斑馬消費(fèi) 陳曉京

上市首日破發(fā)，這對(duì)奈雪的茶可不是什么好兆頭。

賣著最貴的茶，卻不能覆蓋成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利；為了保持規(guī)模增長(zhǎng)，只能不斷開(kāi)店，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)下降……

這些，都轉(zhuǎn)化成為二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期和估值。

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首日破發(fā)

頂著“新茶飲第一股”的光環(huán)，奈雪的茶（02150.HK）上市前后，簡(jiǎn)直就是冰火兩重天。

認(rèn)購(gòu)期內(nèi)，以19.8港元/股，共接受了超過(guò)64萬(wàn)份有效認(rèn)購(gòu)，共計(jì)111.15億股香港公開(kāi)發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開(kāi)發(fā)售股份總數(shù)約432.03倍。

作為港股公司上市首日的晴雨表，奈雪的茶的暗盤交易也表現(xiàn)搶眼，最高報(bào)價(jià)達(dá)到22.75港元，較發(fā)行價(jià)漲14.9%。

在奈雪的茶身上，晴雨表也失靈了。

6月30日，奈雪的茶正式上市交易，開(kāi)盤即跌4.75%破發(fā)，此后一路震蕩下行，盤中跌幅一度超過(guò)15%，最終報(bào)收于17.120港元，跌13.54%，公司總市值293億港元。

創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦共同控制的林心控股持有公司56.98%股權(quán)，二人身價(jià)超過(guò)160億港元。

作為投資界的“吃貨”，天圖資本從天使輪開(kāi)始投資奈雪的茶，此后3輪獨(dú)家投資，成為該公司最大的機(jī)構(gòu)投資者。公司上市，天圖一舉浮盈數(shù)十億港元。

打新者就不那么幸運(yùn)了。按奈雪的茶打新規(guī)則，每手500股，入場(chǎng)門檻約1萬(wàn)港元，按照首日跌幅，打新者一手虧損在1000港元左右。

為什么奈雪的茶上市首日會(huì)破發(fā)？其核心就是二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)為公司的整體估值太高了。要知道，今年初公司完成了最后一輪融資，整體估值約125億港元，如果按發(fā)行價(jià)計(jì)，公司市值高達(dá)340億港元，半年時(shí)間估值就暴漲了2倍多。

本次港股首發(fā)上市，奈雪的茶凈籌資48.4億港元。公司計(jì)劃，所募款項(xiàng)中約7成用于擴(kuò)張門店提高市場(chǎng)滲透率；剩余資金分別用于強(qiáng)化技術(shù)能力、提升供應(yīng)鏈能力以及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

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最貴的茶

國(guó)內(nèi)茶飲店根據(jù)現(xiàn)制茶的平均售價(jià)，分為高端（20元以上）、中端（10元-20元）、低端（10元以下），高端的代表為奈雪的茶、喜茶等；中端茶飲以COCO、一點(diǎn)點(diǎn)等布局最為密集；低端的典型就是蜜雪冰城。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，隨著居民收入和生活水平的提高，中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的消費(fèi)總值由2015年的8億元，增至2020年的129億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為75.8%。到2025年，預(yù)計(jì)將以32.2%的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到522億元。

截至2020年末，中國(guó)約有34.8萬(wàn)家現(xiàn)制茶飲店，現(xiàn)制茶飲的平均售價(jià)約為13元，其中，高端品牌店約3400間，前五大高端玩家，約占58%的高端市場(chǎng)份額，奈雪的茶排名第二，市場(chǎng)份額為18.9%，高端市場(chǎng)的老大是喜茶，市占率約27.7%。

產(chǎn)品價(jià)格上，奈雪的茶絕對(duì)是國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲的天花板。奈雪茶飲的定價(jià)為13元-30元（平均標(biāo)價(jià)27元），烘焙產(chǎn)品的價(jià)格為8元-48元（平均標(biāo)價(jià)22元）。2020年，公司茶飲平均售價(jià)26元，單均價(jià)值43元，高于行業(yè)平均水平。

奶茶總體來(lái)說(shuō)還是一個(gè)低門檻的行業(yè)，即便是被喜茶、奈雪等占據(jù)的高端市場(chǎng)，所有品牌的主要原材料都是茶葉、奶以及水果，變化的是不同原材料之間的組合。某一個(gè)品牌推出一個(gè)新品，另一個(gè)品牌可以快速跟進(jìn)，缺乏核心技術(shù)壁壘。

所以，奈雪創(chuàng)始人彭心和喜茶創(chuàng)始人聶云宸，曾因產(chǎn)品相似涉嫌抄襲而隔空互懟，最終也只是不了了之。

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難盈利

奈雪的奶茶賣出天價(jià)，到頭來(lái)還不盈利，錢都花到哪里去了？

招股書顯示，2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為為10.9億元、25.0億元和30.57億元，同期分別虧損6973萬(wàn)元、3968萬(wàn)元和2.033億元。

奈雪的茶最大的三項(xiàng)開(kāi)支為原材料、人工和折舊租金等，2020年，分別占比收入的37.9%、30.1%和14.8%。

高額的剛性支出，決定了奈雪的茶雖然賣得貴，但利潤(rùn)空間不大。

為了保持規(guī)模的增長(zhǎng)，公司只能不斷開(kāi)店。2015年，奈雪的茶在深圳開(kāi)出首店，兩年后拿到投資，到2018年9月，門店數(shù)突破百家。2018年-2020年，分別新開(kāi)門店111家、173家和172家，到今年6月11日，奈雪的茶門店數(shù)已達(dá)562家。

隨著開(kāi)店密度的增加，單店的運(yùn)營(yíng)效率已出現(xiàn)明顯下降。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，奈雪的茶平均單店日銷售額從3.07萬(wàn)元降至2.02萬(wàn)元；平均日訂單量從716單降至470單；門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從18.9%降至12.2%。

公司顯然已意識(shí)到商業(yè)中心大店模式存在的弊端，于2020年11月開(kāi)始拓展位于寫字樓、居民集中區(qū)的奈雪PRO店。這種面積更小的店型，前期投資更低，員工減少，員工成本降低。

公司表示，在2021年和2022年新開(kāi)門店中，計(jì)劃70%左右為PRO店。

就在奈雪的茶上市的當(dāng)口，喜茶完成了新一輪融資，估值高達(dá)600億元，刷新新茶飲行業(yè)記錄；下沉市場(chǎng)的王者蜜雪冰城一首神曲刷屏，要將擴(kuò)張進(jìn)行到底。

行業(yè)內(nèi)卷加劇、奶茶的戰(zhàn)爭(zhēng)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。