優(yōu)序融資理論

在權(quán)益的發(fā)行上，時(shí)機(jī)的選擇是很重要的一個(gè)方面。管理者認(rèn)為公司在股票價(jià)格被低估時(shí)會選擇發(fā)行債務(wù)而非權(quán)益；公司在股價(jià)被高估時(shí)應(yīng)該發(fā)行權(quán)益。但在實(shí)際生活中，無論股票被高估還是被低估都會發(fā)行債券，因?yàn)槿舭l(fā)行權(quán)益，投資者可能會推斷股票被高估，因而不會購買價(jià)格被高估的股票。從而，只有股價(jià)最大程度上被高估的股票才有發(fā)行權(quán)益的動機(jī)。

1.優(yōu)序融資理論準(zhǔn)則

①法則1：采用內(nèi)部融資；

管理者在給權(quán)益和債務(wù)定價(jià)時(shí)，都要擔(dān)心投資者的懷疑態(tài)度，因此先考慮內(nèi)部融資。

②法則2：先發(fā)行最穩(wěn)健的證券。

與權(quán)益相比，公司債務(wù)具有相對較小的風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要外部融資時(shí)，先發(fā)行穩(wěn)健的債券，在公司達(dá)到一定的負(fù)債水平后再發(fā)行權(quán)益，此外，發(fā)行直接債務(wù)應(yīng)先于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債。

2.優(yōu)序融資理論的推論

優(yōu)序融資理論的基礎(chǔ)是公司以合理的成本獲取融資的難易程度。有許多與優(yōu)序融資理論相關(guān)的推論，這些理論與權(quán)衡理論不一致。

①不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值。

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，每個(gè)公司根據(jù)各自的資金需求來選擇財(cái)務(wù)比率。公司首先從留存收益中籌措資金。這可能降低資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比例，因?yàn)榭少嶅X項(xiàng)目的內(nèi)部融資，使權(quán)益的賬面值與市場價(jià)值都增加，因此，財(cái)務(wù)杠桿的總額根據(jù)可利用的項(xiàng)目隨機(jī)來決定。公司不尋求負(fù)債-權(quán)益比的目標(biāo)值。

②盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)。

盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，這意味著外部融資的需求較少。因此，外部需要的債務(wù)也會相應(yīng)減少。

③公司偏好閑置財(cái)務(wù)資源，即積累現(xiàn)金。

由于公司知道在將來的不同時(shí)期，他們必須為有利可圖的項(xiàng)目籌措資金，在當(dāng)前就積累現(xiàn)金是比較好的選擇。