編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

看起來很有前景的互聯(lián)網健康行業(yè)，一直上演著玩家眾多、賽道擁擠， 卻鮮有寡頭的尷尬局面。近日，北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，這是圓心科技第二次遞表，該公司的發(fā)展現(xiàn)狀與謀求上市一波三折，也再一次將這種尷尬暴露在大眾面前。

作為一家致力于提供全周期醫(yī)療健康服務的醫(yī)療健康公司，圓心科技站在互聯(lián)網醫(yī)療的風口，卻也因為發(fā)展過程中陷入營收一路攀升、虧損卻持續(xù)加大的困局。因此，業(yè)界對于其二次謀求上市，也普遍持悲觀態(tài)度。

而在圓心科技所在的“醫(yī)-藥-險”賽道，已經涌現(xiàn)出了多家新興的互聯(lián)網醫(yī)療公司。圓心科技作為選手之一，是否就能率先突圍，恐怕圓心科技，也難以輕易回答的問題。

營收規(guī)模擴大卻持續(xù)虧損

圓心科技在大肆擴張的同時，營收規(guī)?？芍^節(jié)節(jié)攀升。據此次提交的招股書顯示，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入59.38億元，同比增長63.61%。疫情影響之下，全球經濟下行，圓心科技依然能保持超過50%的增速，實屬不易，甚至處于行業(yè)較高水平。

而且，分解到其重點布局的三條業(yè)務線：院外綜合患者服務、供給端賦能服務、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務。圓心科技每個版塊的營收，也表現(xiàn)不俗。

據招股書，2019-2021 年，圓心科技院外綜合患者服務板塊營收占比分別為97.9%、97.5%及94.6%，院外藥房及藥品批發(fā)服務占院外綜合患者服務收入超過96%。

期間，供給端賦能服務營業(yè)收入分別為576.3萬元、379.5萬元、4718萬元，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務營業(yè)收入分別為4343.8萬元、8847.1萬元、2.76億元。

不過，圓心科技在營收大幅增長的同時，公司虧損也在擴大。2021年，圓心科技虧損7.57億元，同比增長107%；年內經調整虧損為6.22億元，占期內營收總額的10.5%。值得注意的是，這并非圓心科技首次出現(xiàn)虧損。近年，其虧損額甚至有大幅攀升的態(tài)勢。

據招股書數據顯示，其四年間累計虧損已達14.39億元。具體到年份，2018-2020年圓心科技虧損凈額分別為1.18億元、2.01億元、3.623億元，2021年的虧損額，更是同比翻倍。

圓心科技營收規(guī)模數十億，并非一蹴而就。該公司2015年成立于北京，先后打造了包括妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等七大品牌，時至今日也花了近7年的時間。

「于見專欄」注意到，圓心科技的品牌核心是“線下院邊及DTP(Direct to patient)藥房+線上互聯(lián)網醫(yī)院”，通過整合醫(yī)生端、患者端、藥品端與保險端，連接就醫(yī)、用藥與支付場景，構建了“醫(yī)-藥-險”相互貫通的全鏈路服務模式。

根據弗若斯特沙利文報告，按照2020年的營收計算，圓心科技在處方藥大綜合醫(yī)療交付方面，在行業(yè)位居第一。不過，圓心科技有著行業(yè)第一的規(guī)模，卻始終未在盈利上找到法門。

據分析，其虧損的持續(xù)擴大，與近年供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務板塊的投入加大有關。只是，這種虧損，也無法直接歸結為戰(zhàn)略虧損。畢竟其供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務板塊尚未跑通模式，是否能夠實現(xiàn)規(guī)?；?，尚且是一個未知數。

營收單一毛利過低，“賣藥”生意難做

如上文及其招股書數據可知，圓心科技院外綜合患者服務板塊營收，連續(xù)三年占比超過90%。與此同時，院外藥房及藥品批發(fā)服務占院外綜合患者服務收入超過96%。

與其形成鮮明對比的是，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務板塊營收占比連續(xù)多年不及5%。而且，供給端賦能服務板塊營收占比，更是不及1%。由此可見，盡管供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務營收每年增長十分迅猛，但占總體營收的占比，依然顯得微不足道。

而且，新型業(yè)務與其表現(xiàn)強勁的“院外患者綜合服務”板塊的營收占比相比，差距懸殊，短期恐怕難以打破其營收過于集中、甚至略顯單一的僵局。除了營收貢獻過于集中，盈利來源過于單一外，圓心科技毛利率過低的焦慮，也揮之不去。

招股書顯示，2019-2021 年，圓心科技毛利率分別為10.6%、10.2%、9.0%，盡管毛利絕對值也隨著營收水漲船高，但毛利率卻不升反降。而且，這種下降趨勢，在其院外綜合患者服務與創(chuàng)新醫(yī)療健康服務方面，均趨于一致。

數據顯示，圓心科技占據業(yè)績大頭的院外綜合患者服務，近3年毛利率分別為9.4%、7.6%及6.9%；在毛利率甚低的同時，也明顯呈現(xiàn)出下滑趨勢。

與此同時，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的毛利率分別為76.4%、72.1%及43.1%。據圓心科技對外稱，毛利率大幅下降的背后，一方面是由于采購技術服務所帶來的成本居高不下，例如支持數據分析的軟件等。另一方面，醫(yī)藥行業(yè)的競爭十分激烈，營銷推廣成本的與日俱增，也令其不堪重負。

對于院外綜合患者服務毛利偏低，圓心科技在招股書中表示，主要是由于2020年的藥品成本相對較高，同時由于醫(yī)藥制造商的供應商生產能力受新冠疫情影響所致。不過，即便拋開疫情等因素對供應端的影響，其核心業(yè)務不及10%的毛利率，顯然在其未來的發(fā)展中也無過多想象空間。這是否意味著，對于圓心科技來說，“賣藥”似乎并非一樁好生意。

對比招股書數據，圓心科技供給端賦能服務的毛利率，卻表現(xiàn)出了積極的一面。數據顯示，該部分分別為29.8%、28.1%、49.1%。可以看出，2021年其供給端賦能服務的毛利率較2020年大幅增長。分析認為，這主要是得益于圓心科技2021年承接若干新項目，拉升了整體毛利率。

據分析，毛利率過低只是圓心科技長期虧損原因之一。公司銷售及市場推廣開支巨大也不斷增長，也是非常重要的隱私。而且，這部分主要是來自門店擴張的成本增長。2021年，圓心科技線下門店的數量從199家增長到了264家，將這些門店的房租、人員成本都核算在內，其投入之大肉眼可見。

而且，由于新增門店目前還處在成長期，該部分的投入也將是長期影響。據稱，圓心科技未來打算再開設300家門店左右。也就是說，這部分的成本將會繼續(xù)持續(xù)下去。

具體到數據上，就可以更直觀地看出問題所在。招股書顯示，2019-2021 年，圓心科技銷售及市場推廣開支分別為3.25億元、4.95億元、8.19億元，占總收入的百分比分別為13.8%、13.7%、13.8%。行政開支分別為0.86億元、1.31億元、3.23億元，占收入的百分比分別為3.7%、3.6%、5.4%。

在圓心科技之毛利極低、持續(xù)虧損的情況下，其仍不斷加碼市場推廣費用，也正是因為其一直靠資本輸血。公開資料顯示，圓心科技自成立以來，就頗受資本市場的追捧。據統(tǒng)計，截至2021年7月，公司累計完成了11輪近百億元規(guī)模的融資。資本加持之下，圓心科技正在跑馬圈地。

只不過，營收來源過于集中、成本過高、毛利過低等導致連年虧損的重重壓力之下，圓心科技單靠“賣藥”的生意難做，而其早期借助資本打下的江山，想要守住，恐怕也將持續(xù)承壓。

“醫(yī)-藥-險”閉環(huán)通，圓心科技模式存疑

據了解，圓心科技與其它互聯(lián)網健康企業(yè)的模式，有些不謀而合。旗下保險科技服務品牌為圓心惠?？萍加邢薰?，成立于2019年。圓心惠保以“保險+醫(yī)療+醫(yī)藥”的專業(yè)能力為服務基礎，為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供可靠的醫(yī)療和醫(yī)藥保障。

彼時，可謂“藥+醫(yī)+險”模式的風口時代，其使命在于為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供醫(yī)療和醫(yī)藥保障。與此同時，在B端，圓心惠保為保險公司提供產品精算定價、風險控制、用戶獲取和粘度培養(yǎng)等解決方案以及優(yōu)質的健康管理服務。

只不過，在同樣模式之下，阿里、京東、百度等巨頭早已紛紛入局。而且，涉足“藥+醫(yī)+險”的鎂信健康、思派健康等也是實力玩家，與圓心科技的競爭不言而喻。

相比這些玩家的流量優(yōu)勢，圓心科技的短板在于，在這個大數據時代，其新型保險業(yè)務的市場數據明顯欠缺，而圓心科技如何同時獲得、設計及開發(fā)滿足保險公司不斷變化需求的保險產品，并掌握用戶端的潛在需求，適應保險市場的快速變化，也將成為其未來發(fā)展的掣肘。

反觀其公司所定位的“科技”企業(yè)，研發(fā)投入卻與營銷支出等形成鮮明的對比，也可以對其未來可能遇到的問題窺見一斑。

數據顯示，2019年-2021年，其研發(fā)投入分別為0.22億、0.46億、1.12億，研發(fā)開支占收入的百分比分別2019 1.0%、1.3% 及1.9%，研發(fā)費用占比依然不足2%。

據招股書，截至2021年12月31日，擁有553名雇員專責從事研究和開發(fā)，包括22名數據工程師和科學家，461名軟件工程師和技術架構師及33名醫(yī)療健康專家。

這也意味著，圓心科技所謂的“科技”，或許并沒有太多科技含量，而是靠營銷模式才換得今天的規(guī)模，而其逐年下滑的利潤，似乎也在印證，靠主營的院外綜合患者服務，以及院外藥房及藥品批發(fā)服務等形成的商業(yè)模式，有些經不起推敲，何時形成健康向上的財務模型，也依然成謎。

而在科技含量成色不足的前提下，圓心科技將“醫(yī)藥險”等三種不同場景的需求進行疊加，是否能帶來增量效應，也十分存疑?？梢灶A見，一向關注公司是否“值錢”的二級資本市場投資者，也將因此對其信心不足，而圓心科技即便成功上市，能否被投資者投上一票，也十分堪憂。

結語

在消費升級的大潮之下，人們的生活水平不斷提高，而健康意識的提升，也將為大健康行業(yè)推波助瀾。圓心科技無疑壓準了一條十分有前景的賽道。

只不過，大健康行業(yè)痛點諸多、需求巨大，圓心科技如果能在某一個細分場景，取得豐碩的成果，或許遠比攤子鋪得很開，卻顆粒無收來得更加實在，也走得更加穩(wěn)健。但愿未來，圓心科技的能力，能夠支撐其野心。