“2020年或成為券業(yè)整合新起點(diǎn)?！?/p>

作者：Ronnie

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

在被媒體報(bào)道傳出合并消息的次日，并購(gòu)主角國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）和國(guó)金證券（600109.SH）就雙雙確認(rèn)，同步發(fā)布了關(guān)于收購(gòu)股份暨籌劃重大資產(chǎn)重組停牌公告，著實(shí)出乎市場(chǎng)意料。不可否認(rèn)，作為2020年首場(chǎng)券業(yè)并購(gòu)大戲，從一開(kāi)始就深陷信披違規(guī)、內(nèi)幕交易的輿論漩渦，但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，如剔除這一雜音，此次并購(gòu)對(duì)券商行業(yè)并購(gòu)新路徑的指導(dǎo)意義不容忽視。

火速確認(rèn)傳聞或出于無(wú)奈

9月20日下午，國(guó)聯(lián)證券和國(guó)金證券雙雙發(fā)布公告稱，國(guó)聯(lián)證券擬受讓長(zhǎng)沙涌金持有的國(guó)金證券約7.82%股份，同時(shí)向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國(guó)金證券，本次合并預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，股票停牌。

值得注意是，此次并購(gòu)雙方能夠在市場(chǎng)傳聞后火速確認(rèn)消息，這與此前中信證券與中信建投、首創(chuàng)證券和第一創(chuàng)業(yè)的并購(gòu)傳聞紛紛辟謠有著明顯不同。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這或許也是出于無(wú)奈。

“此前的并購(gòu)傳聞，尤其是中信證券并購(gòu)中信建投，并無(wú)媒體報(bào)道僅限于市場(chǎng)傳聞，而此次不僅是專業(yè)媒體報(bào)道，并且媒體披露的公告稿與雙方最終披露的公告內(nèi)容都幾無(wú)差別，在巨大的輿論壓力面前，火速確認(rèn)或許是并購(gòu)雙方的唯一選擇?！蹦惩缎匈Y深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)涂鴉》表示。

國(guó)企并購(gòu)民營(yíng)券商整合新路徑

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，剔除這些雜音，此起并購(gòu)對(duì)券商行業(yè)未來(lái)整合的借鑒意義非常巨大，尤其是地方國(guó)企券商并購(gòu)民營(yíng)券商這一新路徑或許將成為券業(yè)整合的新趨勢(shì)。

資料顯示，兩家公司股東屬性差異較大。國(guó)聯(lián)證券為地方國(guó)企，第一大股東為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展集團(tuán)，是無(wú)錫市政府出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)集團(tuán)，其直接持有國(guó)聯(lián)證券28.59%的股份，并通過(guò)控制國(guó)聯(lián)信托、國(guó)聯(lián)電力、民生投資、一棉紡織、華光環(huán)能等子公司間接持有43.76%股份，合計(jì)持有國(guó)聯(lián)證券72.35%股份。

而國(guó)金證券則屬于“涌金系”，第一大股東長(zhǎng)沙涌金與第二大股東涌金投資控股合計(jì)持有國(guó)金證券27.43%的股份，為民營(yíng)券商。兩家券商股東背景及公司屬性差異大，企業(yè)文化各異，本次合并可能更多出于國(guó)聯(lián)證券的市場(chǎng)化需求。

東吳證券表示，“國(guó)資”合并“民營(yíng)”為國(guó)有券商引進(jìn)了民營(yíng)券商靈活高效的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，民營(yíng)券商也能借助國(guó)企資源背景提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，二者合并可互取所長(zhǎng)，或成為券業(yè)兼并重組的新趨勢(shì)。

1+1＞2：破除地域壁壘著眼布局全國(guó)

以現(xiàn)有并購(gòu)雙方的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)金證券包括投行在內(nèi)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均優(yōu)于國(guó)聯(lián)證券，尤其前者總資產(chǎn)是將近后者的二倍，可以說(shuō)此次并購(gòu)是實(shí)打?qū)嵉摹吧咄滔蟆薄?/p>

根據(jù)雙方2019年年報(bào)各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及同期行業(yè)排名，國(guó)聯(lián)證券并購(gòu)?fù)瓿珊蟪丝傎Y產(chǎn)一項(xiàng)之外，其余將全部躋身行業(yè)前20。而如果根據(jù)2020年半年報(bào)最新數(shù)據(jù)，國(guó)聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元，國(guó)金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券合并后，總資產(chǎn)將超過(guò)1000億元大關(guān)，排名也將達(dá)到行業(yè)第19位。

△?國(guó)聯(lián)證券及國(guó)金證券 2019年相關(guān)數(shù)據(jù)及行業(yè)排名（單位：億元）（來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、光大證券研究所）

毋庸置疑，對(duì)于國(guó)聯(lián)證券來(lái)說(shuō)，此次并購(gòu)除了能躋身中大型券商之列以外，快速破除地域壁壘，填補(bǔ)自身空白市場(chǎng)也是其最想達(dá)到的目的。

資料顯示，國(guó)聯(lián)證券深耕于產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角，網(wǎng)點(diǎn)布局高度集中于江蘇本地。據(jù)國(guó)聯(lián)證券2020年中報(bào)顯示，江蘇地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.6億元，占整體營(yíng)收高達(dá)93%，其次上海地區(qū)為3%，而北京、廣東、山東、中國(guó)香港及其他地區(qū)的營(yíng)收占比合計(jì)僅約4%。

反觀國(guó)金證券，其成長(zhǎng)于四川成都，業(yè)務(wù)布局已擴(kuò)展到長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海及中西部地區(qū)，但公司本部及京滬地區(qū)業(yè)務(wù)仍構(gòu)成收入主要來(lái)源。據(jù)國(guó)金證券2019年報(bào)數(shù)據(jù)，川京滬三地營(yíng)收占比高達(dá)78%。

當(dāng)前，國(guó)聯(lián)證券在積極布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，存在的區(qū)域性壁壘有望通過(guò)本次合并得到攻克，借助國(guó)金證券川內(nèi)資源，進(jìn)軍西三角，再逐步打開(kāi)周邊乃至全國(guó)市場(chǎng)勢(shì)在必然。

另外需要指出的是，國(guó)聯(lián)證券的高管多人具有“中信”背景，整體豐富的資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，也為此次并購(gòu)整合的推動(dòng)奠定了重要基礎(chǔ)。資料顯示，國(guó)聯(lián)證券總裁總裁葛小波，董秘兼人力資源部總經(jīng)理王捷，公司首席信息官汪錦嶺，公司副總裁兼首席財(cái)富官尹紅衛(wèi)，首席風(fēng)險(xiǎn)官李欽，5人均來(lái)自于中信證券。

2020年或成為券業(yè)整合新起點(diǎn)

回顧我國(guó)證券行業(yè)四波并購(gòu)整合浪潮以及國(guó)內(nèi)外龍頭券商的成長(zhǎng)史，可以看到并購(gòu)整合多發(fā)于熊市。并且通過(guò)并購(gòu)整合，券商能夠快速拓展區(qū)位布局、延長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈條、突破發(fā)展瓶頸，中信證券即是從中型券商起步，抓住機(jī)遇通過(guò)多次并購(gòu)逐步鎖定國(guó)內(nèi)券商龍頭地位。

而從近兩年的情況來(lái)看，從 2018 年中信證券收購(gòu)廣州證券，到2019年天風(fēng)證券與恒泰證券的橫向聯(lián)合，再到華創(chuàng)證券接手轉(zhuǎn)讓股權(quán)入主太平洋證券，金元證券轉(zhuǎn)讓76%的股權(quán)，證券業(yè)并購(gòu)整合的大戲已然開(kāi)始上演。

2003年以來(lái)券商行業(yè)并購(gòu)案例（來(lái)源：Wind,長(zhǎng)城證券研究所）

“隨著證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的提速，外資控股的合資證券公司不斷增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)整合需求持續(xù)攀升，監(jiān)管層意圖打造航母級(jí)券商也是順勢(shì)而為。借助此次并購(gòu)，2020年或成為券業(yè)整合的新起點(diǎn)。”上述投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)涂鴉》表示。