文：權衡財經研究員 錢芬芳

編：許輝

被收購的方式走上資本市場，是眾多規(guī)模較小的企業(yè)選擇上市的方式，如2016年12月19日奧特佳披露公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的交易方式收購一家公司100%的股權并募集配套資金。2017年6月24日，科新機電也披露公告擬收購一家公司51%以上股權。兩者的收購對象都是同一家企業(yè)，主要提供汽車焊裝、總裝及動力總成工藝領域的解決方案。

這家公司即為廣州信邦智能裝備股份有限公司（簡稱：信邦智能），在兩度被收購未竟后，擬獨立IPO創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中信證券，將于6月24日即明日迎來上會大考。本次發(fā)行的股票數(shù)量為不超過2,756萬股，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資6.86億元用于高端智能制造裝備生產基地建設項目、智能制造創(chuàng)新研發(fā)中心項目、信息化升級建設項目。

信邦智能此次IPO或面臨不少問題，股權集中，關聯(lián)方存多起資金拆借；業(yè)績下滑，毛利率波動，依賴控股子公司日本富士；前五大客戶變動大，日系品牌占比高；關聯(lián)方采購金額大；存貨余額較大，跌價準備金額遞增；研發(fā)費用率低于同行；曾受海關處罰。

股權集中，關聯(lián)方存多起資金拆借

信邦智能設立于2005年7月，其前身為廣州信邦汽車裝備制造有限公司，由信邦集團、信邦遠東以貨幣出資設立，設立時注冊資本為2,000萬元。信邦智能的實際控制人為李罡、姜宏、余希平三人，其中姜宏、余希平為夫妻；李罡配偶姜英與姜宏為兄妹關系。截至招股說明書簽署日，李罡先生通過信邦集團、橫琴信邦、共青城國邦、共青城信邦共間接持有信邦智能50.50%股份，姜宏先生通過信邦集團、共青城國邦、共青城信邦共間接持有信邦智能23.33%股份，余希平女士通過信邦集團、橫琴信邦、共青城國邦、共青城信邦共間接持有信邦智能10.30%股份，三人合計持有信邦智能84.13%股份。

最近2年內，公司的第一大股東均為信邦集團，信邦集團直接持股比例始終不低于43.05%，能夠對公司形成控股地位；李罡、姜宏、余希平的合計持股比例在83.89%以上，一直處于控股地位，且李罡一直均為公司的間接第一大股東，持股比例超過50%。2019年和2020年現(xiàn)金分紅金額分別為2,000萬元和2,700萬元。

報告期內，信邦智能子公司向信邦集團租入上海市浦東新區(qū)桃林路18號A座1108室，每年租金為3.24萬元；向信邦集團租入重慶市江北區(qū)港城東路8號2幢3-1室，每年租金為2.59萬元。報告期內，信邦集團曾為信邦智能提供擔保，曾與信邦智能存在資金拆借的情形。2018年，公司向信邦集團累計拆出資金450萬元，未計利息。

值得注意的是，2018年信邦智能將收到的銀行承兌匯票背書轉讓給珠海國機，轉讓金額100萬元，該等背書無真實交易背景。

業(yè)績下滑，毛利率波動，依賴控股子公司日本富士

信邦智能專注于與工業(yè)機器人相關的智能化、自動化生產線及成套裝備等的設計、研發(fā)、制造、裝配和銷售，業(yè)務范圍聚焦于汽車、汽車零部件等行業(yè)。2018年-2020年，其營業(yè)收入分別為6.92億元、6.21億元和6.27億元，凈利潤分別為0.79億元、0.9億元和0.71億元。2019年公司營業(yè)收入同比下降10.3%，2020年同比增長不足1%，凈利潤在0.7億元-1億元之間波動。

值得注意的是，信邦智能報告期內的利潤超過50%源于控股子公司，特別是控股子公司日本富士，日本富士2018年-2020年的營業(yè)收入分別為4.18億元、3.49億元和2.98億元，凈利潤分別為5,878.58萬元、5,260.36萬元和3,368.84萬元，日本富士的營業(yè)收入占公司合并報表營業(yè)收入的比例分別為60.44%、56.30%和47.55%，日本富士的凈利潤占公司合并報表凈利潤的比例分別為74.84%、58.36%和47.52%。最近三年，日本富士的營業(yè)收入及凈利潤金額呈下降的趨勢。

2018年末-2020年末，公司存放于境外的貨幣資金折合成人民幣分別為1.48億元、1.53億元和2.34億元。信邦智能將貨幣資金存放在日本的金額分別為1.05億元、0.82億元和1.56億元，公司稱，主要原因系：一方面，日本富士主要經營汽車焊裝生產線集成設計業(yè)務，具有定制化非標生產的特點，項目規(guī)模大，建設周期長，需要充足的資本支持。日本富士主要采用日元作為本位幣，在公司境外經營、境外銷售占比較大的情況下，匯率若持續(xù)出現(xiàn)較大波動，將影響公司經營業(yè)績。

信邦智能的主營業(yè)務中，工業(yè)自動化集成項目是公司最主要的業(yè)務，報告期各期，公司工業(yè)自動化集成項目業(yè)務占營業(yè)收入的比重分別為78.66%、71.97%和74.31%。

2018年-2020年，信邦智能綜合毛利率分別為26.20%、31.69%和28.32%，毛利率存在一定波動。此外，公司的市場占有率約1.81%至2.00%，同行業(yè)可比上市公司市場占有率區(qū)間為1.36%-8.87%。

前五大客戶變動大，日系品牌占比高

信邦智能的客戶主要包括日本豐田、日本五十鈴、E.Magna、東風日產、廣汽集團、廣汽豐田、廣汽本田、漢騰汽車等眾多汽車制造及產業(yè)鏈相關企業(yè)。2018年-2020年，公司前五大客戶收入合計占營業(yè)收入的比例分別為52.89%、58.14%和45.17%，占比相對較高。其中，前五大客戶中那電久壽為公司2018年第二大客戶、2019年第一大客戶及2020年第二大客戶，占營業(yè)收入比例分別為11.18%、36.28%及10.00%，占比較高，未來客戶集中度將可能進一步上升，對公司的收入和利潤穩(wěn)定性構成一定的不利影響。

此外，權衡財經注意到，2018年信邦智能的第一大客戶日本鈴木，銷售收入為1.54億元，占當期營業(yè)收入比重為36.87%，然而到了2019年在公司前五大客戶名單中卻找不到日本鈴木的影子；2019年同樣消失在信邦智能前五大客戶名單中的還有E.Magna，2018年，來自該客戶的銷售收入為6,980.51萬元，占當期營業(yè)收入比重為16.69%。

信邦智能給出的解釋是，日本富士2019年及2020年與E.Magna未再發(fā)生交易系基于自身項目利潤水平考量導致報價沒有明顯競爭優(yōu)勢及經營發(fā)展戰(zhàn)略考慮等所致。

公司客戶主要集中于日系品牌及相關供應鏈，對日系汽車廠商的收入金額分別為4.48億元、4.93億元和4.24億元，占公司營業(yè)收入比例分別為64.73%、79.43%和67.74%。若公司不能拓展其他品牌，則對公司的降低客戶集中風險及擴張市場規(guī)模形成一定制約。

關聯(lián)方采購金額大，存貨余額較大，跌價準備金額遞增

信邦智能主要原材料為單機裝置類、機械類及電氣類等，2018年-2020年公司直接材料占營業(yè)成本的比例分別為77.42%、79.65%和78.68%，占比相對較高，原材料價格波動對公司生產成本的影響較大。公司主要原材料單機裝置類、機械類的上游行業(yè)為鋼鐵等大宗金屬市場價格影響較大。

上海艾斯迪克由信邦智能與日本艾斯迪克合資設立，雙方各占50%的股權，2018年-2020年，公司向上海艾斯迪克采購金額分別為1,853.76萬元、3,240.06萬元和2,662.22萬元，占公司采購總金額的比例分別為4.87%、7.80%和7.72%。報告期內，公司向日本艾斯迪克采購金額分別為1,557.82萬元，1,286.01萬元和1,788.72萬元，分別占公司采購總金額的比例分別為4.09%、3.09%和5.18%。

2018年末-2020年末，公司存貨賬面價值分別為2.76億元、3.17億元和2.36億元，占公司流動資產的比重分別為43.70%、45.17%和34.22%。報告期內，公司存貨周轉率分別為1.66、1.42和1.57，低于同行均值1.81、1.69和2.08。

報告期內，公司資產減值損失包括壞賬損失、存貨跌價損失和票據(jù)資產減值損失。2018年末-2020年末，公司存貨跌價準備余額分別為58.41萬元、357.88萬元和1,629.49萬元，其中2019年末和2020年末，跌價準備金額較大且存在進一步發(fā)生存貨跌價的風險。

2019 年，信邦智能的大額存貨跌價準備主要系公司的客戶東風雷諾汽車有限公司（簡稱"東風雷諾"）于 2020年4月14日宣布進入破產重組程序，且其財務狀況欠佳，資不抵債。公司根據(jù)東風雷諾的財務狀況，對銷售給東風雷諾的存貨計提 80%的存貨跌價準備，即產生301.80萬元的資產減值損失；2020年，公司存貨跌價損失主要系2020年以來因客戶漢騰汽車經營困難，公司以對漢騰汽車合同負債的賬面價值作為漢騰汽車相關項目所涉及的存貨的可變現(xiàn)凈值，并按照存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計提存貨跌價準備1,444.73萬元。

研發(fā)費用率低于同行

截至2020年12月31日，信邦智能共有技術研發(fā)人員157人，占公司總人數(shù)比例為43.73%。公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為1.78%、2.57%及2.60%，同行可比公司研發(fā)費用率平均值分別為3.64%、4.5%和5.36%，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重低于行業(yè)平均水平，公司稱，主要系公司賬面上的研發(fā)費用均為國內主體產生，子公司日本富士以業(yè)務執(zhí)行及客戶訂單需求為導向的帶有研發(fā)性質的活動產生的經費計入了項目成本，因此合并口徑的研發(fā)費用占比較低。

報告期內，信邦智能及其子公司存在2起單筆罰款在1,000元及以上的行政處罰，信邦智能曾因向海關申報不實被處罰款2.55萬元；因廣州富士2019年7月16日木質包裝未辦理檢驗檢疫手續(xù)，廣州白云機場海關對其處以罰款1,000元；2020年7月10日，因昆山富工工作人員失誤，昆山富工的住所等海關注冊登記內容發(fā)生變更后未及時向注冊地海關辦理變更手續(xù)，昆山海關對昆山富工處以警告。

被收購未成，獨立IPO并走到了上會環(huán)節(jié)，信邦智能在汽車行業(yè)增長見頂并激烈競爭的情況下，如此給投資者一個明朗的前景？