9月11日，衛(wèi)寧健康科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“衛(wèi)寧健康”）接受287家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括博時基金、嘉實基金、南方基金等50家基金管理公司，廣發(fā)證券、海通證券、平安證券等42家證券公司。截至9月18日，衛(wèi)寧健康的收盤價為20.26元/股，而其年內(nèi)最低點出現(xiàn)在2月3日，股價為14.36元/股，隨后股價呈震蕩走高的趨勢。

觀其業(yè)績，2020年上半年，衛(wèi)寧健康實現(xiàn)的營業(yè)收入7.93億元，同比增長18.49%；實現(xiàn)凈利潤0.75億元，同比增長-53.97%，且衛(wèi)寧健康2020年上半年處于“失血”狀態(tài)。此外，因政策落地時間差異等，尚未收費的服務(wù)超過58萬單。而新一代WiNEX產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢，截至目前，已有4家醫(yī)院在使用，有30多家在準(zhǔn)備實施，其年內(nèi)百余家用戶目標(biāo)將如何實現(xiàn)？

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一、287家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)50家基金公司，上半年凈利潤負(fù)增長處于“失血”狀態(tài)

9月11日，衛(wèi)寧健康的董事長周煒，董事、高級副總裁、董事會秘書靳茂共接待287家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中，博時基金、富國基金、華夏基金、嘉實基金、南方基金等50家基金管理公司對其進(jìn)行調(diào)研，廣發(fā)證券、海通證券、平安證券等42家證券公司對其進(jìn)行調(diào)研，光大永明資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、人壽資管、中國人保資產(chǎn)、中意資產(chǎn)5家保險資產(chǎn)管理公司對其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即9月11日，衛(wèi)寧健康的收盤價為18.71元/股，隨后9月14日收盤價為19.84元/股，9月15日收盤價為20.27元/股,9月16日收盤價為20.09元/股，9月17日收盤價為19.96元/股，截至9月18日，衛(wèi)寧健康的收盤價為20.26元/股

而年內(nèi)衛(wèi)寧健康的股價最低點出現(xiàn)在2月3日，股價為14.36元/股，隨后股價呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，衛(wèi)寧健康成立于2004年4月7日，后于2011年8月18日登陸深圳證券交易所。衛(wèi)寧健康自成立以來，集研發(fā)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體，為客戶提供“一體化”的解決方案，從事提供醫(yī)療健康衛(wèi)生信息化解決方案。

據(jù)2020年半年報，衛(wèi)寧健康的控股股東、實際控制人為周煒、王英夫婦，兩人分別直接持股11.36%和5.55%。

按行業(yè)分類來看，衛(wèi)寧健康的收入主要來自醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)。

2017-2019年，衛(wèi)寧健康來自醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)的收入分別為12.03億元、14.26億元、18.92億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為99.93%、99.08%、99.18%。

按產(chǎn)品分類來看，衛(wèi)寧健康過半收入來自于軟件銷售。

2017-2019年，衛(wèi)寧健康的軟件銷售收入分別為6.52億元、8億元、10.55億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為54.16%、55.61%、55.3%。

據(jù)2020年半年報，2020年上半年，衛(wèi)寧健康實現(xiàn)的營業(yè)收入為7.93億元，同比增長18.49%；實現(xiàn)的凈利潤為0.75億元，同比增長-53.97%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.24億元。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2015-2019年，衛(wèi)寧健康的營業(yè)收入分別為7.53億元、9.54億元、12.04億元、14.39億元、19.08億元，2016-2019年分別同比增長26.73%、26.12%、19.52%、32.61%。

同期，衛(wèi)寧健康的凈利潤分別為1.53億元、5.19億元、2.29億元、3.03億元、3.98億元，2016-2019年分別同比增長240.07%、-55.84%、32.42%、31.36%。

2015-2019年，衛(wèi)寧健康的銷售毛利率分別為54.13%、54.37%、52.27%、52%、51.42%。

2015-2019年，衛(wèi)寧健康的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.27%、8.95%、8.67%、9.72%、10%。

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二、云醫(yī)平臺尚未收費服務(wù)超58萬單，新一代WiNEX產(chǎn)品僅4家醫(yī)院在使用

從機(jī)構(gòu)調(diào)研的內(nèi)容來看，衛(wèi)寧健康的高管從業(yè)績，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊及創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊等方面介紹了衛(wèi)寧健康上半年的狀況。與此同時，此次機(jī)構(gòu)調(diào)研，衛(wèi)寧健康在回答的16個問題中提及，2020年上半年，受之前的應(yīng)收賬款可能有跨期等方面影響，衛(wèi)寧健康信用減值增加較多。

值得一提的是，2020年上半年，因人員股權(quán)激勵費用進(jìn)成本帶來的影響，衛(wèi)寧健康的毛利率略有下降。與此同時，因政策落地時間差異等，云醫(yī)平臺尚未收費的服務(wù)超過58萬單，此外，WiNEX產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢，截至目前，已有4家醫(yī)院在使用，有30多家在準(zhǔn)備實施，其年內(nèi)百余家用戶目標(biāo)將如何實現(xiàn)？

首先，簡單回顧下衛(wèi)寧健康2020上半年經(jīng)營情況。受疫情影響，2020年上半年，公司第一季度業(yè)績影響較大；第二季度營業(yè)收入環(huán)比增長85.39%，已環(huán)比改善，歸母凈利潤環(huán)比增長435.46%。

從產(chǎn)品分類具體看，今年上半年，軟件+服務(wù)收入同比增長23.75%，硬件銷售業(yè)務(wù)收入同比增長10.9%，綜合導(dǎo)致收入同比增長18.49%。但毛利率略有下降，費用率略微上升，而股權(quán)激勵費用約4,900萬元、對外捐贈約1,800萬元系主要原因。

2020年上半年，衛(wèi)寧健康的現(xiàn)金流或承壓，衛(wèi)寧健康對此稱，公司每個季度都會跟蹤回款情況，由于疫情，今年新用戶的預(yù)付款低于以往，上半年的回款主要是應(yīng)收賬款，因而今年上半年回款高于上年同期，回款包含新合同的預(yù)付款和應(yīng)收賬款回款。另外，鑒于回款有一定季節(jié)性的行業(yè)特性，下半年隨著項目招投標(biāo)的逐步正常化，全年現(xiàn)金流預(yù)計將進(jìn)一步改善。

而衛(wèi)寧健康的業(yè)務(wù)板塊方面，其傳統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)已有項目的實施和新項目的招投標(biāo)都在恢復(fù)中，該業(yè)務(wù)板塊處在逐步回升的過程。

另一方面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊也在快速推進(jìn)中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不錯,但并非短平快的行業(yè)特點需要有前期投入和逐步轉(zhuǎn)化的過程,所以現(xiàn)階段，創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊暫時未反映在財務(wù)報表上。而未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損的壓力何時能消化緩解，系衛(wèi)寧健康需面對的問題之一。且衛(wèi)寧健康表示，創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)有周期性,公司目前整體處于前期投入階段,在報表上的反映并不多，且創(chuàng)新模式完整落地的項目也不多?，F(xiàn)在報表上更多是返傭、導(dǎo)流,B2C等收入，這些相對成熟業(yè)務(wù)收入。但其創(chuàng)新業(yè)務(wù)后續(xù)空間的打開，會隨著時間推移,包括醫(yī)療環(huán)境成熟變化而變化。

具體來看，2020年上半年，云醫(yī)方面，在線服務(wù)超過107萬單，與一季度相比增長約2倍，同比增長超8倍；其中收費服務(wù)超過49萬單，因政策落地時間差異等尚未收費服務(wù)超過58萬單；且截至2020年6月底，公司與實體醫(yī)療機(jī)構(gòu)已簽訂合作共建協(xié)議(含已取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院累計260余家，有些業(yè)務(wù)閉環(huán)已經(jīng)形成，例如，最早落地的樣板醫(yī)院浙江邵逸夫醫(yī)院等。公司與實體醫(yī)療機(jī)構(gòu)已簽訂合作共建協(xié)議(含已取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院累計260余家,算是國內(nèi)第一梯隊。另外，云醫(yī)業(yè)務(wù)也不是短平快的項目，其發(fā)展形成閉環(huán)，需要政府、合作伙伴等多方面的參與，因此，在按預(yù)定的節(jié)奏推進(jìn)，業(yè)務(wù)量也將有倍數(shù)級別增長，包括醫(yī)院數(shù)也將很快增長。

云險方面，報告期內(nèi)，第三方支付新增交易筆數(shù)達(dá)4,900多萬筆，同比增長幅度大。值得關(guān)注的是，返點費率有調(diào)整，導(dǎo)致返點收入下降。此外，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊主要公司之一衛(wèi)寧科技，定位為商保公司及醫(yī)保部門提供保險智能風(fēng)控和數(shù)據(jù)+AI服務(wù)，今年基本面有好轉(zhuǎn)，分別在4月份和7月份中標(biāo)青海醫(yī)保局項目、海南省醫(yī)保局項目，其他省份的醫(yī)保局招投標(biāo)也在跟進(jìn)中，基本面呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的趨勢，預(yù)計未來會對財務(wù)影響逐漸轉(zhuǎn)為正向。另外，之前承建的國家醫(yī)保局項目已于7月份順利通過初驗。

云藥方面，目前公司云藥建設(shè)正常推進(jìn)中，云藥房服務(wù)已在上海落地，其他地區(qū)也在推進(jìn)中。

關(guān)于其訂單情況，收入角度來看，2020年上半年，衛(wèi)寧健康18.49%的整體增速中，軟件和服務(wù)的收入實現(xiàn)增速23.75%，其中包括今年中標(biāo)項目的交付、庫存合同的交付等。據(jù)不完全統(tǒng)計，其大概七成到八成的訂單是來自老客戶，而這些老客戶通常會采取邀標(biāo)的方式，衛(wèi)寧健康積極支持客戶的信息化建設(shè)，包括電子病歷、互聯(lián)互通、新院區(qū)建設(shè)等。

截至目前，衛(wèi)寧健康的公開招投標(biāo)數(shù)據(jù)與實際情況存在一定差異。

2020年上半年，衛(wèi)寧健康去年訂單增長40%，上半年收入增長逾20%，但是今年上半年公開訂單仍持平，衛(wèi)寧健康每年的合同增長主要來自老客戶。而原來跟蹤的項目還在推進(jìn)，有些老項目任務(wù)單還在下達(dá)；有些合同可能會延后，但沒有消失。

從全年來看，合同預(yù)計轉(zhuǎn)為正增長的同時，將有較大幅度的增長，用戶的需求并未發(fā)生較大變化。關(guān)于去年跟蹤的老客戶項目，今年雖未簽訂合同，但已按照計劃實施。另外，新用戶仍在正常跟進(jìn)。

2020年4月，衛(wèi)寧健康發(fā)布新一代醫(yī)療健康科技產(chǎn)品WiNEX，截至目前，已有4家醫(yī)院在使用，有30多家在準(zhǔn)備實施，WiNEX全年目標(biāo)是達(dá)到100多家，在醫(yī)院的需求的前提下，醫(yī)院客戶的等級結(jié)構(gòu)大約三級醫(yī)院占33%左右。且目前醫(yī)院智慧服務(wù)評級現(xiàn)在還很低，醫(yī)院三大評級體系按需求量排列依次分別為智慧醫(yī)療、智慧服務(wù)、智慧管理,未來有可能出臺有時限有等級的剛性要求。

此外，面對新產(chǎn)品，用戶會有一個接受的過程，同時公司也要打磨產(chǎn)品，未來隨著產(chǎn)品的成熟以及經(jīng)驗的豐富還有進(jìn)一步提升實施效率的空間。目前全年100多家的目標(biāo)未做調(diào)整，有完成的可能性。衛(wèi)寧健康可能會先幫老用戶實施，后面他們通過調(diào)整預(yù)算等方式來補(bǔ)上。需要指出的是，衛(wèi)寧健康的WiNEX剛剛中標(biāo)了江蘇省一家醫(yī)院，中標(biāo)金額約1,500萬元，價格可供參考。

從規(guī)劃的角度WiNEX產(chǎn)品是全覆蓋的，由于模式是滾動開發(fā)，分步推出，公司一般先把基礎(chǔ)的底座部署到醫(yī)院，然后再是工作站等，目前公司已能滿足醫(yī)院主要的需求。

值得一提的是，阿里、騰訊投資的公司都推出了云HIS。對此，衛(wèi)寧健康高管稱，醫(yī)療信息化的場景和業(yè)務(wù)復(fù)雜度很深，需要時間和經(jīng)驗的積累，公司已經(jīng)做了20多年的HIS。公司的WiNEX產(chǎn)品是基于全新的構(gòu)架來全新構(gòu)建，而不是用新技術(shù)來把老的代碼和功能實現(xiàn)一遍WiNEX產(chǎn)品的立意、構(gòu)架在業(yè)內(nèi)具備很好的領(lǐng)先性。