文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

2020年上半年A股IPO市場在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整下漂亮地逆勢上揚，創(chuàng)下近五年A股同期融資總額新高，但到了二級市場，表現(xiàn)就各不相同。創(chuàng)業(yè)板制度改革之后，創(chuàng)業(yè)板交易火爆不斷，相對之下，科創(chuàng)板則受到冷遇。盡管科創(chuàng)板上市股票不斷增加，但成交額近日一直徘徊在300億元左右。上百只科創(chuàng)板股票，占比超過六成，更是跌破了上市首日收盤價。

前有靠著速凍包子謀求上市的中飲巴比股份，緊跟著以速凍油條為主的千味央廚股份有限公司（以下簡稱：千味央廚）于2020年6月19日遞交了招股書，擬中小板上市，計劃募集資金4.37億元用于擴產(chǎn)。

千味央廚此次IPO面臨的困難或并不少，實控人持股超6成，控制的境內(nèi)企業(yè)2019年幾乎全部虧損狀態(tài)，體量小，毛利率低于同行，盈利能力顯弱勢，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，客戶依賴度高供應(yīng)商集中，接連增產(chǎn)能否消化存疑，產(chǎn)權(quán)瑕疵產(chǎn)房搬遷或存不利影響。

實控人企業(yè)眾多，境內(nèi)企業(yè)2019年虧損總額近4億

千味央廚的實際控制人為李偉，直接持有共青城城之集100%股權(quán)，共青城城之集持有千味央廚39,882,000股股份，持股比例為62.4873%。千味央廚共有16名股東，其中8名股東屬于私募基金或私募基金管理人，股東中有4名為自然人股東。本次發(fā)行前，千味央廚存在一名戰(zhàn)略投資者宿遷涵邦，2018年10月19日，千味央廚與京東世貿(mào)（該公司與宿遷涵邦同為京東實際控制的企業(yè)）簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，約定雙方將發(fā)揮各自優(yōu)勢，重點在線上平臺、線下業(yè)態(tài)、物流領(lǐng)域等方面進行合作。除個別經(jīng)銷商通過京東商城在線銷售發(fā)行人產(chǎn)品以外，千味央廚與京東尚未開展實質(zhì)性合作。宿遷涵邦持有公司3,273,033 股，占公司發(fā)行前總股本的5.1282%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj.com查招股書知，實際控制人李偉并不簡單，現(xiàn)為千味央廚實際控制人、第十二屆、第十三屆全國人大代表、河南省工商聯(lián)副主席。

2016年3月23日，鄭州思念將持有的千味有的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鄭州集之城，鄭州思念和鄭州集之城均為實際控制人李偉實際控制的企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是將千味有限從鄭州思念體系內(nèi)獨立出來，獨立門戶專注拓展速凍面米制品餐飲渠道市場。值得注意的是李偉在運作鄭州思念于2006年新加坡上市之后，又于2012年8月私有化退市，上市融資20億元，私有化退市只花費了5億元，如此操作被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是高賣低買的資本運作的成功案例。然而不知是巧合還是有規(guī)劃而為，2012年也正是千味有限成立之年，并且是由鄭州思念出資金及設(shè)備設(shè)立。如此一來，或不得不引起投資者的遐想，實控人看似合法卻有損投資者利益的資本運作是否會再度加身于獨立門戶的千味央廚？

另外，據(jù)招股書披露李偉控制的主要境外企業(yè)有8家，分布于香港、英屬維爾京群島、百慕大群島；其控制的境內(nèi)企業(yè)有47家，涉及領(lǐng)域中房地產(chǎn)經(jīng)營與開發(fā)占比近7成，還涉及到教育信息咨詢、商務(wù)咨詢、文化藝術(shù)交流 活動策劃、企業(yè)營銷策劃、包裝彩印等多個領(lǐng)域;值得投資者注意的是控制的境內(nèi)企業(yè)幾近全部處于虧損的狀態(tài)，2019年總計虧損近4億元。

體量小，毛利率低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

千味央廚2017年-2019年營業(yè)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，同比增速為18.2%、26.8%，業(yè)績增速上漲，但千味央廚的市占率并不高。根據(jù)《2018 年中國冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報告》4 數(shù)據(jù)顯示，2018年速凍面米制品制造業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入736億元，以此測算，2017年、2018年千味央廚在國內(nèi)速凍面米制品行業(yè)的市場占有率分別約為0.85%、0.95%。根據(jù)廣發(fā)證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2018年我國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元（餐飲渠道收入占比為16%），以此測算，2018年千味央廚速凍面米制品在國內(nèi)餐飲市場的占有率約為5.75%。千味央廚的可比同行福建安井食品股份有限公司2019 年營業(yè)務(wù)收入為52.67 億元；三全食品2019年營業(yè)收入為59.86 億元，與可比同行比較體量小。

2017-2019年千味央廚的歸母凈利潤分別為0.47億元、0.59億元、0.74億元，綜合毛利率分別為為22.63%、23.79%和24.45%，略有上升，安井食品、三全食品等同行公司毛利率水平分別為29.96%、30.25%、28.03%明顯低于可比同行，盈利能力顯弱勢。

招股書顯示，截至2019年末，千味央廚員工人數(shù)突破2,000人，2017-2019年公司在職工薪酬方面的支出分別為0.84億元、1.05億元和1.3億元，上漲明顯。千味央廚在招股書中也稱用工成本壓力已經(jīng)成為影響公司業(yè)績的重要因素之一。

值得注意的是千味央廚生產(chǎn)所需的主要原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，2017-2019年公司原材料成本占營業(yè)成本的比例在80%左右，原材料價格的波動帶來的制約性不可小覷，直接影響毛利率的變化，影響到公司的盈利。

盈利能力不及可比同行的情況下，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj.com還注意到，千味央廚2017-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率同體量的可比同行中飲巴比和海欣食品，2019年千味央廚流動比率為0.80，速動比率為0.41，同行可比上市公司流動比率平均值為1.52，速動比率平均值為11.11，短期償債能力明顯優(yōu)于千味央廚。同時2017-2019年，千味央廚的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為1.27億元、-0.73億元、-0.78億元，也不樂觀，千味央廚的償債能力或存風(fēng)險。

千味央廚的生產(chǎn)經(jīng)營受季節(jié)性影響，在2019年上半年停工停產(chǎn)的影響之下，國內(nèi)餐飲行業(yè)遭遇到重大沖擊，千味央廚客戶經(jīng)營遇到較大困難，在競爭激烈的環(huán)境下，千味央廚想要保持可觀的盈利，需要努力的還很多。

供應(yīng)商客戶雙集中

千味央廚目前主要客戶為百勝中國、海底撈、華萊士、真功夫等餐飲企業(yè)，千味央廚目前向百勝中國及其關(guān)聯(lián)方提供油條、蛋撻等產(chǎn)品，同時，也向海底撈企業(yè)提供千頁豆腐、撒尿牛丸等火鍋類速凍菜肴產(chǎn)品。

千味央廚2017年-2019年營業(yè)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，2018年和2019年的增速分別為18.18%、26.82%；其中，第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方占公司營業(yè)收入比例分別為29.95%、30.20%和30.72%，客戶依賴度高。

同時公司蛋撻專用粉、蛋撻專用油均向百勝中國指定的供應(yīng)商采購，采購價格由百勝中國采用招標(biāo)方式確定，這在某種程度上造成了供應(yīng)商集中的態(tài)勢，2017-2019 年度，千味央廚對前五大供應(yīng)商的采購額占同期采購總額的比例分別為48.12%、46.14%和 47.05%，存在明顯的供應(yīng)商集中度風(fēng)險；對大客戶的依賴也影響了千味央廚的產(chǎn)品構(gòu)成，從收入構(gòu)成來看，油炸類產(chǎn)品收入占比在50%以上，油條采購為主的百勝中國及其關(guān)聯(lián)公司一直位居千味央廚前五大客戶第一名的位置。值得注意的是原材料采購中大豆油的采購單價還不足6元/千克，著實低于大眾所知的批發(fā)價，那么如此低價采購的大豆油如果用來制作油條的話，質(zhì)量又如何呢？

飛檢被點名生產(chǎn)環(huán)境條件方面存在問題，三年罰款支出及賠償款支出合計超百萬

據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)訊2019年8月13日，新鄉(xiāng)市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站通告新鄉(xiāng)千味央廚食品有限公司檢查情況。新鄉(xiāng)市市場監(jiān)督管理局組織食品生產(chǎn)監(jiān)管人員組成督導(dǎo)檢查組，會同當(dāng)?shù)厥袌霰O(jiān)督管理部門，依據(jù)《中華人民共和國食品安全法》、《食品生產(chǎn)經(jīng)營日常監(jiān)督檢查管理辦法》等法律法規(guī)，按照《新鄉(xiāng)市市場監(jiān)督管理局2019年食品生產(chǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)督檢查計劃》，對13家食品生產(chǎn)企業(yè)進行了監(jiān)督檢查。本次檢查采取飛行檢查的方式，按照《食品生產(chǎn)日常監(jiān)督檢查要點表》的檢查項目進行了檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，新鄉(xiāng)千味央廚食品有限公司生產(chǎn)環(huán)境條件方面存在問題，車間有積水，存放廢棄物設(shè)施較少。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj.com發(fā)現(xiàn)，千味央廚的2019年營業(yè)外支出增長，千味央廚稱主要原因是公司因其員工履行職務(wù)過程中發(fā)生機動車交通事故、依據(jù)相關(guān)生效裁判文書需承擔(dān)賠償費用 99.36萬元，2017-2019年三年罰款支出及賠償款支出合計超百萬。

接連擴產(chǎn)能否消化或存疑

千味央廚本次IPO計劃募集資金4.09億元，主要用于新鄉(xiāng)食品加工建設(shè)項目（3.77億元）和總部基地及研發(fā)中心建設(shè)（0.32億元）兩個項目，募集資金到位后，公司將使用募集資金向新鄉(xiāng)千味增資，并由其具體實施該項目，本項目總用地面積35,28***米，總建筑面積 53,760平方米，其中食品加工車間（雙層）30,000平方米、立體冷庫23,760平方米。本項目建成達產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)8萬噸速凍面米制品的生產(chǎn)規(guī)模。

新鄉(xiāng)三期項目建成之后，公司產(chǎn)能將由目前的10萬噸增加至18萬噸。然而反觀2017-2019年千味央廚的產(chǎn)能分別為6.4萬噸、6.4萬噸、9.92萬噸，2019年產(chǎn)能增長55%；產(chǎn)能利用率分別為87.37%、100.4%和81.29%，整體處于下滑趨勢，產(chǎn)能尚未充分利用；產(chǎn)銷率也由2018年的98.9%下降至2019年的94.98%。如此接連擴產(chǎn)，千味央廚是否能完全消化？

部分辦公房產(chǎn)存在瑕疵，英才街廠區(qū)搬遷對生產(chǎn)經(jīng)營的影響

千味央廚紅楓里廠區(qū)辦公樓、洗刷間、原料庫一及配電間、食堂、原料庫二因未辦理規(guī)劃審批和報建審批手續(xù)，未取得房屋權(quán)屬證書，且合計面積為3,148.***米，上述瑕疵房產(chǎn)占公司目前總體使用房產(chǎn)面積的2.55%，如果未來公司無法正常使用該等瑕疵房產(chǎn)，會對公司短期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績營收造成不利影響。

千味央廚報告期內(nèi)在新鄉(xiāng)市投資設(shè)立全資子公司新鄉(xiāng)千味，并由新鄉(xiāng)千味在新鄉(xiāng)市平原示范區(qū)新征土地建設(shè)"千味央廚食品加工建設(shè)項目"，建設(shè)內(nèi)容包括生產(chǎn)車間、立體冷庫、原料庫、食堂及其他輔助配套設(shè)施。將于2019年12月30 日停止使用英才街廠區(qū)，并于2020年2月完成全部搬遷工作。英才街廠區(qū)搬遷完成后，如果新鄉(xiāng)千味完全達產(chǎn)用時過長，固定成本壓力將進一步顯現(xiàn)，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

此外權(quán)衡財經(jīng)iqhcj.com還注意到2017-2019年千味央廚扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為27.33%、19.43%和 15.61%，連續(xù)下降，股東即期回報被攤薄存風(fēng)險。

千味央廚如何走好未來的路，如何在競爭激烈的情況下占得一席之地，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj.com和大家共同關(guān)注。