注冊(cè)制時(shí)代，越來(lái)越多的企業(yè)成功登陸A股市場(chǎng)。

有的企業(yè)確實(shí)是想借著資本市場(chǎng)的力量繼續(xù)壯大，但也有的企業(yè)懷著其他"小心思"上市，例如在今年年初上市的公牛集團(tuán)，其上市后的一系列操作就讓人大嘆"看不懂"。

作為國(guó)內(nèi)的"插座一哥"，公牛集團(tuán)早就負(fù)有盛名。

而在上市以后，公牛集團(tuán)也備受投資者的追捧，從發(fā)行價(jià)的59.45元一路漲到147.88元才打開(kāi)漲停板，后面繼續(xù)拉高至190.19元才見(jiàn)頂，總市值一度超過(guò)千億，成為今年為數(shù)不多的千億市值次新股。

然而在上市不久之后，公牛集團(tuán)的種種表現(xiàn)和其股價(jià)以及市值就顯得"格格不入"。先是業(yè)績(jī)大幅下降，一季度業(yè)績(jī)暴跌57%，二季度業(yè)績(jī)也下跌了24%；再是超高的分紅，2019年年度分紅22.8億，但有21.86億落入了創(chuàng)始人兄弟的口袋；最后是股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間橫盤(pán)不動(dòng)，已經(jīng)沒(méi)了上市時(shí)凌厲的走勢(shì)。

如今的公牛集團(tuán)雖然經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的回調(diào)，不過(guò)市值仍有1000億，但是其市值背后又有多少泡沫？

插板龍頭的含金量有多少？

公牛集團(tuán)創(chuàng)立于1995年。

當(dāng)時(shí)的插座產(chǎn)品十分低劣而且不安全，用沒(méi)多久就容易短路損壞，創(chuàng)始人阮立平懷揣著兩萬(wàn)元和弟弟阮學(xué)平一起創(chuàng)辦了慈溪市公牛電器有限公司，下定決心要制作"安全"、"用不壞"的高品質(zhì)插座。

由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有比較知名的插座生產(chǎn)企業(yè)，公牛電器快速脫穎而出。在成立25年之后，公牛集團(tuán)就成為了國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)換器、插板座的絕對(duì)龍頭，2019年?duì)I收也達(dá)到了100億。到了2020年，公牛集團(tuán)成功登陸A股，市值一度高達(dá)1140億，可以說(shuō)是風(fēng)光無(wú)限。

然而，公牛集團(tuán)的含金量又有多少呢？

以其成名的產(chǎn)品——插板座來(lái)看，目前已經(jīng)有不少的企業(yè)在追趕。雖然公牛集團(tuán)的插座銷(xiāo)量仍然排在第一，但是后面僅僅做了兩年排插的小米集團(tuán)和外國(guó)品牌飛利浦銷(xiāo)量也并不低，深耕25年插板座的公牛集團(tuán)，壁壘十分有限。

除了插板座以外，轉(zhuǎn)換器、開(kāi)關(guān)插座等產(chǎn)品，也均在被同行所追趕。雖然在插板座行業(yè)仍然有不小的名氣，但是這個(gè)千億市值的公牛集團(tuán)，含金量或許十分有限。

深受地產(chǎn)周期之困

雖然只是小小的轉(zhuǎn)換器和開(kāi)關(guān)插座，但是這一類(lèi)產(chǎn)品卻和空調(diào)這一類(lèi)大型白家電一樣，和房地產(chǎn)緊密相連。

特別是其主營(yíng)產(chǎn)品之一的墻壁開(kāi)關(guān)插座，多數(shù)只有在新房建設(shè)時(shí)才會(huì)大批量使用，毫無(wú)疑問(wèn)公牛集團(tuán)已經(jīng)和房地產(chǎn)捆綁在了一起。

在今年一季度，由于疫情的影響，全國(guó)大部分地區(qū)停工停產(chǎn)，房地產(chǎn)也停止作業(yè)，公牛電器的業(yè)績(jī)迎來(lái)大幅的下跌。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公牛電器的營(yíng)收僅為13.8億，大幅下跌了37.96%，凈利潤(rùn)僅為1.7億，大幅下跌了57.68%?？梢?jiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于公牛電器的影響之大。

其實(shí)，不僅僅是今年的表現(xiàn)，自從2017年房地產(chǎn)速漲周期結(jié)束之后，公牛電器的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬统霈F(xiàn)了明顯的下滑，2017年的營(yíng)收增速高達(dá)34.91%，到了2019年就僅剩下10.76%。

最近有消息傳出，公牛集團(tuán)開(kāi)始繼續(xù)深挖B端業(yè)務(wù)，并和各大房地產(chǎn)企業(yè)"抱團(tuán)取暖"，與保利發(fā)展、融創(chuàng)集團(tuán)、金地集團(tuán)、建業(yè)地產(chǎn)等多家大型房地產(chǎn)開(kāi)展合作，房地產(chǎn)周期之困已經(jīng)將公牛集團(tuán)牢牢"捆住"。

在如今嚴(yán)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的大背景下，公牛集團(tuán)的困局或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)。

分紅套現(xiàn)，又是老套路？

2019年的年報(bào)，公牛集團(tuán)大手筆分紅22.8億（凈利潤(rùn)23.4億）。然而，這"豪氣"的分紅，最后都落到了兩個(gè)實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平兄弟手上。

據(jù)半年報(bào)披露，截至6月30日，阮立平兄弟直接和間接持有公牛集團(tuán)86.29%股權(quán)，分紅獲得了19.67億。這不免讓人有"分紅套現(xiàn)"的錯(cuò)覺(jué)。

其實(shí)公牛集團(tuán)是典型的家族型企業(yè)，大部分的持股都由家族成員所持有。

根據(jù)公牛集團(tuán)的招股書(shū)資料顯示，公牛集團(tuán)的實(shí)控人為阮立平、阮學(xué)平，二者共計(jì)合計(jì)持有公司股權(quán)95.876%，其中，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過(guò)凝暉投資合計(jì)持有公司股權(quán)0.754%。上市之后雖然持股比例有所下降，但是控制權(quán)仍然由阮立平家族牢牢掌控。

在控制權(quán)牢牢掌控的情況下，公牛集團(tuán)頻現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易。公司的實(shí)際控制人家族成員、董監(jiān)高成員親屬，開(kāi)設(shè)了至少16家銷(xiāo)售公司作為公司的經(jīng)銷(xiāo)商。例如阮立平妻弟潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制的亮牛五金和杭牛五金，2018年與公司的關(guān)聯(lián)交易金額接近8000萬(wàn)元。

除此以外，2016年和2017年，公司向關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)金額接近5億元，占公司營(yíng)業(yè)成本的比例超過(guò)10%。

公牛集團(tuán)的背后，有著許多秘密，關(guān)聯(lián)交易是否有利益牽連？大額度分紅背后的邏輯到底是什么？

歷經(jīng)25年風(fēng)風(fēng)雨雨，從曾經(jīng)的小作坊到如今的插板龍頭，公牛集團(tuán)確實(shí)有過(guò)輝煌的時(shí)刻。然而在上市之后，業(yè)績(jī)大幅下降，公司分紅流入實(shí)控人口袋，以及錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，都不免讓人認(rèn)為公牛集團(tuán)上市"別有所圖"。

資本市場(chǎng)沒(méi)有新故事，至于公牛集團(tuán)是真心求發(fā)展，還是懷揣著其他的"小心思"，或許只有時(shí)間才能給予我們答案。