英偉達(dá)收購(gòu)ARM是一件大事。這是有史以來(lái)最大的芯片交易，肯定會(huì)改變你對(duì)英偉達(dá)估值的看法。

這筆交易對(duì)依賴ARM架構(gòu)的AMD構(gòu)成了重大威脅。

在ARM架構(gòu)的所有權(quán)下，英偉達(dá)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看起來(lái)更垂直一體化，在芯片投資者的投資組合中可能應(yīng)該得到一定的增持。

如果你投資于芯片行業(yè)，至少可以進(jìn)行雙股交易，英偉達(dá)做長(zhǎng)股，AMD做短股。

甚至，我們建議增持英偉達(dá)，減持AMD。

在我們上一篇關(guān)于英偉達(dá)?(股票代碼：NVDA）的文章中，我們討論了以GeForce RTX 30系列的發(fā)布為標(biāo)志的GPU技術(shù)的巨大飛躍。幾天后，英偉達(dá)宣布了史上最大的芯片交易——以400億美元從軟銀手中收購(gòu)ARM。令我們驚訝的是，大部分分析師們的反應(yīng)是中立和非常悲觀的。同樣，最近關(guān)于AMD的文章也非常樂(lè)觀。

顯然，我們不同意這種觀點(diǎn)。收購(gòu)ARM完全改變了英偉達(dá)的未來(lái)，也很容易在幾個(gè)方面扼殺AMD。所以，今天，我們想表達(dá)一下為什么我們認(rèn)為這樁收購(gòu)對(duì)英偉達(dá)有利，而對(duì)AMD和其他直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是巨大的威脅。

這樁收購(gòu)將撼動(dòng)整個(gè)移動(dòng)芯片環(huán)境

讓我們從英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛購(gòu)買(mǎi)ARM的主要原因開(kāi)始:

“我們有三個(gè)理由應(yīng)該收購(gòu)這家公司，而且我們應(yīng)該盡快收購(gòu)它。原因之一是，如你所知，我們很想通過(guò)ARM的網(wǎng)絡(luò)獲取英偉達(dá)的IP。”

言外之意，英偉達(dá)希望利用ARM網(wǎng)絡(luò)將其GPU推向移動(dòng)市場(chǎng)。一旦你理解了ARM在移動(dòng)SoC（芯片上的系統(tǒng)）市場(chǎng)上的重要性，這種解釋就完全有意義了。簡(jiǎn)而言之，幾乎整個(gè)移動(dòng)市場(chǎng)都運(yùn)行在ARM的IP上——包括CPU和GPU。

ARM將其CPU和GPU授權(quán)給移動(dòng)芯片公司。ARM的GPU單元——名為Mali——被市場(chǎng)的大部分用戶所使用。大多數(shù)智能手機(jī)公司認(rèn)為，除了使用Mali的GPU之外，沒(méi)有什么理由在他們的SoC中使用其他GPU，因?yàn)锳RM的CPG許可證是與Mali捆綁在一起的。因此，ARM的CPU IP被認(rèn)為是智能手機(jī)必不可少的，因?yàn)樗墓母撸ū热纾cx86架構(gòu)相比），你可以免費(fèi)訪問(wèn)ARM的GPU IP。因此，當(dāng)你在SoC的說(shuō)明書(shū)中看到ARM的CPU時(shí)，你幾乎總是會(huì)看到Mali的GPU。

通過(guò)收購(gòu)ARM，英偉達(dá)可以輕松地利用ARM的許可協(xié)議，使之對(duì)自己有利。一種方法是將ARM CPU和GPU IPs解耦，取而代之的是在前面提到的捆綁包中提供一個(gè)英偉達(dá) GPU。這可能會(huì)以更高的(并逐步增加的)許可費(fèi)出現(xiàn)。這樁收購(gòu)將撼動(dòng)整個(gè)移動(dòng)芯片環(huán)境。

為什么對(duì)AMD構(gòu)成了巨大威脅？

第一個(gè)影響是將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕出市場(chǎng)。舉例來(lái)說(shuō)，與蘋(píng)果最近轉(zhuǎn)向ARM不同（我們稱之為因禍得福），英偉達(dá)最近專注于ARM的行動(dòng)對(duì)AMD來(lái)說(shuō)是壞消息。英偉達(dá)可能會(huì)將AMD的GPU擠出移動(dòng)市場(chǎng)。三星的Exynos SoC GPU即將由AMD開(kāi)發(fā)。

英偉達(dá)可能會(huì)叫停AMD ARM的GPU。這存在一些可能性。例如，英偉達(dá)可以拒絕AMD的許可。這可能會(huì)使與AMD的許可協(xié)議貴得離譜。英偉達(dá)可以介入，為三星提供一筆更好的交易。但我們認(rèn)為三星和AMD的交易最終會(huì)結(jié)束的主要原因是上述原因帶來(lái)的威脅。

我們將在下面進(jìn)一步討論，從本質(zhì)上講，AMD不能負(fù)責(zé)任地繼續(xù)依賴ARM與三星的GPU協(xié)議，因?yàn)檫@不僅會(huì)讓AMD依賴英偉達(dá)的商譽(yù)，也意味著它正在將資金投向直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這顯然是一種機(jī)會(huì)成本。

英偉達(dá)對(duì)ARM的收購(gòu)也可能將高通（股票代碼：QCOM）和PowerVR置于危險(xiǎn)境地。以ARM處理器為目標(biāo)的智能手機(jī)SoC將更有動(dòng)力以便宜的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)的GPU。此外，隨著英偉達(dá)GPU開(kāi)始蠶食移動(dòng)市場(chǎng)份額，更多的公司將被迫使用CUDA編碼。CUDA是英偉達(dá)發(fā)布的一款免費(fèi)軟件平臺(tái)，允許使用英偉達(dá)（而且只能使用英偉達(dá)）GPU進(jìn)行編碼。

控制ARM許可協(xié)議

如上所述，英偉達(dá)對(duì)ARM的所有權(quán)使其控制了ARM的許可協(xié)議。英偉達(dá)可以直接拒絕向它認(rèn)為存在直接競(jìng)爭(zhēng)的公司提供ARMIP授權(quán)。事實(shí)上，這種可能性就足以迫使英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手離開(kāi)某些市場(chǎng)。對(duì)于一家依靠英偉達(dá)的善意繼續(xù)提供ARMIP授權(quán)的公司來(lái)說(shuō)，這是一種責(zé)任，而且為了其股東的利益，其他選擇肯定會(huì)被考慮。

然后，還有許可費(fèi)用的問(wèn)題。軟銀通過(guò)授權(quán)費(fèi)(ARM的主要收入來(lái)源)勉強(qiáng)收回了收購(gòu)ARM的投資，但在英偉達(dá)手中，這些授權(quán)費(fèi)的價(jià)值超過(guò)了他們微薄的ROI。依賴于ARM的英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手現(xiàn)在必須“付出代價(jià)”?！霸谒袟l件都相同的情況下，資金從一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手流向另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這是一個(gè)明顯有利于英偉達(dá)的市場(chǎng)變化，而不利于英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

AMD對(duì)ARM技術(shù)的依賴，使其相當(dāng)大一部分授權(quán)支出直接流向了其在GPU市場(chǎng)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，基本上為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了部分資金。這樣的現(xiàn)金流顯然對(duì)英偉達(dá)有利，而對(duì)AMD不利，甚至可能導(dǎo)致AMD放棄ARM，轉(zhuǎn)而采用類似RISC-V的產(chǎn)品，這至少在短期內(nèi)對(duì)AMD不利，因?yàn)樾枰顿Y。

此外，我們可以看到英偉達(dá)在不久的將來(lái)以低廉的價(jià)格生產(chǎn)基于ARM的CPU，有效地進(jìn)入ARM CPU市場(chǎng)與AMD展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。英偉達(dá)不需要為ARM的授權(quán)支付費(fèi)用，這給了它一個(gè)優(yōu)勢(shì)。這可能會(huì)讓英偉達(dá)進(jìn)入新的市場(chǎng)。其中一個(gè)顯而易見(jiàn)的市場(chǎng)就是數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，谷歌可以削弱其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力，可能會(huì)推出與其利潤(rùn)率最高的產(chǎn)品捆綁交易，甚至提供其主要的賺錢(qián)工具——GPU。這再次對(duì)AMD不利，因?yàn)樽罱麬MD對(duì)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的打擊很大。

總結(jié)

收購(gòu)ARM確實(shí)為英偉達(dá)打開(kāi)了一扇新的大門(mén)，而軟銀卻沒(méi)有這樣做，這主要是因?yàn)橛ミ_(dá)的GPU市場(chǎng)已經(jīng)在盈利。英偉達(dá)并沒(méi)有花費(fèi)400億美元現(xiàn)金和股票來(lái)?yè)Q取ARM微不足道的授權(quán)利潤(rùn)。正如黃仁勛自己所說(shuō)，該公司顯然計(jì)劃利用其對(duì)ARM的所有權(quán)和ARM的授權(quán)協(xié)議，進(jìn)一步傳播英偉達(dá)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這是歷史上最大的芯片交易，這是有原因的。

雖然我們以前只是看多英偉達(dá)，但現(xiàn)在我們更加看空AMD。然而，AMD仍然是一家在過(guò)去克服逆境的強(qiáng)大公司。盡管如此，ARM收購(gòu)案對(duì)AMD構(gòu)成了巨大的威脅，我們強(qiáng)烈建議，如果你投資于芯片行業(yè)，至少可以進(jìn)行雙股交易，英偉達(dá)做長(zhǎng)股，AMD做短股。

在一對(duì)交易中，你通過(guò)做多一只股票和做空另一只股票來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，兩只股票都是參與者。長(zhǎng)線指的是你認(rèn)為會(huì)跑贏大盤(pán)的公司，短線指的是你認(rèn)為會(huì)跑輸大盤(pán)的公司。如上所述，這里的長(zhǎng)線和短線分別是指英偉達(dá)和AMD。

不過(guò)，如果投資者不擔(dān)心市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們建議增持英偉達(dá)，減持AMD。更大膽的投資者甚至可能決定完全拋棄AMD，轉(zhuǎn)而投資英偉達(dá)。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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