在經(jīng)歷了科技股的大幅拋售后，Etsy的股價(jià)已從最近的歷史高點(diǎn)下跌了25%。
新冠疫情使庫(kù)存降至一個(gè)更合理的水平，我們相信這給投資Etsy提供了一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。
Etsy最近的表現(xiàn)顯示了其平臺(tái)的強(qiáng)大實(shí)力。即使沒(méi)有新冠疫情，它也以三位數(shù)的速度增長(zhǎng)，增加了運(yùn)營(yíng)杠桿，并大規(guī)模印鈔。
Etsy正在證明，它不再是一個(gè)只提供手工制品的小眾電子商務(wù)網(wǎng)站，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)展到更多的零售類別和地區(qū)。
我們以前在Etsy?（股票代碼：Etsy）上犯過(guò)錯(cuò)誤。但這一次，在Etsy股價(jià)暴跌25%之后，我們認(rèn)為Etsy還是值得買入的。
在疫情爆發(fā)前，Etsy公司的EV/FCF價(jià)格約為30倍，EV/Sales價(jià)格約為10倍，并以30%的速度增長(zhǎng)。如今，Etsy的EV/FCF為33倍，EV/Sales為11倍，但增長(zhǎng)速度是疫情爆發(fā)前的三倍，分別為100%和30%。
如今對(duì)Etsy的投資不僅僅是為了獲得更合理的估值，而是因?yàn)檫@是一個(gè)更具粘性的平臺(tái)，擁有更高的盈利能力和更長(zhǎng)的增長(zhǎng)跑道。

Etsy?2020年二季度業(yè)績(jī)驚人
Etsy公布了2020年第二季度的驚人業(yè)績(jī)。商品銷售總額(GMS)增長(zhǎng)147%?；钴S買家和賣家同比分別增長(zhǎng)41%(6030萬(wàn))和35%(310萬(wàn))。結(jié)果:
* 收入4.29億美元，同比增長(zhǎng)137%。* 毛利潤(rùn)為3.17億美元，同比增長(zhǎng)159%。* 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.19億美元，同比增長(zhǎng)569%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為28%。* 年初至今經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供的凈現(xiàn)金為2.5億美元，同比增長(zhǎng)208%。

來(lái)源：Etsy財(cái)報(bào)
今年很多企業(yè)都受益于疫情的助推。不過(guò)，看看Etsy非口罩類貨品的銷售情況，GMS增長(zhǎng)了94%。

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此外，Etsy所有其他零售類別也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，以家居用品（增長(zhǎng)128%）和珠寶（增長(zhǎng)50%）為首。

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快速增長(zhǎng)還轉(zhuǎn)化為驚人的盈利能力。Etsy的凈利潤(rùn)率從疫情爆發(fā)前的16%上升到28%——以下圖片顯示了成本下降的情況。Etsy正受益于規(guī)模經(jīng)營(yíng)，營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步改善盈利能力和現(xiàn)金流。

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Etsy是如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的？
Etsy這種優(yōu)異的表現(xiàn)還能繼續(xù)下去嗎？我們認(rèn)為OK。我們喜歡Etsy的是它在平臺(tái)上的改進(jìn)，不僅僅是產(chǎn)品線的擴(kuò)展，其背后的技術(shù)也讓人們有了更好的購(gòu)買體驗(yàn)。Etsy還在購(gòu)物頁(yè)面上添加了視頻，讓商品看起來(lái)更真實(shí)、更有吸引力。

來(lái)源：Etsy

Etsy還推出了AR技術(shù)，幫助買家更好的挑選出符合他們的要求的商品。

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買家喜歡Etsy的這些新功能。Etsy重復(fù)買家和習(xí)慣性買家同比增長(zhǎng)50%以上，約占銷售增長(zhǎng)的一半，粘性很強(qiáng)。

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Etsy的長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力
Etsy從宏觀經(jīng)濟(jì)中受益匪淺。這一波疫情加速了許多行業(yè)的數(shù)字化改革。只有科技和醫(yī)療保健比零售和電子商務(wù)經(jīng)歷了更多的變革。
隨著網(wǎng)上購(gòu)物趨勢(shì)的加速，更重要的是，與疫情相關(guān)產(chǎn)品甚至是不太受歡迎的產(chǎn)品的銷售，都出現(xiàn)了令人印象深刻的爆炸式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Etsy將在未來(lái)幾個(gè)季度繼續(xù)保持這種快速增長(zhǎng)。

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預(yù)計(jì)Etsy第三季度銷售額（同比）將再次翻番，調(diào)整后的EBITDA利潤(rùn)率甚至更高，為30%。
在第三季度之后，我們認(rèn)為Etsy還有很長(zhǎng)的路要走。下面的圖片顯示，第二季度的非疫情相關(guān)類產(chǎn)品銷量翻了一番。他們占GMS的25%，同比增長(zhǎng)376%。這個(gè)數(shù)字是驚人的。

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最后但并非最不重要的一點(diǎn)是，隨著Etsy產(chǎn)品線的擴(kuò)大和市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大，其潛在市場(chǎng)總量可能會(huì)超出最初的預(yù)期。

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風(fēng)險(xiǎn)
2020財(cái)年根本無(wú)法預(yù)測(cè)。Etsy在疫情爆發(fā)期間的表現(xiàn)是驚人的。然而，如果投資者認(rèn)為Etsy的這一勢(shì)頭將繼續(xù)全速發(fā)展，則是不明智的。
Etsy在技術(shù)和營(yíng)銷上押下了很大的賭注，希望能繼續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，從第四季開(kāi)始，投資者可以預(yù)期，隨著更多的支出的產(chǎn)生，利潤(rùn)率將會(huì)壓縮。
此外，Etsy在增加免費(fèi)運(yùn)費(fèi)、視頻和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)功能方面做得很好，這些都減少了對(duì)銷售的影響，因此GMS銷量也出現(xiàn)了飆升。然而，當(dāng)疫情后期經(jīng)濟(jì)成本反映在人們的可支配收入上時(shí)，真正的考驗(yàn)才會(huì)到來(lái)——Etsy的價(jià)格定位高于其他電子商務(wù)平臺(tái)，因此受到的影響可能最大。
最后，由于疫情對(duì)大多數(shù)企業(yè)仍是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，因此仍存在不確定性。因此，Etsy的管理層沒(méi)有提供全年的指導(dǎo)。就連第三季度的業(yè)績(jī)指引也缺乏信心，這反映在了收入增長(zhǎng)（85%-115%）與GMS增長(zhǎng)（80%-110%）上。
估值
我們將Etsy與業(yè)內(nèi)其他幾個(gè)公司進(jìn)行比較，值得注意的是，Sea Limited (SE)和MecardoLibre (MELI)并不具有直接可比性，因?yàn)樗鼈兎謩e進(jìn)入了游戲和金融科技領(lǐng)域。
與同行相比，Etsy擁有更高的盈利能力和更強(qiáng)勁的未來(lái)增長(zhǎng)，同時(shí)GMS/銷售和GMS/FCF的市盈率較低。Etsy還有一張堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表，凈債務(wù)余額為2億美元。
此外，與疫情前的水平相比，Etsy的市盈率也差不多。然而，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率僅為30%左右。總的來(lái)說(shuō)，Etsy的價(jià)值低于同行和疫情爆發(fā)前的水平。
結(jié)論
自年初以來(lái)，Etsy的股價(jià)大幅上漲。隨著收入和利潤(rùn)的激增，市場(chǎng)價(jià)值的升值是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?strong>在經(jīng)歷了過(guò)去幾天的科技股拋售后，我們認(rèn)為Etsy的股價(jià)對(duì)于那些想要建立頭寸的投資者來(lái)說(shuō)更加合理。

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