作者：七佰

近日，深圳遠(yuǎn)超智慧生活股份有限公司（下稱“遠(yuǎn)超智慧”）更新了招股說明書，計(jì)劃在深圳證券交易所主板上市，擬募集資金總額為6.92億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

這是遠(yuǎn)超智慧第二次向資本市場發(fā)起沖擊。2021年6月，遠(yuǎn)超智慧提交深市主板IPO申請，經(jīng)歷了一輪問詢后，中國證監(jiān)會(huì)終止了對其的發(fā)行審核。2023年1月，遠(yuǎn)超智慧將保薦機(jī)構(gòu)更換為華泰聯(lián)合證券，再次向深市主板發(fā)起沖擊，并在2023年3月1日將申請平移至深交所。

值得注意的是，遠(yuǎn)超智慧本次IPO擬募集資金總額為6.92億元，而據(jù)招股書，截至2022年末，其貨幣資金余額為9.37億元，完全足夠覆蓋募投項(xiàng)目所需資金，上市登陸資本市場到底是為什么呢？

高中學(xué)歷夫婦創(chuàng)業(yè) 從“假洋牌”到“豹子頭”家居

公開資料顯示，遠(yuǎn)超智慧的主營業(yè)務(wù)為軟床、床墊、沙發(fā)等軟體家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，以及為客戶提供一站式的家居解決方案，其主要產(chǎn)品為“CBD家居”品牌系列的軟床、床墊、沙發(fā)等軟體家具及配套家居產(chǎn)品。

CBD家居又被稱為“豹子頭”家居。近年來，各大高鐵的廣告大牌上，CBD家居憑借令人印象深刻的豹子頭LOGO出圈，那句“小心！家會(huì)年輕10歲”的傳播語，一度讓人感覺像是動(dòng)物園的提示語。

不過，CBD家居早年也是靠“傍名牌”“假洋牌”起家的。2000年，只有高中學(xué)歷的曹樹漢、楊遠(yuǎn)超夫婦創(chuàng)辦了CBD寢具，并于2016年成立遠(yuǎn)超智慧的前身——遠(yuǎn)超有限。

CBD寢具成立當(dāng)年，就推出了號(hào)稱由阿瑪尼設(shè)計(jì)中心提供的9款床，傍上阿瑪尼的CBD家居就此在國內(nèi)市場站穩(wěn)腳跟。

此后，CBD家居對“意大利”和“國際化”情有獨(dú)鐘。2007年，CBD家居推出聲稱是與意大利威尼斯鎮(zhèn)著名的皮床、床墊世家ZIGFLEX合作的品牌“西格菲斯ZIGFLEX”；2008年，推出子品牌“REST&CO”，并表示是一位崇拜貝多芬的意大利設(shè)計(jì)師阿瑪尼注冊的品牌，中文名稱為愛麗絲；同年，宣稱與馬來西亞乳膠專家3METH公司合作，創(chuàng)立歐洲皇室風(fēng)格床墊DOVER品牌，專供歐洲皇室貴族及五星酒店。

至今，官網(wǎng)醒目位置仍然顯示著“世界只有一個(gè)意大利 中國家居有個(gè)CBD”的宣傳口號(hào)。

盡管是靠著“洋品牌”起家，但CBD家居在渠道和推廣方面還是比較接地氣的?！氨宇^家居”便是營銷大師葉茂中為其做的品牌形象和廣告詞，并在各大高鐵站密集推廣。

有業(yè)內(nèi)人士表示，這次營銷策劃費(fèi)用高達(dá)千萬元。不過，盡管CBD家居在營銷上投入頗多，但奇怪的是其銷售費(fèi)用率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，以至于連監(jiān)管層也在問詢函中提出疑問。

招股書顯示，2020-2022年（以下簡稱“報(bào)告期”），遠(yuǎn)超智慧銷售費(fèi)用分別為1.59億元、1.91億元和1.94億元，占營業(yè)收入的比例分別為15.30%、14.24%和15.89%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的19.83%、18.55%、19.91%。

不過，遠(yuǎn)超智慧的營銷推廣效果還是不錯(cuò)的，截至2020年末、2021年末、2022年末，遠(yuǎn)超智慧經(jīng)銷商的數(shù)量分別為1178家、1371家、1360家。

2022年?duì)I收和凈利潤下滑?毛利率連年走低

招股書顯示，遠(yuǎn)超智慧報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元、13.43億元、12.2億元，凈利潤分別為1.24億元、1.98億元、1.66億元，其中2022年?duì)I收和凈利潤同比分別下滑9.15%、16.43%。

近年來，遠(yuǎn)超智慧營收一直處于波動(dòng)狀態(tài)。這或與其以經(jīng)銷模式為主有關(guān)系。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)遠(yuǎn)超智慧的經(jīng)銷模式銷售收入分別為8.74億元、10.71億元、9.5億元，占總收入的比例分別為91.53%、88.11%、83.06%。2022年，經(jīng)銷收入占比遠(yuǎn)高于同行可比公司喜臨門的46.67%以及慕思股份的66.93%。

同時(shí)，遠(yuǎn)超智慧的經(jīng)銷商變動(dòng)比較頻繁，招股書顯示，2018-2022年，分別有141家、171家、206家、177家、226家經(jīng)銷商退出，同期凈增加經(jīng)銷商數(shù)量分別為103家、45家、77家、193家、-11家。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)遠(yuǎn)超智慧非法人經(jīng)銷商的數(shù)量分別為934家、1062家、1043家，分別占當(dāng)期經(jīng)銷商總數(shù)的79.29%、77.46%、76.69%，同時(shí)該非法人經(jīng)銷商主要為個(gè)體工商戶經(jīng)銷商。對此，深交所要求遠(yuǎn)超智慧說明與該類客戶合作的背景以及必要性。

同時(shí)，遠(yuǎn)超智慧先款后貨的模式在家居行業(yè)的經(jīng)銷模式中極為少見，這也使其應(yīng)收賬款一直處于較為良好的狀態(tài)。招股書顯示，報(bào)告期各期末，遠(yuǎn)超智慧應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為270.36萬元、635.88萬元和816.65萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為0.38%、0.67%和0.78%。

不過，經(jīng)銷商變動(dòng)頻繁以及業(yè)內(nèi)少見的先款后貨模式引起了監(jiān)管的關(guān)注。在問詢函中要求其“補(bǔ)充披露發(fā)行人與經(jīng)銷商間是否存在非經(jīng)營性資金往來情況，是否存在發(fā)行人對經(jīng)銷商財(cái)務(wù)支持（如借款），經(jīng)銷商是否存在銷售目標(biāo)，是否存在為完成銷售任務(wù)囤貨實(shí)際未最終銷售的情形”。

在營收處于波動(dòng)的同時(shí)，遠(yuǎn)超智慧的毛利率也連年走低。招股書顯示，2020年至2022年，遠(yuǎn)超智慧主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.05%、45.28%和44.52%。

監(jiān)管層要求遠(yuǎn)超智慧結(jié)合報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品定價(jià)、客戶訂單等情況分析毛利率變動(dòng)的合理性，是否存在毛利率持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對此，遠(yuǎn)超智慧回應(yīng)稱，主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要系經(jīng)銷商新開門店、門店裝修升級給予的返利增加以及外部特定因素導(dǎo)致，隨著外部特定因素的消除及毛利率較高的電商模式和直銷模式收入占比的上升，毛利率持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)較小。

兩個(gè)賣場龍頭現(xiàn)身股東行列?貨幣資金余額高募資必要性受關(guān)注

盡管遠(yuǎn)超智慧毛利率連年下滑，但其40%以上的毛利率依然高于同業(yè)可比上市公司平均36.17%的水平。

遠(yuǎn)超智慧表示，主營業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系該公司與可比上市公司在銷售模式、銷售區(qū)域、品牌結(jié)構(gòu)等方面存在一定差異所致。同時(shí)，上述可比公司的境外業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)主要以為境外品牌商ODM/OEM代工為主，毛利率水平較低，從而拉低了該等同行業(yè)可比上市公司的整體毛利率水平。

報(bào)告期內(nèi)，遠(yuǎn)超智慧經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.52億元、2.36億元和1.63億元，現(xiàn)金流壓力不大。

在負(fù)債方面，報(bào)告期內(nèi)遠(yuǎn)超智慧的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.38%、32.6%、27.59%，同行業(yè)可比公司平均值分別為46.01%、46.84%、40.95%。同期，流動(dòng)比率分別為1.72、2.08、2.53，同行業(yè)可比公司均值分別為1.24、1.18、1.5；速動(dòng)比率分別為1.56、1.9、2.36，同行業(yè)可比公司平均值分別為0.98、0.9、1.27。

可以說，從財(cái)務(wù)面看，遠(yuǎn)超智慧是一家經(jīng)營情況良好的企業(yè)。報(bào)告期各期末，遠(yuǎn)超智慧的貨幣資金余額分別為5.83億元、8.4億元、9.37億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的45.77%、54.12%、56.06%。

不過此次IPO，遠(yuǎn)超智慧擬募資金額為6.93億元，其貨幣資金余額已足夠覆蓋募投項(xiàng)目，這也引起了監(jiān)管的注意。在問詢函中，監(jiān)管層要求遠(yuǎn)超智慧結(jié)合貨幣資金規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率水平以及現(xiàn)金流情況，說明本次募資的合理性。

遠(yuǎn)超智慧對此回應(yīng)稱，雖然貨幣資金余額較高，但大多已有明確的使用規(guī)劃用途，剩余自有資金不足覆蓋本次募投項(xiàng)目所需資金；雖然資產(chǎn)負(fù)債率較低，但考慮到銀行借款綜合財(cái)務(wù)費(fèi)用較高、貸款期限有限、還款及擔(dān)保壓力較大等因素的不利影響，依靠債務(wù)融資難以滿足募集資金投資項(xiàng)目的長期資金需求；雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流量較好，但經(jīng)營活動(dòng)增加的現(xiàn)金無法滿足募投項(xiàng)目所需資金。同時(shí)，募集資金到位后，該公司資本實(shí)力將大幅增強(qiáng)，盈利能力及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也將顯著提高。

截至招股書簽署日，曹樹漢、楊遠(yuǎn)超夫婦合計(jì)持股比例達(dá)77.68%，為遠(yuǎn)超智慧的實(shí)際控制人。同時(shí)，家居賣場兩大龍頭紅星美凱龍、居然之家也出現(xiàn)在遠(yuǎn)超智慧的股東行列中。招股書顯示，天津紅星持有4.34%的股權(quán)，為第二大股東；天津居然持有3%的股權(quán)，為第三大股東。紅星、居然均以35.65元/股的增發(fā)價(jià)格于2020年入股遠(yuǎn)超智慧。

從2021年開始沖刺IPO，期間經(jīng)歷終止審核、更換券商等，遠(yuǎn)超智慧最終能否成功登陸資本市場，GPLP將持續(xù)關(guān)注。