虧損因為“似懂非懂”，一位2021年的黑馬基金經(jīng)理給出了自己的答案——自我反思檢討。

　　“今年以來的業(yè)績非常不理想”，以此為開端，去年季軍基金經(jīng)理陳金偉周一盤后發(fā)出給投資者的一封信，坦率又耿直地寫下3251字長文回顧今年投資心路。

　　“站在這個時點，我們一點都不悲觀，但這個時候說服持有人相信長期的力量顯得蒼白而無力”、“每個人都是有局限性，在不同階段暴露程度不同?！?、“我們最近的一個體會是，造成虧損的原因不是‘不懂’也不是‘很懂’而是‘似懂非懂’”……

　　種種反思的背后，他一如今年開年的觀點，看好傳媒、計算機、地產(chǎn)鏈條等?！霸谖覀兛磥?，偏見意味著機會，偏好意味著風(fēng)險。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，陳金偉在管的寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動力虧超15%，其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。

　　“適度提升組合集中度”

　　在陳金偉看來，今年以來業(yè)績不理想的原因有兩點。

　　一是低估了市場的波動?！叭ツ甑孜覀冋J為市場除了局部熱門賽道存在泡沫，大部分行業(yè)和公司是相對安全的，我們盡量從市值、行業(yè)角度分散了風(fēng)險，但是事與愿違，我們并沒有因為這樣做而降低回撤。”他表示，今年以來除金融、地產(chǎn)等低估值板塊及疫情受損行業(yè)外，其他成長性子行業(yè)普遍出現(xiàn)了比較明顯的下跌。

　　二是浮躁的心態(tài)下買入質(zhì)地一般的公司?！翱偣芾硪?guī)模擴大，需要買入更多標的的時候，我們深感能力和精力的不足”，陳金偉直言，面對規(guī)模擴張，團隊降低了研究的要求，從而對組合造成損失。驗證了那句話，“靠運氣賺來的錢遲早會憑實力虧回去”。

　　面對上述兩大原因，他表示，將重新審視組合，適度提升組合集中度，但加強對于個股的研究。

　　“確實不悲觀”VS“說服投資者顯得蒼白而無力”

　　面對行情的接連調(diào)整，“長期投資”的關(guān)鍵詞出現(xiàn)在各家基金公司的公開發(fā)聲中，但顯而易見的是，投資者并不買賬。

　　“站在這個時點，我們確實一點都不悲觀，但是在這個時候說服持有人相信長期的力量顯得蒼白而無力”，陳金偉認為，基金在業(yè)績不佳的時候強調(diào)長期并非敷衍了事。

　　他解釋，從持有人視角看問題和從基金管理人視角看問題有兩個天然的差異。

　　一是期限。管理人的視角天然是長期的，他們對于所持有標的的視角是以整個職業(yè)生涯為周期來衡量的。但是從持有人的視角，面對每天波動的數(shù)字，考慮問題的視角相對短期是人之常情。

　　“坦率的說，當(dāng)一只股票持續(xù)下跌的時候，我們也會質(zhì)疑是不是公司基本面出現(xiàn)了問題。當(dāng)一只股票持續(xù)上漲的時候，我們也會覺得公司可能比我們想的更加優(yōu)秀?！彼f。

　　二是委托代理風(fēng)險。類比基金經(jīng)理調(diào)研上市公司時，如果面臨當(dāng)期業(yè)績不佳而上市公司提出“堅信長期”時，陳金偉有時也會動搖。

　　基于此，他也重新反思回撤和收益的關(guān)系。套用看待上市公司的視角，他認為，公司如果做長期正確的事，那么短期的業(yè)績波動是可以理解的；但即使短期波動可以理解，但是不能有過大的波動。

　　“今年表現(xiàn)較好的策略不適合我們，但不意味著躺平”

　　除了自我反思，陳金偉還分析、總結(jié)其他表現(xiàn)較好的同行投資邏輯。不過，一番學(xué)習(xí)下來，他認為無論是宏觀大類資產(chǎn)配置，還是深度價值投資策略，都與自身不相適應(yīng)。

　　一方面，寶盈基金無論是在研究員階段還是做投資階段，堅持的都是自下而上的選股策略。對于自上而下的宏觀策略思維，需要非常長時間養(yǎng)成。他認為，上市公司是長期創(chuàng)造價值的。在此假設(shè)下，如果找到了價值每天都在增長的公司，持有它的股權(quán)好于持有現(xiàn)金，但是價值每天增長不代表價格每天上漲。

　　另一方面，對于深度價值策略投資者，陳金偉直言，他的底層信仰并不在深度價值，“如果把投資者粗略分成成長和價值，我們更偏向成長，既我們希望投資的公司是在于擴張。事實上，每個人都有局限性，在不同階段暴露程度不同。”

　　“2022年的機會可能來自于有偏見的領(lǐng)域”

　　展望今年市場行情，陳金偉認為，2022年的機會可能來自于有偏見的領(lǐng)域。

　　以2015年至2020年的行情為例，無論是消費行業(yè)龍頭、周期股，還是科技賽道、制造業(yè)、中小市值公司等行情更替都與市場共識相關(guān)聯(lián)?！捌渲忻恳荒晔袌龆紩幸恍┕沧R。這些共識都是有一定合理性的，但當(dāng)我們把共識絕對化之后，就會容易產(chǎn)生偏見?！彼f。

　　如何去發(fā)掘市場的偏見？在陳金偉看來，可以通過基本面研究來把握一部分確定性，但是我們也要尊重未來的不確定性部分，這時估值就至關(guān)重要。

　　以去年四季度上漲的“元宇宙”主題為例。他認為，不能簡單歸因于題材炒作，“元宇宙”這個看似不能馬上兌現(xiàn)到當(dāng)期業(yè)績的主題，恰好串起了一系列長期具有不錯增長，但是估值卻一直下降的行業(yè)和公司。

　　具體來看，這些公司集中在傳媒、計算機以及一些電子行業(yè)的細分領(lǐng)域。陳金偉表示，這些公司或許沒有一流的商業(yè)模式，但是卻一直默默成長不被關(guān)注。類似的行業(yè)還包括地產(chǎn)鏈條(包括家居、家電、建材、工程機械等行業(yè)中具有成長性的公司)。

　　“這些行業(yè)因為缺乏宏大敘事，難以對當(dāng)期業(yè)績進行‘線性外推’，因而長期被歧視?！彼毖?，偏見意味著機會，偏好意味著風(fēng)險。

　　而以此來看，陳金偉表示，大部分相關(guān)領(lǐng)域估值合理甚至偏低，即使是去年底我們看空的部分賽道股，經(jīng)過這一輪調(diào)整，估值整體合理，因此判斷未來風(fēng)險不大。

　　“如果市場在這一位置繼續(xù)下跌，我們也只能承認我們的認知有局限性，這是我們決定不了的，其他我們決定不了也暫時放棄研究的問題還有地緣政治、國際油價等，對于這些因素我們只能被動接受”，經(jīng)歷一輪凈值回撤，他感慨，“似懂非懂”才是虧損的原因，如果做不到“很懂”干脆選擇“不懂”。從控制回撤角度，只能盡量規(guī)避明顯的泡沫和沒有長期成長性的公司，同時在行業(yè)和市值層面盡量分散風(fēng)險。

　　“翻倍基”vs“年內(nèi)回撤超15%”

　　事實上，這位黑馬基金經(jīng)理今年已多次公開發(fā)聲。早在1月6日，他便在基金討論區(qū)談起自己近期對傳媒、計算機和地產(chǎn)鏈條板塊的關(guān)注。他希望，投資者長期投資，認為今年市場存在結(jié)構(gòu)性機會可以挖掘。

　　一周后，陳金偉再次發(fā)聲，希望各位持有人能再耐心一些、堅定一些。他坦言，經(jīng)過兩年上行，像20年、21年這樣的超高收益率很難再復(fù)制，提醒各位持有人降低對未來收益的預(yù)期，但也認為2022的市場仍有機會可以挖掘。

　　事實上，作為新生代基金經(jīng)理，陳金偉僅任職基金經(jīng)理一年多，但業(yè)績卻可圈可點。2021年，肖肖和陳金偉共同管理的寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)以100.52%的收益率成為季軍基，這一產(chǎn)品與陳金偉單獨掌管的其他產(chǎn)品持倉重合度較高。

　　“翻倍基”成績的背后，自2020年底首次擔(dān)任公募基金經(jīng)理，他便明確解釋自己的投研框架，即在好公司、低估值、產(chǎn)業(yè)趨勢的投資分配權(quán)重依次是50%、40%、10%。這一框架也意味著，他的投資邏輯自下而上，用“翻石頭”的方式掘金中小市值公司。

　　隨著他在市場嶄露頭角，管理規(guī)模也水漲船高。自2021年1月6日起，他被新增為寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理，同年一季度末，該基金規(guī)模為1.49億元，而到了四季度末，該基金規(guī)模已經(jīng)攀升至30.92億元，增加了近20倍。

　　整體來看，他的在管基金已增至5只，管理規(guī)模從2020年底的4116萬元增至2021年底的122.6億元。

　　截至2021年底，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的前十大重倉股依次是東方雨虹、山東藥玻、拱東醫(yī)療、嘉必優(yōu)、建設(shè)機械、皇馬科技、三七互娛、能科科技、和而泰、道道全。

　　他在四季報中表示，A 股的小盤股具有長期投資價值。但站在當(dāng)前時點展望2022年，我們不認為小盤指數(shù)還會有很強超額收益，“但是我們有一個不嚴謹?shù)牟孪?，我們認為或許未來一年，主流賽道大盤龍頭作為一個整體都很難有超額收益” 。

　　對比四季度報的觀點，他目前看好的板塊并未發(fā)生變化。進入2022年以來，他在管基金均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、寶盈轉(zhuǎn)型動力虧超10%，其余3只產(chǎn)品凈值跌逾10%。