繼華晨寶馬之后，江淮大眾打響了合資股比放開的第二槍。

5月29日，大眾汽車宣布，增持江淮大眾股份至75%，并獲得合資公司管理權(quán)。

虎視眈眈的大眾汽車，終于選擇在華三個(gè)合作伙伴（一汽、上汽、江淮）中最弱的一個(gè)，下了手。

狼來了？

這一次，好像幾乎沒人這么喊。

因?yàn)?，大眾此次還有另一個(gè)重要的動(dòng)作——收購(gòu)江淮汽車母公司江汽控股50%股份。江汽控股全稱安徽江淮汽車集團(tuán)控股有限公司，現(xiàn)為江淮汽車（全稱安徽江淮汽車集團(tuán)股份有限公司）的第一大股東，持股70.36%。

這意味著，從此以后，大眾汽車不僅絕對(duì)控制著江淮大眾這個(gè)合資公司，還在江淮汽車這個(gè)大盤子上，享有非常大的話語(yǔ)權(quán)。

這才是真正的狼來了。

德國(guó)寶馬增資華晨寶馬至75%，沒有碰華晨汽車；奇瑞作為國(guó)企也經(jīng)歷過混改，但投資人是青島五道口基金企業(yè)，實(shí)控人也是中國(guó)公司。

而大眾注資江淮汽車，直接成了外資混改國(guó)有車企的頭一遭。

這樣的操作，如果不遭到一些口誅筆伐，似乎都不科學(xué)。

▌算不算國(guó)有資產(chǎn)流失？

先看最敏感的話題：大眾汽車入主江淮汽車，算不算國(guó)有資產(chǎn)流失？

江淮汽車成立于1964年，是一家商用車、乘用車、動(dòng)力總成及新能源汽車并舉的綜合型企業(yè)?？v使橫向?qū)Ρ壬掀?、一汽等不占?yōu)勢(shì)，也至少是很多當(dāng)?shù)厝说男念^好。

現(xiàn)在，外資進(jìn)來了，江淮或許難免淪為“代工廠”。

63歲的江淮汽車董事長(zhǎng)安進(jìn)，也因此面臨著鋪天蓋地的質(zhì)疑。在面對(duì)媒體的時(shí)候，安進(jìn)的表達(dá)是“我沉得住氣”，“與世界一流企業(yè)合作”、“抓住機(jī)遇”等詞匯，與當(dāng)年華晨的祁玉民如出一轍。

（江淮汽車董事長(zhǎng)安進(jìn)）

人們的負(fù)面情緒也無可厚非。不管是不是大勢(shì)所趨，不管是不是劃算的生意，畢竟有一層民族感情在。要記得，當(dāng)年我們的吉利汽車低價(jià)抄底沃爾沃，瑞典人民也是好大不樂意。

現(xiàn)在，我們拋開感情因素，客觀來看這筆交易。

既然是買賣，那就要看供需關(guān)系。

首先，平心而論，江淮汽車的造車水平在自主品牌中，并不在第一陣營(yíng)。

其次，江淮最大的籌碼在于手里握著大把的產(chǎn)能（80 萬輛），但是國(guó)內(nèi)車市需求下滑，車企產(chǎn)能利用率低下，外資購(gòu)買國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，供大于求。

再次，江淮近期的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)一般。2019 年，江淮汽車盈利1億元，但這加上了政府給的11億元的補(bǔ)貼，如果只看扣非凈利潤(rùn)，虧損為9.78 億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2019 年，江淮汽車?yán)塾?jì)收到政府補(bǔ)貼近百億元，而期間凈利潤(rùn)不足 25 億。

大眾宣布入主江淮，使江淮的股票大漲了一波。在本次大漲之前，江淮汽車市凈率僅為 0.74，已經(jīng)“破凈”，即市值已經(jīng)低于凈資產(chǎn)。這說明，資本市場(chǎng)對(duì)江淮，幾乎沒什么信心了。

▌賤賣江淮？

入主江淮汽車和增資江淮大眾，大眾方面花了10億歐元，相當(dāng)于約79億元人民幣。

車圖騰采訪了多位汽車行業(yè)分析師，得到的答案很一致：“10億歐元是一個(gè)比較合適的價(jià)格。”

汽車行業(yè)分析師鐘師在接受車圖騰采訪時(shí)表示：“外資花錢買了國(guó)有國(guó)企的股份，那就不算國(guó)有資產(chǎn)流失，因?yàn)橘I股份，都是要花出真金白銀買，一股折合多少錢，外方的錢都是要花進(jìn)來的，最后是國(guó)資委拿到這筆錢?！?/p>

鐘師指出，“國(guó)企的個(gè)股股份，作價(jià)都是由國(guó)資委指定的資產(chǎn)評(píng)估公司來評(píng)定，類似賣便宜了、賤賣了都是不可以的，因?yàn)椴皇亲约合腴_價(jià)多少就是多少，就連里外勾結(jié)什么的也行不通，現(xiàn)在這套東西已經(jīng)很正規(guī)了?！?/p>

實(shí)際上，江淮是不是被賤賣了，與是不是國(guó)有資產(chǎn)流失是同一個(gè)問題，后者往往是前者的情緒化表達(dá)。

全國(guó)乘聯(lián)會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹對(duì)車圖騰表示，大眾入主江淮不能算是國(guó)有資產(chǎn)流失，既然外資出錢買的，自然是考慮未來的增值。

▌為什么走兩步？

問題是，大眾如果想推進(jìn)在華業(yè)務(wù)，直接增資江淮大眾就好了（像寶馬一樣），何必入主母公司江淮汽車呢？

就像上文列舉的，江淮汽車自身的情況不見得多好。

慣常的視角是，外資進(jìn)入，狼來了。

如果換個(gè)視角就成了，對(duì)大眾來說，江淮大眾才是真正的目標(biāo)，江淮汽車或許只是“捆綁式銷售”。

就好像，當(dāng)年中國(guó)車企要買Jeep，但Jeep的單獨(dú)報(bào)價(jià)比FCA整體都要高。因?yàn)镴eep是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“江淮意在混改，大眾想導(dǎo)入電動(dòng)化，雙方各取所需。”崔東樹如是對(duì)車圖騰表示。

言外之意是，江淮汽車借大眾來參與混改，也是引入了一脈活水。

當(dāng)然，如果真是如此，國(guó)有資產(chǎn)流失就無從說起了，江淮才是主動(dòng)的一方。

崔東樹表示，“這次大眾入股，體現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)下地方國(guó)資體系的清醒認(rèn)識(shí)，知道單靠自身實(shí)力的單打獨(dú)斗，效果很難體現(xiàn)?！?/p>

中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)付于武直言，“我認(rèn)為，跨國(guó)公司進(jìn)入混改，不僅帶來了資本，還會(huì)帶來技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等，對(duì)江淮汽車來講是重大利好，對(duì)大眾而言，無論是增資江淮汽車，還是參股國(guó)軒動(dòng)力電池企業(yè)，都是期望對(duì)中國(guó)的電動(dòng)車市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。”

“江淮汽車亟待混改，維持就是逐漸萎縮?！币晃蛔稍児痉治鰩煂?duì)車圖騰表示。

鐘師對(duì)此表達(dá)了不同意見。他認(rèn)為，大眾入股江淮汽車很可能是一個(gè)資本運(yùn)作，為了操作方便?！拔覒岩梢院蠼创蟊娺@個(gè)合資公司就不存在了，其實(shí)入股江淮汽車與增持江淮大眾是一回事?！?/p>

▌大眾，明天是否還會(huì)一騎絕塵？

江淮大眾，是大眾汽車轉(zhuǎn)型電動(dòng)化的產(chǎn)物。

大眾汽車全面轉(zhuǎn)型電動(dòng)化的決心也不是一天兩天了，新CEO迪斯上任之后就狂風(fēng)暴雨式地轉(zhuǎn)型，花了56億美元造出MEB平臺(tái)，這還只是一個(gè)開頭。

大眾計(jì)劃，2020年將在中國(guó)投資超過40億歐元。

注意，這40億歐元，并不包含入主江淮的10億。

還有，與宣布入主江淮同一天，大眾宣布獲得電池制造商國(guó)軒高科26%的股份，這個(gè)項(xiàng)目投資額約11億歐元。這也不包含在上文的40億歐元里。

面對(duì)中國(guó)日益增長(zhǎng)的電動(dòng)車市場(chǎng)，迪斯絲毫不掩飾自己的急迫。

“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷著快速變化。今年，我們看到在中國(guó)的銷售情況是100萬臺(tái)電動(dòng)車輛和1800萬臺(tái)傳統(tǒng)燃油車型。到2030年，我們預(yù)計(jì)電動(dòng)車數(shù)量將達(dá)到1300萬臺(tái)，內(nèi)燃機(jī)車型將會(huì)降到1700萬臺(tái)，這意味著我們現(xiàn)在要準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)未來中國(guó)汽車市場(chǎng)變化的能力?！钡纤贡硎尽?/p>

他面臨的問題是，時(shí)移世易，明天的大眾在電動(dòng)化的天下，還能否如同現(xiàn)在的燃油車市場(chǎng)那樣一騎絕塵？

2019年，大眾在中國(guó)乘用車市場(chǎng)占有率高達(dá)20%。而全體自主品牌加在一起，占有率才39%。

這是胡蘿卜，還有大棒。在工信部發(fā)布的2019年“雙積分”成績(jī)單中，南北大眾淪為差生。其中，在油耗負(fù)分排行榜，一汽-大眾為-54.94萬分，上汽大眾也高達(dá)-19.13萬分。

一個(gè)問題是，大眾選擇此時(shí)入主江淮，是不是一個(gè)好時(shí)機(jī)？

上述咨詢公司人士回答車圖騰：“這種事情不是一天談成的，還有政府批準(zhǔn) 起碼一兩年的時(shí)間，那時(shí)還沒有新冠?！?/p>

一個(gè)非常嚴(yán)絲合縫的事件鏈條是，迪斯日前表示，江淮大眾的切入點(diǎn)將是小型電動(dòng)車，與一汽-大眾、上汽大眾實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)?，F(xiàn)在思皓品牌之下有三款小型電動(dòng)車型。而其剛剛控股的國(guó)軒高科主打磷酸鐵鋰，正適合低續(xù)航的小型車。

這早就是一個(gè)勢(shì)在必行的布局。

電動(dòng)化時(shí)代到來，這個(gè)全新的“大眾-江淮-國(guó)軒高科”聯(lián)盟體系，形成了大眾在華新的供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈。

走到今天，只剩下兩個(gè)問題。

大眾的問題是，明天我是否依然成功？

江淮的問題是，明天是否還有江淮？

大眾的問題是，明天我是否依然成功？江淮的問題是，明天是否還有江淮？