文 | 王雨桐

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2月，叮咚買菜終于交出了一份看似還不錯的答卷。

一方面，叮咚買菜四季度營收和GMV同比雙增、虧損率收窄、在大本營上海甚至開始實(shí)現(xiàn)全面盈利。

但另一方面，叮咚買菜的虧損仍在繼續(xù)。截至2021年12月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資為52.3億元，其中現(xiàn)金部分僅為6.6億元，總額環(huán)比減少約16億元。

對于一個季度要燒掉10多億的叮咚買菜來講，這樣的形勢不容樂觀。

三年虧損115億

盡管叮咚買菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖表示：“第四季度是叮咚買菜成立以來表現(xiàn)最好的一個季度，營收實(shí)現(xiàn)了高速增長。”但叮咚買菜的前景仍然不容樂觀。

2021Q4財(cái)報中，叮咚買菜終于中止了虧損不斷擴(kuò)大的頹勢。四季度中，凈虧損為10.96億元，相較于2020年Q4的12.46億元，同比下降了12％。相較于2021年Q3的20.11億元，環(huán)比下降了45％。

盡管虧損正在收窄，但一個殘酷的事實(shí)是，一個季度虧損10億元的叮咚買菜，短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈仍舊十分具有挑戰(zhàn)性，并且還要面臨增速放緩的風(fēng)險。四季度54.84億元的營收，看似繼續(xù)維持了高水準(zhǔn)，但同時這也是叮咚買菜自2019年Q1以來，首次錄得季度營收環(huán)比負(fù)增長，環(huán)比下降幅度達(dá)到了11％。用降低營收的方式換取虧損的收窄，顯然不是長遠(yuǎn)的方法。

其實(shí)，本季度叮咚買菜的盈利能力確實(shí)有所提升，最直觀的就是營收增長、凈虧損收窄，毛利率從上年同期的15.1%漲到27.7%。但與此同時，叮咚買菜的營收和成交額環(huán)比分別下降了11.47%和14.53%。這是其披露業(yè)績以來，這兩項(xiàng)首次同步下降。

換句話說，叮咚買菜一邊悄悄拉高客單價，一邊提高自家自營商品占比。四季度的盈利，并非業(yè)務(wù)有所突破，而是依靠“開源節(jié)流”。

2021年全年?duì)I收為201億元，同比增長77.5%；全年凈虧損64.3億元，比上一年（2020年）虧損31.8億元，增加一倍不止。再加上叮咚買菜2019年虧損18.7億元，最近三年，叮咚買菜累計(jì)虧損115億元以上。

上海模式難以復(fù)制

此前，叮咚買菜曾表示，去年12月份在“起源地”上海市場實(shí)現(xiàn)了盈利。創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖指出，類似于上海的盈利模式未來將擴(kuò)展到整個長三角,力爭在今年第二季度末實(shí)現(xiàn)長三角地區(qū)完全盈利，也力爭在第四季度全國接近盈利。

根據(jù)上海經(jīng)營的主要數(shù)據(jù)，上海市場客單價超過66元，每單的毛利率為28%以上，分選中心的加工和干線運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用率約為6%，前置倉履單費(fèi)用率約為15%，總部和營銷費(fèi)用分?jǐn)偧s為7%，從而實(shí)現(xiàn)了微盈利。叮咚買菜預(yù)計(jì)，未來隨著費(fèi)用的進(jìn)一步攤銷，上海市場可以實(shí)現(xiàn)3%到5%的凈利潤率。

剛剛盈利的上海區(qū)域，必定會成為叮咚買菜調(diào)整其他區(qū)域運(yùn)營模式的范本，可是對比上海區(qū)域和全國區(qū)域的一些核心數(shù)據(jù)，將上海的盈利推廣到全國，形成普適化效應(yīng)，恐怕比叮咚買菜想象的要難得多。上海模式是否能夠得以推廣，歸根結(jié)底在于供應(yīng)鏈、商品力、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)需求把握等綜合因素。

從客單價的角度來看，據(jù)Q4業(yè)績電話會披露，上海區(qū)域超過66元，但以整體GMV和訂單數(shù)計(jì)算，全國的AOV在Q4卻只有60元，比上海低很多，這意味著上海以外的其他區(qū)域AOV要低于60元。而AOV則代表了用戶的消費(fèi)意愿，消費(fèi)意愿的提升與用戶的收入息息相關(guān)，從這個角度來看，至少短期內(nèi)無法做到將其他區(qū)域的AOV水平提高到上海的層級。

從履約成本的角度來看，上海區(qū)域前置倉履約費(fèi)用率約15%，分選中心加工及干線運(yùn)輸費(fèi)用率約6%，整體費(fèi)用率約21%，可全國區(qū)域Q4的綜合履約費(fèi)用率高達(dá)32.6%，遠(yuǎn)高于上海區(qū)域。

簡而言之，現(xiàn)如今的叮咚買菜想要在全國區(qū)域內(nèi)向上?？待R，確實(shí)面臨著較大的挑戰(zhàn)。

危機(jī)持續(xù)

截至2月22日美股收盤，叮咚買菜股價又跌4.82%，市值較發(fā)行之初已下跌七成。一度逼近前期低點(diǎn)3.9美元。而在叮咚買菜的巔峰時期，發(fā)行價為23.5美元，上市后一度漲至46美元，與現(xiàn)如今的個位數(shù)股價相比，破發(fā)近80%。

這樣的股價顯然無法令資本市場滿意，也遠(yuǎn)未達(dá)到投資者滿意的退出價格，為了提振股價，去年底叮咚買菜還宣布推出最高3000萬美元的回購計(jì)劃，時間期限為一年。但自回購計(jì)劃推出后，叮咚買菜的股價跌勢仍未止住。

財(cái)報顯示，截至Q4末，叮咚買菜的各類現(xiàn)金總計(jì)52.31億元。根據(jù)Q4現(xiàn)金流量表，叮咚買菜總計(jì)凈現(xiàn)金流出24.34億，其中運(yùn)營現(xiàn)金凈流出17.62億，投資現(xiàn)金凈流出10.58億，籌資現(xiàn)金凈流入4.14億，按照這個消耗速度，叮咚買菜的錢最多能撐到今年三季度，這意味著叮咚買菜需要想方設(shè)法找錢，要么去再找投資者拿錢，要么在運(yùn)營上快速實(shí)現(xiàn)盈利。

對于叮咚買菜而言，盈利模式尚且無法在全國推廣，資本市場無法給予機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的信心。也許，對于叮咚買菜而言，這是自上市之后面臨的最大危機(jī)，叮咚買菜面臨的嚴(yán)峻形勢并未改變。

面對賽道內(nèi)不斷涌現(xiàn)的盒馬鮮生、山姆會員店、多點(diǎn)、每日優(yōu)鮮、京東到家等競爭對手，叮咚買菜的未來依然存在很多不穩(wěn)定和不確定。