文| 騰馬丁博士

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　　如果你愿意相信孫宏斌的溫柔一哭，是對(duì)賈躍亭無(wú)關(guān)血緣的兄弟情誼“愿賭服輸”，那么你也一定喜歡徐和誼與陸正耀之間玫瑰色的“騎士傳奇”。

故事總結(jié)起來(lái)只有一個(gè)來(lái)回：當(dāng)年寶沃虧損不停的時(shí)候，陸正耀化身白衣騎士接盤(pán)了寶沃，拯救寶沃-福田-北汽這個(gè)資本生物鏈于水火之中；如今小藍(lán)杯暴雷，高出陸正耀九屆的校友徐和誼伸出援助之手，接盤(pán)了神州租車。?

可是，資本市場(chǎng)的問(wèn)題，往往只能用資本來(lái)解答。

▋ 不對(duì)等的“交換”？

日前，神州租車公告顯示，大股東神州優(yōu)車已與北汽集團(tuán)訂立一份無(wú)法律約束力的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，北汽集團(tuán)將向神州優(yōu)車收購(gòu)不多于4.5億股股份，相當(dāng)于神州租車已發(fā)行股本總額的約21.26%。 這個(gè)21.26%，也是神州優(yōu)車所持神州租車的全部股份。?

這意味著，如果交易完成，陸正耀的神州優(yōu)車將全面退出神州租車，北汽集團(tuán)將全面掌控神州租車。

表面上，這是一場(chǎng)彼此在危難時(shí)刻的互助，然而仔細(xì)看來(lái)，這是一場(chǎng)并不對(duì)等的交換。

?當(dāng)年陸正耀拿下寶沃的時(shí)刻，后者是福田的燙手山芋。

?盡管包裝成純正德系血統(tǒng)的BBBA，寶沃的風(fēng)光日子也很短暫，自2016年開(kāi)始就虧損，并一發(fā)不可收拾。2016年寶沃汽車年銷量為3萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)虧損4.84億元；2017年銷售4.4萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)虧損9.85億元；2018年銷售3.29萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)虧損25.45億元。三年累計(jì)銷量為10.69萬(wàn)輛，累計(jì)虧損為40.14億元。

2018年12月28日，神州優(yōu)車以41.1億元的價(jià)格收購(gòu)了寶沃。?

老實(shí)說(shuō)，這個(gè)價(jià)格福田是虧本的，從內(nèi)部代號(hào)為“S車”項(xiàng)目到寶沃上市，折騰了好幾年，投入絕不僅僅是40多億元，但是寶沃眼看是一個(gè)無(wú)底黑洞，必須及時(shí)脫手止損。?

但是完全相反地，如今北汽拿下的神州租車，盡管經(jīng)營(yíng)光景不算好，但卻是陸正耀手里的唯一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與昔日的寶沃不可同日而語(yǔ)。

受疫情影響，今年一季度，神州租車實(shí)現(xiàn)總收入13.25億元，同比減少28.3%。其中汽車租賃收入8.78億元，同比減少30%，約占總收入的66%；二手車銷售收入3.78億元，處置二手車6469輛；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.88億元，上年同期錄得歸母凈利潤(rùn)為3.9億元。

神州租車是租車行業(yè)的龍頭老大，截至2020年3月31日，神州租車車隊(duì)總規(guī)模為14.17萬(wàn)輛，在全國(guó)300多個(gè)城市擁有超過(guò)1000個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

?神州租車，是北汽始終缺失的一張出行牌。?

北汽也喊過(guò)“向出行服務(wù)商轉(zhuǎn)型”之類的宣言，2017年成立了華夏出行。但三年時(shí)間過(guò)去，華夏出行這個(gè)招牌并沒(méi)有打響，只是北汽新能源旗下車型“左手倒右手”的下游，別說(shuō)抗衡神州租車，和曹操出行也差了不止一個(gè)檔次。

?如此看來(lái)，寶沃汽車換神州租車，是一筆再劃算不過(guò)的生意。

?拿下神州租車的北汽，將布局一個(gè)大的出行鏈條，持續(xù)做大；而小藍(lán)杯暴雷的陸正耀，失去神州租車之后，再加上徹底失去了資本市場(chǎng)的信任，前途難測(cè)。

▋ 寶沃的結(jié)局

交易之后，寶沃又會(huì)成為一個(gè)遺留問(wèn)題。?

當(dāng)初神州租車從福田手里接盤(pán)寶沃，如今北汽接盤(pán)神州租車，而北汽又是福田的最大股東，那么，寶沃兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)了一圈，又回到了北汽手里。?

福田搞不定的寶沃，北汽能搞得定嗎？?

或許，北汽可以借鑒神州那一套，大搞新零售，將寶沃作為制造-銷售-出行-服務(wù)-數(shù)據(jù)的閉環(huán)生態(tài)的一環(huán)？

目前來(lái)看，這是一個(gè)不大“講道理”的猜測(cè)。?

陸正耀重金拿下寶沃，而且給寶沃花了很多錢(qián)，那是因?yàn)樯裰菹禌](méi)有汽車制造這一環(huán)，它的優(yōu)勢(shì)本在下游。

?但北汽則剛好反過(guò)來(lái)，盡管其出行業(yè)務(wù)看上去更像是面子工程，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，但汽車制造是核心業(yè)務(wù)。

如果寶沃將成為北汽出行閉環(huán)的拳頭產(chǎn)品，那么北汽新能源旗下的電動(dòng)車又將如何安置？

換言之，新零售可以搞，但是用不用寶沃來(lái)搞，是存疑的。

興亡百姓苦。在陸正耀的手里，寶沃喪失了品牌，成為一個(gè)單純的出行工具；在北汽手里，恐怕結(jié)局亦是如此。

更悲觀的猜測(cè)是，拿到了神州租車核心業(yè)務(wù)的北汽，轉(zhuǎn)手將寶沃賣(mài)掉也不是沒(méi)可能。?

說(shuō)到底，真正拿寶沃當(dāng)回事兒的，只有福田。懷抱著商轉(zhuǎn)乘的高端化愿望，一心打造寶沃品牌，奈何資源有限，無(wú)力回天。

從北汽方面來(lái)看，大力打造神州租車成為自己的出行品牌，短期可以忍受虧損，長(zhǎng)期看則大有可為；但如果要持續(xù)為寶沃輸血，幾乎是不可能的。

銷量下滑疊加補(bǔ)貼退坡，北汽自己的資金壓力并不小。?

2019年，北汽集團(tuán)累計(jì)銷量達(dá)226萬(wàn)輛，同比2018年（240.2萬(wàn)輛）下跌近6%。新能源汽車業(yè)務(wù)更難過(guò)，4月份，北汽新能源銷量為586輛，較去年同期（5009輛）下跌88%；前4個(gè)月累計(jì)銷量為9586輛，同比下跌68.13%。?

另一層關(guān)系是，寶沃從福田轉(zhuǎn)手到神州，再轉(zhuǎn)手到北汽，這個(gè)時(shí)間太近了，近到當(dāng)初神州買(mǎi)下寶沃時(shí)的欠款現(xiàn)在都沒(méi)結(jié)清，資本游戲至今，三家的債權(quán)關(guān)系已經(jīng)變得十分復(fù)雜。?

截止4月，寶沃欠福田借款本金46.7億元（2023年1月17日前需還清）。寶沃當(dāng)然沒(méi)有那么多現(xiàn)金流，于是想辦法以資抵債，就是出賣(mài)自己的凈資產(chǎn)來(lái)還錢(qián)。5月13日和6月3日，寶沃兩次合計(jì)完成了首批以資抵債資產(chǎn)33.43億元中31.35億元資產(chǎn)的交割，未來(lái)仍有15多億元要還。

?實(shí)際上，因?yàn)楸逼歉Ｌ锏拇蠊蓶|，神州優(yōu)車本可以出售神州租車時(shí)做低價(jià)格，將債務(wù)打在交易價(jià)格里，間接還福田的債。但是實(shí)際操作并未如此，而是不停出售資產(chǎn)，這背后又有哪些考慮，我們不得而知。

而可以肯定的一點(diǎn)是，北汽間接接盤(pán)了寶沃，也是出于自我保護(hù)。以陸正耀現(xiàn)在的名譽(yù)，“神州系”股票市值一天內(nèi)縮水超120億，寶沃放在他手里可能越來(lái)越不值錢(qián)，那么還錢(qián)的概率就更小了。

資本賭局，無(wú)關(guān)風(fēng)月。

?長(zhǎng)期觀察孫宏斌的業(yè)內(nèi)人計(jì)算，盡管投資賈躍亭的200億打了水漂，但由于此舉使孫名聲大噪，由地產(chǎn)商搖身一變成了民族產(chǎn)業(yè)企業(yè)家，旗下地產(chǎn)價(jià)值成倍上漲，不賠反賺。那當(dāng)眾的一哭，其實(shí)是開(kāi)心地哭了。