編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

2021年，在線教育行業(yè)風(fēng)聲漸緊，一些在線教育平臺(tái)也動(dòng)作頻頻。一方面這類(lèi)企業(yè)不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，適應(yīng)國(guó)家教育政策與行業(yè)大趨勢(shì)，謀求長(zhǎng)足的發(fā)展。另一方面，這類(lèi)企業(yè)也試圖通過(guò)融資、上市、模式創(chuàng)新等方式，在動(dòng)蕩不安、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中尋找一線生機(jī)。

5月中旬，掌門(mén)教育向SEC遞交招股書(shū)，6月初如期在紐交所上市。不過(guò)，頭頂“在線1對(duì)1第一股”光環(huán)的掌門(mén)教育，上市前夕還遭到監(jiān)管頂格處罰，罰款金額高達(dá)250萬(wàn)元。因此，即便是在風(fēng)口之時(shí)上市，看似光鮮亮麗，卻依然避免不了來(lái)自四面八方的質(zhì)疑之聲。

實(shí)際上，掌門(mén)教育旗下有四大塊業(yè)務(wù)與對(duì)應(yīng)：1對(duì)1業(yè)務(wù)、大班課業(yè)務(wù)、小班課業(yè)務(wù)和AI互動(dòng)課業(yè)務(wù)，分別對(duì)應(yīng)掌門(mén)1對(duì)1、掌門(mén)優(yōu)課、掌門(mén)少兒與小貍AI課。但是任何一塊的業(yè)務(wù)，除了面臨政策的高壓之外，也在市場(chǎng)化的過(guò)程中遭遇重重困難。因此，其上市之后何處何從，也備受關(guān)注。

承壓上市，盈利困難

據(jù)掌門(mén)教育（NYSE:ZME）宣布，其首次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)為11.50美元/每ADS，發(fā)行股數(shù)為362.3萬(wàn)股。按此計(jì)算，掌門(mén)教育的總發(fā)行規(guī)模為4170萬(wàn)美元。

「于見(jiàn)專(zhuān)欄」了解到，發(fā)行定價(jià)11.50美元，處于掌門(mén)教育此前擬定發(fā)行價(jià)區(qū)間的中下端。有分析認(rèn)為，掌門(mén)教育壓低發(fā)行價(jià)的主要原因是，降低破發(fā)的概率。但從企業(yè)的角度來(lái)看，較低的發(fā)行價(jià)會(huì)損害企業(yè)利益。而10美元出頭的股價(jià)，意味著掌門(mén)教育的市值僅在20億美元附近徘徊。

并不算高的估值，以及上市后的表現(xiàn)，也表明掌門(mén)教育其實(shí)并未給資本市場(chǎng)帶來(lái)多高的預(yù)期。而究其原因，掌門(mén)教育是承壓上市，盈利狀況不容樂(lè)觀。

實(shí)際上，掌門(mén)教育在招生與用戶(hù)付費(fèi)方面，都有一定的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019-2020年，掌門(mén)教育的一對(duì)一課后課外輔導(dǎo)的付費(fèi)學(xué)生入學(xué)率從38.052萬(wàn)人次增至年的54.48萬(wàn)人次，增幅高達(dá)為43.2%。而截至2021年3月31日的三個(gè)月則為13.36萬(wàn)人次，較上年同期的8.78萬(wàn)人次增長(zhǎng)52.2%。眾所周知，這主要得益于2020年疫情做強(qiáng)力催化。

不過(guò)，盡管掌門(mén)教育于2019年、2020年兩個(gè)財(cái)年度的營(yíng)收分別為26.69億元、40.18億元，2020年同比增長(zhǎng)50.6%。且2021年一季度為13.46億元，同比增加約19.9%。其付費(fèi)學(xué)生入學(xué)率及規(guī)模也均呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是從面臨兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，卻限制了其在資本市場(chǎng)的估值。

首先，掌門(mén)教育雖然營(yíng)收在持續(xù)增長(zhǎng)，但是虧損規(guī)模卻逐漸擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，其中2020年同比2019年，對(duì)應(yīng)的凈虧損分別為15.04億元、10.12億元，近兩年合計(jì)虧損25.16億元。而2021年一季度，掌門(mén)教育的虧損更是同比擴(kuò)大244倍至4.97億元。要知道，這一季度的虧損規(guī)模，是掌門(mén)教育2020全年虧損規(guī)模的一半。

其次，從其營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)分析，1對(duì)1課程又是絕對(duì)的主力“擔(dān)當(dāng)”，報(bào)告期內(nèi)分別產(chǎn)生收入25.06億元、37.4億元、11.75億元，占到總收入的比例為94%、93.1%與87.3%。

因此，對(duì)于掌門(mén)教育來(lái)說(shuō)，上市既無(wú)法規(guī)避其增收不增利的困局，也難以逃離產(chǎn)品與盈利模式單一的問(wèn)題。而其轉(zhuǎn)型7年以來(lái)所謂的多元矩陣，被更多人傾向于認(rèn)為，這是面向資本的一種噱頭，實(shí)際貢獻(xiàn)過(guò)于有限，但是帶來(lái)的危機(jī)卻不容忽視。

師資、營(yíng)銷(xiāo)成本過(guò)高入不敷出，1對(duì)1模式存疑

業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，教培行業(yè)是一個(gè)十分燒錢(qián)的行業(yè)，而在線教育更是如此。近年，隨著K12教育成為資本眼中的香餑餑，資本的背后助推也讓行業(yè)燒錢(qián)成為常態(tài)。競(jìng)爭(zhēng)白熱化的趨勢(shì)之下，各大玩家似乎除了燒錢(qián)搶占市場(chǎng)外，也別無(wú)選擇。

而對(duì)應(yīng)與市場(chǎng)端，各種夸張宣傳也層出不窮。盡管掌門(mén)教育創(chuàng)始人張翼曾公開(kāi)表示，掌門(mén)教育會(huì)將資金投入到教研、教學(xué)、技術(shù)與服務(wù)等后端模塊。但是很多業(yè)內(nèi)人士卻并不買(mǎi)賬。

因?yàn)閾?jù)其招股書(shū)顯示，2019年及2020年，公司花在營(yíng)銷(xiāo)上的費(fèi)用分別為21.72億元和25.78億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的81.38%、64.14%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)51Talk、精銳教育等其他在線輔導(dǎo)上市企業(yè)。

這還不是最致命的，即使是在2021年，國(guó)家重拳整治在線教育廣告的高壓之下，掌門(mén)教育也沒(méi)有放慢腳步，踩急剎車(chē)。在一季度，掌門(mén)教育的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用依然高達(dá)9.09億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為67.5%，而2020年同期為4.67億元，占比41.6%，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出同比增幅高達(dá)94.65%。

而且，招股書(shū)還顯示，2019年度、2020年度以及2021年第一季度，其研發(fā)費(fèi)用分別為2.37億元、3.18億元、1.13億元，占當(dāng)期總收入比例均不足10%。由此可見(jiàn)，不管官方的說(shuō)辭多么冠冕堂皇，掌門(mén)教育的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比過(guò)高，研發(fā)投入過(guò)少，已是公開(kāi)的秘密。

而除了營(yíng)銷(xiāo)成本外，掌門(mén)教育的師資成本也是居高不下。截止2021年3月末，公司擁有超過(guò)4.5萬(wàn)教師，其中約2萬(wàn)名教師還屬于兼職人員，由此帶來(lái)的教師薪酬方面的支出，甚至與其營(yíng)銷(xiāo)投入不相上下。這也不難理解，為何掌門(mén)教育融資不斷，卻持續(xù)虧損了。

據(jù)說(shuō)顯示，2019年、2020年及2021年一季度，掌門(mén)教育的教師薪酬費(fèi)用分別為15.45億元、20.81億元、7.04億元，占營(yíng)收比重分別為57.89%、51.79%、52.3%。

在并不樂(lè)觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)面前，掌門(mén)教育也只有不斷的講其資本故事，還能獲得資本市場(chǎng)的持續(xù)輸血。不過(guò)，如今其成功奔赴了二級(jí)資本市場(chǎng)。因此，也有人擔(dān)心，或許二級(jí)資本市場(chǎng)的投資者，才會(huì)成為掌門(mén)教育的接盤(pán)俠，甚至成為無(wú)辜的韭菜。

實(shí)際上，這樣的擔(dān)憂不無(wú)道理。一直以來(lái)，在線教育1對(duì)1的模式，就因?yàn)槠鋵?duì)于師資數(shù)量、質(zhì)量要求高，難于規(guī)?；鴮以赓|(zhì)疑。

早前，曾經(jīng)也號(hào)稱(chēng)在線少兒英語(yǔ)教育的頭部企業(yè)噠噠英語(yǔ)，其主張的模式是師生雙向視頻，產(chǎn)品包括一對(duì)一視頻上課、AI互動(dòng)課、公開(kāi)課、直播課等。但是，據(jù)觀察，噠噠英語(yǔ)多輪融資之后，經(jīng)營(yíng)就出現(xiàn)了問(wèn)題，而其主要原因?yàn)?對(duì)1教學(xué)的財(cái)務(wù)模型不夠穩(wěn)健，不易形成穩(wěn)定盈利。

因此，噠噠最終也走向了窮途末路。不僅接連被曝出高管出走、部門(mén)裁員等負(fù)面消息。而且據(jù)媒體報(bào)道，半路折戟的噠噠英語(yǔ)已被好未來(lái)收購(gòu)。

而如今的掌門(mén)教育，其掌門(mén)1對(duì)1模式也與噠噠如出一轍，其模式最大的疑點(diǎn)在于，一旦用戶(hù)需求上來(lái)，規(guī)模擴(kuò)大，平臺(tái)的師資力量難以同步增長(zhǎng)。

而即便是企業(yè)不計(jì)成本，用了快速招聘在線老師的方式來(lái)短期解決，由此卻會(huì)帶來(lái)的師資質(zhì)量的參差不齊，也會(huì)導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量差、服務(wù)口碑大打折扣，對(duì)其品牌的塑造也無(wú)異于惡性循環(huán)。

因此，其它模式相對(duì)健康的猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、學(xué)而思基本設(shè)置了大班課程，即便 一個(gè)班的學(xué)生人數(shù)翻倍，也不用增加老師，而是只要適當(dāng)增加客服人員，就可以滿足需求。

相反，大班模式無(wú)疑是在線教育行業(yè)中規(guī)模經(jīng)濟(jì)的代表，也是目前在線教育領(lǐng)域主流的業(yè)務(wù)模式。依靠主講老師和輔導(dǎo)老師相搭配的大班教學(xué)，往往更適合企業(yè)擴(kuò)張，以跟誰(shuí)學(xué)為例，其CFO在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，跟誰(shuí)學(xué)平均班容量已升至2800人。

而掌門(mén)教育的長(zhǎng)期虧損，看似是營(yíng)銷(xiāo)成本過(guò)高導(dǎo)致的入不敷出，實(shí)際上是1V1模式背后的邏輯悖論。非常顯然，掌門(mén)教育只要堅(jiān)持1對(duì)1的在線教育模式，這樣的問(wèn)題就會(huì)客觀存在，由此帶來(lái)的潛在危機(jī)，也將揮之不去?？梢匀缡钦f(shuō)，上市后的掌門(mén)教育，已經(jīng)陷入進(jìn)退兩難的境地。

政策趨嚴(yán)四面受敵，掌門(mén)教育面臨的內(nèi)憂外患

在線教育向來(lái)是一片紛爭(zhēng)之地。玩家數(shù)量之多，可謂不計(jì)其數(shù)。隨著國(guó)家政策開(kāi)放二胎、三胎，孩子教育問(wèn)題也成為持久的熱點(diǎn)話題。不過(guò)與此同時(shí)，各種“揠苗助長(zhǎng)”、野蠻生長(zhǎng)的課外培訓(xùn)班，也如雨后春筍。不夠，有些企業(yè)確實(shí)打著培養(yǎng)祖國(guó)花朵的幌子，干著販賣(mài)焦慮的事情。

因此，在家長(zhǎng)對(duì)孩子教育愈發(fā)焦慮的同時(shí)，在線教育平臺(tái)的傳播聲音就會(huì)一浪高過(guò)一浪。2020年疫情，更是催生了大量的在線教育機(jī)構(gòu)，讓這個(gè)市場(chǎng)再次爆發(fā)，進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。不過(guò)，行業(yè)亂象也隨之而來(lái)。鋪天蓋地的廣告，過(guò)度夸張的宣傳，讓原本應(yīng)該干凈、純潔的在線教育行業(yè)，變得烏煙瘴氣。

2021年，一片亂象之下，國(guó)家教育部、市場(chǎng)監(jiān)督局等多部門(mén)也相繼出臺(tái)政策，嚴(yán)打一些打教育擦邊球，收割“智商稅”的課外培訓(xùn)班，并對(duì)虛假宣傳、師資做水等行為展開(kāi)系列調(diào)查，對(duì)違規(guī)企業(yè)除以頂格處罰。毫無(wú)意外，這次不僅掌門(mén)教育旗下的掌門(mén)1對(duì)1在處罰名單之列，連行業(yè)的大哥、二哥新東方、好未來(lái)旗下的學(xué)而思也未能幸免。

由此可見(jiàn)，在線教育行業(yè)也因?yàn)檎叩母邏海M(jìn)入至暗時(shí)刻。市場(chǎng)規(guī)劃化運(yùn)營(yíng)已經(jīng)刻不容緩。此時(shí)再來(lái)看掌門(mén)教育的處境，更讓人感覺(jué)其四面受敵的同時(shí)，還面臨著內(nèi)憂外患。

如前文所述，掌門(mén)教育的內(nèi)憂是顯而易見(jiàn)的，不僅模式存疑，還十分單一。倘若其著陸二級(jí)資本市場(chǎng)后，無(wú)法最終得出其盈利模型成立的結(jié)論，帶來(lái)的危機(jī)也不言而喻。而即便其模式成立，也終歸會(huì)因?yàn)橐?guī)模受限，難以泛起多大的浪花。

而且，因?yàn)閹熧Y數(shù)量、質(zhì)量、成本等多方面的困擾，讓其注定無(wú)法在研發(fā)上投入過(guò)高的成本與精力。由此帶來(lái)的，也將是其未來(lái)的技術(shù)瓶頸。

由招股書(shū)可知，截至2021年3月31日，掌門(mén)教育教師數(shù)量超過(guò)45000名，其中包括約25000名全職教師及約20000名兼職教師。25000名全職教師中，69.6%的員工已通過(guò)教師資格考試。這代表仍有30.4%的全職教師尚未取得教師資格證，大部分的兼職老師亦如此。

而其面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，也是心頭大患。眾所周知，在線教育賽道，經(jīng)過(guò)諸多選手多年的拼殺，早已進(jìn)入淘汰賽。頭部企業(yè)紛紛在商業(yè)模式、教學(xué)模式上進(jìn)行各種嘗試、革命。而且，有些企業(yè)已經(jīng)找準(zhǔn)了自己的位置，并且借助資本的力量，逐步測(cè)試出了最佳的盈利模型，持續(xù)放大，只是時(shí)間的問(wèn)題。

但是掌門(mén)教育卻有所不同，不僅模式存疑，因模式帶來(lái)的規(guī)模，也無(wú)法與好未來(lái)、新東方的頭部企業(yè)同日而語(yǔ)。值得一提的是，在K12領(lǐng)域，以猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、好未來(lái)（TAL）、跟誰(shuí)學(xué)（GOTU）等教育平臺(tái)的體量，掌門(mén)教育很難在一流梯隊(duì)找到位置。而且，這類(lèi)企業(yè)雖然都有涉足一對(duì)一模式，但主要營(yíng)收來(lái)源還是大班或小班模式。

因此，當(dāng)掌門(mén)教育為聚焦1對(duì)1模式，跑出賽道第一而沾沾自喜時(shí)，業(yè)內(nèi)人士更多的觀點(diǎn)傾向于，這是一塊被巨頭丟棄的小蛋糕。掌門(mén)教育對(duì)1對(duì)1如此堅(jiān)定而偏好，不過(guò)丟了西瓜撿芝麻。

而且，數(shù)據(jù)顯示，以在線一對(duì)一模式為主的K12教育公司的毛利率整體的確低于其他模式的同行，比如掌門(mén)教育的毛利率為42%，而新東方和好未來(lái)的毛利率則分別為56%和55%，10%的毛利率差距并不能否定在線一對(duì)一模式，但是因?yàn)橐?guī)模受限，其整體如何與頭部陣營(yíng)的企業(yè)PK，也將是其難以回避的外部隱患。

結(jié)語(yǔ)

早期的掌門(mén)教育，憑借1對(duì)1的在線教育模式，于眾多在線教育玩家拼模式、拼速度，確實(shí)有其差異化定位的優(yōu)勢(shì)。而且，1對(duì)1私教一般的課外培訓(xùn)需求，也是客觀存在的。

只是，無(wú)論是哪種模式，一家企業(yè)只要不是做公益，就終歸要走向市場(chǎng)。作為掌門(mén)教育的中流砥柱，其旗下的1V1教育產(chǎn)品固然是其未來(lái)戰(zhàn)略的重要組成部分。但是因此暴露出的問(wèn)題也顯而易見(jiàn)。

因此，其未來(lái)需要面對(duì)的，或許是在保持市場(chǎng)存量的基礎(chǔ)上，進(jìn)行模式創(chuàng)新，從而讓其突破目前的瓶頸。如此，或許資本才能像其雙翼，加速其向前奔跑。反之，則可能導(dǎo)致一場(chǎng)災(zāi)難。但愿有著教育1對(duì)1情懷的掌門(mén)教育，早日找到一條既可收獲市場(chǎng)，又能完成其創(chuàng)業(yè)初心的商業(yè)模型。