股市如何才能做到“流水不腐、戶樞不蠹”

中國證監(jiān)會副主席閻慶民11月28日在2020中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”。上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰，才能“流水不腐、戶樞不蠹”；“只進(jìn)不出”將扭曲市場估值體系，導(dǎo)致逆向選擇、劣幣驅(qū)逐良幣。

這是近年來管理層在退市問題上最形象、最直接、最具想象力的一次表態(tài)，因?yàn)?，從這些年來股市的實(shí)際情況看，確實(shí)存在著“腐”和“蠹”的現(xiàn)象，很重要的一個原因，就是退市機(jī)制不夠健全，只進(jìn)不退，或多進(jìn)少退現(xiàn)象比較嚴(yán)重，導(dǎo)致股市的活性不夠、活力不強(qiáng)，一些應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)，仍在股市茍且偷生，影響了股市的健康發(fā)展。

事實(shí)也是，美國股市已有130多年歷史了，到目前為止，也就3000多家上市公司，我國股市的歷史要知很多，上市公司數(shù)量已經(jīng)超過了4000家。顯然不是美國股市不發(fā)展，而是我國股市的更新率太低，淘汰速度太慢，從而造成股市血液循環(huán)的不暢通。一方面，優(yōu)質(zhì)上市公司也無法在股市伸展拳腳，體現(xiàn)不出優(yōu)質(zhì)的特征；另一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法及時進(jìn)入市場，改善市場生態(tài)，股市的活性也就很難展現(xiàn)，活力也就無法釋放。

毫無疑問，建立正常的退市制度，讓股市形成優(yōu)勝劣汰、良幣驅(qū)趕劣幣的良好機(jī)制，不僅對股市十分重要，對企業(yè)也十分重要。一家企業(yè)，要想上市，就必須把核心競爭力放在突出位置，必須有企業(yè)的核心技術(shù)與產(chǎn)品，必須能夠在市場競爭中具有比較強(qiáng)的競爭力。否則，縱然進(jìn)入到股市，也會早晚被淘汰。

應(yīng)當(dāng)說，近年來，管理層通過不斷地加大對市場的監(jiān)管力度，加大對市場不規(guī)范行為的處罰和處置力度，特別是財務(wù)造假、信息披露不真實(shí)、發(fā)生重大安全事件等方面，一旦造成嚴(yán)重影響，就立馬啟動退市，且都在企業(yè)退市的同時，對責(zé)任人予以嚴(yán)厲處罰，有的還被終身禁入，有效改善了市場環(huán)境，維護(hù)了良好的市場秩序。也就是說，從市場環(huán)境的角度來看，建立正常的退市制度已經(jīng)具備條件，可以依法依規(guī)對達(dá)到退市條件的企業(yè)實(shí)施退市。

需要把握好的是，退市制度已經(jīng)建立，退市企業(yè)的數(shù)量也在增多，但是，退市的效率似乎還不夠高，有些企業(yè)仍處于退而不下現(xiàn)象，有半退半留的感覺。實(shí)際上，退市不像企業(yè)破產(chǎn)，涉及太多的無辜者，如員工、供應(yīng)商等。退市只涉及投資者，而投資者應(yīng)當(dāng)心里清楚，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，既然不怕企業(yè)退市，敢于選擇具有退市風(fēng)險的企業(yè)，那就要承受退市帶來的風(fēng)險和損失。因此，不需要有那么多顧慮。更何況，除突發(fā)重大事件后強(qiáng)制退市的之外，絕大多數(shù)退市企業(yè)都是長期以來表現(xiàn)都不太好的，是應(yīng)當(dāng)回避的。

如果能夠形成良好的退市機(jī)制，不僅對企業(yè)是一種有力警示，要求企業(yè)更好地在發(fā)展上下功夫，在企業(yè)核心競爭力上做文章，不斷地提高企業(yè)的技術(shù)研發(fā)水平和產(chǎn)品開發(fā)能力，加強(qiáng)企業(yè)管理、提高管理水平，從而使企業(yè)更加符合市場化要求、更加具有現(xiàn)代企業(yè)制度水平，而且對投資者來說，也是一次有效提醒，引導(dǎo)投資者確立價值投資理念，選擇真正有投資價值的企業(yè)進(jìn)行投資，而不是投機(jī)，更不是打探內(nèi)幕消息和進(jìn)行內(nèi)幕交易。

隨著注冊制的逐步推行，對退市制度的要求也越來越高。筆者認(rèn)為，中國的上市公司，在數(shù)量上決不能超過4000家。因此，未來3-5年內(nèi)，應(yīng)當(dāng)通過退市步伐的加快，至少在現(xiàn)有的企業(yè)數(shù)量規(guī)模上，淘汰1/3的上市公司。也就是說，今后每年退市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)不少于300家，能夠多一點(diǎn)，還要多一點(diǎn)，最好能在5年內(nèi)把全部上市公司的數(shù)量控制在?3500-4000?家之間。在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)運(yùn)行情況，特別是企業(yè)融資需求，提出上市企業(yè)數(shù)量能否突破4000家的方案。

股市換水的速度越快，企業(yè)的危機(jī)感、緊迫感才會越強(qiáng)，自我約束與規(guī)范的意識也越強(qiáng)，提升企業(yè)核心競爭力的內(nèi)在動力才能真正激發(fā)出來。否則，退市對企業(yè)是會產(chǎn)生比較大的負(fù)面影響的。如果能夠通過自身的努力留在股市，并受到投資者關(guān)注，對企業(yè)的市場影響也會產(chǎn)生積極作用。企業(yè)上市，決不僅僅為了融資，還應(yīng)當(dāng)為了市場影響力和競爭力。如果每家企業(yè)都能用市場標(biāo)準(zhǔn)去對照和激勵自己，股市的活力就能不斷激發(fā)，從而形成“流水不腐、戶樞不蠹”的良好格局。