作者：周繪

出品：全球財說

截至3月31日收盤，上證指數(shù)收于3272.86點，全月下跌0.12%；深證成指收報11726.40點，全月下跌0.49%；創(chuàng)業(yè)板指收報2399.50點，全月下跌1.22%。

值得注意的是，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板及大市出現(xiàn)相反走勢，科創(chuàng)50收報1081.54點，全月上漲9.20%。

4月3日，A股迎來開門紅。截至收盤，滬指漲0.72%，報3296.40點；深證成指漲1.39%，報11889.42點；創(chuàng)業(yè)板指漲1.70%，報2440.21點。機構(gòu)及投資者對于“小陽春”行情充滿期待。

過去的3月份，政策密集披露。

3月3日國新辦發(fā)布會上，中國人民銀行副行長劉國強提出，將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策。堅持以我為主，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況的變化和需要，統(tǒng)籌增長和物價，適時適度調(diào)整貨幣政策工具。統(tǒng)籌短期和長期，強化跨周期調(diào)控和逆周期調(diào)節(jié)，堅持正常的貨幣政策，保持正利率和向上的收益率曲線，不大水漫灌、不大收大放。

隨后3月27日，央行超預(yù)期降準(zhǔn)0.25個百分點，提供約5500億元長期流動性，預(yù)計4月流動性將保持平穩(wěn)充裕。

兩會對經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)和結(jié)構(gòu)進(jìn)行定調(diào)，提出5％經(jīng)濟增長目標(biāo)處于市場預(yù)期下沿，降低了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。雖然PMI、社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有一定程度超預(yù)期，但市場對于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度和宏觀政策力度預(yù)期下修。

4月3日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI繼續(xù)保持?jǐn)U張為51.9%，高于臨界點；非制造業(yè)PMI加快恢復(fù)較上月提升1.9個百分點至58.2%，高于臨界點且達(dá)到近年高點。

不過，兩會上仍繼續(xù)強調(diào)對高質(zhì)量發(fā)展和對科技發(fā)展的重視，以科技為首的新經(jīng)濟動能或?qū)⒄紦?jù)較大預(yù)期優(yōu)勢。

進(jìn)入4月，A股將迎來一季報業(yè)績驗證期，多數(shù)機構(gòu)沒有對后續(xù)的市場走勢做明確判斷。但機構(gòu)達(dá)成了廣泛共識的是，2023年或?qū)⑹且粋€主題投資的大年。

光大證券表示持續(xù)若干個季度的主題行情背后通常需要有產(chǎn)業(yè)背景支撐，當(dāng)下的主題行情可能都會面臨業(yè)績的考驗；天風(fēng)證券則認(rèn)為由于TMT板塊短期交易擁擠度抬升過快、且4月財報季在即，純粹超預(yù)期的主題行情可能暫告一段落，年報一季報的指引性將明顯提升。

即便如此，TMT及消費復(fù)蘇兩大方向仍備受關(guān)注，推薦金股整體上則以成長為主線，涵蓋電子、計算機、消費、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等多細(xì)分領(lǐng)域，安全邊際較高且業(yè)績景氣的個股更加值得關(guān)注。

此外，在主題投資方面，國企改革的政策確定性較強，且“國企行情”受益于政策與經(jīng)濟修復(fù)的共振，具有一定持續(xù)性。此外包括數(shù)字中國、AI、可選消費、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等投資方向也被提及。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎，以下內(nèi)容僅供參考。

申萬宏源：進(jìn)入業(yè)績驗證期，結(jié)構(gòu)或?qū)⒏泳?/strong>

策略觀點：3月市場窄幅震蕩，中樞下行，影響市場的三條主線分別是：（1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證出現(xiàn)分歧，市場對超預(yù)期的社融、PMI、出口等反饋平淡，但對于消費條線的數(shù)據(jù)回落較為警惕，復(fù)蘇預(yù)期下修；（2）海外歐美銀行業(yè)危機進(jìn)一步發(fā)酵，加息預(yù)期搖擺，衰退擔(dān)憂進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)的復(fù)蘇預(yù)期；（3）AI產(chǎn)業(yè)趨勢日益明確，但交易結(jié)構(gòu)相對擁擠。

進(jìn)入4月后，市場將迎來一季報業(yè)績驗證期。數(shù)字經(jīng)濟本身處于“概念期到導(dǎo)入期”，業(yè)績驗證的壓力較小，或?qū)⒃谡鹗幹欣^續(xù)向上；此外，市場將基于一季報的情況尋找替代資產(chǎn)，市場結(jié)構(gòu)可能更加均衡。

配置建議：享受主題投資，并布局替代資產(chǎn)。具體上：（1）布局業(yè)績驗證期景氣可外推+格局優(yōu)化的方向，關(guān)注：地產(chǎn)鏈、消費核心資產(chǎn)和先進(jìn)制造；（2）數(shù)字經(jīng)濟主題可能再向上突破，延續(xù)強動量，關(guān)注：計算機。

金股組合：華發(fā)股份、陜西煤業(yè)、愛旭股份、中國建筑、盾安環(huán)境、比音勒芬、中航西飛、北京城鄉(xiāng)、石基信息、騰訊控股（港股）。

國泰君安：指數(shù)橫盤震蕩，股票結(jié)構(gòu)至上

策略觀點：國內(nèi)經(jīng)濟改善力度不強，但宏觀經(jīng)濟沒有大風(fēng)險。海外美元緊縮周期接近尾聲，宏觀環(huán)境對股票交易的環(huán)境是友好的，在中期邏輯和形勢明朗前，上證指數(shù)上下的空間并不會太大。

指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時間，雖然與總量經(jīng)濟相關(guān)的板塊彈性有限，但國內(nèi)數(shù)字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點仍在于結(jié)構(gòu)至上。

成長風(fēng)格占優(yōu)，4月重視擴散。國內(nèi)經(jīng)濟和地緣政治角度沒有太大的未預(yù)期到的不確定性因素。當(dāng)前溫和的總量政策與邊際放緩的經(jīng)濟活動（5月后進(jìn)入淡季）意味著總量經(jīng)濟板塊預(yù)期上修空間受限，而海外金融緊縮周期處于尾部，當(dāng)前成長性/長久期資產(chǎn)相對占優(yōu)。

但與2-3月不同的是市場當(dāng)前過度集中的成交結(jié)構(gòu)與A股總成交放緩之間的矛盾，以及一季報的臨近，或?qū)⑼苿游磥硪欢螘r間成長風(fēng)格出現(xiàn)擴散，一方面在于TMT+醫(yī)藥的輪動；另一方面關(guān)注傳統(tǒng)領(lǐng)域中的細(xì)分成長方向。

配置建議：強勢股有空間，布局低位擴散。市場仍處于存量博弈而非增量市場，因此要重視交易對股價的影響。

（1）成長風(fēng)格，但要考慮風(fēng)險收益比，重視成長擴散，積極布局低位成長：電子（半導(dǎo)體/消費電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）；（2）國內(nèi)數(shù)字化政策+海外創(chuàng)新大周期，公募整體低配，中期產(chǎn)業(yè)大主題，關(guān)注輪動：計算機（“AI+”應(yīng)用）、通信（電力信息化）、傳媒（影視院線/游戲）；（3）部分傳統(tǒng)賽道估值合理且交易并不擁擠，其中具備成長性或一季報有望超預(yù)期的細(xì)分方向?qū)⑹芤娉砷L擴散，關(guān)注傳統(tǒng)成長細(xì)分：啤酒/食品/小白酒/小家電/中藥/零售藥店。

金股組合：1、計算機：杰創(chuàng)智能/恒生電子；2、電子：中微公司/兆威機電；3、通信：力合微/威勝信息；4、傳媒：愷英網(wǎng)絡(luò)/三人行；5、汽車：多利科技；6、機械：紐威股份；7、中小盤：英維克；8、有色：盛達(dá)資源；9：農(nóng)林牧漁：巨星農(nóng)牧；10、醫(yī)藥：康諾亞/益豐藥房/恒瑞醫(yī)藥；11、食品飲料：青島啤酒/舍得酒業(yè)；12、家電：飛科電器/海信視像。

光大證券：同比修復(fù)，由春入夏

策略觀點：經(jīng)濟數(shù)據(jù)何時能夠進(jìn)入到同比修復(fù)將會是影響市場走勢的關(guān)鍵。二季度，實物類消費、地產(chǎn)以及制造業(yè)投資可能都會逐步修復(fù)，疊加政策的支持，二季度市場有望看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的同比修復(fù)，市場有望逐步擺脫弱勢，重回上行軌道。

需要關(guān)注兩方面的潛在風(fēng)險，短期關(guān)注財報披露前后的業(yè)績擾動的風(fēng)險，中期關(guān)注海外銀行業(yè)風(fēng)波是否會持續(xù)發(fā)酵的風(fēng)險。

考慮到市場所處宏觀環(huán)境與19-20年的相似性，今年可能會是一個主題投資大年。

但持續(xù)若干個季度的主題行情背后通常需要有產(chǎn)業(yè)背景支撐，當(dāng)下的主題行情可能都會面臨業(yè)績的考驗；科創(chuàng)類主題在今年可能會有密集輪動，相關(guān)事件與業(yè)績將會決定輪動節(jié)奏與方向；“國企行情”則會受益于政策與經(jīng)濟修復(fù)的共振，具有一定持續(xù)性。

配置建議：全年角度來看，景氣仍然是最為重要的主線。建議關(guān)注消費復(fù)蘇以及制造業(yè)投資兩條主線。

今年消費板塊將會是經(jīng)濟修復(fù)彈性的來源，二季度開始，消費與收入的正循環(huán)值得關(guān)注。從海外經(jīng)驗來看，即使疫情有所反復(fù)，消費的修復(fù)進(jìn)程也整體穩(wěn)定，建議關(guān)注食品飲料、酒店餐飲、旅游、體育服裝、制藥、醫(yī)療服務(wù)等。

制造業(yè)投資可能同樣會伴隨信心的修復(fù)而出現(xiàn)顯著的好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注電子、計算機、機械、通信等行業(yè)。

金股組合：?？低暋⒄滓讋?chuàng)新、三六零、中文在線、廣和通、陽光電源、瀘州老窖、重慶啤酒、格力電器、九強生物。

平安證券：

指數(shù)層面向上仍有空間

策略觀點：A股市場在指數(shù)層面向上仍有空間，但以結(jié)構(gòu)性機會為主，把握科技TMT和國企改革兩大主線。

配置建議：短期TMT板塊交易擁擠度較高不會改變中期方向，數(shù)字經(jīng)濟、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和國企改革的政策主線確定性較高。

金股組合：今世緣、貝泰妮、康辰藥業(yè)、新產(chǎn)業(yè)、盛視科技、科大訊飛、金山辦公、海光信息、源杰科技、三七互娛。

興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟”行情延續(xù)

策略觀點：本輪數(shù)字經(jīng)濟有望類似2020-2021年的新能源、2016-2020年的核心資產(chǎn)和2013-2014的“中小創(chuàng)”三輪主線行情；此外，3月以來市場資金面整體回暖，其中外資配置盤更再次加速流入并重點加倉TMT方向，也將為“數(shù)字經(jīng)濟”行情的延續(xù)提供支撐。

配置建議：（1）短期關(guān)注業(yè)績確定性強且擁擠度低的方向：出行鏈+創(chuàng)新藥；（2）中期，數(shù)字經(jīng)濟“五朵金花”+“中特估”仍是主線方向?！皵?shù)字經(jīng)濟”短期內(nèi)部找性價比，中期聚焦“五朵金花”（信創(chuàng)、人工智能、金融科技、運營商、半導(dǎo)體）；“中特估”從數(shù)字經(jīng)濟、一帶一路、股權(quán)激勵、高分紅潛力、財務(wù)指標(biāo)、ESG等十個維度出發(fā)，梳理出未來有望從“中特估”的beta中獲取alpha中的投資方向。

金股組合：晶澳科技、寶新能源、華魯恒升、中航光電、鴻路鋼構(gòu)、金域醫(yī)學(xué)、宋城演藝、恒生電子、深桑達(dá)A、中際旭創(chuàng)。

安信證券：投資主線為大盤價值+小盤成長

策略觀點：“山腰處歇腳”，輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)?？梢悦鞔_的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對美元和非美元貨幣均呈現(xiàn)升值，目前處于6.8-7震蕩）的回擺是A股市場再次走強的重要條件。

“春去花還在”，雖然“小陽春”已經(jīng)結(jié)束，但是投資主線已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價值就是白酒+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以TMT為代表的數(shù)字經(jīng)濟。

配置建議：消費（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費建材）、醫(yī)藥、以計算機（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟；光伏、軍工、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。

金股組合：中國廣核、視源股份、兆易創(chuàng)新、科大訊飛、紫光國微、世紀(jì)華通、徐工機械、重慶啤酒、今世緣、常熟銀行。

天風(fēng)證券：今年是比較好的主題投資年份

策略觀點：從短期的角度來看，TMT板塊在交易過熱后性價比正在下降，短期進(jìn)一步上漲的話可能需要更超預(yù)期的事件催化和基本面預(yù)期的改善，因此不建議追漲。如果產(chǎn)業(yè)趨勢能夠得到驗證，后續(xù)成交占比中樞也會隨之提升，模型對此也將有更高的容忍度。

4月中旬左右密集披露一季報，疊加TMT消化較高的成交占比，業(yè)績和報表的作用會明顯提升。展望后續(xù)，由于TMT板塊短期交易擁擠度抬升過快、且4月財報季在即，純粹超預(yù)期的主題行情可能暫告一段落，年報一季報的指引性將明顯提升。

中美共振去庫的宏觀環(huán)境下，總量關(guān)聯(lián)度弱+產(chǎn)業(yè)預(yù)期強的TMT板塊可能貫穿全年。

配置建議：從全年角度來說，今年會是比較好的主題投資年份，其中與總量關(guān)聯(lián)度不高，且兼具技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支撐預(yù)期的TMT板塊機會可能貫穿全年。除了AI、數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)主題以外，其他一些滲透率仍在低位的技術(shù)方向也值得關(guān)注。

金股組合：工業(yè)富聯(lián)、亨通光電、京北方、快克智能、航宇科技、青島啤酒、順鑫農(nóng)業(yè)、海信家電、美的集團、申昊科技。

中銀證券：A股震蕩居多

策略觀點：進(jìn)入4月A股震蕩居多，風(fēng)格有所變化，消費、科技將有序輪動。海外風(fēng)險緩釋，但擾動仍在。3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望超預(yù)期，強現(xiàn)實帶動市場修復(fù)。

配置建議：消費低預(yù)期與強現(xiàn)實的組合，預(yù)期交易繼續(xù)，消費有望修復(fù)?？萍夹璧却龢I(yè)績的出清與震蕩消化過高的擁擠度，貴金屬表現(xiàn)強勢。主題上關(guān)注旅游消費、半導(dǎo)體和AIGC帶來的投資機會。

金股組合：山東藥玻（建材）、雅克科技（化工）、海力風(fēng)電（機械）、泰勝風(fēng)能（機械）、山西汾酒（食品飲料）、復(fù)銳醫(yī)療科技（醫(yī)藥）、宋城演藝（社服）、狄耐克（計算機）。

銀河證券：市場有望震蕩向上

策略觀點：國內(nèi)消費是今年經(jīng)濟復(fù)蘇行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。兩會就消費、內(nèi)需、地產(chǎn)、民生、發(fā)展等各個領(lǐng)域都作出了指導(dǎo)性意見。

海外方面，美聯(lián)儲于3月24日決定繼續(xù)加息25個基點，美國金融情況不斷收緊。國內(nèi)方面，國內(nèi)將保持穩(wěn)步持續(xù)復(fù)蘇的節(jié)奏。開年以來宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，各項利好政策也在不斷提振市場信心。消費將帶動經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏加快，支撐市場上行。

配置建議：4月以結(jié)構(gòu)性機會為主。4月將迎來一季報業(yè)績密集披露期，受一季報業(yè)績預(yù)期向好的驅(qū)動，市場有望震蕩向上，結(jié)構(gòu)性機會為主，已充分調(diào)整+有催化劑的板塊是配置主要方向。投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦有安全邊際+一季報預(yù)期景氣驗證題材及個股。建議戰(zhàn)略性布局大消費、科技、黃金等板塊里的價值股。

金股組合：華峰測控、上海鋼聯(lián)、寧德時代、中國移動、中金黃金、中國黃金、南方航空、瀘州老窖、中國鐵建、中國神華。

中泰證券：4月應(yīng)以注重防御為主

策略觀點：本輪調(diào)整或尚未結(jié)束，4月仍需注重防御。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，但持續(xù)性尚難以確定，確定性亮點或在于五一假期刺激下的消費數(shù)據(jù)。伴隨回補性消費的釋放，疊加當(dāng)前汽車消費的回落，未來社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)的持續(xù)性尚難以確定。

當(dāng)前固定資產(chǎn)投資多靠政府拉動，民間投資恢復(fù)仍待觀察；且本次固定資產(chǎn)投資回暖主要得益于地產(chǎn)投資的大幅反彈，去年支撐固定資產(chǎn)投資的基建有所退坡，這也側(cè)面反映出當(dāng)前政策的定力。

當(dāng)前，海內(nèi)外風(fēng)險因素雖然在邊際上有所釋放，但釋放程度并沒有市場想象得那么高，未來一個多月里，市場或繼續(xù)調(diào)整對于幾大風(fēng)險的定價，具體來看：

國內(nèi)方面，國內(nèi)總量政策定力及監(jiān)管政策力度或均超預(yù)期?；趪覍τ谀陜?nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的信心以及對經(jīng)濟高質(zhì)量而非高速度發(fā)展的追求，今年的刺激政策或難超預(yù)期，這也意味著未來進(jìn)一步降息等政策推出的可能性并不高。另一方面，隨著管理層對金融監(jiān)管的關(guān)注程度強化，預(yù)計后續(xù)政策力度亦將顯著超市場預(yù)期。就短期看，或?qū)κ袌隽鲃有原h(huán)境形成擾動。

海外方面，關(guān)注流動性風(fēng)險及全球地緣風(fēng)險的演繹。就資本市場而言，市場對于當(dāng)前全球流動性風(fēng)險已有所反映，然而對2月以來全球的地緣風(fēng)險，當(dāng)前資本市場或許沒有反映甚至在近期中俄關(guān)系取得重大進(jìn)展的背景下出現(xiàn)全球地緣關(guān)系在中方努力下走向緩和的預(yù)期。

配置建議：4月應(yīng)以注重防御為主。建議適當(dāng)配置軍工、半導(dǎo)體等安全板塊，高分紅的低估值央企以及醫(yī)藥進(jìn)行防御，并關(guān)注短期新能源龍頭的表現(xiàn)。

金股組合：中國巨石、山東高速、迪安診斷、景業(yè)智能、寧德時代、芒果超媒、航天彩虹、捷佳偉創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板ETF。

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