雖然特斯拉（股票代碼：TSLA）現(xiàn)在是全球最大的電動汽車廠商之一，但這并不意味著其股價會繼續(xù)上漲。我們認(rèn)為特斯拉的股價現(xiàn)階段被高估了，且特斯拉的股價存在進一步膨脹的可能。對于長期投資者來說，特斯拉目前的價格不值得買入。接下來我們就來說一說我們的理由。
全球電動汽車市場前景
眾所周知，近年來，由于政府激勵、電動汽車被視為潮流、購買電動汽車的成本下降、電動汽車基礎(chǔ)設(shè)施的改善等因素的推動下，電動汽車銷量大幅增長。這一趨勢在全球主要市場都很明顯，包括美國和中國，中國是全球最大的汽車市場。根據(jù)2020年前三個季度電動車銷量接近180萬輛的數(shù)據(jù)，2020年全年電動汽車的總銷量可能會達到250萬輛。然而，并不是所有的電動汽車都是電池驅(qū)動的，這其中也包括插電式混合動力汽車——這些汽車大部分時候是由汽油或柴油驅(qū)動的。
然而，即使我們將插電式混合動力汽車完全納入電動汽車的行列，我們?nèi)匀豢吹剑妱悠囍徽既蚱囦N量的一小部分。據(jù)估計，2020年全球汽車銷量約為7300萬輛，因此250萬輛電動汽車僅占汽車總銷量的3%多一點。這一趨勢對電動汽車制造商有利，因為近年來電動汽車銷量的增長超過了平均水平。

總體而言，近年來全球電動汽車的銷售額每年都在持續(xù)增長，盡管這種增長相當(dāng)不均衡。例如，2019年的銷售額僅增長了個位數(shù)，而前一年的銷售額增長了60%以上。2020年總體增長約10%，略好于2019年，但并不太突出。
長期預(yù)測顯示，2030年全球電動汽車銷量將接近2500萬輛左右。這比2020年的數(shù)字要高得多，但另一方面，這仍然只占整個汽車市場的四分之一到三分之一。因此，即使再過十年，電動汽車也不會主導(dǎo)汽車市場。相反，汽油車仍將占據(jù)最大的市場份額。
這就引出了一個問題，即市場現(xiàn)在是否能夠正確地為電動汽車的股票定價。一方面，它們的利潤和收入在未來10年肯定會增長；但另一方面，它們將只向部分市場銷售，這將限制它們產(chǎn)生利潤的能力。
目前，市場對電動汽車公司的估值總和超過1萬億美元，其中特斯拉的市值約占80%。如果到2030年電動汽車的銷量占總銷量的四分之一左右，如果到那時電動汽車股票的估值與其他汽車股票一樣，那么整個汽車行業(yè)的市值將達到4萬億美元。對于一個低利潤率和周期性行業(yè)來說，這似乎相當(dāng)高。然而，這還沒有考慮到其他許多重要因素。
首先，部分電動汽車市場份額將由傳統(tǒng)汽車公司占據(jù)，因此上述公司的市場份額將低于25%；其次，投資者希望看到股票的回報，因此這些股票的市值必須上升，股東才能在未來10年看到一些收益；第三，電動汽車公司經(jīng)常通過發(fā)行新股來稀釋股東權(quán)益，因此上述股票的總市值在現(xiàn)實中會更高。
假設(shè)股東希望看到8%的年回報率，并且股東每年被稀釋2%（特斯拉的歷史稀釋率一直高于這一水平），那么到2030年，上述公司的市值將達到約2.6萬億美元。假設(shè)到2030年，他們將占據(jù)汽車市場15%的份額，也就是電動汽車市場的一半，另外一半的電動汽車市場由傳統(tǒng)汽車公司擁有，那么整個汽車市場的市值將達到17萬億美元左右。在我們看來，考慮到該行業(yè)對投資者不利的特性，如周期性、資本密集度和低利潤率，這似乎高到不合理。因此，人們可能會說，整個電動汽車行業(yè)被高估了，但我們認(rèn)為，特斯拉尤其如此。
來自各方的壓力
到2020年，特斯拉已售出約50萬輛汽車，成為電動汽車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。然而，這并不一定意味著特斯拉將永遠(yuǎn)在電動汽車領(lǐng)域保持強大的市場地位。特斯拉的市場地位在未來可能會面臨壓力，主要原因是，有大量的競爭者進入到這個市場。
1. 傳統(tǒng)汽車
傳統(tǒng)汽車公司花了一些時間來適應(yīng)新常態(tài)，并接受一部分消費者確實更喜歡電動汽車而不是汽油車的事實。到目前為止，大多數(shù)公司已經(jīng)接受了這一事實，并正在尋求在電動汽車市場上分一杯羹。
傳統(tǒng)汽車行業(yè)的主要參與者包括大眾集團，該集團將在未來幾年推出數(shù)十款電動汽車，涵蓋大眾、奧迪、保時捷等不同品牌。作為全球最賺錢的汽車公司之一，豐田也將在中國市場大幅擴張。豐田日前也公告，計劃在2021年推出全固態(tài)電池相關(guān)產(chǎn)品，以及搭載全固態(tài)電池的原型車，該公司似乎在技術(shù)上擁有強大的地位。雷諾是另一家已經(jīng)在電動汽車市場上占據(jù)可觀市場份額的傳統(tǒng)汽車公司，2020年雷諾在歐洲賣出了大約10萬輛電動汽車，成為2020年歐洲電動汽車市場的領(lǐng)導(dǎo)者。

2. 其他電動汽車
然而，傳統(tǒng)汽車并不是特斯拉唯一的重要競爭對手，特斯拉也會感受到來自蔚來汽車等電動汽車的壓力。蔚來公司預(yù)測2021年的銷量將達到14萬輛，這意味著下一年將實現(xiàn)100%以上的增長。這使蔚來成為一家規(guī)模較小、但增長速度明顯高于特斯拉的電動汽車公司。
蔚來和特斯拉一樣，可以通過發(fā)行股票獲得資金，而且該公司在技術(shù)上處于有利地位。它最近展示的車型ET7將裝載150千瓦時電池，可行駛625英里，略高于1000公里——對于電動汽車來說，這是一個非常高的里程。
3.大型科技股
在未來電動汽車市場份額爭奪戰(zhàn)中，還有第三個陣營，那就是大型科技公司。Alphabet和蘋果等公司都在尋求進入這個領(lǐng)域并發(fā)揮影響力。當(dāng)然，他們在制造汽車方面沒有經(jīng)驗，但在連通性、自動駕駛等方面，他們可能有一定的基礎(chǔ)。最重要的是，他們龐大的現(xiàn)金流和強大的資產(chǎn)負(fù)債表將使他們能夠超過行業(yè)中的所有人，這使他們成為不可低估的力量。
總而言之，我們可以總結(jié)出，盡管特斯拉目前在電動汽車市場上的份額約為20%，但情況未必會一直如此。不同的競爭對手正在進入這一領(lǐng)域，而且在很多情況下，他們比特斯拉有一些優(yōu)勢，比如財力更雄厚、制造經(jīng)驗更豐富等等。
投資者過于關(guān)注美國
特斯拉在美國擁有強大的市場地位，但美國并不是唯一重要的市場。在歐洲雷諾是2020年全球最大的電動汽車公司，特斯拉已經(jīng)被甩在 了后面。在最近的一個月里，大眾汽車在歐洲的表現(xiàn)也超過了特斯拉，包括挪威。挪威通常被認(rèn)為是顯示歐洲電動汽車銷售發(fā)展方向的市場。
我國是世界上最大的汽車市場，但特斯拉在我國的表現(xiàn)并不像一些人認(rèn)為的那樣強勁。
比亞迪的市值約為特斯拉的十分之一，是我國在這個市場的頭號玩家，而特斯拉僅是第二大電動汽車玩家。除此之外，我國市場對外國公司來說可能相當(dāng)殘酷，尤其是像蔚來這樣的公司可能會在本土受益更多。
特斯拉的定價是多少？
為了了解特斯拉目前被高估的程度，我們可以看看未來的情況。專家預(yù)測，到2030年，全球電動汽車的銷量將達到2500萬輛。我們再假設(shè)特斯拉的市場份額將達到20%，和它現(xiàn)在的市場份額一樣。我們認(rèn)為這是一個相當(dāng)樂觀的情況，因為大量進入市場的公司可能會導(dǎo)致市場份額下降，但不管怎樣，我們還是以20%為標(biāo)準(zhǔn)吧。
如果這些汽車的平均售價為5萬美元，那么特斯拉在2030年將產(chǎn)生2500億美元的收入，略低于豐田和大眾在2019年的收入。讓我們進一步假設(shè)特斯拉的凈利潤率為10%，這對于汽車公司來說是比較高的，遠(yuǎn)高于特斯拉的歷史利潤率。
在這種比較樂觀的情況下，特斯拉的凈利潤將達到250億美元左右。通常汽車公司的估值是凈利潤的10倍左右，這是由于周期性、高資本密集度（這限制了股東回報潛力）等因素造成的。
如果特斯拉的股價是這個水平的兩倍，也就是10年后的20倍，那么這家公司的市值將達到5000億美元。特斯拉的股票總量在過去上升了很多。
特斯拉的股票總量在過去五年中增長了67%。即使未來稀釋率只有現(xiàn)在的一半，到2030年，特斯拉的股票數(shù)量仍將上升到18億股左右。用我們預(yù)計的5000億美元的市值除以我們預(yù)計的18億股，得出的價格為280美元。換句話說，在這種情況下，特斯拉的股價可能會在10年后下跌約60%-70%，但就利潤率和市場份額而言，這并不是特別悲觀。
以前出現(xiàn)過的類似案例
一個公司的股票有可能在很長一段時間內(nèi)表現(xiàn)不佳，即使該公司正在經(jīng)歷快速增長，并活躍在一個不斷增長的市場。讓我們以2000年的微軟和思科為例。
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，思科和微軟輕松實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，同時基本面也相當(dāng)強勁。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，這兩家公司的收入仍在繼續(xù)增長，但它們的股價卻下跌了。從1999年的峰值到2009年的谷底，微軟的股價下跌了60%。
對思科來說，股價表現(xiàn)不佳的情況更為明顯。在泡沫最嚴(yán)重的時候，該公司股價為80美元，20多年后，股價仍低于這一水平。因此，一只股票可以下跌10年甚至更長時間，而公司的業(yè)績?nèi)匀粫^續(xù)增長。如果一開始付出的代價太高，就會發(fā)生這種情況。估值很重要，在我們看來，特斯拉目前的估值并不合理。
總結(jié)
特斯拉被視為電動汽車領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，但該公司已經(jīng)面臨著來自各方的競爭壓力。在中國和歐洲，特斯拉不再是第一，因為競爭對手的銷量已經(jīng)超過特斯拉。
即使特斯拉能夠保住20%的市場份額（這一點根本無法保證），由于目前的估值非常高，其股價在未來10年可能會表現(xiàn)不佳。
如果一家公司的收入和利潤不斷增長，并不一定意味著它的股價會繼續(xù)上漲，看看思科和其他科技股的故事就知道了。我們相信在未來，特斯拉的股票可能也會出現(xiàn)同樣的情況，盡管短期內(nèi)泡沫可能會膨脹到更大的程度。

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