只要疫情繼續(xù)存在，我們相信，宅家經(jīng)濟中的企業(yè)將會繼續(xù)受益。美股游戲公司藝電（EA）就屬于這樣一家受益于宅家經(jīng)濟的公司。

在過去的十年中，藝電的盈利能力大幅增長，其凈收入利潤率令許多公司艷羨不已。我們認為該公司是一臺現(xiàn)金流印鈔機。

我們相信，該公司仍然是一個有吸引力的投資機會，可以為投資者提供一個豐厚的回報。

由于全球疫情每日新增病例仍處于較高水平，預(yù)計宅家經(jīng)濟將繼續(xù)保持強勁勢頭，因為無論是工作環(huán)境還是娛樂活動等方面都被各種限制了。宅家經(jīng)濟必定會繼續(xù)保持強勁勢頭。

最近，英國首相宣布，盡管英國是歐洲受影響最小/管理最好的國家之一，但仍將繼續(xù)實施一些限制措施。例如，所有的餐館/酒吧都將在午夜過后關(guān)門、在所有公共場所任何時候都必須戴口罩等等。

當然，每個政府都采取不同的政策。然而，只要疫情還在繼續(xù)，我們相信，在宅家經(jīng)濟中經(jīng)營的公司將繼續(xù)受益。

藝電(EA)就是這樣一家從中受益的公司，因為電子游戲在很大程度上消耗了大部分以前在外面進行的娛樂活動的時間。我們從年初開始就看好藝電的股票。盡管在這段時間內(nèi)藝電(EA)股票經(jīng)歷了不錯的反彈，我們相信藝電(EA)股票仍然很有吸引力，其估值還算不錯，并且產(chǎn)生了大量的自由現(xiàn)金流。

在本文中，我們將會:

討論藝電(EA)的財務(wù)和前景

評估公司的自由現(xiàn)金流和預(yù)期投資者回報

總結(jié)藝電(EA)盡管存在風(fēng)險，但仍然具有很高投資價值的原因

財務(wù)和前景

藝電(EA)長期以來一直是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。多年來，該公司已經(jīng)推出了一系列產(chǎn)品，將一些最具標志性的游戲系列賦予了新的生命。

通過在一個增長行業(yè)經(jīng)營，同時擁有一些暢銷體育賽事和品牌的版權(quán)，藝電(EA)公司的銷售額一直在持續(xù)增長。憑借《FIFA》、《Madden》、《UFC》、《星球大戰(zhàn)》以及眾多獨立游戲的成功授權(quán)，藝電(EA)運營著一個多元化的品牌組合，每個品牌都能吸引不同的受眾，并且提供多種現(xiàn)金流來源。

這樣一來，公司不僅不會與自己的游戲產(chǎn)生競爭，而且還可以獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入，從而可以在一定時間范圍內(nèi)發(fā)布新游戲。雖然游戲行業(yè)受季節(jié)性因素的影響，但是藝電(EA)已經(jīng)想辦法減輕了這種影響。因此其盈利能力有很高的可擴展性。多年來，藝電(EA)的游戲玩家群體基礎(chǔ)在不斷擴大，收入也在不斷增加，毛利率也大幅提高，目前達到了74.5%。更高的利潤率也是促使藝電(EA)從零售業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的結(jié)果，從而避免了中間成本。

由于穩(wěn)定的發(fā)行周期、不斷增長的游戲需求/銷售以及不斷擴大的利潤率，在過去十年中藝電(EA)的盈利能力大幅增長，其凈收入利潤率令許多公司艷羨不已。

接下來，讓我們來看看藝電(EA)的盈利能力是如何轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流和資本回報的。

自由現(xiàn)金流和預(yù)期投資者回報

自由現(xiàn)金流水平

如前所述，藝電能夠在保持穩(wěn)定且相對較低的資本支出的同時擴大現(xiàn)有游戲的規(guī)模。說明，它的大部分運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金最終成為了自由現(xiàn)金流。作為一個非資本密集型企業(yè)，管理層能夠利用公司巨大的自由現(xiàn)金流來發(fā)展健康的資產(chǎn)負債表，同時還能將相當大的一部分返還給股東。

在過去的四個季度中，藝電產(chǎn)生了18.8億美元的自由現(xiàn)金流，按其當前股價(131美元)計算，相當于4.9%的自由現(xiàn)金流“收益率”。

自由現(xiàn)金流的部署

藝電的管理層一直在以兩種方式利用這些現(xiàn)金:

1、回購公司的股份

2、用大量現(xiàn)金的資產(chǎn)來支撐資產(chǎn)負債表

藝電的流通股在過去幾年一直在減少。在過去的四個季度中，公司管理層分配了超過10億美元的股票回購，導(dǎo)致公司約3%的股票被回購。長期回購也提高了公司的每股收益。

此外，藝電通過持續(xù)儲備剩余的現(xiàn)金，其現(xiàn)金頭寸已經(jīng)增長到了近60億美元。對于公司的規(guī)模來說，這是一個巨大的現(xiàn)金頭寸。在公司的市值約為382億美元的情況下，公司的流動資金中有近20%是現(xiàn)金。我們經(jīng)常稱贊Facebook、谷歌和蘋果(AAPL)等公司的巨額現(xiàn)金頭寸。雖然我們不打算做任何比較，但僅就背景而言，它們的現(xiàn)金與市值之比分別為8.9%、14%和4.7%。

因此，我們相信藝電公司有足夠的資金來完成任何潛在的收購，并進一步擴大其游戲組合?，F(xiàn)在是保持充足現(xiàn)金流的特別時機，因為即將發(fā)布的新PlayStation和Xbox可能會推動該行業(yè)的整合。前段時間，微軟（MSFT）以75億美元現(xiàn)金收購了ZeniMax Media及其游戲發(fā)行商Bethesda Softworks。在任何情況下，藝電的現(xiàn)金狀況都將有助于形成健康的資產(chǎn)負債表，為未來的風(fēng)險投資提供緩沖。

投資者的回報

自由現(xiàn)金流是估算投資者回報的一個重要指標，因為它是在所有運營成本和資本支出都確定之后留給投資者享用的現(xiàn)金。但首先，讓我們對藝電的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，來評估一下藝電(EA)股票的估值是否合理。在超低利率環(huán)境下，現(xiàn)金流折現(xiàn)可能有點棘手;不過，它還是一種有效的估值方法。

首先，我們代入所有必要的數(shù)字，無風(fēng)險利率為0.66%，等于當前的10年期國債利率。

然后，我們估計長期增長率為2.5%，這是相當合理的。此外，我們假設(shè)藝電的自由現(xiàn)金流在中期內(nèi)沒有任何增長，停滯不前。

盡管自由現(xiàn)金流在未來幾年內(nèi)沒有增長(除了2.5%的最終增長率)，但我們估計每股的內(nèi)在價值約為192美元。這表明藝電(EA)公司目前的股價被低估了約46%。

藝電(EA)公司的股價被嚴重低估，這不足為奇。盡管藝電(EA)公司盈利能力強勁，但藝電的市盈率從未超過30倍，目前的遠期市盈率約為27.3倍。這也可以反應(yīng)為什么藝電(EA)管理層可以用有限的資金回購相當數(shù)量的股票，因為藝電(EA)的股票根本就不貴啊。

因此，我們相信藝電管理層將會將繼續(xù)通過股票回購的方式，把資本返還給股東。

為了預(yù)測未來投資者的回報，我們預(yù)計未來幾年每股收益的復(fù)合年增長率為7%。在我們看來，這是非常謹慎的做法，因為僅股票回購就為公司每股收益的增長做出了巨大貢獻。不要忘了，藝電(EA)過去5年的每股收益復(fù)合年增長率約為17.7%。因此，我們假設(shè)其每股盈利能力增長顯著放緩。

基于這一增長率，藝電(EA)未來每股收益可能如下:

將藝電(EA)當前的股價、預(yù)期每股收益增長率和不同的潛在估值代入，我們得到如下的預(yù)期復(fù)合年收益率。根據(jù)該公司每股收益27 - 33倍的合理估值區(qū)間，我們預(yù)計中期內(nèi)的年化回報率約為9.7% - 14.2%。

結(jié)論和風(fēng)險

藝電(EA)是一臺創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的印鈔機，它通過回購股票繼續(xù)回報股東，同時逐漸增強其已經(jīng)健康的資產(chǎn)負債表。總體而言，我們認為藝電(EA)的股票被大大低估了，接下來可以為投資者提供有吸引力的中期回報。

但是也別高興太早，與此同時，我們認為藝電(EA)也有一些風(fēng)險需要注意。尤其是有兩個風(fēng)險是相當重要的:

1、藝電的游戲一直在經(jīng)歷一個不斷重復(fù)發(fā)行的循環(huán)周期，幾乎沒有創(chuàng)新，基本上是重新設(shè)計了去年的游戲。畢竟，這在一定程度上是該公司獲得豐厚利潤的原因。比如一直重復(fù)設(shè)計國際足聯(lián)(FIFA)或UFC的賽事，因此，再加上藝電臭名昭著的銷售方式，藝電已經(jīng)在游戲界贏得了一個不好的名聲，成為了一個“邪惡的公司”。此外，該公司還保持著在美國版知乎被差評最多的“世界紀錄”。

壞名聲可能會損害公司的長期利益。因此，藝電的管理層也意識到了，并且也在消除負面名聲方面努力。

2、另外，和其他游戲公司一樣，藝電也在爭奪玩家游戲時間。隨著越來越多的游戲被發(fā)行，這個行業(yè)已經(jīng)高度飽和，因此，玩家花在游戲上的時間被越來越多的游戲爭奪。如果，如果藝電的游戲不能繼續(xù)吸引玩家的注意力，未來藝電的銷售額可能會面臨潛在的下滑。

考慮到所有因素，我們認為藝電仍然是一個有吸引力的投資機會，未來可以為投資者提供一個豐厚回報。因此，我們?nèi)匀皇挚春迷摴镜墓善?，并對該公司在這個快速增長領(lǐng)域的整體前景感到興奮。與此同時，投資者也應(yīng)該對藝電存在的風(fēng)險保持警惕。

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