文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

昆山興協(xié)和科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：興協(xié)和）擬滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)人民幣普通股6,688萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金7.358億元用于電腦鍵盤(pán)及5G配套FPC剛撓結(jié)合板項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中連同鋪底資金一塊，募資補(bǔ)流達(dá)3.321億元，接近一半的募資用于補(bǔ)流；值得對(duì)比的是，公司于2020年分紅超過(guò)8,000萬(wàn)元。

興協(xié)和系外商投資轉(zhuǎn)內(nèi)資企業(yè)，實(shí)控人系父女持股85.82%，客戶(hù)突擊入股；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，毛利率遠(yuǎn)高于同行；用工極度不規(guī)范，蔑視勞動(dòng)法；客戶(hù)集中度較高，客戶(hù)精元電腦消失，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比高。

外商投資轉(zhuǎn)內(nèi)資企業(yè)，實(shí)控人系父女持股85.82%，客戶(hù)突擊入股

2006年11月16日，林孝忠（中國(guó)臺(tái)灣）、劉鳳森（中國(guó)臺(tái)灣）、高泉聰（中國(guó)臺(tái)灣）、丁一喜、丁秀琴設(shè)立興協(xié)和有限，投資總額2,500萬(wàn)美元，注冊(cè)資本1,000萬(wàn)美元。除丁秀琴持股5%較少外，其他四人持股較平均。

2009年4月22日，高泉聰將其持有的興協(xié)和有限17.35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丁一喜；劉鳳森將其持有的興協(xié)和有限3.51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給林孝忠，將2.65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丁一喜，將10.70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丁秀琴。在這之后，丁一喜開(kāi)始持股45%，成為第一大股東。2010年5月4日，林孝忠將其持有的興協(xié)和有限5.73%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丁秀琴，上述兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓均系原股東自有資金不足，無(wú)法繼續(xù)履行剩余出資義務(wù)，因此將未繳足股本轉(zhuǎn)予其他股東，由其履行完畢剩余出資義務(wù)。

2013年8月6日，公司注冊(cè)資本增加1,650萬(wàn)美元，全部由丁一喜投入。2014年9月24日，林孝忠將興協(xié)和有限2.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周群奇，將3.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給何麗萍，將2.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給許學(xué)蘭；劉鳳森將興協(xié)和有限1.26%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給許學(xué)蘭；高泉聰將興協(xié)和有限1.40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給許學(xué)蘭。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格按平價(jià)確定為1美元/注冊(cè)資本。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司股東均為中國(guó)大陸自然人，公司變更為內(nèi)資企業(yè)。

2020年8月，興協(xié)和有限整體變更設(shè)立股份有限公司。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，丁一喜直接持有公司1.429億股股份，并通過(guò)昆山喜源間接持股400萬(wàn)股，累計(jì)持有公司73.21%股份，為控股股東，其同時(shí)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理；丁秀琴系丁一喜之女，其直接持有公司2,320.11萬(wàn)股股份，占比11.56%，其同時(shí)擔(dān)任公司董事。上述二人合計(jì)直接或間接控制公司172,175,727股表決權(quán)，占比85.82%，共同認(rèn)定為實(shí)際控制人。許學(xué)蘭作為丁一喜的配偶，僅持股4.92%。

招股書(shū)顯示，丁一喜1992年3月至1993年5月，任江蘇農(nóng)墾鹽城建設(shè)工程有限公司項(xiàng)目經(jīng)理；1993年6月至2006年11月任江蘇農(nóng)墾鹽城建設(shè)工程有限公司昆山分公司總經(jīng)理。不過(guò)公開(kāi)資料顯示，后者遲到1999年才注冊(cè)成立。

同樣的還有現(xiàn)任董秘范忠領(lǐng)，招股書(shū)披露，其2003年3月至2007年10月，任昆山慶東珍珠巖有限公司財(cái)務(wù)科長(zhǎng)，公開(kāi)資料顯示，昆山慶東珍珠巖有限公司現(xiàn)名昆山慶東非金屬材料有限公司，成立日期于2003年7月24日，晚于范忠領(lǐng)入職時(shí)間。

2017年末，公司將其所持公司股權(quán)按持股比例分別轉(zhuǎn)讓5.00%予精元電腦（江蘇），股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.0581元/注冊(cè)資本，2018年上半年，由于公司與精元電腦就合作代工的具體實(shí)施行動(dòng)未能達(dá)成一致，且相關(guān)代工工藝尚不成熟，精元電腦（江蘇）將其所持公司全部股權(quán)分別轉(zhuǎn)予其他股東。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.0899元/注冊(cè)資本，截至招股說(shuō)明書(shū)出具日，精元電腦（江蘇）未持有公司股份。因此報(bào)告期內(nèi)2019年1月至2019年6月期間，公司與精元電腦系之間的交易認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。

公司線(xiàn)纜連接器業(yè)務(wù)的客戶(hù)為英業(yè)達(dá)（重慶）有限公司，系公司持股比例為2.96%的股東，未認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。2020年10月20日，由英業(yè)達(dá)（重慶）現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司新股594.756萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為8元/股。

而同期的2020年9月23日，員工持股平臺(tái)昆山喜源現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司新股610萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為2元/股。昆山喜源由丁一喜擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，并持有65.57%合伙份額，激勵(lì)對(duì)象主要包括公司的高層員工、核心部門(mén)負(fù)責(zé)人等。2020年11月17日，昆山喜匯現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司新股237.50萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為3元/股，昆山喜匯的合伙人主要為興協(xié)和中層員工及各部門(mén)服務(wù)年限較久的資深員工。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司于2021年4月進(jìn)行了2020年度的股利分配，公司2020年度利潤(rùn)分配方案為公司以2020年末總股本為基數(shù)，向除昆山喜源和昆山喜匯外的全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元人民幣（含稅），分紅金額為8,025.08萬(wàn)元。而公司此次的募資項(xiàng)目電腦鍵盤(pán)及5G配套FPC剛撓結(jié)合板項(xiàng)目中鋪底流動(dòng)資金1.321億元，占比24.01%，再加上直接的補(bǔ)流2個(gè)億，此次募資補(bǔ)流總額達(dá)3.321億元，占募資總額的45.13%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，毛利率遠(yuǎn)高于同行

興協(xié)和為筆記本電腦零組件鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)、觸控板按鍵、線(xiàn)纜連接器等筆記本電腦零組件產(chǎn)品的提供商，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與整個(gè)筆記本電腦行業(yè)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。2019年-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.802億元、5.434億元和5.607億元，2020年和2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.92%和3.17%；報(bào)告期各期公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為6,377.39萬(wàn)元、1.293億元和1.053億元，2020年同比增長(zhǎng)102.78%，而2021年同比下降18.61%。

報(bào)告期內(nèi)，鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)為公司最主要業(yè)務(wù)，其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為89.73%、89.46%和88.15%；觸控板按鍵收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為6.28%、4.01%和2.68%；線(xiàn)纜連接器為公司2019年新開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)板塊，收入占比增長(zhǎng)較快，2019年至2021年，線(xiàn)纜連接器收入分別為329.59萬(wàn)元、2,287.27萬(wàn)元和3,770.16萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.88%、4.25%和6.81%，而這一塊的客戶(hù)主要是公司的股東客戶(hù)英業(yè)達(dá)（重慶）。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的其他部分產(chǎn)品主要為鍵盤(pán)背光模組、RubberDome等筆記本電腦零組件產(chǎn)品。

目前，筆記本電腦鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的上市公司主要包括科嘉股份、淳安電子和傳藝科技。其中，科嘉股份鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)出貨量較高，為其主要業(yè)務(wù)。從銷(xiāo)量來(lái)看，公司鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)產(chǎn)品主要用于筆記本電腦配套，根據(jù)一臺(tái)筆記本電腦使用一片薄膜開(kāi)關(guān)推算，2019年-2021年，公司全球市場(chǎng)占有率為22.08%、24.12%和21.11%，市場(chǎng)占有率較高。公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科嘉股份2019年及2020年銷(xiāo)量的全球市場(chǎng)占有率分別為28.01%和41.44%，高于公司同期的市場(chǎng)占有率水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)毛利率呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。2019年至2020年毛利率提高較多，在單價(jià)層面，得益于鍵盤(pán)零組件需求的日益旺盛，鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)銷(xiāo)售單價(jià)有所提高，此外公司鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)產(chǎn)品主要以美元計(jì)價(jià)，匯率波動(dòng)對(duì)單位人民幣售價(jià)有一定影響。

報(bào)告期內(nèi)，主要產(chǎn)品鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)單位成本呈先下降后上升的趨勢(shì)。2019年至2020年，單位成本由6.10元/片下降至5.50元/片，下降0.60元/片；2021年較2020年，單位成本上升0.49元/片。

2019年-2021年，興協(xié)和的毛利率分別為34.09%、41.07%和34.93%，遠(yuǎn)高于同行平均水平27.44%、26.98%和22.95%。科嘉股份鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)出貨量較高，為其主要業(yè)務(wù)，2019年度、2020年度及2021年1-9月，其毛利率分別為28.49%、38.37%和33.42%，呈現(xiàn)先增后降的趨勢(shì)；報(bào)告期各期傳藝科技鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)的毛利率分別為33.77%、31.70%和23.55%，2021年度降幅較高

用工極度不規(guī)范，蔑視勞動(dòng)法

報(bào)告期內(nèi)，興協(xié)和存在未為全部員工繳納社保及住房公積金的情況，2019年-2021年，公司測(cè)算應(yīng)補(bǔ)繳的社保、公積金金額分別為806.65萬(wàn)元、159.69萬(wàn)元和18.24萬(wàn)元。興協(xié)和2019年的應(yīng)繳未繳的社保比例占到了43.68%，公積金比例占到了55.37%。

報(bào)告期內(nèi)，由于昆山地區(qū)長(zhǎng)期處于用工緊張狀態(tài)，公司勞務(wù)派遣用工比例曾經(jīng)存在超過(guò)10%的情況。針對(duì)該情形，公司自2020年起，逐步分批將喜仁旺的勞務(wù)派遣員工轉(zhuǎn)為興協(xié)和的正式員工，同時(shí)從當(dāng)年9月開(kāi)始引入江蘇海川勞務(wù)派遣有限公司等新外部勞務(wù)派遣公司提供補(bǔ)充服務(wù)；此外，公司持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化工藝流程，提高生產(chǎn)自動(dòng)化率，降低臨時(shí)性用工需求。

喜仁旺成立于2018年4月9日，公司收購(gòu)前為丁一喜控制的從事勞務(wù)派遣服務(wù)的企業(yè)。喜仁旺收購(gòu)金額為人民幣200萬(wàn)元，與注冊(cè)資本相等，略高于轉(zhuǎn)讓前凈資產(chǎn)。

2019年-2021年，公司勞務(wù)派遣員占用工總數(shù)的比例為36.10%、8.12%和2.02%。喜仁旺于2020年成為公司子公司，公司自2020年起，逐步分批將喜仁旺的勞務(wù)派遣員工轉(zhuǎn)為興協(xié)和的正式員工。喜仁旺于2020年成為公司子公司后停止勞務(wù)派遣服務(wù)，2019年由其派遣的員工計(jì)入公司員工總數(shù)，并作為派遣用工列示。

報(bào)告期內(nèi)，興協(xié)和與重慶喜潤(rùn)長(zhǎng)期將保安服務(wù)進(jìn)行了勞務(wù)外包，同時(shí)存在將部分貼片、成型等簡(jiǎn)易加工工序的用工進(jìn)行勞務(wù)外包的情形。報(bào)告期內(nèi)，興協(xié)和共有7家勞務(wù)外包供應(yīng)商2021年度，公司將722.46萬(wàn)元的外包費(fèi)用用在了貼片、成型上，特別是南京銀河人力資源有限公司昆山一家就使用了519.39萬(wàn)元。2022年6月29日其因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系的原因被昆山市市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常企業(yè)名錄，而2021年的年報(bào)顯示，其參保人數(shù)為0人。

2016年后的勞動(dòng)派遣超標(biāo)、成立公司之后的社保應(yīng)繳未繳，降低成本進(jìn)行大量的勞動(dòng)外包，都是對(duì)勞動(dòng)法的蔑視，或許，這是一眾以臺(tái)資出身企業(yè)的頑疾，蔑視工人的基本權(quán)利可謂一脈相連。

客戶(hù)集中度較高，客戶(hù)精元電腦消失，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比高

目前興協(xié)和客戶(hù)主要為筆記本電腦鍵盤(pán)制造商，包括精元電腦、達(dá)方電子、群光電子、光寶科技、致伸科技等。2019年-2021年，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.20%、85.78%和84.07%，客戶(hù)集中度較高。

主要客戶(hù)精元電腦（江蘇）有限公司曾在2018年1月至2018年6月期間持有公司5%的股份，因此報(bào)告期內(nèi)2019年1月至2019年6月期間，公司與精元電腦（江蘇）系之間的交易認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。有趣的是，2019年精元電腦系的貢獻(xiàn)達(dá)5086.35萬(wàn)元，占比13.38%，而2020年僅3.39萬(wàn)元，2021年甚至消失了。

興協(xié)和核心產(chǎn)品鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)的主要原材料包括銀漿、PET、LED燈等，占成本比重較高。銀漿的主要原料是金屬銀，因此銀漿價(jià)格與銀價(jià)波動(dòng)關(guān)系緊密，銀價(jià)將直接影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。而PET的主要原料為石油，石油的價(jià)格波動(dòng)受?chē)?guó)際油價(jià)的影響較大。

2017年開(kāi)始，實(shí)際控制人之一丁秀琴的配偶王宇有意自主創(chuàng)業(yè)，在重慶市長(zhǎng)壽區(qū)的化工園區(qū)內(nèi)設(shè)立重慶瑞福德并取得化工經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，從事精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)。2019年-2021年，公司向重慶瑞福德采購(gòu)金額分別為3392.27萬(wàn)元、2721.82萬(wàn)元和401.95萬(wàn)元。報(bào)告期公司與關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)額高達(dá)4729.04萬(wàn)元、4590.39萬(wàn)元和2358.96萬(wàn)元，占比分別為19.12%、14.46%和6.55%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的原材料和庫(kù)存商品存貨較多，2019年末-2021年末，存貨凈額分別為3,750.89萬(wàn)元、5,752.31萬(wàn)元和6,929.21萬(wàn)元，呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.723億元、2.312億元和2.400億元，壞賬準(zhǔn)備分別為862.05萬(wàn)元、1157.41萬(wàn)元和1201.83萬(wàn)元。公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.06%、40.42%和40.66%。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均不及行業(yè)平均值。

興協(xié)和作為擔(dān)保方，為全資子公司重慶喜潤(rùn)擔(dān)保金額為1500萬(wàn)元，為江蘇喜銳擔(dān)保金額為3億元。

2020年11月30日，蘇州市生態(tài)環(huán)境局對(duì)興協(xié)和進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)生揮發(fā)性有機(jī)廢氣的印刷工段未在密閉空間中進(jìn)行。蘇州市生態(tài)環(huán)境局于2021年2月28日對(duì)公司處罰款2萬(wàn)元，并責(zé)令整改。

2021年4月8日，公司委托江蘇海晨物流股份有限公司向常州海關(guān)申報(bào)出口貨物1票，報(bào)關(guān)單編號(hào)為：238820210881505730。其中第1項(xiàng)商品申報(bào)規(guī)格型號(hào)為0|0|三層裝有機(jī)械元件或電氣元件|無(wú)中文品牌無(wú)外文品牌|852-46792-00A等，申報(bào)金額824,424.90美元。經(jīng)自查，上述出口貨物實(shí)際申報(bào)規(guī)格型號(hào)為0|0|三層|無(wú)|無(wú)中文品牌無(wú)外文品牌|852-46792-00A等。由于公司相關(guān)人員工作疏忽，出口貨物規(guī)格型號(hào)出現(xiàn)申報(bào)不實(shí)的情況，影響了海關(guān)的監(jiān)管秩序，被處以罰款500元。