(guó)姐姐，構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，公司向宏宇五洲銷(xiāo)售的主要為采血針產(chǎn)品，銷(xiāo)售金額分別為586.64萬(wàn)元、187.72萬(wàn)元和247.72萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.66%、0.67%和0.59%。而宏宇五洲的實(shí)控人之一張洪瑜為貝普醫(yī)療實(shí)控人張洪杰弟弟。

報(bào)告期內(nèi)公司向藝展貿(mào)易銷(xiāo)售的主要為胰島素注射器、針管、常規(guī)胰島素筆針及常規(guī)注射針產(chǎn)品，銷(xiāo)售金額分別為3,693.44萬(wàn)元、5,421.97萬(wàn)元和3,473.35萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.74%、19.86%和8.24%。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售給藝展貿(mào)易散裝注射針的價(jià)格要低于平均價(jià)格，主要原因是：藝展貿(mào)易是公司散裝注射針的核心客戶(hù)，每年的交易金額都比較大，公司在價(jià)格方面給予其一定的優(yōu)惠。

而前五大客戶(hù)之一上海貝樸進(jìn)出口，成立于2009年，實(shí)繳為100萬(wàn)元。2019年、2020年和2021年年報(bào)顯示其參保人數(shù)為4人、5人和7人。

2019年末-2021年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2,804.02萬(wàn)元、4,029.29萬(wàn)元和6,371.91萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.89%、22.22%和34.98%。2019年末-2021年末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為3,123.13萬(wàn)元、4,400.22萬(wàn)元和6,983.70萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.72%、24.26%和38.33%。從現(xiàn)金流量上看，2021年貝普醫(yī)療已出現(xiàn)現(xiàn)金流失的情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)主要原材料前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額合計(jì)占主要原材料采購(gòu)總額比例分別為63.73%、64.03%和60.26%。公司產(chǎn)品原材料主要包括不銹鋼帶及塑料粒子等，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中原材料成本占比較高，原材料價(jià)格變動(dòng)將對(duì)營(yíng)業(yè)成本產(chǎn)生較大的影響。報(bào)告期，公司不銹鋼帶采購(gòu)平均單價(jià)分別為2.06萬(wàn)元/噸、2.05萬(wàn)元/噸和2.34萬(wàn)元/噸，2021年公司不銹鋼帶采購(gòu)成本有所上升；塑料粒子采購(gòu)平均單價(jià)分別為0.90萬(wàn)元/噸、0.82萬(wàn)元/噸和0.90萬(wàn)元/噸，2021年公司塑料粒子采購(gòu)成本受石油價(jià)格影響有所上升。

2021年，公司二期新建廠房完成建設(shè)并轉(zhuǎn)固1.246億元，目前部分生產(chǎn)車(chē)間用于現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，部分生產(chǎn)車(chē)間用于本次募集資金投資項(xiàng)目“年產(chǎn)20億支醫(yī)療器械產(chǎn)品技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目”相關(guān)建設(shè)。此項(xiàng)目鋪底流動(dòng)資金7033.73萬(wàn)元，占比18.39%，而貝普醫(yī)療研發(fā)中心項(xiàng)目中研發(fā)費(fèi)用資金來(lái)自于鋪底流動(dòng)資金，共計(jì)3,350萬(wàn)元，占比51.00%。再加上公司單獨(dú)募資1.5億元用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金及償還銀行貸款，募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的數(shù)額高達(dá)2.538億元，占據(jù)42.45%的募資總額比例。在2021年已出現(xiàn)現(xiàn)金流失的情況下，報(bào)告期公司動(dòng)用了6,000萬(wàn)元用于現(xiàn)金分紅，落袋為安，反手卻募資大額用于補(bǔ)流，貝普醫(yī)療的操作可謂迷一般。