11月23日，網(wǎng)易云音樂宣布啟動香港首次公開發(fā)行。最新招股書顯示，網(wǎng)易云音樂計劃全球發(fā)售1600萬股，90%配售給國際投資者，約1440萬股；10%在港公開發(fā)售，約160萬股。定價區(qū)間為190-220港元，按此定價估算，網(wǎng)易云音樂的估值在394.7億-457.1億港元（約323.7億-374.8億元人民幣）之間。

2021年前三季度，網(wǎng)易云音樂總營收51億元，同比增長52%；毛利率則大幅提升并轉(zhuǎn)正為0.4%；月活用戶達到1.84億；在線音樂付費用戶數(shù)2752萬，同比增長超93%；在線音樂付費率達14.9%。

從數(shù)據(jù)面來看，增長確實不錯，但跟同一賽道的騰訊音樂一對比，整體體量還有些不足：在線音樂與社交娛樂累計月活數(shù)據(jù)不到騰訊音樂的1/4；營收數(shù)據(jù)約為騰訊音樂的1/5。這樣的數(shù)據(jù)面下，網(wǎng)易云音樂能撐起近400億的估值嗎？

目前，在線音樂市場只剩下騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂兩個主要玩家，簡單粗暴對照騰訊音樂目前市值，可以看出網(wǎng)易云的定價成色如何。騰訊音樂按其11月22日收盤價計算，公司總市值為128.97美元，對應(yīng)人民幣約為824億元。網(wǎng)易云音樂的估值約為騰訊音樂市值的40%。

如果按照市場份額騰訊音樂72.8%，網(wǎng)易云音樂20.5%來計算，網(wǎng)易云的市場份額大約是騰訊音樂的30%，目前的定價區(qū)間，看起來也在情理之中。

另外，還有以下幾點值得注意：

1、大環(huán)境動蕩。

騰訊音樂受到中概股影響，目前美股股價只剩發(fā)行價的一半。再加上港股市場動蕩，今年以來破發(fā)率高達70%，騰訊音樂原本回港IPO的計劃也擱置了，所以網(wǎng)易云的定價勢必要考慮市場情緒。面對這樣的市場環(huán)境，能上市就是勝利。

2、內(nèi)容社區(qū)。

網(wǎng)易云音樂和騰訊音樂商業(yè)模式上有本質(zhì)差別，網(wǎng)易云音樂號稱是全球第一音樂社區(qū)，社區(qū)的估值模型又有很大不同，此前資本就對于小紅書、B站這樣的內(nèi)容社區(qū)青睞有加。目前網(wǎng)易云音樂有8成基石投資者認(rèn)購，就體現(xiàn)了資本對于社區(qū)模式的信心。

3、反壟斷監(jiān)管。

“解除獨家版權(quán)令”發(fā)布后，版權(quán)缺口會持續(xù)改善，后期將釋放增長潛力。網(wǎng)易2021年Q3財報電話會也正式公布，網(wǎng)易云音樂已與環(huán)球、索尼、華納全球三大唱片公司達成直簽協(xié)議。

所以，可以看出網(wǎng)易云音樂定價屬于合理范圍，而從長期來看定價處于潛在估值底部，增長可期。

據(jù)市場消息透露，網(wǎng)易云音樂國際配售反應(yīng)理想，開售半天已獲足額認(rèn)購，并吸引了很多不同類型基金的積極參與，包括全球長線基金﹑專注新經(jīng)濟領(lǐng)域的投資基金及對沖基金。

香港股票分析師協(xié)會副主席潘鐵珊預(yù)計，網(wǎng)易云音樂手握豐富原創(chuàng)音樂資源，成功抓緊年輕用戶對平臺的喜愛。輔以最新政策發(fā)展，市場釋出大量優(yōu)質(zhì)頭部音樂版權(quán)，雙管齊下，公司未來發(fā)展看俏。

網(wǎng)易云音樂的長期價值也獲國際投資者、行業(yè)投資者認(rèn)可，擔(dān)任基石投資者。據(jù)招股書顯示，網(wǎng)易云音樂已引入3名基石投資者，分別為網(wǎng)易公司、索尼音樂娛樂及奧比斯投資管理有限公司Orbis。此外，網(wǎng)易云音樂上市聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。

美銀一直被行業(yè)認(rèn)為是穩(wěn)價人，回溯歷史，他不僅是多家京東系公司港股上市的聯(lián)席保薦人，還接了燙手的滔搏等，但無一失手，這幾家上市沒有一家破發(fā)。

最值得關(guān)注的是，網(wǎng)易云音樂已經(jīng)形成了較強的內(nèi)容社區(qū)護城河，而今后推動股價上漲最重要的推動力或許就是高凈值用戶形成的音樂社區(qū)。

2021年上半年，網(wǎng)易云音樂日活聽歌用戶日均聽歌時長76.9分鐘，UGC歌單總數(shù)達28億。2021年6月，主動進行UGC創(chuàng)作的月活用戶占比約27%，每10次音樂播放有3次來自平臺推薦。資料集顯示網(wǎng)易云音樂超90%月活用戶為90后或00后。

社區(qū)的商業(yè)模式具有雙向推動作用，一方面是對音樂人的孵化作用。

在網(wǎng)易云音樂走紅的獨立音樂人有很多，比如：裘德、房東的貓、顏人中等等。像顏人中原本是一名試聽樣本的素人歌手，被平臺發(fā)現(xiàn)，目前在網(wǎng)易云音樂上已經(jīng)積累了超過300萬粉絲。北漂的裘德也因為參加網(wǎng)易云音樂的“石頭計劃”被發(fā)現(xiàn)的，后來獲得了金曲獎提名漸漸成名。

音樂人的培養(yǎng)和孵化，社區(qū)功不可沒，裘德在接受采訪時表示，沒自信的時候很慶幸有網(wǎng)易云音樂云圈里粉絲的守候和鼓勵。還有網(wǎng)易云音樂的音樂審美，是他覺得與其他平臺最大差異，在這里創(chuàng)作能獲得共鳴。

如果社區(qū)到原創(chuàng)音樂內(nèi)容的模式能形成閉環(huán)，未來網(wǎng)易云音樂版權(quán)成本壓力或?qū)⒏涌煽?，同時也能夠走向音樂行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，音樂人也能因此賺到錢，整個音樂產(chǎn)業(yè)鏈都將健康發(fā)展。這對網(wǎng)易云音樂拓展更深度、立體的版權(quán)價值創(chuàng)新和開發(fā)是一大利好，有助于帶來更多元的盈利空間。

另一方面，是社區(qū)特質(zhì)對于社交娛樂業(yè)務(wù)的強力助力。2021年前三季，網(wǎng)易云音樂的社交娛樂娛樂付費用戶ARPPU高達504.1元。受社交娛樂及其他業(yè)務(wù)收入大增帶動，網(wǎng)易云前三季度收入同比增長52%，至51億元，并實現(xiàn)毛利1960萬元，相較上年同期毛虧4.873億元大幅改善，毛利率轉(zhuǎn)正。社區(qū)的情感氛圍對社交娛樂的變現(xiàn)優(yōu)勢明顯。

對于網(wǎng)易云音樂重啟IPO，華安證券分析師姚天航表示，網(wǎng)易云音樂有望在高粘性、年輕化音樂社區(qū)基礎(chǔ)上，進一步擴大用戶規(guī)模、提升用戶付費率，同時持續(xù)推進直播、廣告等多元商業(yè)化進程。

近年來網(wǎng)易云音樂也保持了強勁的成長速度，據(jù)最新招股書顯示，網(wǎng)易云音樂營收快速增長，其營收增速、付費用戶增速及在線音樂付費率均位居行業(yè)第一。2018年的營收為11億元， 2019年增長至23億元，到2020年進一步增至49億元。2021年前三季度，網(wǎng)易云音樂營收增長至51.1億元，相較2020年前三季度的33.7億元同比增長了52%。