編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

近一年來(lái)，銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)兩千億、被稱為房企“黑馬”的陽(yáng)光城股價(jià)已經(jīng)遭遇了連續(xù)下跌，從去年9月份的7.79元每股到截至8月25日收盤(pán)時(shí)的4.34元每股，一條持續(xù)下滑的曲線橫亙?cè)陉?yáng)光城股市行情圖上。

而在這背后，是陽(yáng)光城持續(xù)不斷的問(wèn)題。尤其是在今年五月份之后，公司連續(xù)多次遭遇債券異常交易，陽(yáng)光城方面為了“維穩(wěn)”，甚至還通過(guò)舉報(bào)的方式主動(dòng)推動(dòng)監(jiān)管介入。

此外，在房地產(chǎn)市場(chǎng)普遍性困難的大環(huán)境下，陽(yáng)光城還存在“逆勢(shì)”擴(kuò)張的問(wèn)題，這讓公司存在著不小的資金隱患，相關(guān)高負(fù)債、盈利降低等問(wèn)題更加受到市場(chǎng)關(guān)注。

激進(jìn)拿地、擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略之下，陽(yáng)關(guān)城的未來(lái)發(fā)展不容樂(lè)觀，重重壓力之下，它能解決目前遇到的這些問(wèn)題、給投資人一個(gè)滿意的答復(fù)嗎？

惡意做空還是操作失誤？

時(shí)間來(lái)到2021年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)整體大環(huán)境收緊，已經(jīng)有多家房地產(chǎn)企業(yè)暴雷，人們對(duì)于房企的未來(lái)愈發(fā)擔(dān)憂?！叭兰t線”之下，很多知名房企都面臨著巨大的資金壓力，此時(shí)如果房企發(fā)行的債券出現(xiàn)問(wèn)題，那自然會(huì)引發(fā)更多擔(dān)憂。

最近一段時(shí)間，陽(yáng)光城就多次遭遇了此類問(wèn)題。

根據(jù)媒體報(bào)道，在今年5月到6月底，陽(yáng)光城某債券發(fā)生明顯的異常交易，在陽(yáng)光城公司業(yè)績(jī)并未發(fā)生大變時(shí)，出現(xiàn)異常交易自然會(huì)引發(fā)過(guò)度關(guān)注，這直接導(dǎo)致陽(yáng)光城的好幾筆債券都出現(xiàn)了交易異常情況，做空盤(pán)獲利明顯。

有意思的是，陽(yáng)光城方面針對(duì)這些異常，先是發(fā)布聲明表示是某持倉(cāng)機(jī)構(gòu)操作失誤所導(dǎo)致，后來(lái)再出現(xiàn)時(shí)又直指是操縱市場(chǎng)的做空行為，還直接采取了公開(kāi)舉報(bào)動(dòng)作，這讓市場(chǎng)對(duì)于陽(yáng)光城的“反擊”產(chǎn)生些許困惑。

到底是被惡意做空還是相關(guān)機(jī)構(gòu)操作失誤？這個(gè)問(wèn)題可能很難得出明確答案。唯一可以肯定的是，在目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，一絲絲關(guān)于房企資金問(wèn)題的“風(fēng)吹草動(dòng)”都會(huì)引發(fā)大量的關(guān)注，陽(yáng)光城方面對(duì)于這一點(diǎn)要特別注意才行。

當(dāng)然，在公司債務(wù)方面，市場(chǎng)對(duì)于陽(yáng)光城還存在著更多的擔(dān)心。最近一段時(shí)間以來(lái)，陽(yáng)光城還頻繁發(fā)行了多次公司債，這讓大家對(duì)于陽(yáng)光城的負(fù)債問(wèn)題又產(chǎn)生了更多擔(dān)憂。

今年二月，陽(yáng)光城公開(kāi)發(fā)行了總額為十億元人民幣的2021年第一期公司債券，期限為五年，票面年利率為6.90%；今年七月，陽(yáng)光城又計(jì)劃發(fā)行十五億元公司債，期限為四年，用途是為了償還將要到期的公司債。以“新債”還“舊債”，這凸顯了公司的資金壓力。

在整體負(fù)債水平上，由于近年來(lái)陽(yáng)光城一直秉持著高速擴(kuò)張策略，所以其負(fù)債情況不容樂(lè)觀。

在高速擴(kuò)張之下，雖然公司以“黑馬”姿態(tài)成為銷(xiāo)售額超過(guò)兩千億的房產(chǎn)公司，但公司總負(fù)債更是將近三千億元，那么高的債務(wù)水平顯然不符合目前房地產(chǎn)市場(chǎng)“降負(fù)債”的大趨勢(shì)。

另外，公司在利潤(rùn)表現(xiàn)上也頗讓人擔(dān)心，公司近年來(lái)的利潤(rùn)率表現(xiàn)越來(lái)越低，凈利潤(rùn)增速也越來(lái)越低，這加重了公司的壓力。

房地產(chǎn)行業(yè)整體性承壓的現(xiàn)在，高負(fù)債和利潤(rùn)問(wèn)題顯然會(huì)讓投資者對(duì)陽(yáng)光城產(chǎn)生不信任感，這可能是公司股價(jià)近年來(lái)始終保持下滑態(tài)勢(shì)的原因所在。

根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在去年年底，陽(yáng)光城凈負(fù)債率接近95%，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)83%，在“三道紅線”的要求下，公司未來(lái)在負(fù)債問(wèn)題上還有很多的問(wèn)題需要去解決。

商票問(wèn)題發(fā)酵，未來(lái)債務(wù)壓力可能更大

目前，可以看到陽(yáng)光城正在采取降速、融資等方式來(lái)緩解自身的債務(wù)壓力，這是必須要采取的動(dòng)作，卻也給陽(yáng)光城帶來(lái)了其它問(wèn)題。

比如，有媒體質(zhì)疑陽(yáng)光城目前雖然通過(guò)類似商票的方式在明面上降低了公司負(fù)債率，但隨著監(jiān)管介入，此舉可能會(huì)藏有隱患。

“三道紅線”之下，正有越來(lái)越多的房企通過(guò)商票的方式進(jìn)行公司融資，陽(yáng)光城就是其中典型代表。

但是，在過(guò)去的2020年，陽(yáng)光城曾經(jīng)涉及到公司商票拒絕兌付的爭(zhēng)議，根據(jù)媒體報(bào)道顯示，彼時(shí)陽(yáng)光城集團(tuán)旗下子公司開(kāi)具的商票出現(xiàn)大量拒付情況，涉及金額高達(dá)兩億元，曾被持票人聯(lián)合追討票款、媒體跟進(jìn)報(bào)道。

而現(xiàn)在，商票這一融資渠道可能將不再能為房企所自由采用。

就在近期，有消息傳出，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)在試行將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入監(jiān)控范圍，要求房企將商票數(shù)據(jù)每月上報(bào)。

這表明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)注意到了目前房地產(chǎn)行業(yè)的商票“亂象”，作為一個(gè)為了解決房地產(chǎn)企業(yè)資金問(wèn)題、又不增加金融類負(fù)債的融資渠道，商票現(xiàn)如今已經(jīng)成為很多房企繞開(kāi)監(jiān)管進(jìn)行融資的手段之一，但長(zhǎng)此以往下去，如果房企恣意推出商票，那么顯然不能代表公司真實(shí)的債務(wù)水平，如果房企開(kāi)具大量的商票，那么會(huì)將企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行變相隱藏，這肯定要被相關(guān)機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管才行。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的2020年，國(guó)內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)承兌總金額已經(jīng)超過(guò)22億元人民幣，同比增幅超過(guò)8%，其中商票簽發(fā)金額達(dá)到3.62萬(wàn)億元人民幣，同比增加近20%。

考慮到在不久之后的未來(lái)，商票很有可能會(huì)被以“三道紅線”中的有息負(fù)債指標(biāo)來(lái)計(jì)算，那么那時(shí)以陽(yáng)光城等為代表的房企債務(wù)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步增大，其真實(shí)的財(cái)務(wù)壓力將更加凸顯，這對(duì)于陽(yáng)光城的未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)非常不利。

種種內(nèi)外壓力之下，陽(yáng)光城能否在解決困難的同時(shí)兼顧公司發(fā)展？其公司股價(jià)能否進(jìn)入良性增長(zhǎng)通道？這個(gè)問(wèn)題的答案只能交給時(shí)間了。