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時隔10個月，蒙牛再次增持妙可藍(lán)多，盡管這家奶酪企業(yè)今年業(yè)績增勢不太樂觀。

近期，妙可藍(lán)多控股股東蒙牛宣布完成要約收購，蒙牛共計持有公司目前股份總數(shù)的35.01%。一個月前，妙可藍(lán)多披露，蒙牛擬以30.92元/股的價格，收購妙可藍(lán)多約5%的股份，合計資金近8億元。

作為戰(zhàn)略擴張的重要棋子，蒙牛曾對妙可藍(lán)多有多次增持動作。2020年1月，蒙牛以14元/股的價格購入妙可藍(lán)多2.05億股（占比5%）股份，交易總價2.87億元；2021年7月，蒙牛又全額參與妙可藍(lán)多30億元定增，發(fā)行價29.71元/股，蒙牛持股比例上升至28.46%；今年1月，蒙牛乳業(yè)對妙可藍(lán)多的持股比例進一步提升至29.99%。

除上述記錄外，妙可藍(lán)多于今年7月發(fā)布和蒙牛的重組交易計劃，之后重組交易完成后，蒙牛對妙可藍(lán)多的持股比例將進一步上升。

大手筆增資背后，蒙牛意欲完全掌控妙可藍(lán)多，把其打造乳制品細(xì)分賽道的實力選手，以相互間的供應(yīng)鏈管理、品牌、研發(fā)、采購、渠道協(xié)同賦能，強化蒙牛在奶酪市場的地位。最終的目的則是，通過生態(tài)協(xié)同擴張的方式，補充蒙牛液態(tài)奶的增資頹勢。

不過，現(xiàn)如今妙可藍(lán)多的業(yè)績增長已不及往日，蒙牛逆勢增持，可能還是想在奶酪市場再造一個蒙牛。

多快好省拿下奶酪巨頭

選擇低價增持妙可藍(lán)多，一方面有利于增強妙可藍(lán)多投資者信心，另一方面也具備蒙牛收購的價格優(yōu)勢，節(jié)省成本。

此次收購，正值妙可藍(lán)多股價下跌之時。今年9月，妙可藍(lán)多股價一度下跌至27.43元/股，相比2021年5月高點時的84.50元/股，已跌約7成。

股價低點出手，妙可藍(lán)多的大腿沒白抱。妙可藍(lán)多表示，作為公司控股股東，蒙?；趯γ羁伤{(lán)多發(fā)展前景的信心和價值的認(rèn)可，對妙可藍(lán)多增持，從而提振投資者信心，給妙可藍(lán)多股價提升帶來可能。

蒙牛自然也盯著妙可藍(lán)多的奶酪生意。蒙牛持續(xù)加碼對奶酪細(xì)分賽道的布局，借助妙可藍(lán)多在渠道、品牌、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面存量優(yōu)勢，快速建立奶酪乳制品市場份額。并以自身的原料和渠道能力反哺，強化奶酪產(chǎn)銷優(yōu)勢。

在奶酪賽道，妙可藍(lán)多確實做到了行業(yè)第一。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年，在中國奶酪零售市場品牌中，妙可藍(lán)多以27.7%市場占有率排名第一，超越百吉福的24.4%的市占率，其余品牌市占率均在5%以下。

然而，在中外品牌混戰(zhàn)的奶酪賽道，妙可藍(lán)多雖在兒童賽道占據(jù)優(yōu)勢，但市場份額與第二位差別并不懸殊，這也意味著其尚未形成絕對性根本性行業(yè)優(yōu)勢。另外，妙可藍(lán)多今年的業(yè)績表現(xiàn)也不及過往樂觀。

今年上半年，妙可藍(lán)多營收25.94億元，同比增長25.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長18.03%。而在2019年-2021年，其歸母凈利潤增速分別為80.72%、208.16%、160.60%。今年第三季度，妙可藍(lán)多營收12.35億元，同比增長14.68%；凈利潤為1165千萬元，同比減少63.03%。

利潤增長疲軟，除了受疫情影響，也有妙可藍(lán)多自身原因。妙可藍(lán)多為保持高速增長、擴大市場份額，在營銷上大量投入，與行業(yè)整體的降本增效趨勢不符。

2019-2021年，妙可藍(lán)多的銷售費用分別為3.59億元、7.11億元、11.59億元，銷售費用率分別為20.60%、24.96%、25.87%。今年截止第三季度銷售費用為9.09億元，比去年同期的7.67億元增長18.51%。

大量投入營銷以換取業(yè)績增長，是目前奶酪行業(yè)多家企業(yè)的共同做法。然而，奶酪產(chǎn)品口味、包裝等大同小異，行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重。唯有優(yōu)先開辟出創(chuàng)新產(chǎn)品，而非一味依賴營銷，妙可藍(lán)多才更有機會維持住行業(yè)第一，并給蒙牛的奶酪生意投資帶來超額回報。

業(yè)績承壓急尋增量

蒙牛大手筆收購奶酪巨頭，一個不得已的趨勢出現(xiàn)，在伊利、光明、三元、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等新老乳企搶食中，蒙牛的液態(tài)奶增長趨緩，加緊布局新增長極刻不容緩。

近兩年，乳制品行業(yè)動作頻頻，巨頭乳企并購潮涌動，中小乳企聚集IPO。蒙牛多年的頭部競爭對手——伊利也不例外。奶粉領(lǐng)域，今年3月，伊利收購主產(chǎn)羊奶的澳優(yōu)乳業(yè)股權(quán)，持股59.17%。奶酪方面，伊利子公司新西蘭威士蘭乳業(yè)10月完成對新西蘭知名黃油、奶酪企業(yè)Canary Foods 100%股權(quán)的收購，加碼全球黃油及奶酪市場。

蒙牛自然也不落下布局這些細(xì)分領(lǐng)域的步伐，即使是在業(yè)績?nèi)耘f可觀的情況下。蒙牛今年上半年業(yè)績公告顯示，營業(yè)收入為477.2億元，同比增長4%，歸母凈利潤為37.5億元，同比增長27.3%，常溫、鮮奶、冰品、奶酪等多個品類市場份額進一步提升。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，液態(tài)奶增速降低。今年上半年液態(tài)奶收入為396.65億元，比去年僅增長0.55%，去年同期的增速為21.1%。總體而言，液態(tài)奶賽道已進入存量市場，蒙牛作為老牌乳企，很難在這一業(yè)務(wù)上再有比較明顯的突破，尤其是新乳企加快了搶奪市場的步伐。

因此，尋找新增量勢在必行。蒙牛加緊布局奶酪、奶粉等增量業(yè)務(wù)，例如推出蒙牛常溫高鈣奶酪棒，通過常溫渠道打開市場，以及市占率第一的奶酪企業(yè)妙可藍(lán)多；收購奶粉企業(yè)雅士利、貝拉米，競標(biāo)美素佳兒的全球業(yè)務(wù)。

和奶粉相比，蒙牛的奶酪業(yè)務(wù)表現(xiàn)更突出。今年上半年，包括奶酪業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他收入為22.6億元，約為去年的2.5倍；奶粉業(yè)務(wù)的產(chǎn)品收入為18.9億元，同比下滑25.6%。正是看到了利潤增量，蒙牛更加錨定奶酪業(yè)務(wù)布局。

妙可藍(lán)多和蒙?；ハ喑删?，既鞏固妙可藍(lán)多的行業(yè)地位，也為蒙牛的增量業(yè)務(wù)添磚加瓦。但長遠(yuǎn)來看，妙可藍(lán)多的股價不能總靠蒙牛的增持刺激，投資者信心的關(guān)鍵在于業(yè)績對估值的支撐；蒙牛的新增長曲線，也很難單靠妙可藍(lán)多建立。

二者內(nèi)部各自的創(chuàng)新與成長，才是互惠互利的長久之道。