出品 l 觀點財經(jīng)

作者 l 大釗

中公教育科技股份有限公司（以下簡稱“中公教育”或“公司”）于2021年1月27日公布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）。相較于原方案，該版主要向下調(diào)整1000萬元募資金額。此發(fā)行方案尚需獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。

公司擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過120,000萬股，募集資金總額不超過599,000萬元，主要用于懷柔學(xué)習(xí)基地建設(shè)項目和補充流動資金。

雖然預(yù)案稱這些資金主要用于建設(shè)項目，但過去幾年里中公教育的營收和業(yè)績波動十分巨大。此外，公司一直保持著較高額度的分紅，表面上看來資金狀況良好，這又與補充流動資金的需求背道而馳。

那么中公教育為何選在這個時間點公開定增？其經(jīng)營狀況又如何呢？

你的“逆天改命符”

亦是他人搖錢樹

魔幻的2020過去后，一方面屬于90后的中年危機感愈來愈強，另一方面來自95后畢業(yè)生的沖擊也越來越大。

數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月，受疫情影響，中國失業(yè)率（季度）從3.62%上升至4.24%，逼近1999年以來的最高值4.30%；而2020年，高校畢業(yè)生數(shù)量874萬人，同比增加40萬人。二者疊加，使得勞動力市場迎來新的一輪優(yōu)勝劣汰。

短期疫情影響、中期就業(yè)壓力、長期宏觀環(huán)境因素疊加，體制內(nèi)工作的優(yōu)勢就展現(xiàn)出來。

在大多數(shù)人的印象中，體制內(nèi)相對穩(wěn)定，不會因為疫情等“黑天鵝”事件而失業(yè)；福利待遇完善，比很多私企要好；一般情況不會996，朝九晚五會提升個人幸福指數(shù)。

2021年國考人數(shù)再創(chuàng)新高，報名階段有157.6萬人通過用人單位資格審查，而僅計劃招錄2.57萬人，平均競爭比例達到61:1，這其中比例過千的崗位也不在少數(shù)。

另一方面，針對考公人員的培訓(xùn)機構(gòu)也如雨后春筍般生長出來。根據(jù) Frost&Sullivan報告顯示，目前市場上主流培訓(xùn)產(chǎn)品的客單價10000元左右，行業(yè)整體參培率 25%。

需求端穩(wěn)定、持續(xù)的刺激，讓針對體制內(nèi)工作的招錄考試培訓(xùn)成為中公教育牢固的基本盤。

近年來中公的業(yè)績一直是突飛猛進，2016-2019年公司的營業(yè)收入從25.8億元增長至31.8億元，凈利潤從3.3億元增長至18億元。2018-2020H1，招錄考試業(yè)務(wù)（公務(wù)員、事業(yè)單位、教師）營收分別占到中公教育總營收的84.83%、81.79%和64.72%。

除此之外，學(xué)歷提升、職業(yè)能力培訓(xùn)是中公教育另外兩大營收支柱。2020H1，這兩方面業(yè)務(wù)營收占到中公教育總營收的35.28%。

中公教育近一年股價走勢

資本市場也對中公教育給予了肯定，2020年2月5日中公教育收盤價僅16.51元，而今年2月5日的收盤價是39.46元，一年里上漲了139%，市值也超過了2300億元，成為A股文教類市值前列。

另據(jù)《2020胡潤百學(xué)·全球教育企業(yè)家榜》顯示，中公教育實控人魯忠芳、李永新母子憑借910億元財富成為全球教育首富。

由此看來，你賭上后半生的“考公”，不過是別人的致富生意罷了。

數(shù)據(jù)來源：中公教育財報

不過看似繁華的背后，中公教育也有自己的難題。

回望2019及2020年的業(yè)績，中公教育的營收和歸母凈利潤波動明顯，同比增速堪比“過山車”。

具體表現(xiàn)為：2019年公司單季度營收增速較穩(wěn)定，基本上在47%左右，2020年上半年出現(xiàn)下跌，主要是受疫情影響線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)受阻；歸母凈利潤單季增速從2019年開始下滑，一度出現(xiàn)-147.26%的跌幅，到2020年三季度才回正。

斥資81億瘋狂“買樓”

中公教育此次定增募資59.9億元，距離上次融資185億元剛過去2年。

短時間內(nèi)兩筆巨額募資，也引發(fā)證監(jiān)會問詢。證監(jiān)會在中公教育公布募資計劃后發(fā)出11問，問題涉及股份質(zhì)押、房產(chǎn)土地、行政處罰、現(xiàn)金分紅、貨幣資金等。

圖片來源：中公教育公告

針對是否存在變相投資房地產(chǎn)的情形，中公教育表示，學(xué)習(xí)基地作用之一是為“封閉班”學(xué)員使用，封閉班具有較高的學(xué)費水平及利潤率。且該學(xué)習(xí)基地有助于提升公司的服務(wù)品質(zhì)和整體品牌形象，爭取更大市場份額，不用于出售，不是變相投資房地產(chǎn)。

中公教育還稱，酒店培訓(xùn)場所面授班收入占中公教育當(dāng)期面授班總收入的比例均在90%以上，培訓(xùn)旺季還存在酒店場地不足的情況。國信證券研報數(shù)據(jù)顯示，租賃酒店培訓(xùn)收入占中公教育總收入的8-9成，每年租金10-20億元，建設(shè)基地可使學(xué)員培訓(xùn)成本明顯降低。

此外，中公教育此次募投項目建設(shè)用地涉及土地面積12.02萬平方米，建筑面積32.6萬平方米，基地建設(shè)周期預(yù)計為3年，最高同時容納2萬名學(xué)員，項目采用合作開發(fā)的“代建-回購”模式進行。

關(guān)于項目開發(fā)模式，中公教育認(rèn)為，“代建-回購”系近些年政府招商引資的常用方式，該模式不涉及土建，公司擬從北京建工地產(chǎn)有限責(zé)任公司購置已建成房屋，可減少因購買整塊土地對公司的資金占用。

話雖如此，但是“回購”的動作和“買樓”并無二致，況且，中公教育是國內(nèi)教育公司中最為熱衷“買樓”的一個。

公開資料顯示：

2020年2月，以自有資金3.8億元購買陜西冠誠持有的冠誠·九鼎國際1號樓，面積共計1.8億方；

12月，中公教育花費30.05億元競拍取得昌平土地使用權(quán)，擬在該土地上建設(shè)在線科技研發(fā)中心及創(chuàng)新教育總部；

同月，公司斥資5.61億元收購安徽六安兩公司物業(yè)資產(chǎn)，用以創(chuàng)建區(qū)域大型學(xué)習(xí)基地。

如果算上此次擬投42億建設(shè)懷柔學(xué)習(xí)基地，中公教育近一年時間內(nèi)共斥資81.46億用于購買、建設(shè)辦公樓。

當(dāng)然，熱衷買樓的教育巨頭不止中公教育一家，新東方、好未來、跟誰學(xué)等均在2020年內(nèi)大手筆購置。

俞敏洪在一次談話中也提到，后悔自己當(dāng)初沒多買樓。新東方在北京中關(guān)村只買了B座最小的一棟樓，另一棟被中鋼拿走了，當(dāng)時值15億，現(xiàn)在應(yīng)該值50億。“如果當(dāng)時要是買下來的話，我就可以把新東方關(guān)門了，這個世界其實不需要做那么多事情，賺一票后就可以一輩子休息了。”

退費難于考公

別看中公教育花錢買樓眼睛都不眨一下，但是說到給學(xué)員退費可謂難上加難。

在黑貓投訴中，與中公教育相關(guān)的投訴有2651條，問題主要集中在“退款難”。

如網(wǎng)友Regina222也投訴稱“于2020年7月份報院長協(xié)議班，按合同約定考不過退款，10月19日辦理退款，未按約定時間退款，合約時間30-45工作日到賬，目前已到合約日子，撥打客服電話關(guān)機，中公教育石家莊分部存在嚴(yán)重違約行為，退款無果并非個例，望相關(guān)職能部門以及監(jiān)管部門加以重視！”

在知乎上，關(guān)于中公教育退費難的討論帖也非常多，其中一條名為“關(guān)于中公教育的退費問題 有坑別信”的帖子有近200條評論，有著類似經(jīng)歷的網(wǎng)友在下面大吐苦水。

圖片來源：海淀市場監(jiān)督管理局

去年7月，中公教育因被消費者頻繁投訴，而被北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局點名。但退費難的問題至今沒有被解決。

疫情期間，各大教育巨頭紛紛推出了線上教學(xué)模式，中公教育自然也不例外，很快中公教育就推出了“理享學(xué)”項目。在項目的宣傳中，中公教育的工作人員聲稱“0元就可以入學(xué)，考試不過不收費”。為此，不少學(xué)員報名，而報名的售后卻是學(xué)員的一把辛酸淚。

據(jù)悉，“理享學(xué)”0元上課的背后是一種分期貸款，不少學(xué)員反映，當(dāng)要求其退款并撤銷分期貸款時，中公教育又會以種種理由拖延退款時間。

據(jù)瀟湘晨報報道，市民張華（化名）在位于濟南南辛莊西路的中公教育濟南大學(xué)學(xué)習(xí)中心報名“0元學(xué)”教師招聘課程，并與“理享學(xué)”簽訂貸款協(xié)議，貸款23800元。張華與理享學(xué)的信托協(xié)議中顯示“貸款本金23800元，期數(shù)1期，貸款利率6.6%/年”。去年夏天張華先后參加了幾場教師招聘考試，全都沒進面試，9月份張華提交退費申請，但至今沒有拿到退款，到了合同約定的還貸日期還要自掏腰包還款。

對學(xué)員退款如此“小氣”，但中公教育對內(nèi)部人員卻十分大方。

據(jù)統(tǒng)計，在中公教育借殼上市的兩年間里，一共有過兩次“清倉式”分紅。

第一次是2018年中公教育分紅的14.18億元。

財報顯示，截至2018年末中公教育賬面貨幣資金加理財產(chǎn)品一共29.02億元，這里面還包含了2018年的新增貸款16.07億元，也就說除去新增短貸，其可動用的現(xiàn)金為12.95億元，但卻分紅了超14億。換句話說，中公教育一次分完了賬面所有可動用的現(xiàn)金。

2019年，中公教育繼續(xù)巨額分紅14.80億元，占當(dāng)年凈利的82.02%。

中公教育前十大股東

兩次加起來28.98億元的分紅最終都進了公司實控人的腰包。

東方財富提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底中公教育前十大股東一共持有公司54.58億股，占總股本的88.51%，而自然人魯忠芳、李永新、王振東三人則合計持股占公司總股本的75.32%，粗略算來三人累計可獲得超過21億元的分紅。

總 結(jié)

“內(nèi)卷”這個詞在過去一段時間里被密集使用，甚至入選了《咬文嚼字》2020年度十大流行語。而中公教育打著“考公”“上岸”的標(biāo)簽，可以說是這段疫情突襲的日子里內(nèi)卷最大的受益者，畢竟“體制內(nèi)”意味著極強地抗風(fēng)險能力。

百萬人的公務(wù)員夢，撐起了這家2300億市值的教育培訓(xùn)機構(gòu)。但是中公教育的退費難、商業(yè)貸等問題涉及到廣大學(xué)員的根本利益，也面臨著公眾“口碑”的拷問，“辜負(fù)學(xué)員信任”更像是一條自取滅亡的不歸路。

況且，公考招聘崗位有限，短期內(nèi)不可能有大幅擴招，存量市場增長難以持續(xù)；考研培訓(xùn)、職業(yè)教育競爭激烈，不少教培巨頭都瞄準(zhǔn)了這一領(lǐng)域。內(nèi)憂外患下，中公教育的前景仍有待觀察。

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