作者：李東耳

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

作為國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)的重要參與者之一，龍騰光電（688055.SH）自2020年8月登陸科創(chuàng)板后，股價(jià)就一直低迷。

2021年7月13日，龍騰光電收?qǐng)?bào)7.74元/股，較其上市首日8.68元/股的開盤價(jià)還要低。

股價(jià)低迷，龍騰光電的業(yè)績(jī)也“不咋地”，雖然在2021年第一季度，龍騰光電給出了一個(gè)營(yíng)收凈利潤(rùn)大增的季報(bào)，凈利潤(rùn)幾乎趕上2020年凈利潤(rùn)水平。然而，直到2020年，龍騰光電營(yíng)收才剛好恢復(fù)到2017年水平，但凈利潤(rùn)還不及2017年的三分之一。

在經(jīng)歷了2018年的業(yè)績(jī)下滑后，2021年龍騰光電的凈利潤(rùn)有機(jī)會(huì)超過(guò)2017年么？

龍騰光電一夜回到三年前

龍騰光電是一家液晶顯示面板制造商，主要從事薄膜晶體管液晶顯示面板（TFT-LCD）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、車載顯示、工控顯示、智慧互聯(lián)等顯示終端，2020年8月登陸科創(chuàng)板。

根據(jù)龍騰光電的財(cái)報(bào)和招股書，2017-2020年，龍騰光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.06億元、37.25億元、38.49億元、43.83億元，2020年?duì)I收剛剛恢復(fù)至2017年水平。同期，龍騰光電分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.28億元、2.89億元、2.45億元、2.62億元，雖然結(jié)束了連續(xù)兩年下滑的情況，但自2018年業(yè)績(jī)大幅下滑后，龍騰光電的業(yè)績(jī)狀況就一直未能恢復(fù)至2017年水平。

此外，2017-2020年，龍騰光電分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.04億元、1.95億元、1.06億元、2.27億元，扣非凈利潤(rùn)較2017年也有較大差距。

招股書顯示，龍騰光電2018年業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，是2018年平板顯示行業(yè)受供需狀況影響存在周期性波動(dòng)，手機(jī)面板銷售單價(jià)大幅下降，而單位成本整體保持穩(wěn)定，以及龍騰光電根據(jù)市場(chǎng)需求變化對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出調(diào)整。

2019年，由于筆電面板的銷售占比上升，手機(jī)面板的銷售占比下降，龍騰光電營(yíng)收同比有所上升。但由于受到中小尺寸LCD面板市場(chǎng)供需關(guān)系的影響，2019年上半年中小尺寸LCD面板銷售單價(jià)持續(xù)下滑，導(dǎo)致龍騰光電凈利潤(rùn)同比有所下降。

2017-2019年，龍騰光電的筆電面板的銷量分別為10.95萬(wàn)基板、16.24萬(wàn)基板、18.12萬(wàn)基板，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.77億元、15.61億元、20.79億元；

手機(jī)面板的銷量分別為73.21萬(wàn)基板、59.85萬(wàn)基板、54.02萬(wàn)基板，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.56億元、13.19億元、9.04億元；

車載和工控面板的銷量分別為8.92萬(wàn)基板、9.94萬(wàn)基板、13.87萬(wàn)基板，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.59萬(wàn)元、5.52萬(wàn)元、6.41億元。

龍騰光電雖未公布2020年各產(chǎn)品的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但整體銷量同比降10.69%。

因此，雖然筆電面板的單價(jià)有所上升，但由于手機(jī)面板單價(jià)銷量下降明顯，龍騰光電營(yíng)收增長(zhǎng)困難。同時(shí)，手機(jī)面板毛利率的大幅下降對(duì)其整體毛利率也造成了一定的影響，并最終影響到其盈利水平。

2017-2019年，龍騰光電的整體毛利率分別為41.46%、24.15%、17.34%。其中手機(jī)面板毛利率下降明顯。

2017-2019年，龍騰光電手機(jī)面板的毛利率分別為57.08%、35.38%、19.72%，其他面板毛利率也有所下滑。

龍騰光電筆電面板雖然單價(jià)較高貢獻(xiàn)的營(yíng)收逐漸增加，但毛利一直處于較低的水平，2017-2019年，龍騰光電筆電面板的毛利率分別為7.60%、16.97%、16.98%。

2020年，龍騰光電的毛利率雖然上升至21.97%，但主要原因是龍騰光電境內(nèi)市場(chǎng)毛利率同比增長(zhǎng)15.90個(gè)百分點(diǎn)至32.84%。同時(shí)，2017-2020年，龍騰光電在境外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.61億元、18.03億元、22.38億元、28.16億元，呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但在境內(nèi)市場(chǎng)，同期龍騰光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.28億元、13.17億元、10.80億元、14.45億元，雖然在2020年略有回升，但較2017年仍較低，對(duì)毛利率提升的作用有限。

龍騰光電困于營(yíng)收增長(zhǎng)

龍騰光電雖然產(chǎn)品包含了筆記本電腦、手機(jī)、車載設(shè)備等當(dāng)前主要下游產(chǎn)品的顯示屏，但當(dāng)前，龍騰光電的生產(chǎn)線卻只有一條a-Si。雖然這是目前國(guó)內(nèi)單一產(chǎn)能最大的第5代TFT-LCD生產(chǎn)線，但僅靠這一條生產(chǎn)線，龍騰光電的營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)依然有壓力。

據(jù)了解，在A股上市的顯示面板企業(yè)中，京東方（000725.SZ）擁有9條第4.5-10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，3條第5.5代、6代AMOLED生產(chǎn)線；

TCL科技（000100.SZ）子公司華星光電擁有2條第8.5代a-Si生產(chǎn)線，2條第10.5代a-Si生產(chǎn)線，1條第6代LTPS 生產(chǎn)線，1條第6代AMOLED生產(chǎn)線；

深天馬（000050.SZ）擁有8條第2.5代至6代TFT-LCD生產(chǎn)線，2條第5.5代、6代AMOLED生產(chǎn)線；

維信諾（002387.SZ）擁有2條第5.5代、6代AMOLED生產(chǎn)線；華映科技（000536.SZ）子公司華佳彩擁有1條第6代TFT-LCD生產(chǎn)線。

據(jù)上述上市公司的財(cái)報(bào)，2020年京東方顯示事業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1319.71億元；深天馬顯示屏及顯示模組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.43億元；維信諾OLED顯示實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.44億元；華映科技面板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元。

龍騰光電雖未在財(cái)報(bào)中直接披露不同產(chǎn)品的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但表示以營(yíng)收計(jì)算，2020年筆記本電腦面板營(yíng)收占比63%，手機(jī)面板營(yíng)收占比23%，車載工控面板營(yíng)收占比11%，其他面板營(yíng)收占比3%。依此計(jì)算，2020年龍騰光電的筆記本電腦面板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.61億元，手機(jī)面板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.08億元，車載工控面板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元。

從顯示業(yè)務(wù)的營(yíng)收來(lái)看，除去剛剛摘掉*ST的華映科技，龍騰光電與行業(yè)龍頭之間的差距還非常大；雖然比諾維信營(yíng)收高，但主要原因是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，二者營(yíng)收的主要來(lái)源不同，諾維信的產(chǎn)品主要用于手機(jī)、智能穿戴、車載顯示等方面，并不包含筆記本電腦產(chǎn)品。

生產(chǎn)線不足導(dǎo)致的另一個(gè)結(jié)果就是產(chǎn)能不足，龍騰光電也在其財(cái)報(bào)中明確表示，龍騰光電當(dāng)前的產(chǎn)能供應(yīng)與客戶需求缺口持續(xù)擴(kuò)大，無(wú)法完全滿足客戶的增量需求，若無(wú)法擴(kuò)大產(chǎn)能，可能面臨客戶資源流失風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)業(yè)地位下降。

為提升產(chǎn)能，龍騰光電擬通過(guò)IPO將部分現(xiàn)有a-Si TFT-LCD生產(chǎn)線改造成為金屬氧化物TFT-LCD 生產(chǎn)線，項(xiàng)目總投資15.00億元，項(xiàng)目建設(shè)期3年。然而，龍騰光電上市實(shí)際募資總額僅為4.07億元，因此，龍騰光電在后續(xù)的公告中披露，實(shí)際投入募集資金為3.55億元。雖然7月9日，龍騰光電在e互動(dòng)上表示募投項(xiàng)目正按計(jì)劃推進(jìn)，但募集資金不足的情況下募投項(xiàng)目能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)還需等待最終結(jié)果。

龍騰光電的問(wèn)題始于內(nèi)控

雖然龍騰光電進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)還不到1年的時(shí)間，但早在12年前，龍騰光電就有過(guò)借殼上市的計(jì)劃。

2008年4月，*ST太光(000555.SZ)（現(xiàn)為神州信息）發(fā)布公告，*ST太光實(shí)際控制人已與昆山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、Infovision Optoelectronics Holdings Limited訂立了重組意向書，正在就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行商議，昆山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司為龍騰光電控股股東國(guó)創(chuàng)集團(tuán)曾用名，Infovision Optoelectronics Holdings Limited即龍騰控股，為龍騰光電第二大股東。

然而，當(dāng)年11月7日，*ST太光發(fā)布公告稱，由于重組標(biāo)的龍騰光電的液晶面板業(yè)務(wù)受世界金融危機(jī)影響，全球市場(chǎng)需求如其他行業(yè)一般產(chǎn)生突發(fā)性的萎縮，之前所做盈利預(yù)測(cè)受市場(chǎng)環(huán)境突然變化影響已難以完全實(shí)現(xiàn)。2008-2009年上半年，龍騰光電分別虧損6.96億元、5.1億元，最終龍騰光電的借殼上市計(jì)劃被迫終止。

或許是受巨額虧損的影響，借殼*ST太光失敗后，龍騰光電一直沒(méi)有其他上市消息。但龍騰光電的問(wèn)題并不止這些，據(jù)了解，龍騰光電上市前還曾存在控股股東資金占用等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。

2017-2019年末，國(guó)創(chuàng)集團(tuán)向龍騰光電拆借資金余額分別為6.37億元、16.01億元和0元。龍騰光電表示，發(fā)生關(guān)聯(lián)方資金占用的主要原因是國(guó)創(chuàng)集團(tuán)體系內(nèi)企業(yè)資金統(tǒng)籌安排所致，不屬于主觀故意或惡意行為，且已于2019年3月31日之前結(jié)清。

龍騰光電還曾與其子公司之間存在開具無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)、信用證融資情形。

2017-2019年，龍騰光電開具無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)金額分別為2.20億元、1.21億元、3.70億元；開具無(wú)真實(shí)交易背景的信用證金額分別為0元、4.20億元、3.20億元。

對(duì)此，龍騰光電表示，開具不具有真實(shí)交易背景的票據(jù)、信用證主要用于龍騰光電的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及與國(guó)創(chuàng)集團(tuán)之間的資金拆借。

此外，龍騰集團(tuán)還存在通過(guò)關(guān)聯(lián)方或協(xié)助關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸融資的情形，2017-2019年涉及轉(zhuǎn)貸融資金額分別為5.75億元、3.87億元、8.67億元。龍騰集團(tuán)表示，通過(guò)關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸進(jìn)行融資所取得資金主要也用于自身的日常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)和拆借予國(guó)創(chuàng)集團(tuán)使用。

龍騰光電能否克服自身問(wèn)題實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)？GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將持續(xù)保持關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）