微軟收購ZeniMax是為了進(jìn)一步押注游戲行業(yè)。

這筆75億美元的收購相當(dāng)可觀，但幾乎沒有披露財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。

盡管微軟為這項(xiàng)收購支付了數(shù)十億美元，但這筆交易的金額對微軟來說微不足道，本質(zhì)上是為了微軟多元化的帝國錦上添花。

我們希望在微軟25倍的預(yù)期市盈率左右開始建倉，即每股170美元左右。

微軟（股票代碼：MSFT）一周前宣布，以75億美元收購了Bethesda Softworks的母公司ZeniMax Media。無需多言，這筆交易對于微軟來說只是小菜一碟。因?yàn)槲④浂鄻踊臉I(yè)務(wù)增長引擎，使其保持了一種在未來相當(dāng)長一段時(shí)間里的營收增長潛力。盡管預(yù)期有點(diǎn)高，但良好的增長速度、多元化的業(yè)務(wù)方向，再加上不確定性和低利率的外部環(huán)境，這些都為微軟的股價(jià)上漲掃清了道路。

當(dāng)然，優(yōu)質(zhì)公司都不便宜，但如果以25倍的預(yù)期收益計(jì)算，股價(jià)在170美元時(shí)，我們覺得會是一個(gè)有吸引力的買入點(diǎn)，才會期待著開始建倉。

另一個(gè)游戲賭注

據(jù)悉，微軟已經(jīng)達(dá)成收購ZeniMax Media的協(xié)議。ZeniMax Media是Bethesda Softworks的母公司，Bethesda Softworks是一家大型私有游戲開發(fā)商和發(fā)行商，ZeniMax Media是世界上最大的私人持股游戲開發(fā)商和發(fā)行商之一。

微軟非常了解這個(gè)市場的潛力。游戲是全球增長最強(qiáng)勁的娛樂形式之一，全球大約有超過30億人為了娛樂和逃避現(xiàn)實(shí)而喜歡玩游戲。據(jù)預(yù)計(jì)，2021年全球游戲市場規(guī)模將超過2000億美元。

微軟將以75億美元的現(xiàn)金收購ZeniMax Media，除了加倍下注，微軟還將增加了Bethesda在Xbox上的特許經(jīng)營權(quán)。整體看來，這筆收購相當(dāng)可觀，這筆收購交易包括ZeniMax Media遍布全球的辦公室和開發(fā)工作室，擁有超過2300名員工。

值得注意的是，微軟和ZeniMax Media這兩家公司已經(jīng)合作多年，而且彼此都很了解，高管們稱這筆交易是多年合作的自然結(jié)果。但是除了交易完成后對收益不重要外，兩家企業(yè)沒有公布任何收購層面的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。

盡管75億美元絕對不是一筆小交易，但對于微軟這樣的公司來說，這筆交易還是相對較小的。只要看一下微軟的股票就能很好地說明這一點(diǎn)。

?這次收購對微軟財(cái)報(bào)有什么實(shí)質(zhì)性影響？

我們可以稍微評估一下這次收購對微軟的營收有多大影響。微軟在7月份發(fā)布了其2020財(cái)年的業(yè)績報(bào)告，由于這次的收購沒有更多細(xì)節(jié)流出，我們無法具體進(jìn)行評估，但我們知道，這對微軟2021和2022財(cái)年?duì)I收影響微乎其微。

按照公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則，微軟2020年的銷售額為1430億美元，按不變貨幣計(jì)算增長了15%；按照公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則，微軟的營業(yè)利潤上升了100億美元至529億美元，相當(dāng)于銷售額的37%；微軟的收益為443億美元，合每股5.76美元，這意味著它僅憑留存收益就可以每隔兩個(gè)月就購買ZeniMax公司的股票。

再看看凈現(xiàn)金余額，微軟的凈現(xiàn)金余額超過730億美元，收購ZeniMax之后，這將減少約10%，但以凈現(xiàn)金計(jì)算，每股仍可獲利約9美元?？紤]到其收入和盈利數(shù)字，收購ZeniMax對微軟業(yè)績的影響顯然只是相當(dāng)于四舍五入的微小變化。

就像其他科技股一樣，盡管最近幾個(gè)月出現(xiàn)了大幅上漲，微軟最近出現(xiàn)了小幅回調(diào)，股價(jià)從232美元的高點(diǎn)跌至207美元，這表明微軟目前的運(yùn)營資產(chǎn)交易價(jià)格在200美元左右。

在目前的股價(jià)水平上，微軟的市盈率為34倍。由于微軟過去可能是一家業(yè)務(wù)單一的科技企業(yè)，市盈率很低，但現(xiàn)在的情況已經(jīng)完全改變了。微軟管理層不僅重新點(diǎn)燃了增長的信心，而且還通過有針對性的收購、改變商業(yè)模式和其他舉措進(jìn)一步提振了利潤率。這些例子包括Microsoft Teams、LinkedIn、Dynamics 365、Azure、Xbox和Surface等。

總結(jié)

近期微軟似乎除了不再積極參與收購TikTok競爭之外，沒有傳出新的利好消息。微軟今年每股盈利潛力為6.25-6.50美元，我們認(rèn)為投資者沒有理由不期待其今年10%的營收增長。在目前這種低利率環(huán)境下，意味著微軟的遠(yuǎn)期市盈率約30倍，然而，如果盈利收益將增加至4%，我們將不得不開始啟動。

我們希望在微軟大約每股170美元的時(shí)候繼續(xù)增持。要達(dá)到這個(gè)水平，需要有近20%的回調(diào)。這聽起來很夸張，但實(shí)際上我們年初就是在這些水平附近開始建倉。

微軟多年來一直壟斷著辦公軟件市場，現(xiàn)在我們希望公司能將注意力從硬件轉(zhuǎn)移到新的軟件上，轉(zhuǎn)移到真正的智能軟件上。微軟公司擁有真正的協(xié)作戰(zhàn)略（團(tuán)隊(duì)）、精明的社交戰(zhàn)略，基本上只要創(chuàng)建了一個(gè)業(yè)務(wù)，在正常情況下他們應(yīng)該會做得很好，在疫情的情況下都能做到發(fā)展。

這種精神也體現(xiàn)在并購戰(zhàn)略中，因?yàn)檫@不是微軟第一項(xiàng)數(shù)十億美元的收購。近年來微軟的幾筆規(guī)模較大的交易都超過了10億美元，其中包括今年早些時(shí)候，為了增強(qiáng)5G網(wǎng)絡(luò)能力，其以超過10億美元的價(jià)格收購了affirm Networks。再往前，微軟在2018年以75億美元的價(jià)格收購了開發(fā)平臺GitHub，在2016年以260億美元的價(jià)格收購了LinkedIn。在所有這些收購案例中，許多都是在沒有被報(bào)道的情況下宣布的。

目前，是時(shí)候表現(xiàn)出一些耐心了，盡管我們不排除在這種環(huán)境下，即使是微軟的長期投資者也可能期待可觀的回報(bào)，但此時(shí)此刻我們更注重尋找一個(gè)更有吸引力的買入點(diǎn)。

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